影子銀行的發展

陳洪波

摘 要：影子銀行是上個世紀開始出現于歐洲的一種全新的金融體系，是次貸危機以后西方國家刺激經濟發展的一個重要創新。在中國影子銀行的出現是被動地受到了其它資本主義國家的影響，是出于市場經濟的應激行為，所以在其發展過程中存在著許多的不足和缺陷。本文主要著力于梳理影子銀行的發展，通過這一過程厘清我國在經濟發展過程對于影子銀行應該采取什么樣態度，進行哪些管理措施。

關鍵詞：影子銀行 經濟發展 金融結構

“影子銀行體系”（The Shadow Banking System）這一詞匯雖然是由美國太平洋投資管理公司的麥卡利所提出，但是，在美國的金融體系中事實上早就已經有了相當長一段時間的發展。而對于影子銀行的定義和具體內容，現在仍然存在著爭議。其中一種是根據金融危機調查委員會（Financial Crisis Inquiry Commission，FCIC）（2010）發布的題為“影子銀行與金融危機”的報告。報告指出，影子銀行也就是不在傳統銀行體系之內的，參與進行同銀行近似的金融行為的，同時，沒有被相關部門所監督管理或者極少受到監督的金融實體，這種通過對金融機構的實際行為和監督程度所下的定義，是比較易于被人們所接受的；另一種出自紐約聯儲（2010）的報告，報告以信用中介和信用擔保為出發點，審視影子銀行的具體范疇，它認為凡是在金融活動過程進行了信用中介行為的金融機構都存在有一定的影子銀行的概念，這一論斷在一定程度上將現有的傳統銀行也涵蓋進了影子銀行之中，不再單純地將影子銀行作為一個特殊金融主體，而是延伸成了一種金融行為，雖然更大程度上的包含了影子銀行的內容，但是，卻不能夠使人們產生直觀、深刻的概念。中國的影子銀行不同于歐、美等先進國家。由于中國影子銀行的業務中信用衍生產品的發展尚且處于初級階段，沒有形成完整的體系，其處理的業務范疇又與傳統銀行業有所交叉和重疊，同時，它的運營模式尚未發展到如發達國家的復雜程度，顯得更加直接和簡單，而國家對于金融業的大力監管和相應的法律規定也在一定程度上遏制了影子銀行可能帶來的危害。但是，與歐、美等國相同，我國對于影子銀行也沒有產生一個固定、準確的定義。

一、美國影子銀行的發展

影子銀行系統的誕生可以追溯到上個世紀70年代的貨幣市場基金的興起，貨幣市場賬戶功能與銀行存款很類似，但卻并沒有像銀行一樣被監管。當時，美國經濟的總體特征是通貨膨脹盛行，隔夜銀行間市場利率最高曾達到6個百分點。然而，由于當時Q條例的存在，儲蓄的利率存在上限，于是就造成了一段時間的負利率，儲蓄資金需要尋求更好的回報，這就給其他的機構提供了發展空間。美林這樣的機構，設立了貨幣市場基金，出售份額給普通儲戶，募集資金，提供比銀行存款利率更高的回報，然后將資金投資出去。從這個意義上講，貨幣市場基金是準銀行機構，階段代償，但區別在于不受Q條例的限制，同時也并沒有能夠在美聯儲那里進行了存款保險。貨幣市場基金誕生以后，很快獲得了迅速的發展，從商業銀行那里拉走了大量的存款，這引起了傳統商業銀行的強烈不滿。它們游說相關機構，試圖讓貨幣市場基金一樣遵循Q條例的限制，結果卻是給自己爭取了發行貨幣市場基金的權力。1982年，國會通過了《加恩一圣一杰爾曼存款機構法》，銀行獲得了發行貨幣市場存款賬戶的權利，同樣沒有利率上限，這進一步刺激了貨幣市場基金的發展。1989年，其規模尚為760億美元，2008年已經達到了3.8萬億美元，成為市場流動性的重要提供者。在次貸危機中，貨幣市場基金出現流動性逆轉，規模迅速妻縮，但到了2010年，其規模已經迅速恢復到頂峰時水平。雖然主要興起于監管套利，但貨幣市場基金并非全無監管，貨幣市場基金以投資公司的名義登記，受SEC的監管。美國影子銀行的興起，緣起于市場需要，金融創新和監管的變化使得套利空間得以出現。從這個意義上看，影子銀行的發展，原本也是資金配置效率提高和風險分散化的必然結果。而影子銀行為市場提供了更多流動性，在經濟上升周期中顯然能夠起到促進經濟發展的作用。

二、中國影子銀行的發展

20世紀中后期提出的金融抑制理論，針對發展中國家的經濟形態。在當今世界，發展中國家對于國內經濟大都實行嚴格掌控的態度，對于金融領域而言，國家強制力直接介入到各種金融活動之中，以政策手段和行政手段干預經濟活動的進行，保護國有企業和國有經濟的發展。這種方式和行為直接導致了金融行為和資本配置的效率無法提高，始終保持在相對較低的程度。我國的經濟發展自改革開放以來雖然不斷放寬了對于經濟的國家直接干涉，但是，為了保證國有企業和國有控股機構的正常運行及在同行業中的優勢位置，對于金融活動和各類經濟行為依舊存在著一定的金融抑制情況。這種金融抑制行為的長期存在必然會導致資本的運營受到阻礙，其中最突出的現象包括：一，社會民眾的儲蓄意愿不斷降低；二，社會資本的配置功能得不到科學地提升。在我國現今的經濟環境中正發生著這兩種現象，依照銀監會的報告顯示，截止至2013年7月末，銀行業金融機構總資產為140.45萬億元，其它金融機構截至7月底總資產達到41.14萬億。由此可以看到，在我國銀行業依舊是占據著金融資產中絕對優勢的份額。在現今的經濟環境下，銀行受到國家政策的制約，存款利率的調整存在一定的限制，對于市場經濟活動中的各種金融行為無法給予有效的支持和保證，當市場通貨膨脹達到一定程度的時候，銀行存款已經產生負利率，社會民眾必然會放棄繼續進行儲蓄行為，而是將個人財富轉向能夠做到資本保值乃至升值的其他金融產品之中。正是由于這種現實情況的不斷發生，當影子銀行的形式進入中國以后，開始受到了社會上大量積極的反響，社會民眾可以很直觀的看到其所帶來的經濟效益和實際利益。很多金融機構開始轉型，并且根據影子銀行的特點和國內的實際情況，開發出各種新型的金融機構模式和金融產品。中國影子銀行發展迅速，目前大體可分為三類：影子銀行體系中交叉產品和業務、非銀行金融機構和業務、準金融機構。影子銀行體系中交叉產品和業務是指銀行與證券、保險、信托、基金之間的交叉業務，主要包括銀信合作理財產品、銀證合作理財產品、銀保合作理財產品、銀基合作理財產品。此外，還包括金融控股公司中具有交叉性質的業務。金融控股公司一般持有證券、銀行、保險和其他金融資產的股權，是實現混業轉型的最佳模式，在金融控股公司模式下，各種業務和產品時常形成交叉運營。理財產品之所以被認為是交叉性影子銀行產品，主要原因在于：一方面，這些理財產品具備影子銀行的一般特征，其具有期限匹配、流動性服務、信用轉換、杠桿功能，并且理財產品通過信用創造調配金融資源，通過協調資金供需雙方的不同金融需求和產生各種信用工具，從而實現資金在時間和空間方面的轉換，并且進一步降低金融交易成本。另一方面是目前的理財產品運作模式具有跨市場、跨行業的典型特征。所謂跨市場，是指理財產品的投資標的可能跨越貨幣、保險、信貸和債券等多個市場；所謂跨行業，則是指理財產品的運營涉及銀行、保險、券商、信托甚至基金等多個金融行業。非銀行金融機構是指未冠以“銀行”和“信用合作社”名稱，經營信托投資、融資租賃、證券承銷與經紀、各類保險等金融業務的金融機構。中國影子銀行體系中非銀行金融機構主要包括：信托公司、證券公司資產管理計劃、貨幣市場基金（MMFs）、私募基金等。準金融機構不同于傳統的金融機構，資金來源于私募而不是公募，涉及公眾利益有限。根據以上特征，影子銀行體系中的準金融機構可以包括：小額貸款公司、融資性擔保公司、典當行等。

三、中國影子銀行的問題

1.交叉產品和業務的盟管套利明顯。中國影子銀行體系中，最有代表性的是金融業中的理財業務相關部門。銀信合作理財產品是為了滿足普通金融消費者的投資需求，將商業銀行的產品銷售渠道與信托公司的投資渠道結合而形成的金融產品。2007年1月，銀監會發布了《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》，將銀行合作理財引向單一資金信托計劃模式，此后銀信合作理財模式發展迅猛。但隨著銀信合作業務的快速發展，銀行業和信托業時常將銀信合作作為規避信貸監管的工具，針對銀信合作的監管套利行為，銀監會在2009、2010、2011年連續三年對于銀信合作業務頒布專門的監管通知，2009、2010年又分別對于銀行信貸轉讓問題出臺了監管通知。這些通知一般都規定了 “禁止性”要求，在表面上看其起到了抑制銀信理財產品過度膨脹的勢頭，但實質上的實施效果不佳，針對一系列的監管新政銀信理財產品結構推陳出新，突顯監管制止與監管套利之間的矛盾。2000年以后，銀保合作在我國快速發展，銀行業和保險業實施交叉經營主要基于不同金融行業監管政策差異的考慮，體現了銀行和保險業對同類業務凈監管負擔差異產生的額外收益的追求。我國銀保合作呈現出以銀行代理銷售保險產品為主、金融控股集團內銀保合作一體化為輔的局面。雖然銀保合作依然處在較為初級的合作階段，但隨著銀保合作的不斷深入，銀保合作也難免出現監管套利問題。

2.非銀行金融機構和業務的負外部性突出。外部性是馬歇爾在其著作《經濟學原理》中提出的概念，指當某一經濟活動的收益或成本外溢到未參見此項經濟活動的主體上時而產生的外部性。這種外部性的形成是由于一個經濟人的行為對其他部分經濟人所產生的影響，且此種影響未通過市場交易或貨幣關系反映。 “金融外部性是指金融活動中某金融主體的私人成本或私人收益向與該金融行為無關聯的其他經濟主體的溢出效應。”若金融活動產生社會收益，即為金融正外部性，其金融正外部性表明金融活動的私人收益向社會溢出；若金融活動產生社會成本，則為金融負外部性，其意味著金融成本向社會外溢。金融外部性會導致金融市場失靈，金融市場資源配置效率損失。一方面，金融市場外部性存在的情況下，金融資本難以通過公平競爭獲得平等的報酬；另一方面，由于金融市場外部性的存在，個別理性人可能將私人成本轉移到社會，在其私人成本降低的同時，導致社會成本的升高。在這種情況下，如果單靠市場調節而沒有合理的監管機制，上述個別私人成本降低而帶來的邊際收益的增量往往低于社會成本的增量，進而導致社會總福利的降低，資源配置效率的損失。中國的非銀行金融機構具有特殊的外部性。商業銀行面向公眾吸收存款，若發生破產，將產生對其存款機構的連鎖反應，在沒有存款保險和最后貸款人制度的保障下，商業銀行很容易發生擠兌。但是，非銀行金融機構獲得資金的途徑與商業銀行存在根本不同，其不向社會公眾吸納存款，遵此邏輯，非銀行金融機構倒閉的負外部性遠遠不及商業銀行顯著。但是，我國的實際情況不然。由于我國非銀行金融機構的特殊情況，其破產倒閉時，產生與存款性金融機構類似的的負外部效應，而基于非銀行金融機構沒有公共安全網的保護，其所帶來的負外部效應較之商業銀行明顯得多。如，在中國證券公司中，客戶保證金是證券公司負債的主要來源。中國證券市場實行全額保證金制度，證券投資者需繳納“買賣證券款”，其類似于銀行的活期存款，“盡管法律法規嚴禁證券公司挪用客戶資金，但前幾年客戶在券商處開立資金帳戶，而券商通過統一的資金帳戶進行一級清算的模式是很難杜絕挪用現象發生的。”此外，證券公司還以“委托買賣有價證券、向企業借款、賣出回購證券”等形式變相吸收企事業的資金。可見，證券公司利用存款性資金來源開展高風險的證券類業務，其造成更大的經營風險，一旦發生破產，對于各類債權人的負外部性無異于存款性金融機構，甚至由于非銀行金融機構沒有公共安全網的保護，較之于商業銀行，其可以產生更大的負外部性。

3.準金融機構的經營和監管的專業化赤字。目前，法律層面未對“準金融機構”做出明確的定義。本文所論述的準金融機構是介于正規金融和非正規金融之間的金融領域新生的機構，其未獲得“金融許可證”，不受法律層面監管當局的監管，但從事金融服務。與金融機構相比，準金融機構的風險相對較小，雖然一般不會誘發系統性風險，但是若監管不力，不管是擔保公司還是小額貸款公司、典當行等都會產生金融風險。準金融機構的風險主要體現在其經營和監管的專業化赤字方面。準金融機構由于經營管理的專業化赤字，其風險內控和風險預防能力明顯不足，信貸風險難以控制。目前，準金融機構管理經驗嚴重缺乏，準金融機構尚不具備足夠的風險測評水平，而準金融機構面對的客戶一般為“三農”或小微企業客戶，他們往往為風險評估較難的高風險客戶，其貸款風險控制難度增大。加之，準金融機構的規范性差、透明度低，目標客戶具有明顯的離散型，因此，借貸雙方之間產生嚴重的信息不對稱，增加了準金融機構的信貸風險。準金融機構的監管職責一般歸于地方政府，國家金融監管部門將準金融機構的監管權下放到地方政府，一方面使地方政府對地方金融話語權有所增強，而另一方面由于地方政府對于金融監管的經驗不足、專業性赤字，因此，監管權的下放給地方政府帶來不小的挑戰。“一行三會”的人員配備強調金融專業性，而以前的地方政府不涉及到金融監管權，對于金融監管工作流程不熟悉，專業技術相對較差。金融監管權力的下放，使地方各級政府負責本地區小額貸款公司和擔保公司的日常監督管理和風險處置，成立政府金融辦的，小額貸款公司和擔保公司的日常監管工作由金融辦負責；中小企業局對于擔保公司進行行業指導；地方商務部門對典當行的日常監管工作負責。但是，金融辦、中小企業局和商務局，無論是人員專業知識、工作經驗，還是技術手段、制度建設等監管力量普遍不足，對于準金融機構的風險預防和風險控制存在缺陷。

四、結語

在我國，影子銀行體系的發展尚且處于方興未艾的階段，很多金融機構和具有影子銀行性質的金融活動在開展、進行和管理的過程，更多地只是照抄和照搬了國外的金融模式，還有一部分金融活動則是直接根據我國傳統銀行的行為方法、甚至是古代民間借貸的方式。這其中存在著眾多的問題，對于影子銀行必須形成完整的、全面的、成體系的監管，從多個角度交叉進行，使影子真正暴露在陽光下，減少暗中操作的空間，避免造成經濟的不合理膨脹。在這個方面，不僅需要政府的大力整飭，出臺相關的法律、法規，建立、健全相應的監察管理部門，將管理手段和管理方法科學化、合理化；也需要相關的學術研究始終關注，整理和發現新出現的變化和問題，及時的建言提醒；同時，更加需要引導和發動群眾的力量，令廣大社會群體了解和掌握影子銀行的相關內涵，關注和協同監察影子銀行的運作。

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