新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家本幣升值對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的比較研究

廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)　王絮

?

新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家本幣升值對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的比較研究

廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)王絮

摘 要：本文以五個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體（中國(guó)、韓國(guó)、新加坡、馬來(lái)西亞以及中國(guó)香港）作為研究對(duì)象，采取面板數(shù)據(jù)的計(jì)量分析方法，分析了實(shí)際有效匯率對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響?；貧w結(jié)果表明，實(shí)際有效匯率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率呈正相關(guān)關(guān)系。并且，不同國(guó)家（地區(qū)）在本幣升值過(guò)程中對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響不同。

關(guān)鍵詞：本幣升值新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家面板模型國(guó)際比較

從國(guó)際歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)大國(guó)在其國(guó)家經(jīng)濟(jì)崛起時(shí)期通常都會(huì)面臨本幣升值的壓力。如何處理好這個(gè)問(wèn)題，對(duì)于一國(guó)經(jīng)濟(jì)能否保證宏觀的穩(wěn)定和持續(xù)的增長(zhǎng)，順利實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)崛起，有著十分重要的意義。這里我們主要研究新興經(jīng)濟(jì)體在本幣升值時(shí)期對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。

本文選取1994年～2015年間，包括中國(guó)在內(nèi)的五個(gè)典型的有本幣升值現(xiàn)象的新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)（中國(guó)、韓國(guó)、新加坡、馬來(lái)西亞以及中國(guó)香港）作為研究對(duì)象。

1　匯率的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)

根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)理論以及利率平價(jià)理論，在直接標(biāo)價(jià)法下，匯率下降，本幣升值，外國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度加快，本國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度減緩。而在實(shí)際情況中，匯率傳遞的過(guò)程要復(fù)雜得多，路徑并不明確，并且存在彼此間的交叉影響。

總體而言，匯率不是獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)變量，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)必然會(huì)受到國(guó)內(nèi)外其他變量的影響，在不同匯率制度和經(jīng)濟(jì)狀況下，匯率的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)發(fā)揮程度也不同。

2　實(shí)證分析

實(shí)際有效匯率（REER）為剔除了國(guó)內(nèi)外價(jià)格水平變動(dòng)對(duì)購(gòu)買力的影響后所得到的實(shí)際匯率指數(shù)。REER上升代表本幣升值，下降代表本幣貶值。

相關(guān)數(shù)據(jù)主要來(lái)自國(guó)際貨幣基金組織的IFS數(shù)據(jù)庫(kù)，選取的數(shù)據(jù)為1994年～2014年的年度數(shù)據(jù)，樣本國(guó)家和地區(qū)包括中國(guó)、韓國(guó)、新加坡、馬來(lái)西亞、印度以及中國(guó)香港。

2.1模型估計(jì)

綜合模型選擇的檢驗(yàn)結(jié)果，以及綜合Hausman檢驗(yàn)結(jié)果，本文采用固定效應(yīng)模型估計(jì)，因此，模型可設(shè)定為：

GDPR為GDP增長(zhǎng)率；REER為實(shí)際有效匯率，是隨機(jī)誤差項(xiàng)；C為截距項(xiàng)。筆者利用Eviews 6.0 進(jìn)行模型估計(jì)，得到表1結(jié)果。

表1　五個(gè)國(guó)家（地區(qū)）本幣升值對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的面板回歸分析結(jié)果

通過(guò)表1面板模型的估計(jì)，發(fā)現(xiàn)變量在顯著性水平為0.05的情況下，均通過(guò)假設(shè)檢驗(yàn)。模型的調(diào)整的R值為0.102332。F值為3.371153，其顯著性概率值小于0.05，說(shuō)明模型參數(shù)估計(jì)顯著。因此，最終得到回歸方程如下：

從以上五個(gè)國(guó)家（地區(qū)）的估計(jì)結(jié)果中，我們可以得出以下結(jié)論。

REER與GDPR之間存在正相關(guān)關(guān)系。REER增加一個(gè)單位，GDPR增加0.001826個(gè)單位（百分點(diǎn)）。也就是在1994年至2014年，本幣升值會(huì)促進(jìn)GDP增長(zhǎng)率的增長(zhǎng)。

2.2各個(gè)國(guó)家（地區(qū)）回歸分析

為了分析不同國(guó)家（地區(qū)）本幣升值對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不同影響，現(xiàn)在對(duì)五個(gè)國(guó)家（地區(qū)）分別進(jìn)行回歸分析。建立如下回歸模型：為常數(shù)項(xiàng)，為殘差項(xiàng)。

中國(guó)香港最終建立的回歸方程為：

REER會(huì)對(duì)GDPR產(chǎn)生負(fù)向影響作用。即REER越高，GDPR反而越小。

韓國(guó)最終建立的回歸方程為：

REER會(huì)對(duì)GDPR產(chǎn)生正向影響作用。即REER越高，GDPR也越高

新加坡、中國(guó)和馬來(lái)西亞回歸對(duì)應(yīng)的P值皆大于0.05，不具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，說(shuō)明REER對(duì)GDPR都沒(méi)有顯著影響作用。

2.3結(jié)論分析與說(shuō)明

（1）上述回歸結(jié)果顯示，實(shí)際有效匯率與GDP增長(zhǎng)率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。樣本國(guó)家和地區(qū)包括中國(guó)、韓國(guó)、新加坡、馬來(lái)西亞以及中國(guó)香港從1994年～2014年，本幣升值會(huì)促進(jìn)GDP增長(zhǎng)率的增長(zhǎng)。

（2）同時(shí)對(duì)五個(gè)不同國(guó)家和地區(qū)分別進(jìn)行回歸分析的結(jié)果顯示，不同樣本國(guó)家和地區(qū)本幣升值對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響不同。只有在中國(guó)香港和韓國(guó)回歸分析中，REER對(duì)GDPR的影響顯著。其中，韓國(guó)實(shí)際有效匯率與GDP增長(zhǎng)率之間成正相關(guān)關(guān)系，中國(guó)香港實(shí)際有效匯率會(huì)對(duì)GDP增長(zhǎng)率產(chǎn)生負(fù)的影響。而中國(guó)、新加坡、馬來(lái)西亞的回歸分析結(jié)果不顯著，REER對(duì)于GDPR沒(méi)有顯著作用。

3　國(guó)際比較及政策建議

3.1國(guó)際比較

回歸結(jié)果表明，樣本國(guó)家的實(shí)際有效匯率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈正相關(guān)關(guān)系。但是，不同國(guó)家和地區(qū)，本幣升值對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響是有差異的。除各國(guó)（地區(qū)）經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不同之外，最大的影響因素是匯率制度以及各國(guó)在面對(duì)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展帶來(lái)的本幣升值時(shí)的應(yīng)對(duì)政策，下面以樣本國(guó)家（地區(qū)）為例逐個(gè)分析。

在實(shí)證分析中，只有韓國(guó)在本幣升值過(guò)程中，GDP增長(zhǎng)率有明顯的增長(zhǎng)。韓國(guó)是東北亞經(jīng)濟(jì)圈中經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家。1997年，韓國(guó)政府在亞洲金融危機(jī)中選擇實(shí)行自由浮動(dòng)匯率制度，他們認(rèn)為韓元貶值已經(jīng)觸底并且需要通過(guò)促使韓元盡快升值來(lái)重獲信心，韓國(guó)政府當(dāng)局不再采取有管理的浮動(dòng)匯率制度，從此韓國(guó)進(jìn)入?yún)R率制度完全自由浮動(dòng)的階段。

而根據(jù)實(shí)證分析結(jié)果，中國(guó)香港本幣升值會(huì)對(duì)GDP增長(zhǎng)率產(chǎn)生負(fù)的影響。中國(guó)香港采取的是聯(lián)系匯率制度，與其他匯率制度相比，聯(lián)系匯率制度的運(yùn)行機(jī)制簡(jiǎn)單明了，容易為市場(chǎng)所掌握，但與此同時(shí)，聯(lián)系匯率制度的局限性和弊端漸漸顯現(xiàn)，主要表現(xiàn)在：在聯(lián)系匯率制度下，匯率變動(dòng)無(wú)法調(diào)節(jié)國(guó)際收支。并且，港幣與美元強(qiáng)行綁定，使中國(guó)香港必須被迫保持與美國(guó)貨幣政策的一致性，但中國(guó)香港的經(jīng)濟(jì)周期與美國(guó)并不完全同步。而且，香港貨幣政策獨(dú)立性的喪失，貨幣當(dāng)局無(wú)法實(shí)現(xiàn)利用利率工具來(lái)調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)，保持穩(wěn)定物價(jià)、抑制通貨膨脹、刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這些局限性和弊端是香港在本幣升值時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率卻下降的關(guān)鍵原因。

中國(guó)、新加坡、馬來(lái)西亞的回歸分析結(jié)果不顯著，實(shí)際有效匯率對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有顯著作用。新加坡和中國(guó)香港類似，是一個(gè)高度外向型的小規(guī)模經(jīng)濟(jì)體，但是，新加坡根據(jù)本國(guó)國(guó)情，選擇了“監(jiān)督帶調(diào)整匯率制度”。得益于新加坡選擇的這種“一半穩(wěn)定和一半獨(dú)立”的匯率制度，在維持穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，又具有一定的靈活性，我們看到新加坡和馬來(lái)西亞本幣匯率的波動(dòng)，并未給新加坡的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)顯著的影響。

實(shí)行管理浮動(dòng)匯率制度之后，中國(guó)和馬來(lái)西亞兩國(guó)面臨大量的投機(jī)熱錢，導(dǎo)致匯率有一定程度的波動(dòng)。為應(yīng)對(duì)本幣升值壓力，中國(guó)和馬來(lái)西亞央行對(duì)匯率進(jìn)行監(jiān)控和管理也更加嚴(yán)格，貨幣當(dāng)局都在外匯市場(chǎng)進(jìn)了大力的干預(yù)和嚴(yán)格的監(jiān)控。正是在這種情況下，兩國(guó)經(jīng)濟(jì)都保持穩(wěn)定、外匯儲(chǔ)備充裕。此外，人民幣升值采取的是小幅、漸進(jìn)的升值方法，雖然從目前的情況看，人民幣升值的幅度是樣本國(guó)中最大的，但和馬來(lái)西亞類似，幣值調(diào)整對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)沒(méi)有造成大的震蕩。

3.2經(jīng)驗(yàn)總結(jié)及政策建議

通過(guò)以上對(duì)各國(guó)本幣升值時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況的回顧和比較，我們可以得出以下經(jīng)驗(yàn)和建議。

3.2.1獨(dú)立、目標(biāo)明確的貨幣政策

根據(jù)三元悖論，貨幣政策不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定匯率和穩(wěn)定物價(jià)的目標(biāo)，所以在匯率升值的過(guò)程中，要把維持國(guó)內(nèi)貨幣的獨(dú)立性，產(chǎn)出和物價(jià)的穩(wěn)定性放在首位。一個(gè)大國(guó)只要能維護(hù)國(guó)內(nèi)物價(jià)和產(chǎn)出的穩(wěn)定，匯率浮動(dòng)和資本價(jià)格升降都不足以破壞國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。而對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，“一半穩(wěn)定和一半獨(dú)立”的有管理的浮動(dòng)匯率政策，在過(guò)渡時(shí)期是十分明智的選擇。

3.2.2平穩(wěn)且緩慢的升值

如果一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)基本面良好，在面對(duì)本幣升值的壓力時(shí)，可以選擇平穩(wěn)漸進(jìn)的升值途徑。這是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)基本面的調(diào)整是一個(gè)緩慢的漸進(jìn)過(guò)程，匯率的調(diào)整最好也是緩慢漸進(jìn)的。根據(jù)韓國(guó)和新加坡的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，保持住匯率的基本穩(wěn)定和逐步升值，同時(shí)也就保持了國(guó)內(nèi)物價(jià)和產(chǎn)出的穩(wěn)定，提高了一國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力，從而保證了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

參考文獻(xiàn)

[1]李未無(wú).實(shí)際匯率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：來(lái)自中國(guó)的證據(jù)[J].管理世界，2005（2）.

[2]劉剛.經(jīng)濟(jì)大國(guó)崛起時(shí)期本幣升值壓力應(yīng)對(duì)研究[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2012（3）.

中圖分類號(hào)：F812

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：2096-0298（2016）04（b）-170-02