從滬港通看深港通

黎名琛

摘 要：本文解釋了滬港通、深港通的概念，論述了滬港通和深港通之間的區別和聯系，指出了其意義，并淺析了滬港通、深港通應注意的問題，即市場波動風險、操縱市場風險、金融危機傳導風險、匯率波動風險，并在此基礎上提出了相應的防范措施。

關鍵詞：滬港通 深港通 金融風險 風險防范措施

“滬港通”由中國證監會2014年4月10日正式批復開展互聯互通機制試點，并在2014年11月17日正式通車。伴隨著滬港通的正常運轉，深港通的運行也將開通，那么什么是滬港通、深港通？他們的意義何在？有什么區別和聯系？深港通的正常運行應該注意些什么問題？本文將從這幾個方面闡述滬港通和深港通。本文采用橫向對比法等闡述了滬港通、深港通的角色，并將兩者區別聯系做了簡單歸納，對深港通運行應注意的問題提出了思考。

一、滬港通的相關概念

1.滬港通的定義及試點背景。滬港通是指上海證券交易所和香港特區聯合交易所允許兩地投資者通過當地證券公司（或經紀商）買賣規定范圍內的對方交易所上市的股票，是滬港股票市場交易互聯互通機制。滬港通由中國證監會在2014年4月10日正式批復開展互聯互通機制試點。證監會指出，滬港通總額度為5500億元人民幣，參與港股通個人投資者資金賬戶余額應不低于人民幣50萬元。

2.組成部分。滬港通包括滬股通和港股通兩部分。滬股通，是指投資者委托香港特區經紀商，經由香港特區聯合交易所設立的證券交易服務公司，向上海證券交易所進行申報，買賣規定范圍內的上海證券交易所上市的股票；港股通，是指投資者委托內地證券公司，經由上海證券交易所設立的證券交易服務公司，向香港特區聯合交易所進行申報，買賣規定范圍內的香港特區聯合交易所上市的股票。

二、深港通的相關概念

1.深港通的定義。深港通，是深港股票市場交易互聯互通機制的簡稱，指深圳證券交易所和香港特區聯合交易所有限公司建立技術連接，使內地和香港特區投資者可以通過當地證券公司或經紀商買賣規定范圍內的對方交易所上市的股票。

2.啟動進展。2014年8月，中國證監會出臺深圳資本市場改革創新15條力挺深圳發展，26日，深圳金融發展辦副主任肖志家表示，聯通深交所和香港特區聯交所的“深港通”已報批。2014年9月5日，證監會明確表示，在“滬港通”試點取得經驗的基礎上，證監會支持深港兩地交易所進一步加強合作，深化合作方式和內容，共同促進兩地資本市場的發展。2014年11月，在“滬港通”啟動時間定格在11月17日后，市場將目光轉向“深港通”和“基金互認”。證監會副主席方星海不久前表示，深港通在2016年下半年推出是可行的。

三、滬港通和深港通的異同及意義

1.滬港通和深港通的異同。

1.1深港通與滬港通相似之處：（1）戰略上，都符合中國資本市場對外開放的大趨勢，將進一步吸引全球財富直接配置A股；（2）隨著海外投資者占比的提升，A股市場的投資風格將更加多元化，價值股投資和成長股投資都將找到屬于自己的機會。未來A股和港股作為“中國故事”的代表，將不再割裂，而成為全球資金投資中國的“一體化配置”。

1.2深港通與滬港通不同之處：（1）深股多新興產業滬股多“老牌”。滬港通為A股帶來強勁的賺錢行情，自去年11月17日滬港通啟動，截至3月6日，上證指數已累計上漲超過30%。不過交銀國際資產管理董事馮時暖表示，深圳上市企業主要在新興或成長型行業，與上海的重磅股不一樣，所以不能像滬港通推出前般先炒AH差價股；（2）對外資吸引力不同。深證300上市板塊中，創業板和中小企業板掛牌的股票數目占比高達55%，在信息技術和醫療保健等“新興經濟”中的可選標的顯著多于滬港通目前開放的投資標的。深交所包括大量涉及科技創新、制藥、清潔能源等產業的新興經濟企業。與上交所占大頭的重工業股和銀行、保險、金融股相比，前者更受海外投資者的青睞，因為這些產業可能一躍成為中國發展消費主導型經濟過程中的潛在受益方。

2.滬港通和深港通的目的。

2.1滬港通的目的。我國實行滬港通，其主要目的表現在以下三個方面：（1）滬港通的落實會有效促進內地證券市場的在體制上的改革；（2）滬港通的落實能夠使人民幣在香港特區有高效率的使用投資；（3）滬港通有利于建立良好的國際市場氛圍，有利于吸引外資。

2.2深港通的目的。我國將開始實行深港通的主要目的：（1）從滬港通到深港通，內地資本市場與香港特區資本市場進行了一個全面的對接，對于資本市場國際化意義重大；（2）深港通將是A股全面開放的標志；（3）向投資深圳優秀上市公司的海外資金打開了一個新的窗口，將對深圳市場更有利。

四、滬港通和深港通的注意事項及防范措施

1.金融風險。

1.1市場波動風險。資本市場的資金規模會因為兩地的股票市場互通互聯而放大。內地資金一旦流入香港特區市場過快，很有可能會影響到香港特區的股票市場，從而引發市場波動風險。“滬港通”、“深港通”作為一個很好的資金吸引平臺，如果把人民幣未來繼續升值的因素考慮在內，這會一定程度上吸引外資對人民幣資產的投資。除此之外，境外投資者一旦對內地股票市場的投資增加，很可能使內地市場出現泡沫，加大內地的金融市場風險。

1.2操縱市場風險。由于我國內地在市場監管跟法制環境、信息披露方面尚不成熟，隨著境外金融投資機構規模不斷擴大，證券市場很難遏制住機構間內幕交易和操縱股票價格的現象。因此，就市場監管跟法制環境方面，我國資本市場還需要進一步改善。

1.3金融危機傳導風險。金融危機傳導是指一國的金融體系容易受聯系緊密的另一國金融體系影響。隨著我國的金融市場逐漸融入世界市場，其金融體系也就更容易受到其他國家金融體系的影響，受到危機傳導機制的風險也越大。隨著開放程度的擴大，我國的金融體系容易受到其他國家金融危機的波及。

1.4匯率波動風險。人民幣的波動幅度一旦加大，導致匯率波動的風險也會隨著加大。購買內地市場股票的投資者們首先需把外幣兌換成人民幣，隨著“滬港通”、“深港通”的推行，人民幣的兌換需求會大量增加。而我國目前金融工具創新能力不夠，缺少能抵抗匯率波動的金融工具。

2.防范措施。

2.1完善市場監管機制。由于目前內地與香港特區還沒有司法協助方面的相關協定，民事和刑事的跨境執法只能依靠個案處理。行政執法方面雙方已有過合作，但還是缺乏充分的法律依據。所以，將根據“滬港通”、“深港通”的實踐情況，積極推動、逐步解決跨境司法協助問題。此外，還要運用法律手段加大對證券市場中小投資者的保護力度，這方面可以借鑒美國的集體訴訟制度。

2.2防范資本項目開放過快而出現過多的資本流動渠道。實現境內外資金“雙向投資”“雙向流動”，極易導致資本流動的現象。為此，需要提前規劃好如何安排境內境外的投資交易資金，防范出現爭搶流動渠道，最大可能的部署好資本的流通渠道，防止資本項目開放過快帶來的不良影響。

2.3對投資者進行適當性管理。為了保護廣大的中小投資者權益，需要進一步推進投資者適當性管理，我國可參照其他國家在這方面的優點，通過讓證券公司承擔適當性管理義務，來保護我們國家資本市場的中小投資者。此外，兩地交易所應通過多渠道開展“滬港通”、“深港通”業務方案和規則的培訓和宣傳；還應加強投資者風險防范意識，明白股市有風險，投機行為的后果不確定性。

2.4防范匯率風險。央行有必要提前準備好預案，當市場出現資金大量流出時，確保在短時間內能向市場注入流動性。此外，央行應該適時干預匯率波動，在關鍵時刻能及時平復市場的劇烈波動。并且，在中國金融期貨交易所增加美元和歐元品種，或者引入外資銀行的外匯風險管理產品，以完善匯率波動對沖市場。

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