論小微企業(yè)初創(chuàng)發(fā)展中天使投資的法律保障

李昆

在我國(guó)深入推進(jìn)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”發(fā)展戰(zhàn)略的重要機(jī)遇期，加快建立小微企業(yè)初創(chuàng)發(fā)展中的天使投資法律保障機(jī)制，對(duì)發(fā)揮公共資本效益和促進(jìn)小微企業(yè)發(fā)展，加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展都具有重要的意義。本文試圖通過(guò)分析我國(guó)天使投資發(fā)展現(xiàn)狀和國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn)，提出小微企業(yè)初創(chuàng)發(fā)展中天使投資的法律保障建議。

一、我國(guó)天使投資發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)天使投資起步于上世紀(jì)80年代，發(fā)展于90年代。1996年，羅伯特和尼葛洛龐帝作為天使投資者對(duì)搜狐投資20萬(wàn)美元，隨后許多網(wǎng)絡(luò)和高新科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)也先后得到國(guó)外天使投資者的惠顧。到了2000年，美國(guó)硅谷的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始關(guān)注中國(guó)科技領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。在此之后，隨著天使投資概念在我國(guó)逐漸普及，天使投資開(kāi)始有了起色。根據(jù)《2015中國(guó)天使投資年度報(bào)告》，全國(guó)共披露天使投資案例985個(gè)，總投資金額95.58億元；與2010年相比，投資案例數(shù)量增長(zhǎng)7.2倍，金額增長(zhǎng)17.8倍。在各省市中，北京排名第一，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目獲得的天使投資金額占全國(guó)總投資額的41%；上海占比19%。目前，我國(guó)的天使投資形態(tài)大致可以分為獨(dú)立天使、政府基金和天使投資機(jī)構(gòu)3種，尚未形成一個(gè)完整的團(tuán)體，其機(jī)構(gòu)化的進(jìn)程還處于初級(jí)階段，與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，在投資規(guī)模、投資質(zhì)量，特別是在法律保障上還有相當(dāng)大的差距。

二、國(guó)外天使投資成功經(jīng)驗(yàn)

據(jù)2015年統(tǒng)計(jì)，美國(guó)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好的背景下，平均每年大約有6000項(xiàng)天使投資項(xiàng)目。即使在次貸危機(jī)期間，平均每年也有3500項(xiàng)天使投資項(xiàng)目，可見(jiàn)美國(guó)針對(duì)天使階段的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，已經(jīng)形成了巨大的促進(jìn)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力提升的動(dòng)力系統(tǒng)。全美每年的投資額在100億 — 200億美元之間，其中來(lái)自天使投資人的資金規(guī)模是機(jī)構(gòu)投資的2-5倍，投資項(xiàng)目數(shù)量則達(dá)到機(jī)構(gòu)投資的20-50倍。從上世紀(jì)90年代末至今，美國(guó)天使投資數(shù)量以每年35%的速度遞增，并且投資額度已經(jīng)接近風(fēng)險(xiǎn)投資總額的50%。政府引導(dǎo)方面，美國(guó)依據(jù)1958 年《小企業(yè)投資法案》設(shè)立小企業(yè)管理局，這是專門(mén)為小企業(yè)提供融資服務(wù)的政府機(jī)構(gòu)，具有提供各種貸款、投融資服務(wù)等多項(xiàng)功能。除美國(guó)外，歐洲天使投資發(fā)展也非常迅速，全歐洲的天使投資者數(shù)量大概在100萬(wàn)人左右，其活躍者比例跟美國(guó)相似，達(dá)到了12.5%。這些活躍投資者平均每筆的投資金額大致在2.5-25萬(wàn)歐元之間。再如日本自1997年開(kāi)始實(shí)施“天使稅制”，推動(dòng)了政府分擔(dān)天使投資風(fēng)險(xiǎn)的腳步，大大激勵(lì)了更多民間資本對(duì)初創(chuàng)小微企業(yè)的投資。

三、我國(guó)天使投資法律保障存在的不足

（一）缺乏專門(mén)立法

目前我國(guó)僅出臺(tái)了部分天使投資保護(hù)的相關(guān)辦法與意見(jiàn)，例如2014年5月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步做好支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展相關(guān)工作的通知》，明確表示支持發(fā)展天使投資機(jī)構(gòu)，鼓勵(lì)符合條件的天使投資機(jī)構(gòu)備案為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，享受相應(yīng)扶持政策。截至目前，僅有北京、天津、江蘇等省市出臺(tái)了有關(guān)天使投資保護(hù)政策，但各地出臺(tái)相關(guān)政策立法層次較低，不具有足夠權(quán)威性，因此存在執(zhí)行力較弱、可操作性不強(qiáng)的問(wèn)題，而且對(duì)于天使投資公司中股東和有限合伙人的權(quán)利義務(wù)規(guī)定不明確，對(duì)作為天使投資主體的個(gè)體投資人和非專業(yè)投資機(jī)構(gòu)也沒(méi)有具體規(guī)范，存在諸多潛在風(fēng)險(xiǎn)。

（二）政府鼓勵(lì)政策較為單一

目前，我國(guó)對(duì)于天使投資的主要支持方式是設(shè)立政府引導(dǎo)基金與部分稅收優(yōu)惠，如江蘇省出臺(tái)的《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)天使投資支持科技型中小企業(yè)發(fā)展的意見(jiàn)》明確規(guī)定免征或抵扣部分稅收等制度，但對(duì)于符合條件企業(yè)的限制條件較為嚴(yán)格。再如國(guó)內(nèi)首家政府設(shè)立的天使投資引導(dǎo)基金——“寧波市天使投資引導(dǎo)基金”于2013年正式設(shè)立，規(guī)模為5年內(nèi)總投資5億元人民幣，且要求引導(dǎo)基金跟進(jìn)投資的創(chuàng)新型初創(chuàng)企業(yè)屬于寧波四大戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)和四大新興產(chǎn)業(yè)，并擁有核心自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)或全新商業(yè)模式，限制條件更為嚴(yán)格，不利于助推初創(chuàng)小微企業(yè)的發(fā)展壯大。

（三）退出機(jī)制不完善

2014年5月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》，內(nèi)容修訂主要涉及三個(gè)方面：一是適當(dāng)放寬財(cái)務(wù)準(zhǔn)入指標(biāo)，取消持續(xù)增長(zhǎng)要求；二是簡(jiǎn)化其他發(fā)行條件，強(qiáng)化信息披露約束；三是全面落實(shí)保護(hù)中小投資者合法權(quán)益和新股發(fā)行體制意見(jiàn)的要求。然而由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)不成熟，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)機(jī)制仍相對(duì)落后，使得天使投資人在退出過(guò)程中受到了限制。我國(guó)現(xiàn)有天使投資退出的途徑，主要是公開(kāi)發(fā)行上市、企業(yè)并購(gòu)等方式。目前我國(guó)中小企業(yè)上市條件比較嚴(yán)苛，企業(yè)并購(gòu)積極性不高，退出機(jī)制尚不完善。

四、完善天使投資法律保障機(jī)制的建議

（一）推進(jìn)專門(mén)立法，建立天使投資法律保障體系

天使投資作為解決初創(chuàng)小微企業(yè)融資難等問(wèn)題的重要方式，對(duì)其保護(hù)與激勵(lì)的重要性不言而喻。因此建議對(duì)天使投資進(jìn)行專門(mén)立法，明確投資人與創(chuàng)業(yè)企業(yè)權(quán)利義務(wù)、規(guī)范投資流程、退出機(jī)制、法律責(zé)任并實(shí)現(xiàn)體系化制度建設(shè)，在保障投資者權(quán)益的同時(shí)推動(dòng)初創(chuàng)小微企業(yè)發(fā)展，同時(shí)對(duì)天使投資下的小微初創(chuàng)企業(yè)的設(shè)立條件、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、治理方式等作出相應(yīng)立法規(guī)定。

（二）強(qiáng)化政府引導(dǎo)，建立天使投資稅收優(yōu)惠制度

由于政府引導(dǎo)基金限制較多，制約了部分行業(yè)初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展，建議政府助推各行業(yè)初創(chuàng)小微企業(yè)快速發(fā)展，降低政府基金投資門(mén)檻，減少行業(yè)限制。與此同時(shí)，政府可逐步嘗試在稅收方面為天使投資提供優(yōu)惠，給予稅收減免，降低天使投資人所承擔(dān)的稅負(fù)額度。從稅收政策入手，引導(dǎo)更多海內(nèi)外民間資金流入資本市場(chǎng)，擴(kuò)大天使投資規(guī)模，推動(dòng)初創(chuàng)小微企業(yè)發(fā)展。

（三）完善退出機(jī)制

一方面要完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)機(jī)制。建議通過(guò)建立和完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)機(jī)制，在信息披露、企業(yè)盈利能力、凈資產(chǎn)要求標(biāo)準(zhǔn)等方面，研究法律制度保障措施，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板公開(kāi)上市，保證中小企業(yè)和投資人獲益。另一方面要鼓勵(lì)大企業(yè)并購(gòu)。大企業(yè)并購(gòu)也是天使投資退出的重要途徑，建議政府提供優(yōu)惠政策鼓勵(lì)有實(shí)力的大企業(yè)對(duì)處于發(fā)展中的初創(chuàng)小微企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)。

天使投資為小微企業(yè)初創(chuàng)發(fā)展提供了動(dòng)力源泉，政府應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)借鑒國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn)，在實(shí)踐中摸索建立適用于我國(guó)的天使投資法律保障體系，改善政策環(huán)境，使法律保障成為天使投資強(qiáng)心劑，助推初創(chuàng)小微企業(yè)健康發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興的中國(guó)夢(mèng)。

（作者單位：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)）

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