PPP模式中以財務(wù)報告為目的的資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)探討

■北京北方亞事資產(chǎn)評估有限責任公司合伙人 溫云濤

PPP模式中以財務(wù)報告為目的的資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)探討——PPP模式是政府與社會資本合作，引進社會資本，實現(xiàn)雙贏，造福社會。市場經(jīng)濟越發(fā)達，其發(fā)展空間越大。我國絕大部分PPP項目集中于基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。以財務(wù)報告為目的的PPP項目的評估主要服務(wù)于境外上市企業(yè)的子公司編制年度或半年度財務(wù)報告之用，有關(guān)部門應(yīng)盡快建立健全PPP項目完整的法規(guī)體系、會計準則及評價指標體系。

基礎(chǔ)設(shè)施是城市賴以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)條件，是城市社會經(jīng)濟活動的載體。建設(shè)并管理好城市基礎(chǔ)設(shè)施，對促進城市經(jīng)濟穩(wěn)定健康發(fā)展、對城市功能提升和現(xiàn)代化建設(shè)具有特別重要的意義。城市基礎(chǔ)設(shè)施具有服務(wù)的公共性、運轉(zhuǎn)的系統(tǒng)性、建設(shè)的超前性等特點。

我國絕大部分PPP（政府與社會資本合作模式）項目集中于基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營是PPP最主要、最普遍的實施方式。PPP模式是政府與社會資本合作，引進社會資本，實現(xiàn)雙贏，造福社會。市場經(jīng)濟越發(fā)達，其發(fā)展空間越大。

一、PPP模式概述

PPP是國家提出的加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重大戰(zhàn)略舉措，各級政府貫徹實施力度空前，社會資本如潮水般涌入，“亞投行”也是圍繞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)而設(shè)定的，“一帶一路”謀劃布局中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也是一個亮點。

歐美國家特別是英國、法國在上世紀就已出現(xiàn)公私合營模式，在道路交通和市政供水領(lǐng)域處處都有PPP的身影。

最近，財政部發(fā)布了關(guān)于公布第二批政府和社會資本合作（PPP）示范項目的通知，這次共有206個項目成為中國PPP示范項目，加上第一批的30個PPP示范項目，合計示范項目數(shù)量達236個，投資金額達到8389億元，這體現(xiàn)出國家推動PPP示范項目建設(shè)，充分發(fā)揮其示范效應(yīng)的堅定決心。

財政部在公布第二批PPP示范項目名單后，還將有制訂PPP項目財政管理辦法，印發(fā)物有所值（Value for Money，VFM）評價指引，推動PPP立法等措施。

國家發(fā)改委文件（發(fā)改投資[2014]2724號）中對PPP模式的定義：政府和社會資本合作（Public-Private Partnership，PPP）模式是指政府為增強公共產(chǎn)品和服務(wù)供給能力、提高供給效率，通過特許經(jīng)營、購買服務(wù)、股權(quán)合作等方式，與社會資本建立的利益共享、風險分擔及長期合作關(guān)系。

PPP有特許經(jīng)營、股權(quán)合作、政府購買服務(wù)等多種實施方式。

PPP的內(nèi)涵是：第一，PPP是一種新型的項目融資模式；第二，PPP融資模式可以使更多的民營資本參與到項目中，以提高效率，降低風險；第三，PPP模式可以在一定程度上保證民營資本“有利可圖”；第四，PPP模式在減輕政府初期建設(shè)投資負擔和風險的前提下，提高公共服務(wù)質(zhì)量。

PPP與傳統(tǒng)政府融資的區(qū)別在于：第一，優(yōu)化了項目投資決策機制，提高了項目決策整體的科學(xué)性，實現(xiàn)了市場對政府行為的檢驗；第二，優(yōu)化了政府融資機制，從財政收支管理的角度，有效控制了債務(wù)風險；第三，政府在PPP運作中所實現(xiàn)的并不是擔保和償債義務(wù)，而是購買和補貼義務(wù)，從公共服務(wù)的角度有利于財政收支在結(jié)構(gòu)上的平衡發(fā)展。簡而言之，PPP供給公共服務(wù)是市場化的、風險優(yōu)化、高效率的、科學(xué)決策的、而傳統(tǒng)的模式是行政化的、低效率的、政府風險全擔的、沒有激勵機制，不可持續(xù)的。

《財政部關(guān)于印發(fā)政府和社會資本合作模式操作指南（試行）的通知》（財金[2014]113號）中指出：項目運作方式主要包括委托運營（O&M）、管理合同（MC）、建設(shè)－運營－移交（BOT）、建設(shè)－擁有－運營（BOO）、轉(zhuǎn)讓－運營－移交（TOT）和改建－運營－移交（ROT）等。以前傳統(tǒng)的BT方式已不再被列入PPP的相應(yīng)文件中。

近兩年間國務(wù)院已制定《關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會資本合作模式指導(dǎo)意見的通知》（國發(fā)[2015]42號）等7項政策，財政部已頒發(fā)《財政部關(guān)于推廣運用政府和社會資本合作模式有關(guān)問題的通知》（財金[2014]76號）等10項文件，國家發(fā)改委已公開《國家發(fā)展和改革委員會關(guān)于開展政府和社會資本合作的指導(dǎo)意見》（發(fā)改投資[2014]2724號）等兩項文件，還有多部委聯(lián)合發(fā)布的《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》等，這一系列密集出臺的政策，表明國家十分重視PPP模式的推廣、應(yīng)用。

二、PPP國內(nèi)外會計準則對比

國際財務(wù)報告解釋委員會（IFRIC）于2006年11月30日發(fā)布了《國際財務(wù)報告解釋公告第12號——服務(wù)特許權(quán)協(xié)議》（IFRIC 12），于2008年1月1日生效。財政部于2008年8月7日印發(fā)了《企業(yè)會計準則解釋第2號》（財會[2008]11號）（以下簡稱“2號解釋”），雖然該解釋不是完全針對PPP模式而制訂，但其中關(guān)于BOT業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見是我們目前執(zhí)行相關(guān)評估業(yè)務(wù)的參考依據(jù)。

IFRIC 12與2號解釋的區(qū)別在于：

（一）規(guī)范的對象

IFRIC 12是針對服務(wù)特許權(quán)協(xié)議制訂的；2號解釋規(guī)范的是BOT業(yè)務(wù)。

（二）實行的時間

IFRIC 12于2008年1月1日生效，2009年3月在歐洲執(zhí)行；2號解釋要求上市公司在2008年8月7日開始實施，鼓勵其他企業(yè)執(zhí)行。

（三）特許經(jīng)營權(quán)業(yè)務(wù)應(yīng)滿足的條件

IFRIC 12規(guī)定：

3. 這些服務(wù)協(xié)議的一個特征是經(jīng)營方承擔的責任具有公共服務(wù)性質(zhì)。公共政策的目的是無論經(jīng)營方是誰，與基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的服務(wù)都能被提供給公眾。服務(wù)協(xié)議通過合同形式保證經(jīng)營方代表政府部門將服務(wù)提供給公眾。其他特征包括：

（1）授予服務(wù)協(xié)議方（授予方）是公共部門主體，包括政府機構(gòu)或被賦予了這一服務(wù)職責的私營部門主體。

（2）經(jīng)營方并不單純扮演授予方代理人的角色，其至少要負責基礎(chǔ)設(shè)施的一部分管理和相關(guān)服務(wù)工作。

（3）合同設(shè)定了經(jīng)營方收費的最初定價，并對服務(wù)協(xié)議期間的價格修訂進行管制。

（4）不論基礎(chǔ)設(shè)施最初是由哪方融資建造，在服務(wù)協(xié)議期末，經(jīng)營方都要以極少或沒有增量對價將規(guī)定狀態(tài)的基礎(chǔ)設(shè)施移交給授予方。

5. 本解釋公告適用于具備如下條件的公共－私營服務(wù)特許權(quán)協(xié)議：

（1）授予方控制或管制經(jīng)營方使用基礎(chǔ)設(shè)施必須提供的服務(wù)類型、提供服務(wù)的對象和服務(wù)的價格；以及

（2）在服務(wù)協(xié)議期末，授予方通過所有權(quán)、收益權(quán)或其他形式控制該基礎(chǔ)設(shè)施的重大剩余權(quán)益。

2號解釋規(guī)定：

1. 合同授予方為政府及其有關(guān)部門或政府授權(quán)進行招標的企業(yè)。

2. 合同投資方為按照有關(guān)程序取得該特許經(jīng)營權(quán)合同的企業(yè)（以下簡稱合同投資方）。合同投資方按照規(guī)定設(shè)立項目公司（以下簡稱項目公司）進行項目建設(shè)和運營。項目公司除取得建造有關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的權(quán)利以外，在基礎(chǔ)設(shè)施建造完成以后的一定期間內(nèi)負責提供后續(xù)經(jīng)營服務(wù)。

3. 特許經(jīng)營權(quán)合同中對所建造基礎(chǔ)設(shè)施的質(zhì)量標準、工期、開始經(jīng)營后提供服務(wù)的對象、收費標準及后續(xù)調(diào)整作出約定，同時在合同期滿，合同投資方負有將有關(guān)基礎(chǔ)施移交給合同授予方的義務(wù)，并對基礎(chǔ)設(shè)施在移交時的性能、狀態(tài)等作出明確規(guī)定。

（四）與特許經(jīng)營權(quán)業(yè)務(wù)相關(guān)收入的確認標準

IFRIC 12確認的標準是：

13. 經(jīng)營方應(yīng)按照《國際會計準則第11號——建造合同》和《國際會計準則第18號——收入》確定和計量其所提供服務(wù)產(chǎn)生的收入。

14. 經(jīng)營方應(yīng)按照《國際會計準則第11號——建造合同》，對與建造或改良服務(wù)有關(guān)的收入和成本進行會計處理。

15. 如果經(jīng)營方提供了建造或改良基礎(chǔ)設(shè)施的服務(wù)，經(jīng)營方應(yīng)以公允價值確認已收或應(yīng)收的對價。對價可能是對以下資產(chǎn)的權(quán)利：金融資產(chǎn)，或無形資產(chǎn)。

16. 經(jīng)營方應(yīng)將因建造服務(wù)而應(yīng)從授予方，或在授予方指示下，收取現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的無條件的合同權(quán)利確認為一項金融資產(chǎn)；授予方?jīng)]有或幾乎沒有拒絕支付的權(quán)利，這通常是因為協(xié)議時法律強制執(zhí)行的。經(jīng)營方具有無條件收取現(xiàn)金的權(quán)利，如果授予方從合同上保證向經(jīng)營方支付：

（1）規(guī)定或可確定的金額，或者

（2）應(yīng)收公共服務(wù)使用者的金額與規(guī)定或可確定金額之間的差額（如果有的話），即使支付是依經(jīng)營方確保基礎(chǔ)設(shè)施符合規(guī)定的質(zhì)量或效率要求而定。

17. 如果經(jīng)營方取得一項向公共服務(wù)使用者收費的權(quán)利（許可），就應(yīng)當確認一項無形資產(chǎn)。公共服務(wù)使用者收費的權(quán)利不是無條件收取現(xiàn)金的權(quán)利，因為收取的金額取決于公眾使用服務(wù)的程度。

18. 如果經(jīng)營方提供建造服務(wù)，一部分得到金融資產(chǎn)（垃圾收入），一部分（發(fā)電收入）得到無形資產(chǎn)，那就有必要對經(jīng)營方對價的各組成部分單獨進行會計處理。已收或應(yīng)收兩個組成部分的對價應(yīng)按照應(yīng)收或已收對價的公允價值進行初始計量。

22. 根據(jù)《國際會計準則第23號——借款費用》，可歸屬于協(xié)議的借款費用應(yīng)在發(fā)生時確認為費用，除非經(jīng)營方根據(jù)合同有取得無形資產(chǎn)的權(quán)利（向公共服務(wù)使用者收費的權(quán)利）。在這種情況下，根據(jù)該準則，可歸屬于協(xié)議的借款費用應(yīng)當在協(xié)議的建造階段資本化。

2號解釋的確認標準是：

1. 建造期間，項目公司對于所提供的建造服務(wù)應(yīng)當按照《企業(yè)會計準則第15號——建造合同》確認相關(guān)的收入和費用。基礎(chǔ)設(shè)施建成后，項目公司應(yīng)當按照《企業(yè)會計準則第14號——收入》確認與后續(xù)經(jīng)營服務(wù)相關(guān)的收入。

建造合同收入應(yīng)當按照收取或應(yīng)收對價的公允價值計量，并分別以下情況在確認收入的同時，確認金融資產(chǎn)或無形資產(chǎn)：

（1）合同規(guī)定基礎(chǔ)設(shè)施建成后的一定期間內(nèi)，項目公司可以無條件地自合同授予方收取確定金額的貨幣資金或其他金融資產(chǎn)的；或在項目公司提供經(jīng)營服務(wù)的收費低于某一限定金額的情況下，合同授予方按照合同規(guī)定負責將有關(guān)差價補償給項目公司的，應(yīng)當在確認收入的同時確認金融資產(chǎn)，并按照《企業(yè)會計準則第22號——金融工具確認和計量》的規(guī)定處理。

（2）合同規(guī)定項目公司在有關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建成后，從事經(jīng)營的一定期間內(nèi)有權(quán)利向獲取服務(wù)的對象收取費用，但收費金額不確定的，該權(quán)利不構(gòu)成一項無條件收取現(xiàn)金的權(quán)利，項目公司應(yīng)當在確認收入的同時確認無形資產(chǎn)。

建造過程如發(fā)生借款利息，應(yīng)當按照《企業(yè)會計準則第17號——借款費用》的規(guī)定處理。

2. 項目公司未提供實際建造服務(wù)，將基礎(chǔ)設(shè)施建造發(fā)包給其他方的，不應(yīng)確認建造服務(wù)收入，應(yīng)當按照建造過程中支付的工程價款等考慮合同規(guī)定，分別確認為金融資產(chǎn)或無形資產(chǎn)。

（五）對或有事項的處理規(guī)定

IFRIC 12規(guī)定：

21. 作為一項特許條件，經(jīng)營方可能必須履行如下的合同義務(wù)：

（1）維持該基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)定水平的服務(wù)能力，或

（2）在服務(wù)協(xié)議期末移交給授予方之前，將該基礎(chǔ)設(shè)施恢復(fù)到規(guī)定狀態(tài)。維持和恢復(fù)基礎(chǔ)設(shè)施的這些合同義務(wù)，除改良部分外（適應(yīng)建造合同），均應(yīng)按照《國際會計準則第37——準備、或有負責和或有資產(chǎn)》確定和計量，即按報告期末清償現(xiàn)時義務(wù)要求的最佳支出估計數(shù)計量。

2號解釋規(guī)定：

按照合同規(guī)定，企業(yè)為使有關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施保持一定的服務(wù)能力或在移交給合同授予方之前保持一定的使用狀態(tài)，預(yù)計將發(fā)生的支出，應(yīng)當按照《企業(yè)會計準則第13號——或有事項》的規(guī)定處理。

（六）提供多項服務(wù)的對價處理規(guī)定

IFRIC 12指出：

13. 經(jīng)營方應(yīng)按照《國際會計準則第11號——建造合同》和《國際會計準則第18號——收入》確定和計量其所提供服務(wù)產(chǎn)生的收入。如果經(jīng)營方根據(jù)單一合同或協(xié)議提供多項服務(wù)（即建造或改良服務(wù)和運營服務(wù)），當所提供服務(wù)的金額能單獨認定時，應(yīng)將協(xié)議已收或應(yīng)收的對價按照所提供服務(wù)的相對公允價值進行分配。

2號解釋指出：

按照特許經(jīng)營權(quán)合同規(guī)定，項目公司應(yīng)提供不止一項服務(wù)（如既提供基礎(chǔ)設(shè)施建造服務(wù)又提供建成后經(jīng)營服務(wù)）的，各項服務(wù)能夠單獨區(qū)分時，其收取或應(yīng)收的對價應(yīng)當按照各項服務(wù)的相對公允價值比例分配給所提供的各項服務(wù)。

（七）對于項目公司營造長期資產(chǎn)的會計處理

IFRIC 12規(guī)定：

11. 本解釋公告范圍內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施不應(yīng)確認為經(jīng)營方的不動產(chǎn)、廠場和設(shè)備，因為簽訂的服務(wù)協(xié)議沒有將用于提供公共服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施的控制權(quán)移交給經(jīng)營方。經(jīng)營方有權(quán)按照合同規(guī)定條款，代表授予方使用基礎(chǔ)設(shè)施來提供公共服務(wù)。

2號解釋規(guī)定：

BOT業(yè)務(wù)所建造基礎(chǔ)設(shè)施不應(yīng)作為項目公司的固定資產(chǎn)。

（八）基礎(chǔ)設(shè)施以外的資產(chǎn)提供之處理方式

IFRIC 12規(guī)定：

27. 授予方也可能提供其他項目給經(jīng)營方保留或按照其想法處理。如果這些資產(chǎn)構(gòu)成了因提供的服務(wù)授予方應(yīng)付對價的一部分，他們就不是《國際會計準則第20號》定義的政府補助。它們確認為經(jīng)營方的資產(chǎn)。在初始確認時以公允價值計量。對于因交換資產(chǎn)而承擔的未履行義務(wù)，經(jīng)營方應(yīng)確認為負債。

2號解釋規(guī)定：

在BOT業(yè)務(wù)中，授予方可能向項目公司提供除基礎(chǔ)設(shè)施以外的其他資產(chǎn)，如果該資產(chǎn)構(gòu)成授予方應(yīng)付合同價款的一部分，不應(yīng)作為政府補助處理。項目公司自授予方取得資產(chǎn)時，應(yīng)以其公允價值確認，未提供與獲取該資產(chǎn)相關(guān)的服務(wù)前應(yīng)確認為一項負債。

三、PPP評估實踐

這幾年我們積極參與了一些特許權(quán)協(xié)議安排下的評估項目，主要涉及水務(wù)、垃圾處理、公路以及其他領(lǐng)域。

水務(wù)項目包括城市生活污水處理，工業(yè)集中區(qū)工業(yè)污水處理，提標改造深度處理，中水供應(yīng)及原水、自來水供應(yīng)，特許經(jīng)營方式主要有BOT、TOT、BOO、ROT等；

垃圾處理項目包括污泥減量、醫(yī)療固廢處理、垃圾清運、垃圾焚燒發(fā)電、垃圾填埋場、廢舊電器拆解及廢棄礦物油處理，這類項目的經(jīng)營方式以BOO居多，也有采用BOT的方式運作；

公路項目包括高速公路、省內(nèi)收費公路及橋梁，這些項目幾乎全部采用BOT方式經(jīng)營；

其他項目有工業(yè)園區(qū)微煤霧化集中供熱（汽）項目、首都機場（停車場及綜合服務(wù)樓咨詢項目），其中工業(yè)園區(qū)微煤霧化集中供熱（汽）項目主要采用BOT、TBT方式。

以上領(lǐng)域涉及的評估目的主要有五大類：以財務(wù)報告為目的、項目公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓確定交易價格、特許經(jīng)營權(quán)質(zhì)押、稅基評估及項目咨詢。以財務(wù)報告為目的的PPP項目的評估主要服務(wù)于境外上市企業(yè)的子公司編制年度或半年度財務(wù)報告之用，項目咨詢業(yè)務(wù)主要是服務(wù)于TOT項目，協(xié)助授予方制定經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓價格。

（一）案例分析

以污水處理項目為例介紹PPP模式中以財務(wù)報告為目的的資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)所采用的評估方法。

背景介紹：2008年8月1日XX市人民政府授權(quán)XX市水務(wù)集團（全民單位）與北京B科技發(fā)展有限公司（民營企業(yè)）簽約，協(xié)議標的為XX市水務(wù)集團第二污水處理廠二期擴建項目，采用BOT方式，特許經(jīng)營期為25年，自合同生效之日起計算，合同約定設(shè)計規(guī)模為40000噸/天，污泥處置費由項目公司承擔，項目用地位于經(jīng)濟開發(fā)區(qū)，劃撥性質(zhì)，政府承諾的保底水量為3萬噸/天。開工令證明開工時間為2008年10月10日，竣工驗收報告表明建筑完成日為2010年8月31日，商業(yè)運行批復(fù)顯示正式商業(yè)運行日為2011年6月1日，特許經(jīng)營權(quán)到期日（移交日）為2033年7月31日。2013年12月A集團與北京B科技發(fā)展有限公司簽約，受讓該項目公司100%的股權(quán)，于2014年1月1日并表。A集團是香港主板上市公司，也是本次財務(wù)報告目的評估項目的委托方，出于信息披露的要求，A集團聘請香港一家會計師事務(wù)所（四大成員所）對項目公司進行審計，我們被聘請對這家新并表的項目公司根據(jù)IFRIC 12對其無形資產(chǎn)、金融資產(chǎn)及預(yù)計負債進行評估，評估基準日為2014年1月1日。

首先準備評估資料，項目公司應(yīng)準備的評估資料包括：特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議/合同及補充協(xié)議/合同、可行性研究報告及批復(fù)、初步設(shè)計及批復(fù)、環(huán)境影響評價報告、環(huán)評批復(fù)、開工令、竣工驗收報告、正式商業(yè)運行批復(fù)、竣工決算報告或移交資產(chǎn)評估報告、稅收減免批復(fù)、管理層預(yù)測、借款合同、還款計劃。

其次是評估機構(gòu)圍繞本項目所做的參數(shù)準備，包括折現(xiàn)率WACC、建造毛利率（Gross Margin-Markup）、母公司（A集團）上年度實際借款利率、缺少流動性折扣率、廠房及設(shè)備替換率。

WACC的計算與一般企業(yè)價值評估無異，在此不再贅述。建造毛利率主要通過查詢可比上市公司的年報或半年報，獲取分產(chǎn)品收入、成本、毛利率數(shù)據(jù)，主要是要獲得水務(wù)建設(shè)、工程總包、環(huán)保工程的建造收入、成本及毛利潤。母公司（A集團）上年度實際借款利率，可以直接向?qū)徲嫀煟ê藬?shù)師）索取。

廠房及設(shè)備替換率是統(tǒng)計A集團旗下10家以上項目公司每年發(fā)生的大修費用及日常修理費用與全部特許經(jīng)營資產(chǎn)價值的比率得出的平均值。

以上評估準備工作完成后，就可以進行正式的測算了，以下數(shù)據(jù)的單位除非特別注明，均為人民幣元。

1. 根據(jù)設(shè)計日處理量、實際日處理量、運營天數(shù)、合同水價、保底水量、通脹率確定未來收入。見表1。

表1

2. 根據(jù)項目公司實際運行數(shù)據(jù)、周邊其他項目公司實際運行數(shù)據(jù)、集團投資管理部門預(yù)測數(shù)據(jù)、管理層預(yù)測數(shù)據(jù)、可行性研究報告、通脹率等確定除折舊外的成本、費用，注意數(shù)據(jù)可信度的優(yōu)先次序。見表2。

表2

3. 計算營業(yè)稅金及附加。在計算出應(yīng)交增值稅的基礎(chǔ)上，按稅種及稅率計算營業(yè)稅金及附加。見表3。

表3

4. 計算補貼收入。補貼收入來自增值稅返還，根據(jù)關(guān)于印發(fā)《資源綜合利用產(chǎn)品和勞務(wù)增值稅優(yōu)惠目錄》的通知（財稅[2015]78號），污水處理勞務(wù)的增值稅退稅比例為70%。補貼收入計算見表4。

表4

5. 確定資本性支出/營業(yè)收入比率，計算資本開支。資本開支主要用于購置管理設(shè)備如電腦、打印機、車輛、辦公家具等設(shè)備，企業(yè)將這些設(shè)備歸為A類資產(chǎn)，以區(qū)別特許經(jīng)營資產(chǎn)（B類資產(chǎn)），A類資產(chǎn)的特點是到期無需移交，但需在經(jīng)營期內(nèi)不斷更新。在與管理層探討后，確定資本性支出/營業(yè)收入比率=2.5%。見表5。

6. 根據(jù)竣工決算報告、移交資產(chǎn)評估報告、工程結(jié)算書、在建工程清單、建造（總承包）合同、出讓合同、初設(shè)批復(fù)、可行性研究報告確定不動產(chǎn)及設(shè)備資產(chǎn)造價，計算攤銷額。攤銷期為整個特許經(jīng)營期25年。見表6、表7。

表5

表6

表7

7. 計算營業(yè)成本。根據(jù)上述折舊及攤銷、除折舊外之成本加總計算營業(yè)成本。見表8。

表8

8. 測算管理費用。管理費用的測算需考慮管理人員數(shù)量、年薪標準、社保標準、辦公費、招待費、通貨膨脹等因素計算確定。見表9。

表9

9. 根據(jù)貸款合同確定借款本金的償還及利息支出。一般項目公司會以經(jīng)營權(quán)/收費權(quán)質(zhì)押給銀行，也可以項目資產(chǎn)（不動產(chǎn)）抵押給銀行，以獲得借款。本案例中，項目公司于2011年向銀行借入資金47,792,900元，經(jīng)過前兩年的本息償還，截至評估基準日尚余26,035,975元，借款利率約定為6.55%。見表10。

表10

10. 編制預(yù)測期利潤表，計算每期凈利潤。其中，所得稅費用根據(jù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠（減免）批復(fù)進行測算。見表11。

11. 計算非付現(xiàn)營運資本。營運資本僅需考慮存貨、應(yīng)收款項、應(yīng)付款項等敏感科目，而污水處理行業(yè)基本無存貨，并且，根據(jù)特許經(jīng)營合同，污水處理服務(wù)費的結(jié)算時間不會超過20天。結(jié)合水電費及其他原材料的支付結(jié)算特點，我們設(shè)定應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為12次，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率為6次。見表12。

表11

表12

12. 計算公司自由現(xiàn)金流FCFF。根據(jù)上述測算，匯總得出公司自由現(xiàn)金流。見表13。

表13

13. 根據(jù)廠房及設(shè)備造價、廠房及設(shè)備替換率、A集團上年度實際借款利率確定預(yù)計負債（預(yù)計總資本支出），公式為：

表14

表15

式中：E為預(yù)計總資本支出，P為廠房及設(shè)備造價，R為廠房及設(shè)備替換率，IR為通脹率，T為自正式商業(yè)運行日至移交日的時長（天）。

經(jīng)計算，本案中預(yù)計總資本支出為19,192,092元。

對于特許經(jīng)營期內(nèi)的大修理更新支出、移交時的恢復(fù)費用預(yù)計計入各期成本，并考慮時間價值：利用EXCEL 的迭代計算功能將預(yù)計總資本支出分攤至整個運營期（自正式商業(yè)運行日至移交日），見表14。

14. 計算有保底的收入、無保底的收入之比例。見表15。

15. 根據(jù)無保底收入比例重新編制預(yù)測利潤表。見表16。

表16

16. 計算非付現(xiàn)營運資本對無保底凈利潤的貢獻，非付現(xiàn)營運資本的收益率為稅后最優(yōu)借款利率Rd×(1－T)。見表17。

表17

17. 計算稅后人力資源成本對無保底凈利潤的貢獻，稅后人力資源成本收益率為加權(quán)資本成本W(wǎng)ACC。見表18。

表18

表19

18. 計算無形資產(chǎn)超額收益并折現(xiàn)。無形資產(chǎn)折現(xiàn)率=加權(quán)資本成本W(wǎng)ACC+風險附加Rp，本案例中Rp取3.00%，則無形資產(chǎn)折現(xiàn)率=15.90%。無形資產(chǎn)超額收益=非保底收入對應(yīng)的凈利潤－非付現(xiàn)營運資本貢獻額－稅后人力資源貢獻額。見表19。

無形資產(chǎn)評估值=無形資產(chǎn)超額收益折現(xiàn)值合計=16,519,948元。

19. 計算對應(yīng)有保底收入的原始工程造價，根據(jù)建造利潤率Markup計算工程建設(shè)收入。按企業(yè)會計準則2號解釋，不得計算建造利潤，而IFRIC 12則允許計算。

20. 根據(jù)特許權(quán)授予日的最優(yōu)借款利率，計算運營期間每年利息、收入，計算每年需結(jié)轉(zhuǎn)的建設(shè)收入以及金融資產(chǎn)期末余額。見表20。

表20

其中：長期應(yīng)收款余額=上年余額+利息+結(jié)轉(zhuǎn)建造收入－水費收入。

21. 計算截至企業(yè)合并日金融資產(chǎn)的公允價值。見表21。表中：金融資產(chǎn)對應(yīng)的收入=結(jié)轉(zhuǎn)的建造收入－當年水費收入。

表21

在表21中金融資產(chǎn)的折現(xiàn)率選取的是評估基準日一年期借款基準利率。

22. 計算截至企業(yè)合并日的金融資產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)數(shù)以及實際利率。見表22。

表22

通過以上計算，可以得到基準日無形資產(chǎn)的公允價值為16,519,948元，金融資產(chǎn)的公允價值為75,352,391元，預(yù)計負債的評估值為19,192,092元。

（二）案例關(guān)注事項

上述案例中，有幾處參數(shù)的選擇及使用需要評估師引起關(guān)注：

1. 計算預(yù)計總資本支出分攤至整個運營期時，采用的利率必須是正式商業(yè)運營日當天對應(yīng)的一年期借款基準利率；

2. 建造利潤率Markup應(yīng)按開工日對應(yīng)的可比公司的年報或半年報的毛利率計算確定；

3. 計算金融資產(chǎn)公允價值時會用到兩個利率，一個是在測算建造收入按年度結(jié)轉(zhuǎn)及長期應(yīng)收款余額時，應(yīng)該采用特許經(jīng)營權(quán)簽訂日的一年期借款基準利率，另一個是在作為金融資產(chǎn)折現(xiàn)率時，應(yīng)該采用評估基準日（企業(yè)并購日）時的一年期借款利率。

四、評估實踐引發(fā)的思考

在上述案例中，我們還有幾個問題尚未找到完美的解決方案：

第一，由于社會資本的決策依賴于其取得的回報和其承擔的風險之間的均衡，其關(guān)心的是對PPP項目的投資能獲得多少利潤，投資回收期有多長；而政府追求的目標是公共利益的最大化，因此兩者之間必然存在利益上的沖突，作為特許經(jīng)營權(quán)授予方的政府的違約風險如何準確量化并在評估模型中得以體現(xiàn)？

第二，不同市場間參數(shù)的取值問題。如A集團是在香港主板上市的內(nèi)地企業(yè)，能否采用A股上市公司作為可比公司用以計算折現(xiàn)率？能否采用按企業(yè)會計準則編制的可比公司的報表獲取財務(wù)比率？

五、對于PPP模式的一點建議

我們建議有關(guān)部門盡快建立健全PPP項目完整的法規(guī)體系、會計準則及評價指標體系。聘請獨立的第三方跟蹤評價，在評價中特別關(guān)注：

1. 政府行為的合法、合規(guī)性，是否把不合格、不達標的項目納入PPP范疇；是否將優(yōu)質(zhì)項目留給自己做，把不好的、無收益的項目交給社會資本來做。

2. 社會資本的決策者是否關(guān)注公共利益，特別是項目中后期，是否保持必要的投入，克服短期行為，保證項目合同期滿后把一個可持續(xù)發(fā)展的合格的公共產(chǎn)品交還給政府，回報社會。

《雪妝》 韶涵