企業(yè)并購(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響

王田甜

企業(yè)并購(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響

王田甜

近年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)不斷發(fā)展成熟，眾多企業(yè)通過(guò)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合來(lái)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模；2000年以來(lái)，通過(guò)已上市公司的并購(gòu)重組產(chǎn)生的新上市公司已經(jīng)超過(guò)了企業(yè)IPO上市的數(shù)量，并購(gòu)已然成為企業(yè)投資經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的日常。一個(gè)企業(yè)的成功并購(gòu)對(duì)企業(yè)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，并購(gòu)是否真的能夠提升企業(yè)業(yè)績(jī)還有待研究。本文以中國(guó)南車(chē)并購(gòu)中國(guó)北車(chē)為例，通過(guò)對(duì)比企業(yè)并購(gòu)前后盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力來(lái)分析判斷企業(yè)并購(gòu)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響，并針對(duì)企業(yè)并購(gòu)中存在的問(wèn)題提出相應(yīng)的對(duì)策和建議。

企業(yè)并購(gòu)；盈利能力；償債能力；營(yíng)運(yùn)能力；并購(gòu)績(jī)效

企業(yè)并購(gòu)是指企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為，是一家企業(yè)為了取得其他一家或者多家企業(yè)的資產(chǎn)及所有權(quán)，在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，以付出貨幣資金、股權(quán)等方式取得其他公司產(chǎn)權(quán)的行為，企業(yè)并購(gòu)的實(shí)質(zhì)是資產(chǎn)的重組和剝離。

一、并購(gòu)的動(dòng)機(jī)

（一）通過(guò)協(xié)同效應(yīng)提升企業(yè)效率

企業(yè)并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，有研究表明多個(gè)部門(mén)或者企業(yè)的整合及協(xié)同運(yùn)作的效率要比單個(gè)部門(mén)運(yùn)作的效率高，從而實(shí)現(xiàn)1+1＞2的效果。協(xié)同效應(yīng)包括管理效應(yīng)，管理能力強(qiáng)及效率高的企業(yè)可以將公司的制度及經(jīng)營(yíng)方式應(yīng)用于管理效率低的企業(yè)，從而提升整個(gè)合并企業(yè)的運(yùn)作效率，同時(shí)并購(gòu)還可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

（二）企業(yè)多元化發(fā)展

企業(yè)多元化發(fā)展已經(jīng)是現(xiàn)代大型企業(yè)的主流發(fā)展趨勢(shì)，很多企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展。眾所周知，現(xiàn)在資本市場(chǎng)環(huán)境越來(lái)越不確定，企業(yè)所面臨的政策及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越大，多元化經(jīng)營(yíng)可以在企業(yè)某方面業(yè)務(wù)經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候分散風(fēng)險(xiǎn)，保證企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展。

（三）提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力

企業(yè)并購(gòu)重組可以迅速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，爭(zhēng)取更大的市場(chǎng)占有率，成為行業(yè)的龍頭老大，并且獲得社會(huì)的特殊資源，形成產(chǎn)業(yè)鏈等；企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，不僅可以促進(jìn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，同時(shí)可以增強(qiáng)企業(yè)的融資能力，降低企業(yè)的融資成本。

（四）政治需求

中國(guó)很多的上市公司都是國(guó)有企業(yè)控股，并不能完全掌握自身的命運(yùn)。國(guó)家為了政策調(diào)整或者其他利益會(huì)要求其控股的公司進(jìn)行合并，而且國(guó)家的發(fā)展和戰(zhàn)略部署也會(huì)成為企業(yè)并購(gòu)的原因；或者是地方官員為了其上任期間的政治業(yè)績(jī)，讓盈利企業(yè)和虧損企業(yè)進(jìn)行合并已達(dá)到粉飾其地方業(yè)績(jī)的目的。

（五）借殼上市

公司為了尋求上市，除了IPO還有借殼上市，這也是具有中國(guó)特色的并購(gòu)動(dòng)機(jī)。因?yàn)槭苌鲜幸?guī)則限制以及IPO審核的排隊(duì)及其他成本，很多公司都選擇借殼上市。想要上市的公司通過(guò)把資產(chǎn)注入已上市的殼公司，得到該公司的一部分控制權(quán)，從而使得母公司的資產(chǎn)得以上市。

二、案例分析

（一）案例簡(jiǎn)介

2014年12月31日，中國(guó)南車(chē)完成了吸收中國(guó)北車(chē)，并更名為中國(guó)中車(chē)。南北車(chē)的合并采取的是換股吸收合并的方式，具體換股比例為1：1.1。中國(guó)南車(chē)和中國(guó)北車(chē)是中國(guó)高鐵的龍頭企業(yè)，在2015年一季度的年報(bào)中，兩家企業(yè)的凈利潤(rùn)有大幅的增長(zhǎng)，兩家公司一季度的利潤(rùn)高達(dá)20億。南北車(chē)的合并受到了政府的推動(dòng)，與國(guó)家利益和發(fā)展戰(zhàn)略有關(guān)，其合并最主要的原因卻在于南北車(chē)本身存在的競(jìng)爭(zhēng)，由于窩里斗遭受了很多損失。

南北車(chē)的窩里斗持續(xù)了14年。主要有價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，搶地建廠(chǎng)。曾因?yàn)橛唵螕寠Z惡意打壓價(jià)格，導(dǎo)致項(xiàng)目被其他國(guó)家搶走；并因?yàn)槠髽I(yè)報(bào)價(jià)的巨大差額使國(guó)外企業(yè)對(duì)中國(guó)軌道交通裝備價(jià)格產(chǎn)生疑慮。在國(guó)內(nèi)更多城市輕軌、地鐵、城鐵市場(chǎng)招投標(biāo)中，南北車(chē)也是多年激戰(zhàn)，甚至已經(jīng)出現(xiàn)了在部分中標(biāo)城市搶著建廠(chǎng)現(xiàn)象。

（二）并購(gòu)前后企業(yè)績(jī)效對(duì)比

企業(yè)并購(gòu)發(fā)生在從2014年10月27日至12月31日，因此我們選取2013年一整年、2014年整年及2015年第一季度和第二季度的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行并購(gòu)前后的對(duì)比，分析企業(yè)并購(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效是否有影響及產(chǎn)生什么樣的影響。

1.盈利能力對(duì)比。從表1可以看出企業(yè)每股收益在2014年第三季度相對(duì)于去年同期大幅增長(zhǎng)61%，這個(gè)時(shí)候正是并購(gòu)重組方案確定、準(zhǔn)備進(jìn)行并購(gòu)的時(shí)間。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率在2014年第一季度即出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，然后增長(zhǎng)速度變緩，到并購(gòu)結(jié)束之后的第一個(gè)季度，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率達(dá)到最低，但仍有14.5%的增長(zhǎng)率。總資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)凈利率都在2014年的第三季度增長(zhǎng)速度達(dá)到最高，且在2014年第2季度便大幅增長(zhǎng)，然后隨著時(shí)間的消逝，影響力度減小。

表1　企業(yè)盈利指標(biāo)計(jì)算表

2.營(yíng)運(yùn)能力對(duì)比。從表2可以看出企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2014年第三和第四季度相較于去年同期明顯大幅增長(zhǎng)，第四季度達(dá)到峰值。存貨周轉(zhuǎn)率在2014年第三季度相較于去年同期出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，但在第四季度則出現(xiàn)了大幅下跌，2015年第一季度和第二季度相較于2014年同期存貨周轉(zhuǎn)率處于下降趨勢(shì)。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2014年3月相較于2013年同期也出現(xiàn)大幅增加，但在2014年第四季度則相較于去年同期有所減少，2015年第二季度相較于2014年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅減小。凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2014年第二季度、第三季度相較于去年同期出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，在15年第二季度相較于去年同期則大幅下降。

表2　企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)計(jì)算表

3.償債能力對(duì)比。從表3中可以看出，企業(yè)流動(dòng)比率在2014年第二、三、四季度相對(duì)于去年同期都有所下降；在2015年第一季度和第2季度則有小幅上升。速動(dòng)比率在2014年第三季度相對(duì)于去年同期有所上升，而在2014年第四季度和15年第一季度和第二季度相對(duì)于去年同期則大幅下降。利息保障倍數(shù)在2014年四個(gè)季度內(nèi)相較于2013年同一時(shí)期均有明顯上升，但在2015年第一季度相較于去年同期則大幅下降，而在第二季度又大幅上升。資產(chǎn)負(fù)債率在2014年四個(gè)季度中相較于2013年同期均小幅增長(zhǎng)，在第四季度增長(zhǎng)幅度稍大，2015年第二季度則有所下降。

表3　企業(yè)償債能力指標(biāo)計(jì)算表

（三）并購(gòu)評(píng)價(jià)

通過(guò)對(duì)南北車(chē)并購(gòu)前后的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力進(jìn)行對(duì)比分析，我們發(fā)現(xiàn)這些選用的指標(biāo)所表示的信息雖然不完全相同，但也具有很多的一致性。企業(yè)的盈利能力受企業(yè)并購(gòu)的影響，從企業(yè)并購(gòu)消息傳出之時(shí)，企業(yè)并購(gòu)的前兩個(gè)季度便會(huì)出現(xiàn)超額收益，然后隨著時(shí)間的消逝，其影響能力逐漸減小。企業(yè)并購(gòu)消息傳出會(huì)增強(qiáng)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力，這可能主要由于銷(xiāo)售收入的影響；然而由于并購(gòu)重組后企業(yè)組織變龐大，重組成功之后短期內(nèi)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力反而下降。企業(yè)并購(gòu)之后，企業(yè)的短期償債風(fēng)險(xiǎn)增大；在企業(yè)并購(gòu)前期準(zhǔn)備階段，企業(yè)的舉債能力有所上升，但是隨著時(shí)間的推移，這種影響能力變?nèi)酢?/p>

三、企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制

（一）全面調(diào)查、謹(jǐn)慎決定

在企業(yè)并購(gòu)之前需要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行全面調(diào)查，了解目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況及發(fā)展情況，以便對(duì)企業(yè)進(jìn)行更合理的估值，除了財(cái)務(wù)報(bào)表還要實(shí)地考察，對(duì)公司所處階段、組織結(jié)構(gòu)、企業(yè)文化都要有所了解。并且運(yùn)用科學(xué)合理的方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值，選擇最為合理的估值方法，并且聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的中介機(jī)構(gòu)。

（二）重視并購(gòu)后的控制和整合

為了提升企業(yè)業(yè)績(jī)，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，在企業(yè)并購(gòu)之后要重視其控制和整合。如果目標(biāo)公司的企業(yè)文化與被合并企業(yè)的企業(yè)文化并不能完好的相容，業(yè)務(wù)不能完美結(jié)合，則企業(yè)并購(gòu)的效益便會(huì)大打折扣；企業(yè)并購(gòu)后的控制和整合可以使兩個(gè)公司相融合，使其成為一個(gè)一體化的、系統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)組織，真正的實(shí)現(xiàn)1+1＞2的效應(yīng)。

（三）尋找求政府支持

南北車(chē)合并的成功離不開(kāi)政府的支持。政府的支持及政策導(dǎo)向無(wú)疑會(huì)給企業(yè)的合并帶來(lái)不少的便利。政策導(dǎo)向也是發(fā)放給投資者的信號(hào)，緊跟政府的政策，企業(yè)的并購(gòu)能獲得更多投資者的支持，并且讓企業(yè)更容易籌集到合并所需要的大量資金。

結(jié)論

通過(guò)本文的分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的并購(gòu)確實(shí)能在一定程度上改善企業(yè)業(yè)績(jī)，短期內(nèi)提升企業(yè)的盈利能力、發(fā)展能力、營(yíng)運(yùn)能力，但隨著時(shí)間的變化，其對(duì)企業(yè)盈利能力的影響力度不斷減小；且對(duì)于營(yíng)運(yùn)能力和償債能力，企業(yè)并購(gòu)之后可能反而會(huì)降低企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力和短期償債能力。說(shuō)明企業(yè)要想通過(guò)企業(yè)并購(gòu)來(lái)提升企業(yè)績(jī)效還面臨著很大的風(fēng)險(xiǎn)，需要采取更多的措施。本文選取了相同企業(yè)不同年份相同季度的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比，具有較強(qiáng)的比較基礎(chǔ)，結(jié)論較為可靠，具有一定的實(shí)踐意義。

［1］劉欣.企業(yè)并購(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值影響研究［J］.財(cái)會(huì)通訊，2014. （12）.

［2］孫曉晴.并購(gòu)中企業(yè)資源價(jià)值管理研究［J］.淮海工業(yè)園學(xué)報(bào)，2015.（7）.

［3］屠蒙爾.淺析企業(yè)并購(gòu)的績(jī)效--以實(shí)話(huà)行業(yè)為例［J］.農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)與科技，［J］2015.（9）.

（作者單位：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)）