關于住房反向抵押養老保險的風險與對策研究

程坤　中央財經大學保險學院

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關于住房反向抵押養老保險的風險與對策研究

程坤中央財經大學保險學院

一、引言

近年來，如何在“老有所養”的基礎上滿足“居家養老”和“增加老年收入”兩大核心養老需求成為社會討論的焦點。在此背景下，創新居家養老保障模式、防止老年貧困化、推動養老服務業發展的社會呼聲日趨強烈。上世紀90年代，住房反向抵押貸款伴隨著歐美國家的老齡化進程得到迅速發展，“以房養老”模式逐漸得到老年人的認可。2002年住房反向抵押貸款的概念被引入中國，北京、上海、南京等城市都先后開展過自主試點，但全都無疾而終。在以往的試點中，該類業務的主辦機構包括政府部門、商業銀行甚至民間養老服務機構，以壽險公司為代表的保險公司基本處于審慎觀望狀態。2013年，國務院要求保監會在深入研究發達國家反向抵押業務情況的基礎上，結合以往以房養老試點工作的經驗教訓，組織保險業開展住房反向抵押養老保險業務。2014年6月，為期兩年的該業務試點在北京、上海、廣州和武漢四個城市啟動。2015年3月，幸福人壽率先推出首款住房反向抵押養老保險產品，保險業的以房養老模式逐步走進人們的視野。

保險公司在風險管理、養老服務方面固然有自己的優勢，但住房反向抵押養老保險作為一項創新型業務，保險公司需要考慮的風險因素既包括傳統的利率風險和長壽風險，也包括新型的房價波動風險、信息不對稱風險和法律政策風險，每單業務的成本和承保周期都遠超過傳統保險業務。因此，通過對國家近期推出的相關政策的分析，我們發現住房反向抵押養老保險在政策推進中可能面臨諸多風險，需要進行深刻思考并提出相應對策與建議。

二、中國住房反向抵押養老保險的社會背景

近年來，從中央到地方都積極推行住房反向抵押貸款產品，其有著深刻的社會背景。

中國社會近年來老齡化現象十分嚴重。至2015年，中國65歲以上人口為14386萬人，占總人口比例的10.5%（國家統計局，《2015年國民經濟和社會發展統計公報》）。到2050年，中國將成為全球老齡化最嚴重的國家。1995年養老金制度改革遺留下的2.6萬億元“空賬”問題尚未解決，機關事業單位養老金并軌又需要9.1萬億元補繳養老金。老年人口的快速增加給中國的社會養老保障體系帶來了巨大的支付風險。在未來養老金能否支付、以怎樣的水平支付都是全社會討論的焦點。若僅以公共財政承擔全部養老支出，只會造成沉重的財政負擔，甚至對國民經濟的增長產生消極影響。

中國人口老齡化的另一大特征就是未富先老。中國老年人口普遍存在養老收入匱乏、消費和購買能力不足等問題，極易陷入“銀發貧困狀態”。從經濟收入來看，我國月收入在1500元以下的老年人口占70%（《2011—2015年中國養老機構發展趨勢及項目投資建議深度研究報告》）。我國大多數老年人的經濟收入偏低。而隨著醫療技術的進步和勞動力不足，老年人必需的醫療護理費用將會快速增長。同時，中國養老金制度長期存在養老金替代率偏低的情況，中國65歲以上老人主要收入來源仍然依賴于家庭其他成員的供養，這一比重可占到49%（清華大學，《中國老齡社會與養老保障發展報告（2013）》）。年輕人的很大一部分收入要花在住房、教育和醫療上，老年人不得不將必需的醫療支出控制在最低水平，即使這樣，“因病返貧”現象仍時有發生。

高值的住宅房產是中國社會的另一個特征。住房在中國家庭總資產中的比重已超過了74.47%，與美國的35%、日本的41%相比，中國家庭財產的流動性非常差，如何將“死錢”變成“活錢”值得思考（吳衛星、呂學梁，2013）。另一方面，85%的中國家庭擁有自己的住房，20%的家庭擁有兩套及以上住房，住房閑置現象非常嚴重，中國自有住房空置率高達22%（中國家庭金融調查與研究中心，《城鎮住房空置率及住房市場發展趨勢2014》）。眾多家庭投資者在選擇投資渠道時，首選流動性極低的不動產而放棄優質的金融資產，不利于正常消費和購買能力的培養。同時，大批資金集中涌入房地產行業，也極易造成產業泡沫。

綜上所述，我們可以得出結論：伴隨著不可逆轉的老齡化進程，老年人的養老保障急需尋找新的資金來源，房地產市場的飛速發展使得絕大多數老年人擁有高值的房產，住房反向抵押可以將住房存量資產轉化為即期養老收入，該類業務在中國理應具有很好的發展前景。但是現實并非如此，此前在北京、上海、南京等地的“以房養老”試點全部失敗。究其原因，一是前些年國家層面對此類業務并未加以重視，二是產品蘊含的巨大風險降低了金融機構的積極性。

三、住房反向抵押養老保險的風險研究

一邊是高物價和房價，一邊是低養老金收入，住房反向抵押養老保險給出了養老融資的新選擇。我們有理由相信經過逐步推廣、逐年培育，該類業務在中國將展現出巨大的發展潛力。但是我們也要清醒地認識到住房反向抵押養老保險業務流程復雜、期限較長、涉及領域廣，同時我國相關保險與金融制度尚不完備，很多風險因素在我國將表現得更為突出。

（一）利率風險

利率風險是指因為市場利率波動導致保險公司收益減少甚至發生損失的可能性。我國目前的住房反向抵押養老保險合同大多采用的是固定利率，制定標準一般參考人民銀行基準貸款利率。在市場利率高于貸款利率時，保險公司可能流失更好的投資機會，將承擔額外的利息損失和機會成本。在市場利率低于貸款利率時，投保人則產生“吃虧”心理，有可能退保選擇其他融資方式，保險公司的穩健經營因而將受到影響。保險公司傾向于設計高貸款利率保單從而降低發生損失的可能性，但同時會降低投保人的購買意愿。考慮到反向抵押養老保險產品的長期性，未來市場利率不可避免地會隨著外部宏觀經濟環境的變化而發生不同程度的變動，這將導致預定貸款利率與實際市場利率之間產生誤差十分頻繁，從而加大該險種的經營風險。圖1反映了我國2002年至2015年中長期貸款利率變化情況。

（二）房價波動風險

在訂立反向抵押養老保險合同時，保險公司會評估投保人抵押房屋的價值并考慮長期的預期增值，在保險合同終止時，如果房產貶值或增值幅度小于預期，導致抵押房屋的價值低于養老保險金及相關費用累計本息額，保險公司就會遭受損失。

國外學者對于房屋價值波動風險的研究較為少見，原因可能在于：首先，發達國家大多為住房反向抵押貸款項目提供政府保險，因此貸款機構無需過多擔心房價波動風險；其次，發達國家的房地產市場已經高度成熟，房價出現劇烈波動的可能性較小。但是這顯然不符合中國國情，我國目前房價的絕對值已經很高，在國家去庫存、限購等房地產政策之下，未來房價繼續飆升顯然不太可能。有學者測算，假設保險公司預測房價平均年增值率為5%，而未來房價實際年均增值率只有4%，保險公司面臨臨界損失的時點就會提前15年；若未來房價實際年均增值率為-0.5%，保險公司在合同簽訂7年后就會出現損失。在中國經濟“新常態”下，未來房價的不確定性只增不減，如何保證保險公司的基本盈利水平值得思考。

圖1　 2002—2015年中長期貸款利率變動情況

圖2　城鄉、地區間平均預期壽命的差異情況

（三）長壽風險

近年來，中國居民平均壽命不斷提高，這種壽命的延長會使保險公司面臨長壽風險，保險公司制定合理的費率標準和保證自身的支付能力將更加困難。長壽風險指被保險人的實際壽命超出保險公司的預測，保險人需要延長支付期支付更多的養老金，可能造成養老金累計本息額超過抵押房屋的價值，從而造成損失。由于逆選擇的存在，該類業務的投保人大多屬于健康的長壽老人，按照普通生命表制定費率很有可能會出現虧損。根據有關學者的測算，收入是影響老年人健康的最重要因素，老年人在參加住房反向抵押養老保險后，日常生活消費和醫療消費的能力會得到明顯改善，保險公司的長壽風險可能會加劇。同時，在城鄉之間、不同地區之間、不同社會群體之間，老年人健康狀況和平均預期壽命也存在顯著差異，城市優于農村，東部優于西部，機關事業單位優于企業職工。如何防范不同社會群體、不同地區的差異化的長壽風險對保險公司的風險控制水平提出了很大的挑戰。

（四）逆選擇與道德風險

逆選擇風險主要體現在高風險老人（身體健康、比較長壽的）會更加積極地參保住房反向抵押養老保險，而低風險老人（身體欠佳、壽命不長的）往往不愿意投保該類保險。這就導致被保險人的未來平均余命大于保險公司的預期，被保險人未來平均壽命的增加會導致保險人實際支付金額多于預期，遭受損失的可能性增大。

道德風險主要發生在住房反向抵押養老保險業務的運作過程中，被保險人申請到養老金后可以繼續居住在抵押房屋，同時有義務對房屋進行妥善管理，確保房屋的安全及產權完整。但由于房屋產權逐漸向保險公司轉移，因此被保險人缺乏對房屋進行維護的動力，在保險業務運行期間可能減少維修費用，使房屋價值加速折舊，對保險人造成不利影響。

（五）法律與政策風險

關于住宅產權續期問題，明確的續期條件尚未出臺，如果續期成本過高，保險公司就有可能發生虧損。在漫長的保險期限內，由于城市規劃問題可能使得抵押房屋面臨被拆遷的風險，拆遷補償的多少由政府決定，保險公司無法預測與干預。在中國現有法律制度下，老人過世時，保險公司能否順利取得房產也值得商榷。因為按照規定人民法院不得對業主的唯一可居住住房采取強制措施，這就可能導致老人子女鳩占鵲巢，保險公司又毫無辦法。法律與政策風險是保險自身無法防范的風險。

四、住房反向抵押養老保險的風險防范對策

從以上分析可以看出，由于住房反向抵押養老保險相關制度尚不完善，制度設計短時間內難以面面俱到，該類業務在發展過程中可能面臨諸多風險。針對這些風險，本文提出如下建議：

（一）加強頂層設計，建立政府保險

考慮到該類產品的準公共物品性質，如果沒有政府的支持與補貼，保險公司進入市場的意愿并不強烈。以美國的經驗來看，政府保險的深度介入和風險兜底才是住房反向抵押市場獲得長足發展的根本原因。因此，政府在住房反向抵押業務的發展中應該發揮戰略性作用，以防范系統性風險為出發點進行頂層設計，引導以房養老模式在中國的健康發展。對于阻礙以房養老市場發展的法律與政策，中央政府有必要在綜合考慮各方利益的基礎上進行必要的修改與完善。長遠來看，應當為住房反向抵押貸款設計由政府提供或補貼的保險產品，統一向借貸雙方收取保費，以便對房價波動風險和長壽風險等系統性風險提供兜底。

（二）多方聯合，優勢互補，風險共擔

目前我國保險公司持審慎觀望態度的主要原因就在于住房反向抵押養老保險的運作是一個復雜的系統工程，單靠保險業自身很難消化所有風險。住房反向抵押市場上的參與機構應該多元化，多方聯合起來開展相關業務才能實現優勢互補、風險共擔。

保險公司長期經營各種風險，在風險管理經驗、精算技術和銷售渠道上具有先天優勢。商業銀行長期經營住房抵押貸款，在利率風險識別與防范、房價壓力測試等許多方面有獨到風險控制經驗。證券公司與擔保機構對住房反向抵押業務的證券化和貸款擔保也有獨特作用。醫療、房產評估機構在健康評估、房產評估與維護上可以幫助主辦機構避免逆選擇和道德風險。因此，由多方聯合起來共同開展相關業務能夠彌補單一經營主體風險抵御能力不足的缺陷。

住房反向抵押市場上的參與機構應該多元化，多方聯合起來開展相關業務才能實現優勢互補、風險共擔。

在我國目前實行分業經營的背景下，由保險集團作為業務主辦機構更具靈活性與優勢。發揮保險集團內產險、壽險、銀行以及證券等不同業態的優勢，綜合設計較為完整的產品體系，可以彌補目前我國市場體系和支持政策的不足。

（三）優化產品設計，綜合開發保險產品

住房反向抵押養老保險的保單設計或者和其他險種聯結也能在一定程度上規避各種風險，具體來說：

針對利率風險，中國利率市場化改革尚處在初級階段，未來利率的變化幅度可能很大，采用完全的浮動利率實際是做不到的綜合考慮，筆者認為中國住房反向抵押養老保險計息利率應該采用限制浮動利率。即在保險合同中規定基準利率和利率范圍，保險公司有權按照市場利率實際波動情況調整計息利率，但調整后的利率不能超出預定的利率范圍。如果市場利率上升，保險公司可以適當提高貸款利率，彌補利差損；反之被保險人將能享受低貸款利率下更多的養老金。

針對長壽風險，大數定律和差異化定價是有效分散風險的手段。大數法則是分散長壽風險的有效手段，保險公司應盡可能多地簽訂住房反向抵押養老保險合同，考慮到中國的傳統觀念，無子女的失獨老人是最有可能嘗試以房養老的群體。我國地區經濟發展不平衡，各地區老年人健康狀況和人均壽命差異較大。在考慮地區差異的基礎上保險公司應當充分利用自身的精算優勢，針對住房反向抵押養老保險設計出專用的生命表。

針對道德風險，可以在保險合同中事先預留維修費用，若被保險人盡到房屋的妥善管理義務，這筆資金將返還給被保險人。若房屋因為被保險人的不作為而出現房產貶值，這筆費用將用來彌補保險人的損失。

利率保險、住房保險、長期護理保險等險種與住房反向抵押養老保險都可以進行聯結，這種綜合型保險產品能實現一定程度的風險對沖，對于客戶的吸引力也會大幅提高。