改頭換面索芙特

張華光

在股市上，再也沒有索芙特了。今年5月，“索芙特”改名為“天夏智慧”。曾經的中國日化第一股索芙特，將全面向智慧城市轉型。然而，在一個網紅遍地的時代，一個圈錢有理的時代，一個網紅倒下了，另一個網紅還會站起來，資本市場上似乎從來不缺少網紅。

曾經有改個網名就紅透半邊天的，如“匹凸匹”就迎來多個漲停；也有剛注冊半年估值幾億元的，如諸多明星股、重組股。但到底還有多少“索芙特”不得不變成“天夏”，到底企業家們要關注商業模式還是要玩轉“資本魔方”？

“索芙特”將成歷史

止不住的虧損

曾經的中國日化第一股，如今在虧損的泥潭中掙扎。

據索芙特不久前發布的2015年財報顯示，去年索芙特實現營業收入4.45億元，與上年同期相比減少了10.70%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為-253.90萬元，與上年同期相比減少了126.40%。

而據隨后發布的今年一季報顯示，陰霾仍在籠罩。今年一季度，索芙特實現營業收入8 262萬元，同比下降20.37%；歸屬于母公司股東的凈利潤為-63萬元，同比下降100.11%。

索芙特的經營不善，算來也有6年時間。自2010年起，索芙特扣除非凈利潤就開始巨虧。到2014年，5年的虧損額分別為10 176萬元、16 139萬元、15 825萬元、6 092萬元和5 327萬元。

其間，索芙特兩度遭遇了退市警告，以致不得不變賣兩個子公司，來獲取投資收益。第一次是2012年，索芙特轉讓了旗下的廣西松本清化妝品連鎖有限公司全部股權，投資收益1.57億元；第二次則在2014年，索芙特作價5 776萬元出售了旗下保健品子公司75%的股權，再度“救火”，避免了退市的尷尬。

但即便維護了面子上的光鮮亮麗，卻依舊難掩企業內里的黯淡無光。

想當年，索芙特也曾風光。上世紀90年代，索芙特自主開發出的功能性明星產品海藻減肥香皂、木瓜美白祛斑洗面奶、負離子洗發水都曾風靡全國。尤其那款海藻減肥香皂，甚至漂洋過海東渡日本，創造過“10塊香皂換一臺索尼電視機”的營銷神話。

2001年，索芙特借殼上市。2004年，索芙特借殼的廣西紅日正式更名為索芙特股份有限公司，成為中國日化第一股。至2006年，索芙特迎來了業績巔峰，公司年銷售收入高達12.57億元。

但由于公司一直采用“索芙特”單品牌戰略，很快在激烈競爭中逐漸失去優勢。之后，便是業績的每況愈下，以及不斷的自我救贖。

比如，在主營業務上，索芙特在2004年推出了防脫洗發水，并在當年取得了單品銷售過億元的成績。盡管該產品在一年后，便因霸王集團的強勢崛起而陷入低迷。但在去年，索芙特再次提出要憑借在漢草防脫領域的積淀，來沖擊中高端日化領域。

然而，口號不等于動作，更不等于成效。沒有精準定位的品牌必然會在激烈競爭的市場里流于平庸，這恰恰是很多企業在追求做大過程中逐漸迷失、消失的根源。

剝離日化板塊

然而，在主業上已經“不怎么樣”的索芙特，其實一直在主業外盤算著做點可以“怎么樣”的事情。

5月，索芙特發布公告，決定將公司的中文名稱由“索芙特股份有限公司”變更為“天夏智慧城市科技股份有限公司”，公司股票簡稱變更為“天夏智慧”。

按照索芙特的戰略規劃，2016年公司總體目標是依托子公司天夏科技建立智慧城市領域的業務布局，同時逐步把現有的化妝品業務和醫藥流通業務置換出去。

雖然要實現主業的變更，但是索芙特也表示，這并不意味著索芙特這個品牌從市場上就此消失。變更主業并不代表索芙特這個品牌將從市場上消失，只不過未來索芙特日化板塊的業績不會再出現在上市公司的年報中。作為本土日化的老品牌之一，未來企業將把索芙特這個品牌做大做強。

不過，顯然日化已然不是公司的主業了，那么公司對于索芙特的投入將受到限制，要想達到做大做強的效果，幾乎無望。一方面，品牌戰略已經過時太久，索芙特需要為自己設計出完整的產品系統。同時，在外資品牌和本土品牌日益加大對電商渠道投入力度的今天，對電商等新渠道的把握也是索芙特未來戰略的重點。

那些年里，隕落的營銷明星數不勝數，健力寶、波導、HTC、兩面針……為什么曾經的成功都只是曇花一現？除了真正的認識品牌，企業更要認識到，從營銷爆品到商業模式，從資本市場講故事到真正的企業價值，必須要有從簡單營銷到商業模式迭代提升的情懷與信念，要有從做生意賺錢到做生態成就事業的蛻變，也要在資本市場建立價值投資驅逐短期投機的回饋機制。

智慧城市前景存疑

面對主業長期虧損，索芙特走上了一條“重組—失敗—再重組”的道路。公司重組對象的更迭基本映射著近幾年來中國資本市場熱點的變幻，從傳媒（廣西日報）、演藝（桂林廣維文華旅游文化產業有限公司）到管樁業務（香港湯始公司），卻都難逃失敗命運。不過在去年11月，索芙特定增收購杭州天夏科技集團有限公司的預案獲證監會有條件通過。

索芙特今天在資本市場上的救贖方式，居然也是找到了另外一個營銷“爆品”，只不過發生了從B2C到B2B的變化。天夏科技，就是這個即將解救上市公司的“B2B營銷爆品”。今年以來，資本市場上眾多“麻雀變鳳凰”的資本神話，似乎都會有這種“營銷爆品”的出場。

天夏之困

天夏科技的主營業務是智慧城市建設，其前身杭州地平線軟件技術有限公司，成立于2002年。而公司設立十多年，卻一直收入處于低位徘徊。2012年度營業收入只有2 837.6萬元，凈利潤為195.6萬元。從2013年開始，營業收入突然暴增，2013年收入達到9 964萬元，凈利潤3 173萬元；2014年營業收入5.59億元，凈利潤1.88億元，達到平均每年增長將近4倍……在這些年經濟低迷期，絕對又是奇跡般的“爆品”。

天夏科技還存在客戶過度集中和應收賬款高企等風險。雖然該公司近3年營業收入增長幅度較大，但客戶集中度很高。2014 年，贛州市南康區智慧城市項目銷售額，占當期銷售總額比例為93.4%；2015 年上半年贛州市南康區智慧城市項目，與重慶鍇澤智慧社區建設項目銷售額占當期銷售總額比例合計約80%。

此外，天夏科技還有一個問題，那就是回款難。截至2015年上半年，天夏科技應收賬款賬面價值4.1億元，占流動資產和總資產比例均為70%左右。其中僅貴州省獨山縣城市報警與視頻監控系統建設工程和贛州市南康區智慧城市，兩個項目形成的應收款項賬面余額就有4億元。

一個這樣的企業卻有一個偏高的估值，不過天夏科技的估值和業績等問題不斷受到市場質疑。根據索芙特的定增預案，天夏科技資產估值為41.2億元，而2014年年底天夏科技賬面凈資產僅為2.6億元，整體溢價近16倍。

資本玩法

同時，系統集成類企業的商業模式最大弊病之一就是經營業績過度依賴大項目。一兩個項目往往就會決定企業的經營業績，業績穩定性和持續能力一向受投資者懷疑，而如今為了配合資本市場炒作的需要，反倒是成為了資本運作的寵兒。究其原因，都是一個乘數效應在起作用——市盈率。

在索芙特收購天夏科技的操作中，上市公司索芙特是以現金支付方式來購買天夏科技的。僅就表面來看，天夏科技的實際控制人、100%股權持有者喀什睿康投資將獲得41.2億元現金。對應的睿康投資承諾，天夏科技2015 年、2016 年和 2017 年實現的經審計的合并報表口徑下歸屬于母公司所有者，扣除非經常性損益前后較低的凈利潤，分別是人民幣約 3.11億元、4.24億元和5.26億元。

若天夏科技當年實際凈利潤數低于凈利潤承諾數，則使用當年共管賬戶鎖定資金金額補足。也就是說，假設天夏科技這三年完全沒有利潤，則?？低顿Y只需補足12.4億元，而得到的是41.2億元現金收購款，這個買賣好像還是挺合算的，這就是市盈率的乘數效應。

實際上，上市公司的資本運作會遠比這個更加高明。相信天夏科技一定可以比較準確甚至略微超額地完成三年的利潤業績，由此帶來的持有股票增值，其實要比簡單現金收購的收益更高。讀者也許會奇怪，既然索芙特是現金收購天夏科技，?？低顿Y又怎么獲得股票呢？其實，上市公司的股票購買是自由的，而索芙特用于收購的現金也是來自上市公司的股票定向增發，這里面其實有更多資本運作與“市值管理”的玩法，這就是資本市場的“商業模式”。

從實業到資本的距離

不過，盡管收購天夏科技受到質疑，資本市場還是對索芙特轉型智慧城市予以追捧。自今年1月份定增方案一拋出，索芙特便連續4個漲停。隨后在牛市的狂熱情緒下，股價更是一度飆升到接近37元，與年初復牌前的6.28元相比，翻了近6倍。

雖然目前天夏科技為索芙特帶來了可觀的收益，但智慧城市在中國還處在發展與投入期。這個概念首次提出后，就出現投資過熱的局面，如同當今的VR投資熱。投資家盲目投資導致的結果是，許多智慧城市建設項目倉促上馬，缺乏統籌規劃，隨意性大。

對于索芙特來說，智慧城市能不能成為新的增長點，并成為一個可以強大到足夠放棄昔日主營業務的增長點，還有待觀察。

資本市場有很多這樣的玩法，越來越多的企業家感嘆，會做的不如會吹的，能干的不如能演的……其實，資本市場一直如此，只是移動互聯網時代的信息高速傳播，使得注意力更稀缺，眼球更集中。資本市場的網紅現象更加凸顯，每個參與者都爭先恐后的接力助漲，誰也不想做資本博弈的最后一棒，又都怕錯過了接棒前的狂歡。

假也罷，真也罷，資本其實沒有那么可怕，也沒有那么可惡。它是個工具，要用實業、用故事去磨礪和鍛造。

對連年虧損的索芙特來說，有轉型的心思、有更名的動作，卻唯獨沒有扭虧的跡象。這一次的更名換姓，卻也不會讓這個有著“重組專業戶”之名，卻沒有“重組專業戶”之命的企業打破魔咒。