積木盒子：智能投顧當道

董莉

“互聯網金融1.0”已經過去了。在大理財時代，用科技的力量來做傳統金融用人工所不能做的業務的智能金融才是未來的發展方向。

2015年6月末，一個在日歷本上沒有任何標注的平常日子，鄭毓棟早來晚歸，從上海到北京的“一日游”讓這一個平常天變成了他職場的轉折點。

一個多月后，脫下西服正裝，一身休閑打扮的鄭毓棟坐在溫特萊中心16層窗邊的工位上。這位曾經在花旗銀行和渣打銀行都任職過的資深理財專家，正式告別傳統機構，加入了科技金融公司積木盒子，成為積木盒子財富管理副總裁。

積木盒子CEO董駿深知，互聯網金融發展到今天，人才成為左右競爭的核心力量。他很早就“盯上”了時任渣打銀行中國投資策略及咨詢總監的鄭毓棟，從去年年初，他便與鄭毓棟進行了一些溝通和交流。

彼時，一些互聯網金融公司轉型財富管理的方式多是招募大批銷售賣產品，這是鄭毓棟不感興趣的。由于已經有很多公司想找他做類似工作，慣性的想法讓他以為積木盒子也想往這個方面去做?！拔覀€人對產品銷售，推銷這種事很反感，也不認為財富管理是一種產品銷售，但跟董駿聊了以后發現他的想法很不一樣，他們想用科技和更加互聯網的方式來做財富管理?！痹诙E看來，“互聯網金融1.0”已經過去了，用科技的力量來做傳統金融用人工所不能做的業務的智能金融才是未來的發展方向。

歷時半年，這場約會在才“結成正果”，“思考了很久，想了小半年。對我來說，這是一個比較艱難的決定，需要一點勇氣?！编嵷箺澨寡裕安贿^這也是一個越來越想明白的過程，行業都會有很大的變化，科技金融將有機會脫穎而出，這也是我有興趣從傳統金融機構出來挑戰和嘗試的原因?！?/p>

在開頭提到的他來北京的那一天里，鄭毓棟見到了除了董駿以外的幾乎所有的積木盒子高管，多對一的“一日談”成為促成好事的助燃點。在隨后的幾個月里，他投身到智能投顧產品的開發之中?！八チ朔e木盒子？！”入職大半年，鄭毓棟依然可以接受到舊識的甫獲消息的驚訝。

致敬馬克維茨

積木盒子于2012年正式成立，2013年8月份平臺上線。兩年多時間，已拿到資本市場三輪融資，總金融達1.31億美元。目前，積木盒子已經打造了固定收益理財、基金、零售信貸幾大業務板塊，形成了綜合理財平臺的布局。截至2015年底，積木盒子的固定收益產品累計撮合交易額達到124.79億元。“推動交易額增長并不是公司首要目標”，董駿更看重的是智能信貸產品線布局和智能投顧系統的開發。

在如今的理財市場上，傳統投資顧問限于成本和精力只能服務高凈值客戶；屌絲型小客戶有互聯網金融公司去服務；而中產階級盡管從人數到財富增長都非常迅猛，但理財機會有限。很多中產階級家庭有一半的資產在銀行賺取很低的利息。還有一部分在股票市場上，投資效果卻并不理想。而目前市場多是銷售導向，它是以刺激客戶交易量來賺取傭金為主導的。當以產品銷售額作為業績考核標準的時候，投顧們傾向于推銷傭金率高的產品，而這種產品并不是最適合客戶需要的。

積木盒子想要做的是為中產階級的家庭提供一個智能化、個性化的金融解決方案，而不是像傳統的模式基于某種產品進行喋喋不休的營銷。2016年，積木盒子將重點打造智能投顧系統。

智能投顧也被叫做機器人投顧，是一種線上的理財服務，它提供全自動的、以算法為基礎的投資組合管理建議，基于人工智能技術可以更好的向“長尾客戶”提供咨詢服務。

積木盒子研發智能投顧產品有著理論基礎——諾貝爾經濟學獎獲得者哈里·馬科維茨在1952年的論文里提出的現代投資組合理論（Modern Portfolio Theory），該理論歸結了理性投資者如何利用分散投資來優化投資組合。如果將這個理論的核心總結一下的話，就是高位止盈，低位補倉的操作，不是賺大錢，安心做財富管理。

智能投顧市場的在海外的發展也讓積木盒子堅定自己選擇的路。在歐美，大量的傳統金融機構開始涉足智能投顧領域，Blackrock收購了FutureAdvisor，Goldman Sachs、Fidelity等都做了自己的機器人投資顧問，占據美國行業前三的Wealthfront、Betterment和Personal Capital自成立以來所管理的資產規模都呈現指數型的發展態勢。Wealthfront CEO亞當·納什（Adam Nash）認為，通過機器人理財，用戶不會成為市場波動的犧牲品，因為他們不用做決定，機器人會替他們做決定，極大降低了人工干預程度。

“這些說明智能投顧技術上是可行的，下一步就是探究為什么這個事情在科技上可行，為什么這個人的工作能夠被科技所代替。”鄭毓棟說，“與他們不同的是，我們將智能投顧進行了本地化嘗試，把服務下沉到更多受眾中去?！?/p>

馬克維茨曾說，天底下唯一免費的午餐就是資產配置。問題就是怎么找到這種資產組合，怎么在這么多解中通過一種科學的技術，找到個性化，適合個體客戶最優的方式，這就變成了一個科學和計算問題。鄭毓棟和積木盒子正在探索的是，以這個經典的資產組合理論為基礎，以機器學習為輔助，在大數據的算法下，幫助大眾投資者在數千種海內外投資產品中，找到適合自己的投資組合。通過互聯網技術大大降低金融服務的門檻，讓金融服務能夠進到千家萬戶，讓更多的人可以吃到“免費的午餐”。

一鍵下單前聊聊心理學

傳統的經濟學認為人是理性的，是以自己的經濟利益最大化來主導決定的；但行為金融學家發現事實并非如此，人很容易被“追漲殺跌”、“喜悅”、“恐懼”等情緒左右，其做決定的依據是愉悅感是否最大化。故而，通過機器幫助克服人性的弱點就大有可為。

個人投資者要想使用智能投顧服務，需要開通積木盒子的帳戶，并開通民生資金存管賬戶，隨后進行風險測評，通過一系列問題讓智能投顧系統更加了解個人的投資偏好。不過，這些問題的設置與銀行不一樣，除了基礎了解和監管要求的，更像是在做心理測試，多是對與投資有關的問題進行的假設性處理。

比如問題可能會是：“如果你有一個投資，第一年漲了10%，第二年漲了12%，第三年漲了11%，請問你更偏向于A加倉買入，B減倉賣出？”這不是在問客戶的實際狀況，而是在看其對某種情況的一種假設性處理。又比如問：“你最愿意持有五年的投資產品是A房產，B黃金，C滬深300指數，D銀行理財產品？”這是通過直觀的問題，從里邊推導出客戶的一些投資行為偏好和風險承受能力。

為了設計好風險測評的問題，積木盒子聘請了上海交通大學、上海高級金融學院副院長朱寧教授為顧問，一起參與風險測評問題的設計。出問卷、做測試、項目本測試、分析結果等等，參照很多維的因素，來來回回用了兩、三個月時間完善。

在完成風險測評之后，智能投顧會給出個性化的投資組合的配置推薦。推薦的同時，系統還會給投資者提供這個配置最多10年的歷史表現模擬，讓他看到如果在10年前開始購買，可能發生什么樣的情況；同時也為其提供一個模擬未來3到5年可能發生的隨機函數情況，供投資者參考。如果客戶接受推薦，可以“一鍵下單”購買資產組合，智能投顧不強迫客戶按著自己的推薦做出選擇，最終購買決定權還在客戶本身。

“我們做的是一個投資顧問，不會逼著你聽從我的選擇，這一點，我們和Wealthfront和Betterment不同?！编嵷箺澖榻B，客戶有權力去調整，我們也會用大數據對客戶自行調整的組合進行模擬量化分析，幫助客戶決策。

智能投顧需要在極短的時間內，在積木盒子公募基金和固收產品的十大類資產下幾千種產品中做出個性化的優質資產配置組合，這就要靠強大的IT能力和海量計算能力，目前積木盒子大概有200多個工程師，還有專門的金融大數據運營中心。為了獲得最優的資產組合，積木盒子拿了20年來市場上所有資產標桿和產品的數據進行機器訓練和反復學習，來構成一套資產配置的模型，在模型下的運算超過兩千多個小時。隨著時間、市場、個人以及資產的變化，它能夠算出時下最優的資產組合，然后根據這個進行調整，把老的組合調整到最優的狀態。

積木盒子將這個調整稱作“自動再平衡”?！白顑炁渲檬请S著市場變化而變化，它對于所有的配置都有一個閥值?！编嵷箺澟e例說，“比如，對你來說，A股的最優配置應該是35%或32%，A股漲了，你原來配置的32%變成了50%，這個時候怎么辦？如果你是一個自然人可能會因為賺了而買的更多，但智能投顧的自動再平衡會賣掉20%讓你回到最優配置，然后買進那些沒有賺錢或賺的少的資產來保護你勝利的果實。這就變相做了一個在高位止贏，低位補倉到其他資產的動作，當這個周期反復做幾次時，你會發現你會比大部分人的表現結果都要好的多?！?/p>

在A股這樣一個“牛短熊長”的背景下，及時做自動再平衡非常重要。鄭毓棟始終認為，資產配置的目標不是為了幫客戶賺大錢，而是幫助他在能承受的風險范圍內很好的管理好資產，“做好財富管理，當你需要用錢的時候你可以非常安心的知道這里還有一筆錢可以去用。

未來，當用戶跟積木盒子發生交易越來越多時，他們跟蹤用戶越來越久時，積木盒子也會越發了解用戶，智能投顧基于海量數據分析會變得更加智能，它甚至會告知客戶的資產健康程度。為此，積木盒子發明了“資產健康分”，120分到720分之間的分數很直觀反應資產的配置的健康：高分代表健康，接近最優組合；低分說明不健康，離最優組合很遠。

如今，很多的理財機構都面臨一個洗牌出局和需要重新定方向的局面，積木盒子堅信，科技金融肯定會改變中國理財市場的格局。