股利支付率對企業價值影響的實證研究

曾洋潔

摘 要：股利政策作為公司運營的一項重要的決策，對公司財務、投資決策、企業價值、股票價格等有著深遠的影響。本文分為五個章節，第一章是引言部分，第二部分是國內外文獻綜述，第三部分是研究設計，第四部分是實證研究部分，第五部分是結論與建議。

關鍵詞：信息技術服務行業 股利支付率 企業價值

一、引言

2015年是全球新一輪科技革命到來的時代，我國作為發展中國家勢必順流而行。我國信息技術服務行業在和傳統產業不斷融合之中已然成為我國壯大經濟實力和綜合國力的一個必不可少的因素。中國經濟自改革開放以來高速發展，而資本市場也在逐漸起步。從2005年12月底到2015年的12月底我國僅僅是在A股上市的公司就從1354到2809所。在這樣一種大潮流中一個上市公司的股利政策制定便變得尤為重要而在上市公司制定股利政策、考慮股利支付率時，亦會考慮股利支付率對企業價值的影響。在資本市場日漸興起的今天，股利政策是一個上市公司生存與發展的重要基石。而股利支付率映射著股利政策，在一定程度上影響著企業價值。在如今的科技革命到來之時，我國的信息技術服務行業發展將迎來一個新的契機：大量的政策鼓勵和支持，充足的資金保證。我們要抓住這個機遇和挑戰，可持續地更好的更健康地發展我國信息技術服務行業，因此，研究此行業有著重要的意義。

二、國內外文獻綜述

1.股利支付率對的企業價值影響。股利支付率對企業價值的有著深遠的影響，劉樹麗（2014）曾說道，企業的股利政策與企業價值之間有著一定的內部相關關系。朱翔（2011）以我國A股上市公司2005年～2009年的樣本數據為基礎，對連續支付現金股利下的股利政策對企業價值的影響進行了研究。研究表明：企業價值與遞增的每股現金股利以及遞減的每股現金股利之間存在負相關關系，而企業價值與穩定的現金股利支付呈正相關關系。而企業價值有著其他的影響因素，李蘭云和張璇（2013）選取2009～2011年中國A股新能源上市公司的樣本數據，對新能源上市公司股利政策的影響因素進行實證分析發現：新能源上市公司的現金股利發放受每股收益和資產負債率的顯著影響。

2.文獻評述。從上述的文獻綜述中，我們可以看出廣大國內外學者在股利政策、股利支付率、企業價值及他們之間的關系有著深刻而有廣泛的探索，我們本文的探索奠定了良好的基礎。但文獻中的研究較為普遍的是對全體A股上市公司、制造行業、電信行業的總體或抽樣進行研究，沒有專門從信息技術服務行業行業上市公司股利政策的角度進行分析。

三、研究設計

1.模型建立。本文是以信息技術服務行業為例，做一個股利支付率對企業價值影響的實證研究，基于文獻綜述和理論知識，我們做出如下假設：假設一：股利支付率越高，信息技術服務行業上市公司的企業價值越低。為了研究一個自變量與因變量之間的數量關系，本文采用多元線形回歸分析方法來進行模型建立。針對本文的一個研究假設，可建立如下股利支付率對企業價值影響的多元線性回歸模型：

TOBINQ=β0 +β1·X1+β2·X2+β3·X3+β4·X4

其中，β0表示與各因素無關的常數項，βi（i=1，2，3，4）為回歸系數。

2.變量界定。本文的變量分為三個方面：自變量、因變量、控制變量。

3.因變量。在本文中，該模型的自變量為企業價值，在文章中用托賓Q值代替。企業價值=（流通股·收盤價+非流通股·每股凈資產+負債面值） /總資產賬面價值

4.自變量。在模型中自變量為股利支付率，用X1代替，其計算公式為：股利支付率=每股股利÷每股凈收益

5.控制變量。在一家上市公司中，除了股利支付率還有許多會成為影響企業價值的因素，但本文需要更準確地分析股利支付率對企業價值的影響，所以我們會將影響因素：公司規模、盈利能力、成長能力這三個作為控制變量。

公司規模：一般公司規模咋一定程度上代表著其市場的大小、資產的多少、資源的豐富與否，而較大的公司比較容易贏得廣泛的聲譽，從而有較高的企業價值。在本文中，我們將公司規模作為控制變量，用年末總資產的自然對數值來表示。

盈利能力：在一般情況下，盈利能力越強的企業會更注重于股利現金的分配，從而可以體現自己在資本市場上的企業價值。在本文中，我們的盈利能力用凈資產收益率來比表示，凈資產收益率越高，企業盈利能力越高，其公式如下：

凈資產收益率=凈利潤/所有者權益平均余額

成長能力：企業成長能力是一個可以預測企業未來的發展的指標，如發展速度、發展趨勢等。在企業規模和盈利能力逐漸擴大時，成長能力也成為影響企業價值的一個重要指標。在本文中，我們選取營業收入增長率作為衡量成長能力的指標，其值越大，表示成長能力越強，企業價值越大。其計算公式如下：

營業收入增長率=（本年營業收入一上年營業收入）/上年營業收入

四、實證結果及分析

1.描述性統計分析。根據本文選擇的信息技術服務行業上市公司樣本后，用spss做出描述性統計分析得，托賓Q值最大為19.03最小值為0.70，說明在該行業中企業價值差異巨大；股利支付率最大為92.32最小為4.55，行業中企業之間差距非常大；凈資產收益率最大0.39最小為-0.66； 營業收入增長率最大為15.6，最小為-0.7。

2.模型回歸結果及分析。

R2=0.438，調整后R2=0.427，該模型的擬合優度較差，需要進一步修正；回歸方程的顯著性F=39.500，F檢驗的sig（p值）為0，該方程多元線性回歸關系顯著，該模型有意義。

X1、X2、X3、X4分別對應的T值為-10.879、-1.672、1.864、-1.95，均大于t0.05（118），X1對應的回歸系數為-0.615，說明信息技術服務行業股利支付率越高，信息技術服務行業上市公司的企業價值越低，研究假設1通過了檢驗。

五、研究結論與建議

1.研究結論。本文采用實證研究方法，以來自我國118家信息技術服務行業上市公司2013-2014年財務數據作為樣本，運用spss軟件，建立多元線性回歸模型進行統計檢驗，得出了我國信息技術服務行業上市公司股利支付率與企業價值之間的關系。實證結果表明，我國信息技術服務行業上市公司信息技術服務行業股利支付率越高，信息技術服務行業上市公司的企業價值越低。這與研究假設和實際現狀均相符。

2.研究建議。為了實現我國信息技術服務行業上市公司企業價值最大化目標，結合中國的資本主義市場發展的目前狀況，對研究結果進行了深入分析，從而提出了在企業價值最大化目標下優化企業價值的建議：（1）保證股利政策的穩定性，信息技術服務行業作為一個較為年輕的一個行業應還在成長期或是成熟期，因此注重穩健的發展與開拓，將股利分配維持在一個較低的合理水平。（2）因為從本文的實證分析中得知該行業股利支付率越大，企業價值越低，所以該行業的上市公司在制定股利政策時，充分考慮企業本期以及以后各期的盈利能力。利用股利政策實現資源結構和價值的最優化。

參考文獻：

[1]劉樹麗. 基于企業價值最大化的公司股利政策優化措施.[J]商情 2014 （37）116 .

[2]朱翔.現金股利政策對上市公司企業價值的影響效應研究【D】.南京航空航天大學.201 1（3）：14，--。17.

[3]李蘭云，張璇.新能源上市公司股利政策影響因素研究【J】.會計之友，2013（1）：99～101.