次債危機前后中外股市相關性實證分析

邢熒 沈虹 曹芳

摘 要：為了研究中國內地股市與各主要股票市場（香港、日本、美國）之間的相關性，運用格蘭杰因果關系檢驗對上證綜指、恒生指數、日經225、道瓊斯工業指數的關系進行實證分析。結果表明，中國內地股市與日本股市相關性不強，而與美國股市、香港股市的相關性越來越強。

關鍵詞：股市；相關性；格蘭杰因果關系檢驗

中圖分類號： F832.5 文獻標識碼： A 文章編號： 1673-1069（2016）21-38-2

0 引言

隨著經濟全球化的到來，各國資本在全球范圍內流動，促進經濟發展的同時也給資本市場帶來了風險，股市作為資本市場的重要組成部分，必然受到世界經濟的影響。輕微的股市波動是合理的，但是劇烈的波動不僅影響投資者的判斷，甚至會影響到實體經濟，進而引發經濟危機。中國股市已經逐步開放，受到國外股市的影響已經成為必然的趨勢，因此研究中國股市與各主要股票市場的相關性，剖析各股票市場的相互影響力，可以有效規避國際市場波動帶來的投資風險，進而促進中國股市的穩健發展和進一步完善。

1 研究設計

1.1 樣本選取

分別選取上證綜指、恒生指數、日經225、道瓊斯工業指數的日收盤價作為中國內地、中國香港、日本、美國的指標數據。本文分析的數據范圍為2000年1月4日至2015年3月10日，但是由于各股票市場交易日期不完全一致，所以同時去掉沒有交易的日期，共得到3109個樣本數據，相關性的所有分析計算都由EViews8.0軟件完成。數據來源于Wind數據庫。

1.2 數據處理

本文所采用的原始數據都是每日收盤價，在此基礎上，需要計算各股票指數的日收益率Rt。股票收益率指標Rt定義為：Rt=。其中Pt表示t期的收盤價，Pt-1表示滯后一期的收盤價。由此得到這四種指數的收益率序列，分別記為Rch、Rhk、Rja和Ram。

2 實證分析與結果

2.1 單位根檢驗結果

對時間序列進行分析時，首先要對時間序列的平穩性進行研究，若時間序列數據是不平穩的，那么研究就會失去意義，現運用EViews8.0軟件對收益率序列進行ADF檢驗，結果如下：

檢驗結果表明，2000年1月4日至2007年7月31日時間段上，四個日收益率序列在1%，5%，10%顯著性水平上，ADF值小于臨界值，說明時間序列是平穩序列；2007年8月1日至2015年3月10日時間段上，四個日收益率序列在1%，5%，10%顯著性水平上，ADF值小于臨界值，也說明時間序列是平穩序列，因此可以進行后續的檢驗和分析。這也說明了收益率序列具有平穩性的統計特征，在后面的格蘭杰因果關系檢驗時不再需要誤差修正模型判定因果關系，大大方便了研究。

2.2 格蘭杰因果關系檢驗結果

格蘭杰因果關系檢驗可以測度不同期間四大股指收益率間的引導關系，根據AIC和SC準則確定2000年1月4日至2007年7月31日時間段上各序列的滯后期為1，確定2007年8月1日至2015年3年10日時間段上各序列的滯后期為2，檢驗結果如下：

根據表2，我們可以依次判斷各變量之間是否存在格蘭杰因果關系，比如2000年1月4日至2007年7月31日時間段上，第一行原假設是“Rhk不是Rch的Granger原因”，它的接受概率是25.17%，說明在5%的顯著性水平上接受原假設，則恒生指數不是上證綜指的格蘭杰原因。依此類推，我們可以得到：次債危機前，在5%的顯著性水平上具有因果關系的是：道瓊斯工業指數是恒生指數的格蘭杰原因、道瓊斯工業指數是日經225的格蘭杰原因。次債危機后，在10%的顯著性水平上，上證綜指和恒生指數互為格蘭杰因果關系。在5%的顯著性水平上，道瓊斯工業指數仍然是恒生指數和日經225的格蘭杰原因，但是道瓊斯工業指數與上證綜指之間的格蘭杰原因從無到有，這是因為次債危機爆發以后，美國股市的動蕩“傳染”到了大陸與香港股市，對中國的股市造成了巨大的影響。

3 結論

本文利用對上證綜指、恒生指數、日經225、道瓊斯工業指數的日收益率進行單位根檢驗、格蘭杰因果關系檢驗，找到了中國股市與各主要股票市場的相關性，主要得出以下實證結論：

①在次債危機前后的兩個時間段上，分別對上證綜指、恒生指數、日經225、道瓊斯工業指數的日收益率進行ADF檢驗，結果顯示四組序列在5%顯著性水平上都是平穩的，這也說明了收益率序列具有平穩性的統計特征。

②格蘭杰因果關系檢驗結果表明，次債危機前，中國大陸股市與香港股市、美國股市、日本股市都不存在格蘭杰因果關系；次債危機后，在10%顯著性水平上，中國大陸股市和香港股市存在雙向格蘭杰因果關系，在5%的顯著性水平上，美國股市是中國大陸股市和香港股市的單向格蘭杰原因。

參 考 文 獻

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