中國債務(wù)問題比你想象的更嚴(yán)重，但并非“定時(shí)炸彈”

中國存在嚴(yán)重的債務(wù)問題，很有可能比大多數(shù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果糟糕得多。中國總債務(wù)占GDP的比率在240%-270%之間，而十年前，這個(gè)比率僅有150%，這是相當(dāng)大的增長。而隨著GDP的強(qiáng)勁增長，這意味著國內(nèi)債務(wù)也在不斷膨脹。

彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所的研究員貝?。∟icolas Veron）表示，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)信貸以這樣的速度擴(kuò)張時(shí)，通常會(huì)導(dǎo)致金融市場動(dòng)蕩。好在，之前中國GDP增速也很快，快得讓人眼花繚亂。

但不是絕對(duì)債務(wù)水平，而是債務(wù)占GDP比例增速過快讓許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家看空中國。目前中國債務(wù)水平仍不及美國。從總周期來算，美國債務(wù)超過GDP的300%。這些債務(wù)數(shù)據(jù)不僅僅包含聯(lián)邦政府持有的債務(wù)。

一些人提出，中國可能正對(duì)債務(wù)實(shí)施控制，但可能只是謠言。穆迪在4月底發(fā)布的一份報(bào)告中稱，中國整體杠桿率上升，影子銀行擴(kuò)張速度快。影子銀行游離于銀行監(jiān)管體系之外，很可能會(huì)引發(fā)諸如期限錯(cuò)配、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、信用轉(zhuǎn)換和高杠桿等方面的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及監(jiān)管套利等問題。長期以來影子銀行一直像幽靈一樣存在。

更糟的是，所有新杠桿都會(huì)影響到中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。事實(shí)上，為刺激家庭和企業(yè)發(fā)展而實(shí)施的貨幣寬松政策的作用愈來愈小。2015年GDP上升了約4萬億元，而同期社會(huì)融資總額（TSF）超過15萬億元。

換言之，新資金并未完全用于經(jīng)濟(jì)增長，很可能一部分用于償還現(xiàn)有債務(wù)，目前中國GDP增速正在逐漸放緩，這意味著如果債務(wù)增速不同步放緩，債負(fù)壓力就會(huì)變得更大。

北京大學(xué)匯豐商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)家鮑爾丁（Christopher Balding）在其最近的博客中寫道，中國經(jīng)濟(jì)目前的狀況就像是開車踩油門加速一樣，油箱中加滿航空燃油，汽車引擎持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，但轉(zhuǎn)速越來越慢。同時(shí)，中國信貸在提振經(jīng)濟(jì)增速中發(fā)揮的作用也在下降。

穆迪評(píng)級(jí)亞太區(qū)董事長兼首席信貸官泰勒（Michael Taylor）在一份聲明中稱，社會(huì)融資總額（TSF）實(shí)際上可能低估了真正的杠桿系統(tǒng)，因?yàn)門SF數(shù)據(jù)不包括影子銀行迅速擴(kuò)張的各式活動(dòng)。

不過西方投資者預(yù)測，斷言中國債務(wù)問題會(huì)成為一顆“定時(shí)炸彈”，或許也言過其實(shí)。但無論如何，未來幾年債務(wù)問題無疑會(huì)成為中國銀行業(yè)的心病。不過，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家們表示，金融危機(jī)預(yù)期報(bào)告中，中國經(jīng)濟(jì)以及政策被誤解。

美國企業(yè)協(xié)會(huì)學(xué)者Derek Scissors表示，金融體系作為一個(gè)整體，其主要目的并不是賺錢，而是遵守規(guī)定：政治第一，盈利第二。他不贊同中國債務(wù)問題會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)崩潰這一說法。

換言之，金融機(jī)構(gòu)、國有企業(yè)、甚至許多“私人”公司均會(huì)遵從這一規(guī)定。所以正如一些人認(rèn)為的，貸款和債務(wù)實(shí)際上是同一合并資產(chǎn)負(fù)債表上的款項(xiàng)。

貝隆表示，一定程度上可以排除債務(wù)給經(jīng)濟(jì)造成的影響，在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上，債務(wù)重組不罕見。中國各行各業(yè)均遵守政治第一、盈利第二的原則，因此為維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定，中國政府的關(guān)鍵租戶——銀行可能會(huì)允許債務(wù)重組的方式。所以“定時(shí)炸彈”可能不會(huì)很快爆發(fā)。

貝隆樂觀地表示，中國不會(huì)出現(xiàn)像2007年至2008年那樣的金融不穩(wěn)定現(xiàn)象。不穩(wěn)定板塊本質(zhì)上是與市場主導(dǎo)的金融體系掛鉤，中國不是這樣。這并不是說，做空中國的理論完全不成立：無論是否會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)，隨著人民幣的國際壓力愈來愈大，市場對(duì)人民幣貶值的押注可能會(huì)越來越多。