安徽省皖能股份有限公司資本結構的調查分析

張強

安徽省皖能股份有限公司資本結構的調查分析

張強

通過以安徽省皖能股份有限公司為研究對象（以下簡稱“皖能電力”），結合資本結構的相關理論，對皖能電力的資本結構特征進行分析，指出了資本結構存在資產負債率偏高、以長期負債為主的問題。同時針對存在問題的成因，提出了皖能電力資本結構的優化策略。

資本結構；優化策略；皖能電力

電力行業在我國國民經濟的能源行業中起到基礎性作用，與國民經濟運行的整體形式密切相關。當前，在電力行業中，大多數公司的資產負債率偏高，財務費用居高不下，嚴重影響到行業的獲利能力和發展能力。作為安徽電力行業的龍頭公司，皖能電力面臨著同樣的問題，因此，研究皖能電力資本結構現狀、存在的問題、成因及優化措施。一方面，利于合理化皖能電力的資產負債率。另一方面，利于降低皖能電力的財務風險。

一、皖能電力資本結構的現狀

通過對皖能電力2011—2015年的財務數據進行分析后，可以看出近五年皖能電力資產負債率比較平穩，在百分之五十左右波動，說明皖能電力較好地利用債權進行了融資，符合優序融資理論的要求。從權衡理論角度來看，資產負債率還是偏高的。同時外源融資金額遠高于內源融資金額。這說明在融資過程中，主要依賴于外源融資。即與優序融資理論中“先內源融資、再外源融資”的融資順序相背離。下面分別從皖能電力債務結構現狀和股權結構現狀予以分析。

1.皖能電力債務結構現狀

不同類型的債務構成了不同種類的債務結構，會形成不一致的治理效應。從2011年到2015年，皖能電力的債務融資數額持續上升，其中長期負債占大部分比例。同時短期負債比例持續降低。長期負債的償還期限較長，短期內現金流波動的影響不大。因此，皖能電力在籌資方式選擇上持保守態度。

2.皖能電力股權結構現狀

皖能電力2015年十大股東持股沒有一家持股超過50%，但安徽省能源集團有限公司持股數最多的最大股東，持股數多達80087.69萬股，持股比例為44.98%，比持股數第二多股東中國證券金融股份有限公司高出近42%，說明國有股份一股獨大的情況在皖能電力比較明顯。

二、皖能電力資本結構存在的問題

1.資產負債率偏高

與同行業、同層次公司相比，在融資過程中偏重于債務融資。因此皖能電力的負債比重較高。而股東權益比率偏小。大量的債務必然會產生大量的利息。因此，資產負債率偏高一定會給公司現金流的持續性帶來沖擊，給公司經營帶來財務風險。

2.長期負債率有所上升

從皖能電力的債務結構中可以看出，在總額上，長期負債超過了短期負債。在負債總量不變的前提下，短期負債的減少量等于長期負債的增加量。長期負債的償還期限較長，可以減緩對現金流持續性的沖擊。因此，有利于降低公司無力償債發生的可能性。但是，相對于短期負債，利率較高，可能會導致一定的財務風險。

3.股權結構不夠合理

在電力行業中，國家一直以來對該行業擁有相當量的持股比例。因此出現了國家擁有股權過高的問題。一股獨大的現象在一定程度上抑制了公司的發展。在國家委托相關管理機構來管理所控股的公司時，通常會發生委托代理成本問題。表現為少數股東權益受到侵害、運營效率偏低、管理機制混亂等。因此，皖能電力公司所表現出的一股獨大的局面是公司發展面臨的挑戰。

三、皖能電力資本結構問題的成因分析

1.宏觀影響因素分析

電力作為國民經濟生產部門的主要動力來源，更好的發展國民經濟必須促進電力行業的發展。隨著實體經濟總量的增加，社會用電需求將不斷上升。因此發電公司需要滿足社會的需求，電源建設投資不可避免的擴大。

2.微觀影響因素分析

從皖能電力所屬的行業特點上看。皖能電力作為電力行業的公司，其具有規模大、固定資產比例高、投資回收期長等特點。通常，建設一座電廠的需要上百億的直接投資。如果僅僅靠某一個、某幾個股東的投入，在資金上是無法滿足其需求的。因此，一些項目的建設必須要依靠國家財政的扶持。皖能電力也屬于公共事業，在信貸中信用評級較高，能夠較容易取得金融機構的貸款。因此，形成了較高的資產負債率、較大的現金流量。

從皖能電力的融資方式上看。皖能電力的融資方式比較窄。在融資的來源中，主要來自商業銀行的貸款和相關政策性銀行的貸款。在股權融資方面，比較少。最終表現為皖能電力的負債率沒有明顯降低。特別是長期負債的增加，導致皖能電力長期資產負債率的升高。公司的財務風險有所增加。

四、皖能電力資本結構的優化建議

1.采取恰當的資本結構調整策略

資本結構是在動態中逐步形成的。因此調整資本結構的任務，采取多種措施去逐步完成。皖能電力近五年以來的資產負債率沒有明顯降低。負債主要來源于銀行。可以從存量上出發，利用債轉股的方式，合理地轉變銀行債權人的身份，從存量上使其接近最優的資本結構。即，嘗試資產證券化。

何謂資產證券化，也就是合理安排公司目前持有的流動性差、但可能會產生穩定現金流的資產，重組資產中的可能會產生風險與可能會產生收益的因素，將其轉換成可供出售和流通的證券。將資產進行證券化可以明顯的優化資本結構。資產證券化是一個資產負債表外融資的處理過程，通過發起人將資產出售給特殊目的的機構的交易，證券化的資產和負債會被從表內轉移到表外，這種方法一方面不會增加公司的負債，另一方面又可以使公司獲得資金，因此可以降低公司的負債水平，降低了資產負債率，優化了資本結構。

2.優化長期負債和短期負債的比例

皖能電力的負債由短期負債和長期負債共同構成。近5年以來，出現了長期負債逐漸增加、短期負債逐漸減少的現象。在負債總量相對穩定的前提下，增加一定的短期負債有利于減輕公司利息負擔，提升公司的償債能力，保證公司的資金供給。

3.合理控制公司規模擴張

目前，在社會用用電總量有所回升的情況下，公司為了更多的盈利，正在提升發電規模和裝機容量。隨著公司裝機容量、發電規模擴大，信息不對稱程度將變低。此時，債務融資較為被公司取得。規模效應也是驅動公司進一步提升裝機容量的重要因素之一。在內源融資不足的情況下，資產負債率將會被不斷提高。從皖能電力的當前發展情況上看，存在著爭上項目的現象。從規模效應起到的作用上來看，沒有得到充分發揮。新項目盈利能力應該在被全面的預算的前提下，再確定是否實施。使成長速度與資本結構狀況相匹配，以產生規模效應。

4.改善公司治理結構

中國很多上市公司都有一個共同點。小股東在公司中處于弱勢地位，大股東可以憑借自己的優勢獲得更多的好處。對于皖能電力，怎么樣去有效的解決這種問題呢？正常情況下，可以通過兩種方法解決。一是皖能電力的小股東應嚴格督促激勵約定的實施，把握所有項目帶來盈利狀況。這樣即使大股東違約，成本就會增加。一旦違約，就會承受很大的損失。二是從約束合謀的角度去解決。重大事項被合理溝通后，所有者會了解公司的發展現狀和前景。理性的所有者會選擇較為合理的凈收益，這樣會進一步降低大股東合謀的成功率。

5.提高公司自身的盈利能力

公司盈利水平的提高可以直接的增多其內部留存收益，提升利用內部方式獲得融資的效果。從而減輕對外部融資需要，使得資本結構得到優化。因此對于公司來說，提高盈利能力是改善資本結構的根本途徑之一。但是由于煤炭價格的市場化使得煤炭價格普遍上漲，電力行業的成本隨之上升；而電力作為基礎能源之一，其價格始終受到國家的宏觀調控，競價上網的政策又會進一步限制電力的價格。這種成本與價格之間的矛盾逐漸縮小了電力行業上市公司的盈利空間，甚至出現虧損的局面。要想改變這種局面，皖能電力就需要同時進行開源與節流。

開源需要皖能電力擴大盈利空間，在傳統電力行業盈利能力受限的情況下，積極實施開展多種經營方式，利用自身優勢，向盈利能力更強的上下游產業延伸，優化自身的產業結構，這已經成為大勢所趨。在投資之前要對上下游產業進行深入的調查和分析，了解產業延伸可能帶來的各方面影響，綜合考量利弊得失，選取能為公司帶來預期收益的項目。進而提高公司自身盈利水平，降低資產負債率，改善資本結構。

節流要求皖能電力對成本進行管理控制。首先在項目建設過程中應該進行合理預算與設計，通過市場競標、成本控制等方式降低建設成本，這也是公司在后期提高盈利的前提與保證。其次要確保煤炭能夠以較低價格供應，因為皖能電力主營業務為火力發電，而煤炭價格是電力行業的主要成本，可以利用市場經濟規律，采用多種方式，尋求較低價格的煤炭。再次要通過提高科學技術水平，降低電力行業中發電、輸電、配電等過程產生的成本，減少中間環節不必要的浪費。最后要提高公司內部管理水平，控制管理成本，發揮公司內部融資功能，將資金進行合理投資，降低籌資成本。

五、結論

綜上所述，皖能電力的資本結構存在著優化空間，然而資本結構的優化是一個動態的過程，不是一蹴而就的，建議根據以上措施進行相應的優化。

［1］趙選民，尹曉嬌.上市公司資本結構影響因素分析［J］.財會通訊，2013，（3）：19-22.

［2］馬巾英，李明賢.中國農業上市公司資本結構微觀影響因素分析［J］.湖南農業大學學報（社會科學版），2011，（6）：30-34.

［3］余景選，鄭少鋒.農業上市公司資本結構影響因素實證分析［J］.生產力研究，2010，（12）：40-44.

（作者單位：青海民族大學）

本文章受“青海民族大學研究生創新項目”支持。