人民幣匯率變動的影響因素分析與對策淺談

曹師韻

（中南財經政法大學工商管理學院，湖北 武漢 430073）

［財會與金融管理］

人民幣匯率變動的影響因素分析與對策淺談

曹師韻

（中南財經政法大學工商管理學院，湖北 武漢 430073）

匯率是影響內外部經濟均衡的關鍵變量，長期以來，影響匯率的因素一直是國際金融領域研究的一個重要命題。本文通過回顧2006年以來人民幣匯率變動的基本態勢，從匯率影響因素的理論模型入手，簡要分析總結引起人民幣匯率變動的基本因素，并結合當前匯率的變動給出一些政策建議。

人民幣匯率；影響因素；貿易順差

匯率，顧名思義，是兩種貨幣之間的兌換比率。因為世界各國（各地區）貨幣幣值不一，所以相互之間必須規定一個兌換率，即匯率，才可能進行正常的國際間經貿及其他往來。進一步直觀地理解，無論是直接標價法還是間接標價法，匯率都可以理解為以本幣為一般的參照物，對其他貨幣標示的價格。所以匯率的實質就是一種價格，但與其他的價格還不同，匯率作為貨幣的價格，貨幣的雙重性同時決定了匯率的雙重性，加之匯率的決定相當復雜，實體經濟多層次上的各因素都對匯率有著重要影響。本文試就影響人民幣匯率變動的基本因素予以系統剖析，并在此基礎上提出相應的對策建議。

一、近十年來人民幣匯率變動的基本態勢

圖1　2006年至2016月人民幣匯率走勢圖

圖2　2015年1月至2016月年3月人民幣匯率走勢圖

由圖1和圖2可以得出，人民幣對美元匯率從2006年至2016年經歷了三個重要階段。一是2006年到2008年，因巨額貿易順差及外匯儲備，匯率由2006年12月1美元兌換7.81元人民幣，一直下降至2008年12 月1美元兌換6.83元人民幣的水平，這一個階段人民幣總體上承受著很大的升值壓力，是較大幅度升值的一個階段；二是2008年全球金融危機爆發，在很大程度上減緩了人民幣升值的壓力，使人民幣匯率維持在1美元兌換6.2—6.3元人民幣之間，這是人民幣匯率一個相對穩定的階段；三是2016年伊始，美聯儲局加息后美元匯率繼續走強、內地經濟放緩持續、匯改后人民幣匯率更多由市場因素決定等因素影響，人民幣匯率出現大幅度貶值，這是人民幣匯率變動的又一階段。

二、影響人民幣匯率變動的主要因素

在當前經濟全球化的大背景下，匯率的變動對一個國家社會經濟生活的影響極大，匯率的形成機制和影響因素也日趨錯綜復雜，而對于影響人民幣匯率變動的主要因素也有不同的說法和不同的理論支持。主要有以下幾個因素：

（一）相關文獻

易綱和張磊在2008年出版的專著《國際金融》中將影響人民幣匯率的主要因素劃分為長期和短期兩個方面。長期因素決定匯率的基本走勢，主要有經常賬戶余額、通貨膨脹差異以及經濟增長差異。短期因素主要是在短期內影響匯率波動，包括利率、中央銀行干預和預期因素等。

侯高嵐在其著作《國際金融》中認為：長期因素中，國際收支差額是影響匯率變動的起主導作用的直接因素。對于通貨膨脹率和經濟增長率這兩個長期因素，侯高嵐與易綱、張磊持相同的觀點。短期因素中侯高嵐認為：除了利率、中央銀行干預、心理預期這些影響因素外，投機活動同樣影響匯率變動。

張壹壹、黃云在《人民幣匯率變動對經濟的影響及對策研究》一文中則認為：一國匯率的變動是諸多因素共同作用的結果，主要有美元匯率的走勢、世界主要經濟體狀況、各主要經濟體的通脹情況及利率差異等等，中國對人民幣國際化的訴求也會對人民幣匯率產生影響。

柳楊在《人民幣匯率影響因素及走勢分析》文中與張壹壹、黃云所持觀點大致相同，也認為人民幣匯率變動的影響因素是多種多樣的，主要有一國經濟發展水平、國際收支狀況、外匯儲備狀況、匯率政策、心理預期等。

（二）理論模型

1.購買力平價理論。這種理論的基本觀點是說貨幣的價值是由單位貨幣在所在國家的購買力決定的，因此兩國貨幣間的匯率其實就是這兩國貨幣的購買力之比。而貨幣的購買力是通過物價水平來體現的，所以絕對購買力平價理論對匯率與物價的關系有深刻的探索。這種理論抓住價值尺度這一貨幣的基本職能來探索匯率的決定因素，其基本方向是正確的，因而在理論和實踐上產生過巨大的影響。

2.利率平價理論。這是由著名經濟學家凱恩斯提出，經由愛因齊格等其他經濟學家進一步發展而成的一種遠期匯率決定論。這種理論認為：匯率的遠期均衡是由國與國之間資金的交易套利所導致的，當兩個國家之間的利率存在差異，資金必然從低利率向高利率流動，如此則導致高利率國的貨幣在遠期會貼水，低利率國的貨幣在遠期會升水。大量的外匯交易使國與國之間的利率水平趨向一致，也促使匯率水平趨向均衡。但問題是：現實的生活中可用于套利的資金規模是有限的，不可能無限制地使國與國之間的利率不斷地趨向一致，同時國際間的資金流動存在著許多人為的限制，這正是利率平價理論存在的主要缺陷。

3.巴薩效應。這是國際經濟理論界關于匯率影響因素最有影響力的一種理論。這種理論從實體經濟的角度認為：一個國家如果經濟增長率越高，那么它的工資實際增長率必然會越高，在固定匯率的情況下，將引起物價總水平的上升。而如果穩定了國內的物價，就必然會引起實際匯率的上升。也就是說，當購買力平價理論成立時，實際匯率會是一個常數。巴薩效應理論試圖從經濟長期發展的趨勢分析研究匯率變動的趨勢，在國際上產生了廣泛的持久的影響。對我國來說，從改革開放以來國民經濟經歷了長時期的高速增長，從這種角度出發研究我國經濟高速增長與人民幣匯率的變動趨勢，具有很強的現實意義。但也恰恰是在我國，巴薩效應理論同樣顯示出局限來，因為中國大量農村剩余勞動力的存在，導致我國在經濟長期高速發展的情況下并沒有必然地引起實際工資的同步上漲。

人民幣匯率變動的影響因素分析　相關系數　人民幣匯率變動的影響因素　相關系數上海（A）　-0.6083 GDP　-0.8797　CPI（上年同期）　-0.3944貿易差額（億美元）　-0.7134　M2（億元）　-0.945外匯儲備（億美元）　-0.9653最高股價指數銀行間同業拆借市場平均利率1天　0.1782　上海（B）　-0.536 7天　-0.1142　深圳（A）　-0.6805 20天　-0.126　深圳（B）　-0.5906 30天　-0.0141最低股價指數上海（A）　-0.5776 60天　0.0005　上海（B）　-0.5001 90天　-0.0337　深圳（A）　-0.658 120天　0.0475　深圳（B）　-0.5686

（三）實證模型

1.楊伶、王金龍于2010年用2002年1月至2009年9月的月度相關數據對影響人民幣匯率變動的因素進行分析，具體見下表。

可以看出：與人民幣匯率相關的各個因素中，國家外匯儲備的相關系數最高，達到-0.9653，其次是貨幣發行量（M2），其相關系數為-0.9653。；國內物價變動與銀行間同業拆借市場平均利率與人民幣匯率變動的相關性較小。

第二步，進行主成分分析，同時嚴格保證90%以上的方差率，所以提取3個主成分，累計方差解釋率為94.80%。

2.孫晨華于2014年通過選取中美通貨膨脹率差異、外匯儲備、中美工業增長率差異以及中美利差、中美貨幣供應量M2增長率差異為自變量進行回歸分析，得出中美之間的利差對人民幣匯率的影響最大。

3.沙文兵、童文俊則是以2004年到2012年人民幣境外存量為實證資料，圍繞人民幣境外存量與人民幣匯率的互動關系進行詳細的測算。測算的結果表明，人民幣境外存量與人民幣匯率的變化具有密切的相關性，人民幣境外的存量增加會引起人民幣的升值，反之亦然；而反過來人民幣的升（貶）值也會引起人民幣境外存量的增加（下降）。但這二者的互動關系并非是平等的，人民幣境外存量變動處于矛盾雙方的主要地位。

4.陳福烔、趙益華于2012年結合當時人民幣匯率升值趨勢的背景，對人民幣匯率與對外商品貿易出口結構之間的關系進行實證研究，發現商品貿易出口結構與人民幣匯率之間保持著長期穩定的單向因果關系，匯率是因，出口商品結構是果；相關的數據模型還顯示：人民幣匯率升值1%，會導致商品貿易出口結構優化0.1848%，這表明人民幣匯率的升值會促進出口商品結構的優化。

三、基本結論

綜上所述，影響人民幣匯率的主要因素有：

1.外匯儲備。充足的外匯儲備有利于調節國際收支，保證對外支付；有利于穩定匯率，維護國際信譽，增強綜合國力；有利于應對突發事件防范金融風險。但同時，外匯儲備增長較快也會給宏觀經濟的穩定運行帶來潛在風險，主要表現在：一是外匯儲備規模過大，機會成本會相應增加；二是巨額的外匯儲備會影響一個國家貨幣政策的自主性；三是會引起通貨膨脹壓力；四是會帶來巨大的匯率風險；五是給人民幣帶來巨大的升值壓力，近幾年來人民幣對美元的持續升值，充分說明了這一點。

2.貿易差額。貿易順差時，出口國貨幣就會供小于求，匯率將會上升；反之，貿易逆差時，出口國貨幣供大于求，匯率就會下降。近幾年人民幣匯率變動也正好論證了這一點。2008年受全球金融危機影響，我國貿易順差大幅減少，一定程度上減緩了人民幣升值的壓力，而2015 年12月我國貿易順差減少到3249億元，我國人民幣匯率相應也貶值，達到了1美元對人民幣6.49元。

3.GDP。2006年以來我國GDP一直處于持續增長的階段，到2015年達到67.67億元，這對我國人民幣匯率產生著巨大的影響。一是我國為出口大國，經濟增長的同時出口總量也在增加，巨額的貿易差額導致人民幣也隨著升值；二是我國經濟增長率高，人民幣升值潛力增強，進而引起人民幣匯率的提高。但近兩年來，我國經濟增速放緩，加大了人民幣貶值的壓力，近期人民幣匯率的貶值正也說明了這點。

4.利率。國家間利率水平的高低差異，對匯率的變動會有直接的影響。一種情況是通過影響經常項目而對匯率產生影響，當本國的利率變化時，會出臺相應的信用緊縮或擴張政策，導致貸款、投資和消費的變化及物價的變化，進而引起進出口、外匯需求的一系列變化，最終導致匯率的變動。再一種情況是通過影響國際資本流動間接地對匯率產生影響。利率的變化會引起國際資本的相應流動，從而導致外匯需求的變化，最終促使匯率發生變化。

四、建議淺談

通過上述分析，影響人民幣匯率變動的因素很多，對經濟社會發展的影響也很大。近年來，隨著我國經濟的快速增長，及國際地位的提高，在國際貿易中的地位愈加重要，對于人民幣匯率影響因素的研究也就顯得愈發必要。

這兩年人民幣匯率持續貶值，截至2015年12月31日，人民幣匯率中間價為1美元兌人民幣6.4936元，年度跌幅超過6%，人民幣對美元中間價創2011年5月25日以來最低水平。人民幣貶值對我國經濟會產生許多影響，如何應對尤其重要。

筆者認為，從宏觀的國家層面來講，人民幣大幅度的貶值會加劇國內資本外逃，使經濟面臨系統金融風險。而且資本大規模外逃與本幣迅速貶值相互影響、循環聯動會沖擊人民幣資產價格和國內金融市場。因此，應對人民幣匯率的劇烈波動，特別是當前形勢下應對人民幣貶值的趨勢，最重要的是適時調整中國的外儲幣種結構與總量規模，盡可能保持外儲規模的適度；圍繞使匯率始終能反映經濟基本面的總體目標，適時調整匯率水平和制度，進一步完善人民幣匯率的形成機制；大力發展多元化的金融市場，增加投融資渠道，緩沖匯率的劇烈波動，等等。

從企業層面來講，2014年我國對外投資規模達1400億美元，首次超過吸引外資額，成為對外凈輸出國。如果人民幣出現持續大幅貶值，企業就會面臨巨大的匯率風險，非常不利于企業走向國際市場參與國際競爭。因此，面對人民幣匯率變動的新趨勢，必須把匯率風險納入自身全面風險管理體系之中，緊跟形勢，準確研判，積極有效地規避所面臨的匯率風險。從根本上講，一個企業要規避匯率風險，就要積極推進自身產業結構的升級，不斷提升自身產品的附加值，使自己在激烈的國際貿易競爭中不斷掌握主動權，盡可能爭取有利的地位。而在具體的經濟時期和經濟形勢下，企業規避匯率風險應考慮的途經主要有實施貿易對象多元化戰略，積極拓展更為廣闊的新興貿易市場，分散風險；適度增加進口替代，以減小經營成本，因為人民幣的貶值會增加企業的進口成本；充分利用商業銀行國內外網絡優勢和產品優勢，積極運用信用證等結算工具選擇有利的結算時機，運用遠期結售匯、外匯期權等外匯避險工具對沖匯率風險，等等。

總之，匯率的變化絕對是一柄雙刃劍。采取正確的應對策略，或者說面對匯率的劇烈波動，“兩害相權取其輕”。于國家宏觀層面而言，事關國民的經濟利益、國內經濟金融形勢的穩定直至于國家的經濟安全。于企業而言，正確的匯率應對策略可以實現經濟效益的最大化，如果是外貿型企業，則更關乎自身的生死存亡。因此，在經濟全球化背景日益加深的形勢下，匯率問題日益重要。

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