我國互聯網企業風險投資的評估體系
——以法商管理視角

唐琦瑢 劉玉 中國政法大學商學院

我國互聯網企業風險投資的評估體系
——以法商管理視角

唐琦瑢 劉玉 中國政法大學商學院

互聯網是一個瞬息萬變的行業，高回報也帶來了高風險，投資者如何在這個行業中找到合適的投資企業，風險投資評估是重要的環節。本文從風險投資機構的角度出發，結合了當今競爭市場的趨勢——法商管理，構建了基于互聯網行業的風險投資評估體系。

互聯網企業 風險投資 評估 法商管理

一、前言

（一）我國互聯網行業風險投資發展現狀

根據CVSource投中數據終端統計［1］，2015全年國內創投市場（VC）共披露案例2824起，披露的總投資金額為369.52億美元。同比2014年（投資金額為155.38億美元）的投資金額規模有成倍增長。2015年全國創投市場投資業績繼續大放異彩，投資案例數目和規模均創歷史最高值。

（二）法商管理與風險投資

在風險投資市場上，一方面是具有巨大增長潛力的投資利益，一方面是尋求高回報的投資風險。風險投資機構的職責就是平衡二者的關系，從而使利益與風險實現回報最大化。

法商管理的出現可以為企業形成良好的風險價值觀提供參考。所謂“法商管理”指的就是經濟價值觀主導的“追求效率”思維方式同法治價值觀主導的“追求公平”思維方式的有機結合，以實現主體權益均衡發展的決策思維管理方法［2］。

如今商品經濟越來越發達，企業發展中各項決策所承擔風險也就越來越大，在這種情況下，對成功的機會看的準、有辦法、有能力而又敢于承擔風險的投資機構，常常能獲得很大利益。而要做到這一點，就必須要建立一套更完善的“投資規則”，所以，企業家們必須利用法商思維進行風險投資，爭取投資帶來的利益，避免風險投資的損失。

二、文獻綜述

（一）國外關于風險投資評估的代表性研究

Wells（1974）［3］認為，在風險投資項目評估的關鍵指標中，最重要的是管理層承諾，其次是產品、市場、營銷技能、工程技能、營銷計劃、財務能力、制造能力、參考、其他交易參與者、行業或技術、變現方法。而在Poindexter（1976）［4］的研究中，他的評價指標結果是：管理層因素、期望收益率、權益比例、管理層在企業中的利害關系、投資保護條款、企業發展階段、限制性內容、利率、現有資本、投資者的控制、稅率考慮。

Tyebjee和Bruno（1984）［5］ 認為主要考察以下指標：市場吸引力（市場規模、增長潛力、客戶青睞度）、產品差異性（獨特性、專利、技術優勢、邊際利潤）、管理能力（營銷水平、管理技能、財務結構、企業家參考）、環境威脅抵抗力（技術生命周期、競爭者進入門檻、對商業周期的不敏感和下行風險的保護水平）、變現能力（企業未來合并、收購或公開發行實現資本變現的概率）。

（二）國內關于風險投資評估的研究

成思危（1990）從完善風險投資發展的需要，根據我國國情，提出了將政策因素融進風險企業的評估標準，具有很強的現實意義。

湯京華、王玉珍（1999）［6］提出產品差異度（技術先進性、產品實用性、質量可靠性）、市場吸引力（市場需求、市場份額、競爭力）、管理能力（高層管理人員素質、員工素質和士氣）、經濟效益（投資獲利分析、回收速度）、環境影響（社會經濟景氣度、政策法規影響）加入風險投資評估體系。

陳琦偉、馮文偉（2002）［7］提出從管理、融資、激勵、政策等方面入手，更容易全面掌握所投資企業的當前及潛在價值。

三、基于互聯網行業的風險投資評估模型的建立

（一）風險評估指標體系的設立

通過對比互聯網企業與傳統企業的技術經濟特征，并結合相關文獻的分析，考我們設計出了一套風險評價體系：

（1）環境風險：互聯網產業政策風險、相關傳統行業經濟風險、互聯網經濟運行風險、互聯網系統數據安全風險。

（2）核心團隊風險：核心團隊道德風險、核心團隊成員的能力、核心團隊成員以往的業績、核心團隊的穩定性。

（3）市場風險：市場成長性、獨占性風險、市場競爭風險。

（4）技術風險：技術先進性、獨占性風險、技術開發風險。

（5）商業模式風險：產品或服務獨特性風險、收入模式風險、用戶忠誠度風險、商業模式退出時間與方式風險。

（6）法商風險：包括企業家對法律的認知、法律思維在企業商業活動中的實踐程度、企業章程健全程度。

（二）指標權重的計算

依據我們設立的評估指標體系，利用層次分析法，根據SAATY1-9度評分表，邀請從事互聯網行業風險投資專家以及從事互聯網行業三年以上運營經驗的相關專家進行指標評價打分。通過發放調查問卷收集了50份數據樣本，對同級指標進行兩兩比較，構造上級指標對下級指標的權重判斷矩陣。經過數學運算，構造出權重的判斷矩陣。

然后進行層次單排序，確定某一層次各因素對上一層次某個因素的影響程度，并依次排出順序，然后得出綜合權重值。

最終計算得到風險評價指標體系指標權重結果如下

技術風險　0.1298　技術先進性風險0.5491　0.0713技術獨占性風險0.2705　0.0351技術開發風險　0.1804　0.0234商業模式風險　0.2100　產品或服務獨特性風險0.3781　0.0794收入模式風險　0.2348　0.0493用戶忠誠度風險0.1906　0.0400商業模式退出時間與方式風險0.2000　0.0420法商風險　0.1416企業家對法律的認知0.4810　0.0681法律思維在企業商業活動中的實踐程度0.3872　0.0548企業章程健全程度0.1400　0.0198

四、結論

從計算結果可以看出，在一級指標中，風險投資機構對互聯網企業看重的因素依次是：核心團隊風險、商業模式風險、市場風險、法商風險、技術風險、環境風險。其中核心團隊風險、商業模式風險、市場風險還是投資者最看重的三個因素。

從二級指標中看出，核心團隊能力與素質、產品或服務獨特性風險、技術先進性風險、市場競爭風險、市場獨占性風險、市場成長性風險、企業家對法律的認知是占比重最高的七個因素。這證明投資者非常看重企業核心團隊、產品技術的先進性和在市場中的競爭力。

本文將“法商因素”加入了評估體系，這個結果表明，現在的企業家必須越來越具備“法商思維”：法商思維蘊含規則性、平衡性、基準性的特有知識、價值和方法，將其中法理邏輯滲于現代企業管理事理邏輯，提升企業理性思維，能更好地提高企業管理科學性、決策果斷性，推進企業現代化管理。

［1］參考投資中國《投中信息2016中國GP調查研究報告》http：//www. chinaventure.com.cn/cmsmodel/report/detail/1118.shtml

［2］孫選中教授曾經把法商管理界定為“在經商和法治的價值觀及方法論的相互作用下，合理實現企業目標的管理過程”（參見《法商管理評論》第一輯，經濟管理出版社2015年5月版第3頁）。在孫選中教授后來進一步的探索和思考中，終于更深刻地悟道：“法商管理就是追求效率的經商的價值觀和方法論與追求公平的法治的價值觀和方法論的有機結合，以實現主體權益均衡發展的管理過程。”而本文的法商思維的界定就是基于最新的法商管理內涵而做出的定義。

［3］Wells， W. A.， 1974， Venture capital decision making， unpublished doctoral dissertation， Carnegie Mellon University， Pittsburgh.

［4］Poindexter， E. A.， 1976， The efficiency of financial markets： the venture capital case， unpublished doctoral dissertation， New York University， New York.

［5］Tyebjee， T.T.， & Bruno， A.V. 1984. A model of venture capitalist Investment activity. Management Science， 30： 1051-1066.

［6］湯京華，王玉珍.風險投資項目評估指標體系［J］.北京工業大學學報.1999年12月

［7］陳琦偉，馮文偉.創業資本概論［M］.大連：東北財經大學出版社，2002