國內旅游融資的現狀分析與發展策略

全　立

(黑龍江省職業技能鑒定指導中心，黑龍江 哈爾濱　150040)

國內旅游融資的現狀分析與發展策略

全立

(黑龍江省職業技能鑒定指導中心，黑龍江 哈爾濱150040)

[摘要]面對國內旅游企業資金短缺的現狀，選擇何種方式進行迅速而有效的融資是文章探討的主要問題。文章通過對國內旅游企業成功融資案例的分析，分別從結合自身具體情況、以市場為導向、與政府相協調、選擇正確的融資模式、發揮企業的融資優勢等方面闡述，并提出合理的發展策略及建議。

[關鍵詞]旅游融資；項目融資；BOT項目融資；上市融資

一、國內旅游融資模式及發展現狀

由于旅游業具有綜合性的特點，旅游投資項目也同時具有多元化的特性，一般可將旅游項目分為景點娛樂類、酒店類以及綜合類。其中綜合類通常包括旅行社業、旅游餐飲業、旅游地產業、旅游交通客運業等，其中綜合類以旅行社業為代表。旅游項目的多元化究其根本原因是旅游者需求的多元化，在行、游、住、食、購、娛等多方面的多重需要，為滿足旅游者的多重需要，就要由不同類型的企業為旅游者提供有關的商品和服務，從而形成了具有復雜性和綜合性的旅游投資項目。

在市場經濟體制中，市場是資源配置的基礎性機制，因此旅游項目的開發，應以一個市場化的企業作為主體，即開發商。開發主體至少應擁有資源的開發經營權(一般為五十年)，亦可擁有土地使用權，以及土地上除文物保護單位外的相關建筑物的所有權。[1]開發商以自有資金投入企業，并擁有以上資產，由此形成了開發主體的資本構成。以此構成為依托，開發商可以以下幾方面進行融資：銀行信貸、私募資本融資、項目融資、信托投資、上市融資等。[1]現就項目融資及上市融資詳細闡述如下：

(一)項目融資

所謂項目融資，即以項目未來收益和資產為融資基礎，由項目參與各方分擔風險的具有無追索權或有限追索權的特定融資方式。各國應用此種融資方式的項目種類主要有三大類：資源開發項目、基礎設施項目、大型工業項目，[2]其中除大型工業項目外，其他類別均可應用到旅游資源開發及旅游基礎設施項目中去。由于每個項目都有其獨特性，因而各個項目融資的結構也不完全相同，根據旅游資源價值的特性，項目融資中的BOT項目融資結構很值得一提。

BOT(Build—Operate—Transfer)項目融資即“建設—經營—轉讓”方式，是政府將一個基礎設施項目的特許權授予承包商，承包商在特許期內負責項目設計、融資、建設和運營，并收回成本、償還債務、賺取利潤，特許期結束后將項目移交政府。實質上，BOT融資方式是政府與承包商合作經營基礎設施項目的一種特殊運作模式(見圖1)。[2]

圖1　BOT項目融資結構[2](P36)

通常采用BOT模式的項目主要是基礎設施建設項目，包括道路、橋梁、輕軌、隧道、鐵路、地鐵等，而與此同時，旅游產業是由完整的產業鏈構成的，旅游業的發展對基礎設施的狀況依賴性強，與旅游產業中的主要業務構成緊密相關的主要有旅游住宿業、旅游餐飲業、旅游交通運輸業等，在這個完整的產業鏈中，任何業務的缺損都將導致旅游產業不能正常運轉。這其中，涉及到相當一部分的基礎設施建設即公共設施和旅游基礎設施，其中，旅游基礎設施包括：一般公共事業設施，如供水系統、排污系統、供電系統、道路系統等，以及與這些系統有關的配套設施，如停車場、機場、火車站等；滿足現代社會生活所需要的基本設施或條件，如醫院、銀行等。[3]因此，旅游產業在進行綜合性開發時，獲得政府或所屬機構的某些基礎設施的建設特許權是十分必要的。現階段，很多旅游度假區實行的招商引資都屬于此種模式，然而，此模式在國內旅游企業的應用并不廣泛。

BOT多被視為提高設計管理實效的一種方式。因為BOT一般具有巨額資本投入、項目周期長的因素帶來的風險——這恰好與旅游項目投資的特點相吻合——同時由于私營企業的參與，貸款機構對項目的要求會比政府更加嚴格。另一方面，盡管項目前期工作量較大，但是進入實施階段，項目的設計、建設和運營效率會比較高，用戶也可以得到較高質量的服務。

(二)上市融資

1．市場融資優勢及現狀

旅游企業的傳統集資方式主要是依靠財政撥款和門票收入，由此籌得的景區建設與保護資金極為有限。證券的公開上市有利于提高股票、債券的流動性，增加對投資者的吸引力，人們對它的關心將有利于上市公司繼續向公眾集資。企業證券的公開上市會大大提高企業的社會知名度，同時形成一定的廣告效應。[4]然而，由于存在門票收入不能計入上市公司主營業務收入的限制，目前資源開發類旅游企業較難直接上市。但通過將收入轉移到索道等交通工具，以及以賓館、餐飲、紀念品等項目包裝為基礎的企業，仍可走上市的道路，也可以吸引上市公司作為配股、增發項目進行投資。[1]

(1)景區方面。上市融資方式需以源于股份制企業經營模式的上市公司經營模式(見圖2)為前提，景區將優勢資產組建成股份制企業，進而在證券市場掛牌上市，能夠在短時期內募得大量資金。其中，黃山和峨眉山景區是我國實行規范化的股份制改造，建立景區股份有限公司并成功上市的典型案例：如黃山旅游4 000萬A股和8 000萬B股的成功發行，從證券市場募集資金4億元；峨眉山旅游4 000萬A股上市，募集資金2.8億元。這種短時間、大規模的資金募集效果，是其他任何融資方式都難以達到的。下面僅以黃山景區為例說明上市融資方式的具體優勢。

圖2　景區上市公司經營模式結構[5](P106)

1990年，聯合國科教文組織將黃山列入世界自然與文化遺產名錄，大大提高了黃山景區的知名度。1996年11月18日，由原黃山旅游發展總公司獨家發起，以其所屬的黃山北海賓館、黃山索道總公司、黃山云谷山莊、黃山海外旅行社、黃山園林開發公司等十家單位的全部經營性資產為出資，成立黃山旅游發展股份有限公司。1996年11月22日，黃山旅游8 000萬B股上市；1997年4月17日，黃山旅游4 000萬A股發行，5月6日在上海證券交易所掛牌上市，成為“中國第一支完整意義上的旅游概念股”。[5]在參與大型景區經營發展的過程中，黃山景區上市公司業務和資產迅速擴張，創造了良好的業績，進而實現了從粗放型經營向規模集約化經營的轉化，也實現了由接待型服務向旅游經濟產業化轉變的歷史性跨越。[5]

(2)酒店方面。酒店類上市公司在旅游板塊中所占比重較大，然而酒店類上市公司1996年的凈資產回報率為33.42%，1997年下降為13.28%，1998年下降到6.73%。與1999年中期相比，酒店類平均每股收益下降7%，平均主營業務收入下降2%，平均凈利潤下降17%。這種下滑是除房地產業以外最為嚴重的。

但是嚴峻形式下不乏成功者，天津泰達國際旅游酒店集團堪稱上市融資的典范。天津泰達旅游集團始建于1994年，是以旅游為支柱的集團化公司，現已成功開發并管理泰達國際酒店暨會館和天津泰達國際會館兩家星級酒店，控股及參股企業16家，資產總額逾12億元，業務范圍涉及旅游房地產開發及投資、酒店及物業管理、分時度假等產業。2004年1月18日，天津泰達旅游集團有限公司與美國艾可亞公司簽訂合并意向書。3月16日，兩公司完成換股交易，泰達成功登陸美國資本市場，合并后的新公司當日更名為泰達旅游，是國內目前惟一一個集酒店、度假村管理與旅游房地產投資開發為一身的在美國借殼上市的公司。上市后，泰達旅游集團在美國的股價已升到6美元，公司目前的股票價格超過1億美元，開始進入良性運作期。[6]

(3)旅行社方面。目前，有很多具有旅游概念的A股上市公司，但以旅行社為主業的上市公司也就“中青控股”一家。中旅集團總經理劉家驤在2002年10月份曾透露，中旅籌組上市的方案已經確定，即將全面實施。中青旅控股股份有限公司，其前身是中國青年旅行社總社。中國青年旅行社總社成立于1980年6月，是我國三大骨干旅行社之一。1988年以中國青年旅行社總社為核心，在中國旅游行業率先成立了中青旅集團。該集團以旅游業為主，經營領域涉及酒店業、餐飲業、娛樂業、航空代理、旅游運輸、房地產、旅游資源開發等業務，先后投資設立了13家全資、控股、參股子公司。中青旅股份有限公司自上市以來，經營業績連續三年保持50%左右的增長。1998年、1999年中青旅連續兩年位居“中國百強國際旅行社”。1999年入選“中國最具有發展潛力上市公司50強”。截止2000年6月30日，中青旅控股公司總資產已達15.53億元，凈資產7.07億元，7月完成配股后凈資產達10.2億元。目前，中青旅通過收購、入股等方式使集團成員已發展到70多家企業，已在北京開設了5家連鎖店，并將在上海、廣州等地大規模開設連鎖機構。

2.完善與發展

目前，上市融資方式在我國旅游企業中的應用并不普遍，該方式未普及的根本原因并非模式本身，而是我國目前對旅游資源產業化運作在政策和法規上的嚴重滯后。旅游企業進入資本市場，特別是證券市場，并沒有優化的政策環境。因此，良好的政策環境是上市融資模式得以普及的最主要的條件，此外，該模式對旅游資源價值、人力資源狀況也有相應的要求。[5]

伴隨著對入世承諾的逐項兌現，旅游業的資本變動是最引人注目的。旅游業內各企業的并購重組不斷升級，民營資本和境外資本競相介入國內旅游行業，國內旅游企業為了提升競爭力，迫切申請上市融資。上市融資模式，是在社會主義市場經濟條件下，“旅游資源+資本市場+市場機制”的有機結合的產物。由于國家政策的不明朗，使得這種十分具有優勢和前景的模式尚處于局部應用之中，但可喜的是，在國務院領導的重視下，國家計委于2001年組織國家旅游局、建設部、國家文物局等相關部門對此進行了充分的調查研究，在此基礎上，相關的政策法規正在協調研制中。[5]相信上市公司融資模式將在我國旅游產業中有著更光明的前景。

二、國內旅游融資發展策略及建議

1.項目融資中應注意合理的風險分配。原則上，項目的風險全部由發起人承擔，但如果發起人真正全部承擔了風險，那么項目收費將很高，很可能超出用戶和政府的承受能力，因此，為了保證旅游項目的財務可行性，政府可以適當承擔一些可以控制的風險。

2.充分發揮專業顧問的作用。進行旅游融資的項目周期很長，開發過程和合同文件也極其復雜。在項目融資實施過程中會涉及到金融、財務、法律、環保、招投標等方面的專業知識，任何一個政府或企業都不可能有足夠的人力完成項目的實施，因此，為實施一個旅游融資項目，聘請從事項目融資業務的公司或專業顧問來代理完成運作項目或提供專業咨詢是非常必要的。同時，該做法也是一種國際慣例，將極大地提高項目融資的效率。

3.根據實際情況適當采用租賃融資。因為部分旅游資源不僅受季節影響，而且直接受天氣影響。按旺季最大接待量購買配置設備、設施，必然產生資本沉淀和資產閑置。如果有了發達的租賃業務，旅游資源開發商就不必購買大量的流動資產，改為用時租賃、不用時退租套現，讓資本在不斷地運動中保值增值。

4.吸收社會資本參與景區經營。風景名勝和文化遺產資源在我國屬于公共資源，使得風景名勝區和文化遺產為準公共產品，景區經營企業對景區享有控制權和收益權，因此，應該充分利用這一優勢，使投資主體多元化，在相關政策的范圍內，最大限度的籌集資金。

5.把旅游資源轉化為社會資本進行融資。旅游企業、旅游管理部門及科研機構加大研究力度，考慮如何將旅游資源資本化，予以量化評估，從而使資源可以做為資本，發揮其撬動融資的功效。[1]豐富旅游融資的理論基礎，開拓旅游管理研究領域的新紀元。

[參考文獻]

[1]林峰.旅游項目的融資途徑簡析[N].中國旅游報，2004-10-25.

[2]戴大雙.項目融資[M].北京：機械工業出版社，2005.

[3]李天元.旅游學概論[M].天津：南開大學出版社，2003(5).

[4]李才，邢天才，王玉霞.證券投資學[M].大連：東北財經大學出版社，1996(2).

[5]彭德成.中國旅游景區治理模式[M].北京：中國旅游出版社，2003.

[6]天津泰達集團頻伸并購手[EB/OL].天津濱海新區網.

責任編輯：張慶

The Status Quo and Development Tactics of Tourism Finance in China

QUAN Li

(Center for Verification of Professional Techical Ability of Heilongjiang Province，Harbin 150040，China)

Abstract：Considering the situation of fund shortage in China’s tourism companies，it attempts to discuss an effective way of financing. With case analysis of some successful financing cases，development strategies，as well as reasonable suggestions，are proposed from the aspects of their own situation，market，and cooperation with the government，choosing right way of financing and making use of their advantage.

Key words：tourism financing；project financing；BOT project financing；seeking financing by listing on the stock

[收稿日期]2016-03-03

[作者簡介]全立(1965-)，女，哈爾濱人，勞動經濟師，主要從事經濟學研究。

[文章編號]1004—5856(2016)06—0059—04

[中圖分類號]F590.66；F592.6

[文獻標識碼]A

doi：10.3969/j.issn.1004-5856.2016.06.013