中證500股指期貨對現貨市場影響動態分析

郝寧 首都經濟貿易大學經濟學院

中證500股指期貨對現貨市場影響動態分析

郝寧 首都經濟貿易大學經濟學院

在中證500股指期貨上市一年之際，本文運用加入虛擬變量的方法擬合中證500指數收益率序列，對現貨市場的波動性進行研究，得出中證500股指期貨的推出加大了現貨市場的波動性。

中證500 波動性 GARCH模型

一、引言

近幾年我國金融市場蓬勃發展，金融業產值逐年攀升，我國市場上市的金融期貨僅有滬深300股指期貨一個品種。滬深300股指期貨是站在滬市和深市整個市場的角度上推出的期貨品種，對于整個大盤起到了風險管理的作用。但是，隨著金融市場的不斷發展和投資者素質的不斷提高，在2015年4月16日，中國金融期貨交易所同時推出了中證500指數期貨，使投資者在進行風險管理時多了一種選擇，同時豐富了我國金融期貨的品種，促進我國金融市場長期穩定的發展。股指期貨對現貨市場的波動性的影響國內外學者進行許多深入的研究，國外學者對股指期貨對于現貨市場波動性影響攢在三種觀點即加大、減小波動性或者對現貨市場的波動性沒有什么影響。中證500股指期貨的推出對現貨市場的波動性的影響如何，本文在中證500股指期貨上市一年之際實證研究起其對現貨市場波動性的影響。

二、實證檢驗

（一）數據的選擇：本文選取了中證500指數期貨在上市前后一年的日收盤價，共計616個數據，選取的時間范圍為2014.1.2至2016.7.11。

（二）數據處理：由于本文選取了GARCH模型對股指期貨的現貨市場的波動性的影響進行了分析，為保證時間序列的平穩性，對中證500指數的日收盤價時間序列進行對數的一階差分，得到中證500指數收益率序列，共計615個樣本。

建立引入虛擬變量DF的GARCH模型對中證500指數收益率序列進行擬合為：

（三）描述性分析。對中證500指數期貨進行描述性統計分析，首先做中證500指數收益率的時序圖，如圖：

通過上述時序圖可以清晰地看出，收益率序列在0～300之間即中證500股中期貨推出之前，中證500指數的收益率序列較為平穩，在300之后，中證500股指期貨推出之后，收益率的波動幅度震蕩明顯，波動幅度明顯增強。下面本文通過對收益率序列進行擬合，較為精確地對中證500股指期貨推出后對現貨市場的影響進行論證。

（四）平穩性檢驗。時間序列保持平穩是建立GARCH模型的前提，對中證500收益率序列進行平穩性檢驗，得出ADF值小于置信水平為1%，5%，10%的臨界值，相應檢驗的P值為0，拒絕原假設，收益率序列不存在單位根說明中證500指數收益率序列是平穩的。

（五）自回歸建立。經實證檢驗對中證500收益率序列建立一階的自回歸方程，運用最小二乘法，對相關系數進行估計，得出自回歸方程為：

（六）ARCH效應檢驗 。運用ARCH-LM檢驗，對自回歸模型的殘差序列進行檢驗，對應的P值為0，拒絕原假設，說明上述建立的自回歸模型的殘差序列存在自回歸異方差現象。進一步確定建立GARCH模型對中證500指數收益率序列進行擬合。

（七）建立GARCH模型。GARCH模型在金融時間序列中的應用，其階數往往在3以下，因此，對GARCH（1，1），GARCH（1，1），GARCH（2，1），GARCH（2，2）模型分別進行建立分析，其中GARCH （1，1）模型系數大部分顯著，且擬合效果最好。

GARCH（1，1）除了常數項的系數不顯著外，其他系數均為顯著，因此。GARCH（1，1）的方程為：

DF的系數為正數，說明中證500期貨的推出加大了標的指數的波動性，但DF的直相對較小，說明中證500股指期貨對現貨市場的影響還是不太明顯的。

三、結論

通過建立GARCH（1，1）模型對中證500股指期貨推出前后一年的時間的收益率序列進行擬合，發現中證500股指期貨的推出一年期間加大了現貨市場的波動性，但由于中證500股指期貨金上市一年，可獲得的樣本數量較少，代表性較差，因此得出的結論并不具有代表性，加大現貨市場波動性的因素還存在許多，以后期間可以獲得更多樣本，綜合考慮更多的影響現貨市場的波動性因素進行討論。

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郝寧（1991-），女，漢族，山東省煙臺市人，首都經濟貿易大學經濟學院2014級在讀碩士研究生，研究方向為金融市場研究。

首都經濟貿易大學特大城市經濟社會發展2011協同創新中心資助。