會計信息與系統性風險的相關性研究

劉嘯

【摘 要】隨著資本市場的不斷發展，投資活動已在社會經濟生活中占據了越來越重要的地位。由風險和收益對稱性理論可知，投資收益是由投資風險確定，如何利用現有信息確定投資風險成了投資者密切關注的議題之一。本文通過對會計信息與系統性風險的相關性研究，據此分析了各個會計變量與系統風險之間的相關性，并對如何利用會計信息理解系統風險問題提供了一些看法。

【Abstract】with the development of the capital market， investing activity has become more and more important in the social economic life. According to Risks and benefits of symmetry theory ， investment income is determined by the investment risk. How to utilize existing information to determine the investment risk has become one of the issues that investors pay close attention to. This article studied correlation between the accounting information and systemic risk， on the basis of which it also analyzed the correlation between accounting variables and system risk. And some views are provided on how to understand the systemic risk by using the accounting information.

【關鍵詞】會計信息；系統風險；會計變量；相關性

【Key Words】accounting information； systemic risk； accounting variables； correlation

一、關于會計信息

（一）會計信息的定義及信息披露目的

會計信息（Accounting information）是指企業通過財務報表、財務報告或附注等形式向投資者、債權人或其他信息使用者揭示企業財務狀況、經營成果和現金流量等信息。會計信息的產生一方面是因為在現代公司制度下，企業的所有權與經營權的分離，所有者與經營者形成受托責任關系，企業所有者需要查閱會計信息以了解企業的生產經營狀況和管理層對其經營管理責任的履行情況；另一方面，會計信息也可以為管理者所用，管理者通過對會計信息進行分析獲取對企業管理改進提高的有用信息。由此可以看出，提供會計信息的目的：（1）向財務報告使用者提供與決策有用的信息。（2）反映企業管理層受托責任的履行情況。（3）運用于管理。從投資角度看決策有用即可以理解為，使用會計信息對投資的風險進行評價，從而進行投資決策。

但是縱觀現今上市公司對會計信息的披露，其并沒有完全做到使之“決策有用”，本文的目的就是剖析會計信息與系統風險的相關程度，使投資決策者可以更方便地利用會計信息評價投資風險，從而確定相應的投資收益。

（二）會計變量

會計變量（Accounting variables）即財務指標，是用于分析企業的資產狀況、營運水平和未來發展前景等的重要信息資源，其為管理者分析把握企業運行整體情況，科學決策，提高經營業績，明確發展方向，更有效利用企業資源等提供支撐和保證，并為投資者提供對過去投資進行驗證及對未來投資做決策提供依據。

通用的企業財務指標有：償債能力指標，營運能力指標，盈利能力指標和發展能力指標。

1.償債能力只得是企業償還到期債務的能力，其中即包括短期債也包括長期債。常用償債能力指標有：流動比率、速動比率、利息保障倍數、資產負債率和產權比率等。

2.營運能力體現的是企業對自身擁有或控制的資源在既定的外部條件約束下的利用能力，一定程度上由企業的對整個生產經營和資產的管理水平，資產質量，成本費用控制能力、內部控制效率等決定。具體的指標有存貨、固定資產、流動資產和應收賬款等周轉指標。

3.盈利能力是指企業運用現有資源獲取利潤的能力，是投資者重要的關注點之一。主要盈利能力指標有銷售利潤率、成本費用率、總資產報酬率、凈資產報酬率等。通常反映的是企業收益的多少或者其收益與所用的代價的比值大小。

4.成長能力是指企業在未來盈利的能力，反映的是企業的發展前景和未來價值，具體表現有如企業未來產生現金流的能力，受企業所擁有資源的利用潛力及其所處行業的上升空間等的影響。主要指標有，銷售增長率、利潤增長率、總資產增長率、固定資產成新率等。

因為會計變量是會計信息的重要表現，所以這里對會計信息與系統性風險的研究將通過對會計變量與系統風險的相關性研究來完成。

二、對系統性風險的說明

系統風險（Systematic Risk）又稱市場風險，也稱不可分散風險，是由企業外部因素決定的影響所有資產的、不能通過產組合來加以消除的風險。這部分風險是由存在于企業的外部市場環境風險因素導致的，與個別的企業自身狀況無關。這些因素包括宏觀經濟形勢的變動、經濟周期、國家財政、貨幣政策的變動、稅收政策、產業導向政策、行業發展、自然災害等等。它是指由于某種因素的影響和變化，導致股市整體形勢逆轉，從而給股票持有人帶來損失的可能性。系統風險的誘因發生在企業外部，上市公司本身無法控制它，影響大而深遠。

現代社會的金融體系之間的聯系緊密，一個風險誘因在某一機構中被誘發馬上就可以擴散傳染到其他機構而產生連鎖反應造成巨大損失。此外，系統性風險具有風險和收益不對稱性，使得投資者難以預測風險并及時止損。比如說，當經濟政策改變時，個體理性會驅使投資者馬上變現或增持對某一行業或某一企業的投資，然而此時個體理性就導致了集體不理性，從眾心理使得股市形勢被過度追捧或者嚴重下滑脫離投資的實際價值。此時進行的投資活動將是難以把握的，投資風險被擴大，且風險和收益變得不對稱。

研究會計信息與系統性風險的相關性的意義也正在此處，正是由于系統性風險的難以預測特點，所以對其預測依據的研究才顯得很必要。

三、對較有代表性會計變量與系統性風險的相關性的討論分析

（一）償債能力與系統性風險

流動比率和速動比率反映的是一個企業償還短期債務的能力，流動比率越高說明企業里留存的流動資產越多，然而資產的流動性越強獲利能力越差，特別是當企業的存貨較多時，企業系統風險會增加。原因是當存貨較多時，企業流動資產變現會變得困難，而當外部環境發生變化誘發系統性風險時，存貨變現能力會更差?？偟膩碚f即，在正常完善的市場中，流動比率與系統性風險成正比的。

資產負債率和產權比率。資產負債率是負債與總資產的比值，反映的是企業總資產中負債所占的比例，和財務杠桿自接相關。財務杠桿等于息稅前利潤（EBIT）除以稅前利潤，財務杠桿的使用會增加股東承擔的企業風險，因為同樣的股東出資和負債情形下，企業賺取的利潤首先彌補的是債權人的成本，而且負債本息都有歸還性，所以負債的使用會增加企業的系統性風險。然而這也不是絕對的，因為一般情況下，企業在使用財務杠桿的同時都會配合使用經營杠桿，高財務杠桿時低經營杠桿，反之亦然，因此，準確的說資產負債率與系統性風險可以呈正相關，也可以呈負相關，這需要結合經營杠桿的使用情況加以考慮。

（二）營運能力與系統性風險

企業營運能力主要由像應收賬款、存貨、流動資產等的周轉率來體現。從應收賬款的周轉中可以推斷像企業的賒銷政策的優劣，在整個產業鏈中的地位等內容。運行良好的企業的應收賬款，存貨，固定資產周轉率等都應該是接近或高于行業平均水平的，例如應收賬款的周轉，企業實力越強其應收賬款回收期越短，或者說其銷售取得的是客戶的預付賬款，在這種情形下，企業加速了資金流動，經營活動對外界的影響抵抗能力相應會增強。所以，企業的營運能力與系統性風險呈負相關。

（三）盈利能力與系統性風險

銷售利潤率指的是每一單位營業收入中利潤所占的比例，銷售利潤率越高時，說明企業的利潤空間很大，成本費用的管理控制較為到位或者說產品的溢價較高，企業產品具有其他產品不可模仿的優勢等。在這些分析中可以看出，銷售利潤率和企業系統性風險是呈負相關的，例如當企業生產原材料成本由于市場變化而突然升高時，只有銷售利潤率較高的企業才有足夠能力去消化其中的成本，以抵抗突如其來的市場風險。

凈資產報酬率又稱權益報酬率，是對凈利潤與凈資產比值的定義。該指標體現了企業對自有資產的利用效率，不受行業限制，較為通用，是評價企業自有資本獲得凈收益的能力的核心指標。凈資產報酬率越高，企業為股東創造利潤的能力越強，投資盈利水平越高，企業承受系統風險能力越高，即凈資產報酬率與系統性風險呈負相關。

（四）成長能力與系統性風險

銷售增長率描述的是銷售收入的增長情況，一般來說，銷售增長率越高的企業，其企業發展大多是對于外部環境借勢較多，發展速度快，企業面臨的系統性風險較高。

總資產增長率反映的是公司總資產的增長情況，其計算方法是本期總資產/前期總資產-1。當公司處于快速成長期的時候，總資產增長率一般較高，處于這個階段的公司一般受外部環境影響較大。例如，當公司通過借入銀行存款等建造固定資產時，此時企業的正常運行依賴于平穩的利率水平，一旦國家貨幣政策改變出現如調高利率水平時，企業將面臨高成本借債的壓力，可能導致無法繼續借入新的款項以維持企業日常支出，或者承受高昂的利息費用。

根據吳良海、謝志華、王峰娟（2012年）應用滬深A股制造業2001～2009年度相關數據，基于P A R KS面板數據模型實證檢驗會計信息與系統風險的相關性的分析結果，其得出的結論有：（1）現金流與系統風險在1%水平顯著負相關（2）成長性與系統風險在10%水平顯著正相關（3）利息保障倍數與系統風險在10%水平顯著負相關；（4）資產負債率、總資產自然對數、營業杠桿系數與系統風險均在1%水平顯著負相關；與一般財務理論預期相悖的結論有：流動性與系統風險在5%水平顯著正相關；股利支付率與系統風險在1%水平顯著正相關。

該實證結果即驗證了會計變量與系統性風險的一般相關性，但其中也發現了異?，F象。

說明傳統的財務結論在我國市場情形下并不完全適用。其原因有，在中國資本市場中，流動比率并沒有傳統財務理論中的實質而是有資金被閑置或低效利用之嫌：比如說國家財政對國有企業有形或無形的經濟支持，國有企業或者依據其較高的法律門坎在行業內呼風喚雨，或者是憑借著國家財政的補貼，政策偏向穩坐江山。國有企業由于有國家財政作擔保，其不僅可以享受到數額巨大的低息政策性貸款，還可以很方便地直接融資獲得權益性資本；遇到財務困境時，政府處于多方考慮一般都會出面救助，指示銀行貸款給這些企業或者直接財政補貼挽救，實在不行時還可以進行重組，因而國有控股企業不存在短期流動性不足的問題。

由此可以看出中國的市場經濟體系并不完善，會計制度也還需要進一步完善，當下的會計信息對風險的揭示還只是冰山一角。對于像銷售增長率、成長能力、利息保障倍數等會計信息與系統風險存在顯著的相關性，一定程度下可以揭示企業經營與財務各方面存有的許多限制發展的因素，如果再進一步深入分析，也許可以幫助資本市場投資者及企業管理層等利益相關主體達到會計信息“決策有用”的目的。然而現有的財務會計報告體系并沒有明確有效地向投資者分類提供風險與收益（特別是風險）兩個方面的會計信息，或者說會計信息的深層次價值并未被充分地挖掘出來為使用者所用。此外，基于上文中的分析可以看出國有企業的種種“特權”一定程度上損害了市場的效率機制，并不符合帕累托最優的原則，因為很多資源被優先配置到那些部門卻并沒有得到應有效率的利用，而是被閑置或低效耗費了，而需要這些資源并且可以高效利用這些資源的非國有經濟部門則得不到應有的經濟支持，這是機會的不平等，不利于市場經濟的健康發展。

結 語

在現行的市場經濟狀態下，會計信息可以一定程度上反映企業的系統性風險，并且為投資者預測企業系統性風險提供依據。但是由于會計信息失真、缺乏有效市場配置機制、政府管制等原因，投資者可得到的會計信息只有部分是可以信任的。為了彌補這些不足，可以采取的措施有：完善會計制度，指導更能及時有效地反映風險的會計信息披露方式，如新企業會計準則對公允價值引入等改進措施使得會計計價更能公允表達企業資產負債等的即時價值，從而對投資者決策更有幫助；推動國有經濟部門的改革，使資本脫離權力的役使做到真正的公平競爭，使社會資源能得到有效配置，實現整個社會財富最大化目標；加強政府對市場的正當監管的力度，正當監管不是過度干涉，而是為企業提供良好的生存發展空間和應有的幫助和正確的經濟競爭導向，不斷修正完善競爭規則的同時監督競爭參與者遵守規則如企業經營的合規性，會計信息的公允真實性。

參考文獻：

[1]吳世農，冉孟順，肖珉等.我國上市公司系統風險與會計變量之間關系的實證研究[J].會計研究，1999.

[2]吳世農，李旭升.我國股票系統性風險的評價.調整和預測研究[J].中國會計與財務研究，2002.

[3]湯光華，趙愛平，宋平.系統風險與會計風險[J].金融研究，2006.

[4]王明濤，黎金龍.上市公司因素與股票市場風險關系實證研究[J].財經研究，2006.