我國關于企業(yè)價值評估文獻綜述

肖靜

國內(nèi)對企業(yè)價值評估方法的研究比較晚，左慶樂、劉杰（2001）研究表明企業(yè)業(yè)務能力的價值加上企業(yè)潛在獲利能力的價值是高新技術企業(yè)的價值，還提出將現(xiàn)金流量折現(xiàn)法與期權定價法結合起來評估企業(yè)價值。文中不足之處在于未對其中的參數(shù)進行詳細地確定，并且文章所采用的折現(xiàn)現(xiàn)金流量法過于傳統(tǒng)，那么用此方法評價出的企業(yè)業(yè)務價值作為期權定價法中標的資產(chǎn)價值和執(zhí)行價格的輸入量就有欠妥當。

王少豪（2002）在《高新技術企業(yè)價值評估》一書中，先詳細的介紹了國際上現(xiàn)階段常用的高新技術企業(yè)評估方法—折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、相對估價法以及期權定價法，并提出傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法在評估高新企業(yè)時候的不妥之處[30]。并根據(jù)高新企業(yè)的評估難點，具體情況具體分析，提出相應的意見。通過對高新企業(yè)研究開發(fā)費用與企業(yè)價值的關系研究，根據(jù)實質重于形式的原則，提出應當將高新技術企業(yè)的研究開發(fā)費用列為在事實上的資本性支出，而不是像目前這樣把研究開發(fā)費用列在經(jīng)營費用之下，并且還提出研究開發(fā)費用可以作為一種“研究資產(chǎn)”在多個會計期間內(nèi)進行攤銷。《高新技術企業(yè)價值評估》一書可以說是我國目前在研究高新技術企業(yè)價值評估上比較完整的。盡管如此，也有些許遺憾之處，比如，在介紹實物期權法的時候，只是單純的提及將實物期權用于項目的評估中，并沒有將實物期權方法用在對企業(yè)價值的整體評估之上。

王小榮、張俊瑞（2003）在前人研究結果的基礎之上，在綜合了企業(yè)價值評估的基本理論和基本方法之后，提出要具體情況具體分析，根據(jù)我國的實際情況，應當建立一套適合我國國情的評估企業(yè)價值的理論體系，應當將研究的重點放在高新技術企業(yè)的價值驅動因素及其類型、形成機理、定量識別方法等方面。文中還提出了要區(qū)分持續(xù)經(jīng)營條件下高新技術企業(yè)價值評估和非持續(xù)經(jīng)營下高新技術企業(yè)價值評估，持續(xù)經(jīng)營條件下的高新技術企業(yè)價值評估又有三個不同的階段，都應當細分來進行研究。

方芳、周道傳、李由（2003）研究中，在對折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、相對比較乘數(shù)法和期權估價法等，一系列國際上常用的企業(yè)價值評估方法進行評述和分析之后，提出相對比較乘數(shù)法是最適合我國“新興加轉軌”的國情的，相對比較乘數(shù)法也是我國應用最為廣泛的企業(yè)價值評估方法。同時還提出折現(xiàn)現(xiàn)金流量法代表著我國未來企業(yè)價值評估的發(fā)展方向，但是考慮到我國的實際情況，折現(xiàn)現(xiàn)金流量法還很難在我國得到應用。

施月華（2003）將Ohlson模型和經(jīng)濟增加值法作了比較研究，通過選取153家公司的面板數(shù)據(jù)做了實證研究，研究結果表示剩余收益估價模型推算的企業(yè)價值與企業(yè)的賬面價值較經(jīng)濟增加值法更加接近，剩余收益估價模型推算公司市場價值的解釋力更強，實證研究結果顯示剩余收益估價法對企業(yè)價值的評估優(yōu)與經(jīng)濟增加值法[33]。

黨建忠等（2004）利用A股上市公司的面板數(shù)據(jù)作為研究樣本，根據(jù)Feltham-Ohlson股權估值理論與經(jīng)驗性模型，在結合我國上市公司和股票市場特征的基礎上，構建了股票價值評估的修正模型，實證研究的結果顯示，修正后的模型更具有解釋力。

張悅玫、李延喜、奕慶偉（2005）利用453家價值增長型企業(yè)2000年的橫截面數(shù)據(jù)作為研究樣本，進行企業(yè)市場價值與企業(yè)內(nèi)在價值的關系研究，建立了企業(yè)市場價值與企業(yè)內(nèi)在價值的回歸模型，表達為多元線性方程形式，將凈資產(chǎn)、資金使用效率、長期投資合計、貨幣資金及主營業(yè)務銷售毛利率作為變量。研究表明，企業(yè)市場價值和企業(yè)內(nèi)部價值顯著相關。

張行宇，李姚礦（2007年）在結合高新技術企業(yè)特征的基礎上，分析評價了高新技術企業(yè)投資價值評估的基本方法以及高新技術企業(yè)的價值來源，通過相對價值評估模型對高新技術企業(yè)投資價值進行研究。探討并評述了相對價值評估模型在高新技術企業(yè)投資價值評估中是有一定價值的。

綜上所述，我們不難看出對企業(yè)價值評估的研究主要放在兩個方面。第一是對傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估而言的，對于傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法應當逐漸完善，比如說在傳統(tǒng)評估模型的參數(shù)這個方面，如現(xiàn)金流量的預測和資本成本的估計等，都是值得我們關注的。第二是對新的企業(yè)價值評估方法和模型而言的，例如用經(jīng)濟增加值法以及期權定價法等等，這些方法主要是用來評估起步階段的高新技術企業(yè)和網(wǎng)絡公司等。因為這些企業(yè)有自己的特點，比如說現(xiàn)金流量也許是負的，也許還沒有盈利的記錄，公司創(chuàng)辦時間比較短，財務數(shù)據(jù)也比較少等。這樣的企業(yè)不適合用傳統(tǒng)的方法來進行價值評估，而只能選擇用新的企業(yè)價值評估方法來進行評估，比如說用期權定價法。因為期權定價法比起傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法來說，有些許優(yōu)勢之處，期權定價法可以用存在的發(fā)展機會來解釋企業(yè)的價值所在，也就是說期權定價法可以明顯地反應靈活性的價值。