地產驅動經濟開門紅

李慧勇申萬宏源證券研究所董事總經理

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地產驅動經濟開門紅

李慧勇
申萬宏源證券研究所董事總經理

中國經濟真正結束調整，步入新的增長周期之路還會很長

2016年一季度經濟數據指標顯示：一季度GDP增長6.7%；工業增長5.8%；投資增長10.7%；消費增長10.3%，出口下降9.6%，進口下降13.5%。由于前兩個月工業生產數據大幅度低于預期，市場曾經擔心經濟會有快速回落，一季度和3月份經濟數據的公布好于預期，使得市場的擔心有所緩解。由于一季度是全年的定盤星，6.7%的增長率比去年全年和去年四季度都低，說明中國經濟仍在筑底；而從驅動經濟增長的動力來看，受益于信貸擴張、房地產和基建的增長，未來3-6個月中國經濟仍然有望保持向上的動能，從而使得中國經濟能夠出現一個小周期的回升。

具體來看，今年一季度的經濟復蘇有以下幾個方面值得關注，很有可能代表了未來相當長一段時間中國經濟的常態。

內需主導。這一方面是因為世界經濟增長乏力，在世界經濟不景氣的背景下，中國經濟出口很難保持較快的增長。另外一個方面是中國成為全球第二大經濟體之后，中國和全球的相互影響增強，世界經濟增長很大程度上取決于中國經濟增長。

第三產業主導。伴隨著居民消費從住行到發展享受的轉變，第三產業對中國經濟的貢獻不斷提升。2012年第三產業占GDP比重提高到45.5%，第一次超過第二產業。2015年50.5%，第一次超過50%，今年一季度56.9%，比上年同期提高2.0個百分點。相應地，第三產業對中國經濟增長的貢獻率不斷提升，2014年第三產業對經濟增長的貢獻率第一次超過第二產業，同時第一次超過50%，達50.6%。2016年第一季度62.8%，比去年同期提高2.7個百分點，再創新高。

投資主導。當經濟增長下行，需要穩增長時，投資往往是關鍵。政府往往通過實施寬松的財政政策和貨幣政策刺激投資，投資對經濟增長的貢獻率會大幅度提升。2009和2010年，為對沖出口下降對經濟增長的不利影響，投資對經濟增長的貢獻率一度達到86%和62%。2016年一季度經濟增長好于預期，很大程度上也和房地產投資以及基建投資發力有關。一季度房地產投資增長6.2%，基建投資增長19.3%，總體投資增長10.7%，是出口低于預期情況下，經濟仍能保持較快增長的重要原因。其中房地產投資的啟動尤為關鍵。去年房地產銷售超預期，但新開工和投資遲遲沒有啟動，導致投資持續回落。去年底國家明確把房地產去庫存作為供給側結構性改革一個重要突破口，并采取降低首付比例、加大金融支持、加大稅收優惠等手段來扶持房地產，有力地提振了居民購房信心、房地產開發企業投資信心，導致一季度房地產相關指標全面好轉。一季度房地產銷售面積和銷售額分別增長33.1%和54.1%，大幅度超出預期。過去有個穩定的規律，即房地產銷售6-9個月以后帶動投資，本次投資和新開工的改善出現在地產銷售改善后7個月左右，與歷史規律吻合。隨著新開工和土地購置面積回暖，預計本次房地產投資將持續一段時間。

政策主導。國家加大積極財政政策和貨幣政策的力度，加快了信貸和財政資金的投放節奏，才有了一季度經濟投資的開門紅。而從經濟本身的增長動力看，由于PPI仍在下行，企業投資收益率仍然不高，民間投資的積極性仍然不高；前期高增長時期投放的信貸資產問題在加快暴露，債務違約風險仍在增加；居民收入增長速度下降，消費信心不強，消費增長乏力，經濟內生增長動力仍然不強。因為政策發力，才有了7%左右的增長，這是當前的一個實際。只有靠市場本身驅動經濟增長穩定在7%左右，才能夠說是保增長成功，以此來看，中國經濟真正結束調整，步入新的增長周期之路還會很長。