價值鏈理論視角下的財務績效評價
——基于BSC、EVA和價值鏈的綜合模型

紀順洪，陳興淋，b

（南京理工大學 a.經濟管理學院；b.MBA教育中心，南京 210094）

價值鏈理論視角下的財務績效評價
——基于BSC、EVA和價值鏈的綜合模型

紀順洪a，陳興淋a，b

（南京理工大學 a.經濟管理學院；b.MBA教育中心，南京 210094）

傳統財務分析體系的缺陷使其在新時代管理背景下面臨諸多挑戰，對企業的財務績效進行全面有效的評價隨之成為研究的熱點。價值鏈理論下的財務分析能夠綜合多種方法，對企業績效形成系統的評價。選擇天康生物有限公司作為案例，在實踐中運用該模型對公司的財務績效進行評價分析。

價值鏈；財務分析；綜合模型

伴隨外部環境的變化和公司變革的加速，如何獲取競爭優勢和實現價值創造已經成為當代企業管理的主題。作為組織管理的核心，財務績效評價便成為管理活動的重點。然而，傳統財務分析由于自身局限，不能對企業運營形成全面的評估，面臨著嚴峻的挑戰。

價值鏈理論作為一種現代管理理論，被廣泛地應用于財務管理、績效評價等多個領域。將價值鏈理論應用于企業的財務績效評價之中，可以形成一個系統的財務評價體系，彌補傳統財務分析的不足，并且在價值鏈中尋求企業的核心能力，從而對組織戰略制定與實施提供指導。

一、價值鏈理論及其財務分析的優越性

（一）價值鏈理論

價值鏈（Value Chain）最早由Michael E.Porter在《競爭優勢》中提出。波特認為，企業的生產活動分為兩大類別，它們分別是基本活動和輔助活動。基本生產活動，反映了企業的經營內容，主要包括內部后勤、生產經營、外部后勤、市場營銷和售后服務。而輔助活動則主要用于為開展基本活動提供支持，可以將其歸納為：企業基礎設施、人力資源管理、技術開發和采購管理。企業的基本活動和輔助活動相互關聯，共同形成企業的價值鏈，在動態過程中實現企業的利潤增長和價值創造。

（二）價值鏈財務分析的優越性

為了能夠更明確地凸顯價值鏈理論下的財務分析特點，我們將其與傳統的財務分析體系進行對比。

傳統財務分析中主要存在著分析方法和財務報告方面的局限性：

其一，反映靜態財務狀況。傳統財務分析通過采用指標、數值計算來研究企業的財務狀況，如通過目標公司五年來流動比率、速動比率等指標的計算和對比來探討企業的償債能力。這種方法雖然可以反映出企業財務狀況的變化，但只是對歷史成本計量下的數據進行靜態的數量化比較，不能揭示其變動的本質，并對未來的趨勢做出較為準確的預測。這一缺點在電子商務行業中尤其明顯，各種主題的電商促銷活動會使企業存貨總額短期內迅速增長，必然會導致存貨周轉率的下降，然而它卻并不能反映企業整體的財務情況以及未來的趨勢。

其二，過度關注數據結果。傳統財務分析體系，以股東價值或者企業價值為核心，結合償債能力、營運能力、盈利能力以及發展能力等模塊的內容對企業的財務績效進行評價。然而，以數值為依據的報告只能總結企業在一定時期內的財務成果，并不能系統地探究企業采取何種方式、經歷何種過程獲取競爭優勢，創造價值。這些問題是新形勢下企業實現戰略目標、優化市場結構的關鍵。因此，從這一角度來看，傳統的財務分析只滿足了外部利益者的要求，而不能對企業的目標規劃、戰略決策做出指導。

其三，扭曲報表信息質量。傳統財務分析主要依據三大報表以及其他附注，但是從證監會歷年披露的調查報告發現，市場上仍有許多上市公司存在粉飾報表、財務舞弊等行為，使報表數據的真實性、全面性大打折扣。其次，不同階段下報表中數據所采用的會計處理方法使得分析結果缺乏可比性，如新會計準則下不同公司對于公允價值計量方法的采用。此外，報表中的數據對于市場通脹情況的忽略也會導致企業資產負債的真實價值受到質疑。

其四，忽視其他影響因素。財務報表中所反映的項目多是財務指標，然而企業的發展還會收到許多非財務因素的影響。從外部的國家政策、行業競爭到內部的組織結構、流程管理、人力資源都會對企業的發展產生深刻的影響。

相比之下，基于價值鏈理論的財務分析通過一系列方法的組合，完善了傳統財務分析中的不足，具備以下幾點優勢：

第一，聚焦價值創造。不同于傳統財務分析關注收入、成本，價值鏈下的財務體系以“價值創造”為導向，分離企業價值鏈上的業務活動，將成本分配到每一項獨立的活動之中，從而區分出增值作業活動和非增值作業活動，進一步發現企業價值創造源或存在的問題，指導公司未來發展戰略的制定。

第二，定位全面績效。價值鏈下的財務分析更適合企業發展的需要，它不僅對財務指標進行考核，而且關注對企業成長產生影響的非財務指標。通過組合企業價值鏈和平衡計分卡（BSC）模型，將財務指標與非財務指標分層，逐一分析企業的研發能力、內部管理等傳統財務報表無法量化的非財務因素，提高了企業財務分析的全面性、系統性。

第三，提升信息質量。當前的財務分析以一定的外部數據作為基礎通過財務報表向外部披露企業財務狀況，因此在股東利益和吸引外部投資者的動機下，往往會產生粉飾報表的傾向。然而價值鏈下的財務體系以“顧客價值”為核心，將企業內部的活動作為研究起點，依據戰略目標對企業內部流程和未來規劃進行修訂，因此從源頭上減少了編撰數據等行為的發生，提升了財務分析的信息質量。

第四，統籌多種方法。傳統財務分析下依據會計科目進行企業財務的核算，價值鏈下的財務體系則以價值鏈活動歸集各種收入與支出，在這一過程中，結合杜邦分析法、EVA模型、平衡記分卡（BSC）、價值鏈理論等方法，形成一個全面、綜合的評價體系。

二、價值鏈理論下的財務分析模型

（一）分析模型的構成

1.杜邦分析法。杜邦分析法作為一種經典體系，目前仍被廣泛使用。杜邦分析體系通過ROE反映公司的財務能力以及資本結構，但是在實際應用過程中發現，部分公司利用財務杠桿操縱ROE的變化，從而導致ROE的可信度下降，不能準確反映企業的財務狀況。其次，杜邦體系也不能對非財務因素進行分解分析，因此難以對企業財務成果形成全面的評價。

2.EVA模型。EVA模型則是在杜邦體系基礎上的延伸，它通過EVA=NOPAT-WACC*TC這一計算體系將經濟附加值（即超出投資資本的收益）作為評價指標，實現了企業財務分析和價值創造的結合，從而比ROE指標更能反映企業價值創造，但是在核算的過程中，對于權益資本的選擇存在較大的主觀差異性。

3.平衡計分卡（BSC）。Kaplan與Norton于1992年提出平衡記分卡（BSC）的概念，將企業的績效評價體系劃分為財務、客戶、內部運營、學習與成長四個維度。平衡計分卡成功地涵蓋企業各方面的利益要求，將戰略目標落實到具體的業務單元中，通過明確的指標對非財務因素進行量化考核，彌補了傳統財務分析的缺陷。

（二）分析模型的特點

價值鏈理論下的財務分析模型首先實現了杜邦分析法與EVA模型的結合，通過比較指標變動，分析其對EVA的影響，從而揭示出創造價值的財務活動。其次，它還實現了價值鏈和平衡計分卡的匹配（C-B Fit），將價值鏈活動與BSC的四個維度融合。在這種以“價值創造”為核心的評價模型下，通過結合價值鏈、平衡計分卡和杜邦分析，揭示使EVA發生變動的關鍵因素，從而在戰略角度上指導公司的業務評價和內部活動，實現財務績效評價和價值創造的統一。

三、案例分析

（一）目標公司簡述

新疆天康畜牧生物技術股份有限公司（以下簡稱天康生物）成立于1993年，2006年底正式在深圳證券交易所上市，歷經二十年傾心打造，成為國家級農業產業化龍頭企業。

圖1　價值鏈理論下的財務分析模型

天康生物從傳統的農業企業不斷發展，成為一個多元化經營的公司。在轉變升級的過程中，逐漸形成了以生物制藥、飼料、蛋白油脂和食品養殖這四大板塊為主的業務格局。新形勢下，公司不斷成立新的生產基地，同時與企業價值鏈上下游的供應商進行合作，在全國范圍內設立天康連鎖及專賣店（柜），以及油脂與植物蛋白生產線的大型現代化農牧企業集團。

（二）價值鏈財務分析

通過報表數據（見下頁表）對天康生物的主營業務進行分析，發現公司的收入主要來源于飼料加工銷售和獸用疫苗兩大方面，其他業務占據的比例較小。

依據價值鏈財務分析模型對天康生物飼料加工銷售和獸用生物藥品兩大主要業務板塊進行分析（如下頁圖2所示）。將企業的流程歸為研發、生產、銷售和售后服務四大價值鏈活動，對每一價值鏈活動進行“過濾”，從而進行財務指標和非財務指標的綜合評價，找出促使EVA增加的關鍵因素，確定企業未來發展的方向。

天康生物2014年度主營業務分析

圖2　天康生物價值鏈下的財務分析流程

1.獸用疫苗開發業務。天康生物的獸用生物制品業務堅持走科技創新、機制創新的發展道路，不斷開發科技含量高、免疫效果好的新產品，積極開拓非強制免疫動物疫苗產品市場，使獸用生物制品業務進入全國三強。

在公司披露的2014年財務報表中，營業收入達到40億元，其中疫苗收入的增長是公司業績大幅提升的主要原因。2014年度天康生物的動物疫苗市場銷售額為13.2億頭份（毫升），較去年實現16.1%的增長，而銷售收入的增幅則更加可觀，同比增長36.6%，實現了7.4億人民幣的銷售收入。

2015年，獸藥制品業務依然是企業利潤的核心來源，在原有基礎上增長至75.02%。同時，在市場競爭力開發方面，天康生物不斷注冊申報新的獸藥品種，加大疫苗儲備力度，如禽流重組感病毒等疫苗均將陸續上市。此外，公司還不斷進行研發和臨床試驗活動，包括CJ株、口蹄疫O型等疫苗。

2.飼料加工銷售業務。在市場格局方面，天康生物的飼料業務主要以三大區域市場為主：西北、中原和東北三個龍頭市場，同時積極加大周邊市場擴張范圍，逐步覆蓋至全國各個地區。在銷售份額上，飼料產銷量達到100萬噸。隨著發展進程的加快，逐步進入全國大型飼料企業行列。

2014年公司飼料業務保持了5.8%的收入增速。在“實證+示范農場”營銷方式變革下，大大減輕了養殖業虧損對飼料業務產生的不利影響。2015年，天康生物在合并天康畜牧科技之后，飼料產品定位逐漸走向高端，利用畜牧、養殖形成飼料的全產業鏈格局。

（三）分析結論

對天康生物的業務板塊進行分析后，發現企業的關鍵業務為疫苗開發，它所創造的價值遠遠高于其他業務活動。在綜合模型分析下，疫苗研發業務主要存在四大方面的優勢：

1.技術優勢。天康生物通過技術研發與創新（如：懸浮培養工藝改造），不斷突破產能瓶頸，有效地提高了產品的收益率和市場占有率，使得公司在不斷豐富疫苗市場產品的同時，增強了核心競爭力。因此，技術優勢也是天康生物價值創造的主要來源。

2.市場優勢。天康生物不斷地豐富產品，市場苗、動物苗、政府苗，同時還成立子公司不斷開辟新的市場。此外，天康生物的技術創新還迎合了未來中國動物疫苗市場化改革的趨勢，公司市場苗產品有望迎來加速發展。

3.人才優勢。在人力資源方面，天康生物有著優質的疫苗產品梯隊為公司后續發展提供持續動力。同時，從外部市場中招募年輕、高素質的復合型人才，為企業的創業創新輸入新鮮“血液”。

4.價值增值。通過對公司歷年的財務成果進行分析，發現無論是處于公司的變革期還是穩定發展期，生物疫苗業務均是公司價值增值的主要增長點，且價值創造的比例超過57.1%，是天康生物成為高新技術農業龍頭的關鍵。

綜合以上的分析，天康生物在未來發展戰略的制定上應當以“技術研發與創新”為核心，形成畜牧—飼料—養殖—疫苗為主導的價值鏈。在這樣的價值鏈下，養殖和畜牧促進疫苗的需求，同時，飼料和養殖作為疫苗開發的載體，把握整個市場變革的機遇，率先開拓動物疫苗市場競爭的藍海，實現公司價值增值的目標和疫苗市場的繁榮。

四、結語

價值鏈理論下的財務分析彌補了傳統財務分析存在的局限性，它以價值創造為導向，結合了價值鏈理論、杜邦分析法、平衡計分卡和EVA模型，不僅通過財務指標對企業績效進行評價，而且還關注非財務因素對于企業的影響，從而提升了財務分析的全面性和綜合性，能夠為管理層開展企業管理活動提供相應的指導和建議。

［1］劉芳.傳統財務指標分析的局限性與改進建議［J］.中國商論，2015，（25）：13-17.

［2］劉楠.EVA業績評價體系與傳統財務指標體系的比較分析［J］.企業改革與管理，2014，（15）：68-69.

［3］馬春華.基于擴展杜邦分析法的我國中小企業盈利模式優化路徑分析研究［J］.經濟問題探索，2012，（10）：85-88.

［4］黃玉璽，高磊.天康集團經營對國有農業企業發展的啟示［J］.新疆職業大學學報，2014，（2）：29-45.

［5］錢愛民.基于價值創造視角的財務狀況質量評價體系的理論架構［J］.財務與會計：理財版，2011，（7）：20-22.

Financial Performance Evaluation in the Context of Value Chain Theory——Comprehensive model combined with BSC，EVAand Value Chain

JI Shun-honga，CHEN Xing-lina，b
（a.School ofEconomic Management；b.MBAEducation Center，NanjingUniversityofScience and Technology，Nanjing210094，China）

Under the new era of management background，traditional financial analysis system faces many challenges.Making a comprehensive and effective evaluation on the financial performance becomes a hot topic.Financial analysis with Value Chain could evaluate enterprise performance with a variety of integrated methods.It selects Tiankang Bio Co.，Ltd.as a case in the model to evaluate the company’s financial performance in practice

value chain；financial analysis；comprehensive model

F275

A

1673-291X（2016）22-0099-04

［責任編輯吳明宇］

2016-06-08

紀順洪（1993-），男，江蘇淮安人，碩士，從事企業管理、人力資源管理研究；陳興淋（1965-），男，江蘇如皋人，主任，副教授，博士，從事組織理論、創業管理、人力資源管理研究。