基于經濟含義的財務比率分析思路與要點

■武　龍　雷炳蘋

基于經濟含義的財務比率分析思路與要點

■武龍雷炳蘋

財務比率是財務報表分析中借以反映企業經營效率和財務狀況等經濟信息的重要工具，但實際教學和業務實踐中的財務比率分析卻往往忽略指標所反映的經濟含義而濫用、錯用比率。本文從財務比率經濟含義的源頭思路出發，對相關財務比率進行梳理、評析，并對運用財務比率進行財務分析的要點予以評述，有助于教師從原理上講清財務比率分析思路，增強學生對財務比率分析的理解和應用。

財務比率分析償債能力盈利能力營運能力成長能力

財務比率是財務報表分析中借以反映企業經營效率和財務狀況等經濟信息的重要工具，財務比率分析也是財務管理和會計學等相關學科的重要內容，但在實際教學中許多教師往往注重對財務比率的種類和計算方法講解，而忽視對財務比率所反映經濟含義及財務比率設計原理，導致學生對財務比率的學習大多停留在對眾多指標的記憶上，直接后果就是學生在以后的業務實踐中生搬硬套，不會靈活應用，甚至錯用、濫用比率。

財務比率就是財務分析人員為了解讀財務報表所反映的企業經濟信息而設置的比率工具，因而，財務比率的設計和選擇應圍繞其所需的經濟信息。因此，本文將從財務比率的經濟含義這一源頭思路出發，梳理歸納常用的各類財務比率，并對財務比率分析的思路和要點予以評述。

企業管理追求的最終目標就是股東價值最大化①也有學者認為企業管理追求的目標應該是企業價值最大化。但是，企業價值等于股權價值加上債權價值，其中債權的現金流是明確的，則債權價值主要取決于貼現率，而貼現率主要受市場利率影響。因此，從企業可控性的角度看，股東價值最大化就是企業價值最大化。，而股東價值在很大程度上可以用股東凈利率（ROE）替代。根據傳統的杜邦分析體系基本原理，股東凈利率可以分解為銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數三者相乘，這三者分別代表了企業的盈利能力、資產管理效率（營運能力）和財務狀況（償債能力）；此外，還需要對企業的成長性做出評價，因此從償債能力、營運能力、盈利能力和成長能力四個方面可以全面地對企業各方面管理效率進行財務評價，相應的財務比率也應該從這四個方面予以設計。

一、償債能力

企業破產的直接原因是不能及時償還到期債務，所以償債能力是財務比率分析的首要內容。其中，流動負債是一年以內就要到期的負債，相對于整體債務而言其償還壓力更大，所以在衡量企業償債能力時除了關注整體債務償還能力還應重點關注流動負債的償還能力。

（一）短期償債能力

可以采用兩種思路設計財務比率反映企業短期償債能力：1.用企業當前資產變現償還流動負債，屬于靜態的償還能力。相應的財務比率可以用各類資產除以流動負債，看有幾倍的保障，除得的比率越大，短期償債能力越強。具體而言，有流動比率（分子用流動資產）、速動比率（分子用速動資產，即流動資產減去存貨）、現金比率（分子用現金及其等價物）等。這些比率都反映了同樣的經濟含義，即用企業當前資產變動后去償還流動負債，因而同時列示出來沒有意義而應只取其一即可。至于具體選用哪個比率，需要結合財務報表數據分析存貨、應收賬款等的變現能力，如果變現能力差且比重不容忽視，則應從分子的資產中予以剔除。2.用企業經營過程中賺取的現金流償還流動負債，屬于動態的償還能力。相應的財務比率可以用經營活動現金凈流量除以流動負債，比值越高其償還能力越好。由于現金流量表中的經營活動現金凈流量通常比較真實，因而這一比率通常比較可靠。

（二）長期償債能力

由于長期負債除了本金償還還包括利息支付，因此其償還能力應包含付息能力和還本能力兩方面。

1.付息能力。由于利息每期都需要支付，因而應用期間報表中的量予以衡量，可以用利潤表中的付息前利潤（即息稅前利潤EBIT）除以當期利息，也可以用現金流量表中的經營活動現金凈流量除以當期利息，看各自有幾倍的保障，保障倍數越大，付息能力越強。由于這兩個比率中前者是用賬面利潤保障利息支付，后者是用經營現金凈流量保障利息支付，反映的經濟含義不同，因而均應列示出來。

2.還本能力。可以從四個方面綜合評價企業長期債務的還本能力。其一，當前債務有多大規模：用資產負債率、權益乘數、長期負債比率等指標均可，且取其一即可。其二，未來潛在的債務有多大規模：或有負債就是企業未來潛在的負債，因而可以用或有負債比率（即用或有負債除以所有者權益）衡量。其三，當前債務的質量如何：雖然同是負債，但應付賬款、預收賬款等經營負債不用支付利息，也沒有太大的本金償還壓力，而只有需要支付利息的金融負債才構成真正的償還壓力。因此即使負債規模大，但如果其中經營負債比重高，那么企業的整體債務償還能力也未必差。所以，除衡量企業債務規模外，還需要考察其債務質量，可以用帶息負債比率（即帶息負債除以負債總額）衡量。其四，動態的債務償還能力如何：用企業經營活動賺取的現金凈流量除以負債總額衡量。

綜上所述，企業短期償債能力用兩個指標即可衡量，長期償債能力用六個指標即可衡量（其中付息能力兩個指標，還本能力四個指標）。此外，在用財務比率做企業償債能力分析時，還應注意以下幾點：（1）財務比率僅僅反映財務報表中兩個項目之間的數量相對大小，而反映不出兩個項目各自的內部結構質量問題，因而在比率設計時應首先檢驗所選項目的內部質量，然后再做財務比率分析。（2）財務比率僅僅反映的是報表內的信息，還有很多表外因素也能影響企業償債能力，如長期租賃合同、建造合同中的分階段付款、未決訴訟、下期有即將清理的固定資產、可動用的貸款指標和企業融資聲譽等，因此應綜合考慮，而不應局限于財務比率分析。

二、營運能力

營運能力是企業對所擁有資產的周轉管理效率，企業資產的周轉效率和靈活性越大，在銷售利潤率一定的情況下其利用有限資源獲取利潤的能力就越強。因而，營運能力是財務比率分析的另一重要內容。營運能力比率通常是企業各類資產的周轉率，其計算方法比較簡單，用三句話就可以概括：（1）基本上所有資產的周轉率都是用營業收入除以該項資產；（2）存貨是個例外，存貨周轉率是用營業成本去除；（3）分子、分母期限要匹配，分子是營業收入、營業成本等期間的量，而分母資產屬于時點的量，因而需要將分母上的資產做算術平均處理。

營運能力分析應該遵循先整體后局限層層剖析的思路，即：先看總資產的周轉率；然后再分析其中流動資產的周轉率和流動資產占總資產的比重；流動資產周轉率又應具體看其中存貨周轉率和應收賬款周轉率，以及各自占流動資產的比重；存貨周轉率又可進一步分解為原材料周轉率、半成品周轉率和產成品周轉率，分別對應企業的供應、生產和銷售環節；應收賬款周轉率又可以結合賬齡分析法做具體分析。

三、盈利能力

企業績效的好壞，最終要反映到對其盈利能力的考察上來。盈利能力指標通常都是以百分比表示的各種各樣的利潤率，即用各種利潤額除以各類投入額再乘以100%。對企業盈利能力的考察，通常分為商品本身的盈利能力、資產盈利能力和股東盈利能力三個層次。

（一）商品本身的盈利能力

財務比率有營業毛利率、營業利潤率、營業凈利率和成本費用利潤率等。雖然商品本身的盈利能力既與企業自身的成本費用控制水平有關，但更主要受商品市場競爭激烈程度決定，所以單從企業成本費用角度分析商品本身的盈利能力，其意義并不明顯。

（二）資產盈利能力

財務比率主要是用各種利潤額除以平均資產總額，如總資產利潤率（用利潤總額做分子）、總資產報酬率（用息稅前利潤做分子）、總資產凈利率（用凈利潤做分子）等。財務管理的基本學科假設之一是投資和融資分離假設，即對企業投資與融資決策應分別考慮，因此對資產盈利能力的分析實際上是分析企業運用資產去投資經營獲取利潤的能力，不應包含財務活動的影響。利潤總額扣除了財務費用，凈利潤扣除了財務費用和所得稅，兩者都受財務活動干擾，而息稅前利潤是完全扣除了財務活動干擾的利潤額，因而用總資產報酬率最能準確反映資產盈利能力。

（三）股東盈利能力

主要用凈資產收益率（即凈利潤除以平均凈資產）予以衡量，此外上市公司還用每股收益、市盈率等指標予以衡量。股東價值最大化通常被認為是企業管理的最終目標，因而股東盈利能力最重要的一個盈利能力分析內容。對股東盈利能力的分析，應該著重考慮其盈利能力的驅動因素。根據傳統杜邦分析體系的基本理論，凈資產收益率（ROE）可以分解為資產盈利能力和權益乘數兩個因素，而資產盈利能力又可以進一步分解為商品本身的盈利能力和資產周轉率兩個因素，借用這種驅動因素關系，可以對股東盈利能力的優劣做進一步原因分析。

四、成長能力

對企業各方面績效做分析，不僅關注企業當前狀況，更關注的是企業未來的狀況，尤其是對股東或管理者而言。因此，對企業成長能力的評估就必不可少。成長能力指標大多是一些增長率，即用某欄目期末值減去期初值再除以其期初值，其計算方法比較簡單。但是，對成長能力的分析卻比較復雜。通常我們關注股東權益的持續增長，但股東權益的增長不僅來自于利潤，還可能來自于投資者注資；利潤的增長不僅來自于營業活動，還可能緣于非營業活動的偶然事件；營業收入的增長，未必能帶來利潤的增加，即使帶來利潤的增加也可能大量緣于賒銷；資產的增長，未必是因為新增利潤的留存，還可能是負債的增長，或者是應收賬款增加或存貨積壓的結果。因此，只有當企業多個項目平衡增長時，才被認為是健康的增長。相應地，成長能力分析如果單獨看某一欄目的增長率其意義不大，必須對企業股東權益、利潤、營業收入、資產等多個項目的增長率綜合分析，才能得出比較準確的結論。

課題基金：本文系國家自然科學基金“風險投資的信貸融資便利效應與高新技術企業創新研究”項目，基金號U1404705，教育部人文社會科學研究青年基金項目“風險投資對中小企業信貸融資的便利效應研究”，基金號14YJC630140。

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◇作者信息：河南大學副教授，管理學博士，研究方向為公司財務與金融市場

河南大學會計學碩士研究生，研究方向為公司財務與金融市場.

◇責任編輯：焦巖

◇責任校對：焦巖

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1004-6070（2016）04-0027-03