我國民營企業買殼上市的績效評價及風險控制研究

摘 要：隨著我國市場經濟的不斷深入發展，民營企業的數量越來越多，并且很多企業的規模越來越大，這對我國經濟的快速發展注入了強勁的動力。但是民營企業在很多方面受到政府法律法規的限制，導致其中有很多民營企業不能正常上市，從而在逐漸融入證券市場的過程中獲得更好地發展。本文將針對民營企業買殼上市的具體情況，對其績效進行分析，并探討其風險控制。

關鍵詞：民營企業；買殼上市；績效評價；風險控制

近年來民營企業在我國的經濟發展中占據的地位越來越重要，其對我國人均GDP的貢獻也在逐漸提升。但是根據我國民營企業的經營狀況來看，其在很多方面的發展都受到一定的限制，導致其不能以上市的方式來獲取突破性的發展。但是一些民營企業為了能夠融入到證券市場，采用買殼上市的方式來消除其受到的限制。這樣能夠讓其取得更好的發展，但是這樣的方式存在很大的風險。

一、民營企業買殼上市的經濟績效分析

1.從宏觀上分析民營企業買殼上市的經濟績效

（1）買殼上市能起到調整產業結構的作用。根據我國的經濟發展情況來看，經濟結構不合理的現象一直存在，這對我國整體經濟的發展造成嚴重影響。而要讓經濟結構不合理的問題得到有效解決，就需要對存量進行調整，并且要投入更多的增量。而對于民營企業買殼上市的行為而言，其主要是通過對存量的重裝，是經濟結構不合理的問題得到解決。同時，我國規模較大的民營企業一般以高新產業為主，但是一些上市較早的企業已經進入發展的疲軟期。所以民營企業的買殼上市能夠讓高新產業在我國經濟發展中所占的比例越來越大，能夠促進我國的經濟結構全面調整。

（2）買殼上市能夠促進資源的優化配置。對于民營企業買殼上市的行為而言，其中的殼資源一般是一些面臨倒閉或發展前景較差的上市企業。而如果這些上市企業倒閉，將會對我國的社會經濟造成巨大的沖擊，導致其不能正常發展。同時，這些上市企業占有的資源量龐大，但是其經營效益的不斷降低導致這些資源被大量浪費。另一方面，在民營企業經營效益不斷提升，并且規模不斷擴大的情況下，由于受到一些政策的限制，導致其難以在發展的過程中募集到足夠的資金。而通過買殼上市的方式，能夠借助殼公司已有的資源進行資金籌集，并且能夠借助其已有的銷售渠道，完成對資源的優化配置，促進民營企業的快速發展。

（3）買殼上市能夠盤活存量。根據社會經濟發展的實際情況分析，在生產要素的流動性較差的情況下，很多增量投資就會逐漸轉化為存量資源，這樣就會讓市場中的存量資源越來越多。而通過民營企業的買殼上市，能夠讓這些存量資源被激活，并且通過民營企業的快速運轉，讓這些存量資源得到優化配置，從而促進社會經濟的健康發展。

2.從微觀上分析民營企業買殼上市的經濟績效

（1）獲得企業發展過程中需要的大量資金。通過買殼上市，能夠讓民營企業的融資渠道變得更寬廣。民營企業在不斷發展的過程中，其規模和經營效益都在逐漸提升，而這些民營企業起步階段積累的社會資源一般較少，所以并不能滿足其快速發展的實際需求，這樣會造成民營企業發展資金欠缺的現象。而通過買殼上市的方式，能夠讓民營企業的融資渠道變得更加寬廣，這樣能夠幫助其迅速建立與自身發展相符合的融資渠道，并且籌集到發展過程中需要的大量資金，從而不斷促進企業的快速發展。

（2）幫助民營企業改善財務狀況。在進行買殼上市的過程中，一般要向殼公司注入更多的優質資產，從而調整殼公司原來的財務狀況，這樣能夠讓殼公司的凈資產收益率得到有效恢復，從而重新獲得配股資格，在獲得資金融通能力的情況下讓企業的現金流量不斷增加。同時，通過配股的方式籌集到的資金并不需要歸還本金，加上我國企業的分紅一般較少，這樣就能將資金與生產要去相結合時產生的效益用于資本的新增，還能將其用于原有存量資本的激活，并且可以將其用于企業發展所需要的技術更新和新項目的建設，這樣就能讓經營性現金流量不斷增長。而買殼企業一般是讓原有上市公司的總資產得到增加，從而幫助企業完成生產規模的快速擴張，讓企業在市場中的占有率不斷上升，達到全面提升企業經營效益的目的。

（3）讓民營企業的節稅效應得以實現。根據我國市場經濟的運行情況來看，企業在財務方面的決策會直接受到稅法的影響。在一些企業正常運行的過程中，經常會將我國稅法中的遞延條款作為利用對象，從而達到規避稅款的目的。根據我國稅法中的相關條款，當企業的經營出現虧損的時候，可以延長繳納企業所得稅的實踐，但是期限最長不得超過五年。而這就為買殼企業提供了機會，其能夠借助殼公司虧損的情況來規避納稅，從而在納稅方面獲得一定的優勢。

二、民營企業買殼上市的制度績效分析

1.幫助民營企業提高管理水平

根據我國民營企業發展的實際情況來看，企業之間的競爭一般與企業的技術和產品無關，而競爭的焦點是企業的內部管理水平高低。所以民營企業在買殼上市的時候必須要對企業的外部環境中存在的機會和威脅進行全面的分析，對企業的在市場競爭中存在的優勢和劣勢進行分析，并完成對自身企業的定位，這樣能夠讓民營企業的管理更加完善。而民營企業在完成上市之后，就會成為公眾公司并且要根據相關規定對企業的管理結構進行調整。其中主要是通過對董事會和股東大會的建立，讓企業的管理層在制定公司發展決策的時候得到相應的制約，避免以往的家族式管理對企業的決策造成影響，從而讓企業的管理結構更加合理。

2.上市能夠更好地對民營企業進行宣傳

通過買殼上市，能夠讓市場了解到民營企業的競爭力和良好的發展前景。而在我國證券市場不斷發展的過程中，證券交易市場的曝光率越來越高，民營企業上市后將能在證交所得到免費的宣傳，并且通過媒體讓更多的人了解企業的股票情況，為企業吸引投資爭取更多機會。而對于民營企業而言，買下一家上市公司本來就具有很大的新聞效應，從而幫助其在市場中建立競爭優勢。對于一些消費品生產企業而言，這樣的方式能夠讓更多的消費者了解到企業的實力，從而在無形之中完成對企業市場的擴展。

3.幫助企業完成對資產結構的優化

在民營企業進行買殼上市的情況下，往往能夠取得較好的協同效應。其中首先是相同產業的買殼行為能夠讓多個經營環節及其它功能領域出現規模效應，而上下游企業的買殼行為則能讓企業在經營的過程中省去更多的環節，從而降低企業經營的成本。同時，民營企業買殼上市能夠讓經濟要素相互影響并產生一定的協同效應，這樣能夠讓企業的銷售渠道得到拓展，并且能讓企業的發展在各個方面產生較好的協同效應。

三、民營企業買殼上市的風險識別

1.買殼行為中的風險識別

（1）殼公司財務報表存在的風險。在民營企業買殼上市的過程中，殼公司的財務報表風險是其應該處理的第一個風險。在民營企業選擇殼公司的時候，其主要是根據對殼公司提供的財務報表等資料來完成對殼公司的分析和評價。而在殼公司提供財務報表的時候，其很可能出現為求得更多利益而隱瞞一些重要信息。而根據我國的財務制度來看，其中存在一定的漏洞，這樣就為殼公司提供虛假財務信息創造了機會。其中最常見的是殼公司將自己的某些負債記錄隱藏，或是將一些債務的額度降低。

（2）評價殼公司價值存在的風險。對于買殼企業而言，殼公司總的資產價值對其并沒有太大影響，而最重要的是殼公司帶來的上市資格能夠為其創造的效益。對殼公司價值評價造成影響的風險有兩方面，其中一方面是因為價值信息的虛假性，另一方面是價值評估人員使用的評價工具不合理導致其對預期效益的評價存在誤差。而在實際的買殼上市過程中，很多民營企業對殼公司的價值評價存在很大的疏忽，其往往注重對買殼后的企業發展前景的關注，這樣將導致買殼上市后存在較大的風險。

（3）買殼企業存在的融資風險。根據我國的買殼上市行為來看，其中表現出來的突出特點就是殼資源數量較少，所以殼資源的價格一般較高。并且還會讓買殼企業承擔殼資源購買費用之外的很多費用，其中主要是大量的稅費和產權變更費等一些列的額外費用。所以，在買殼企業進行殼資源購買的過程中，其一般會通過融資來解決殼資源購買需要的費用問題。而在買殼企業需要在二級市場中進行收購的情況下，將會導致其在股價大戰中支出更多資金。而根據我國民營企業的運行情況來看，其融資的渠道一般較少，這樣就會導致其在買殼上市的過程中承擔巨大的融資風險。

2.民營企業換殼中的風險識別

在民營企業完成買殼之后，將會進入換殼階段，而在這一階段中就會存在整合風險。因為買殼企業在完成買殼后要對殼公司的狀況進行改善，通過對殼公司原有資源的整合，讓殼公司的經營狀況得到實質性的改善，這樣才能讓殼公司的配股資格得到恢復，從而實現買殼企業的上市目的。通過對眾多買殼上市案例的分析，其中導致重組失敗的原因主要是對企業文化的整合存在問題。因為每個企業在不斷發展的過程中都會形成具有自身特色的企業文化，并且這種企業文化一般具有較強的穩定性和慣性。在這樣的情況下，當外來企業文化出現的時候就會出現不同企業文化之間的沖突，導致買殼上市的過程中出現企業文化整合失敗的情況，并最終導致企業買殼上市的行為失敗。另外，在企業換殼的過程中，還會存在組織整合風險。技術整合風險和管理整合風險等眾多風險，但是這些方面的風險相對于企業文化整合風險更好處理，所以在實際的換殼過程中并不會有很大的影響，但是買殼企業仍然不能將這些風險忽視。

四、民營企業買殼上市風險的控制方法

1.民營企業買殼過程中的風險控制

在民營企業買殼的過程中，首先，要處理的是殼公司的財務報表風險。這就需要民營企業提前做好財務報表風險應對準備，并且在進行財務報表分析的過程中加強對殼公司的財務狀況分析，全面掌握殼公司的實際情況，并全面了解殼公司的實際財務狀況；其次，民營企業要做好對價值評估風險的處理。這就需要民營企業在買殼的過程中制定完善的價值評估方案，并根據殼公司的實際情況，采用合理的方式完成對其的價值評估；最后，民營企業在買殼的過程中需要處理其面臨的融資風險。這就需要民營企業在買殼的時候實現做好融資準備，充分拓展自己的融資渠道，從而保證融資的過程中不會出現相應的風險。

2.民營企業在換殼過程中的風險控制

其中，第一要在換殼的過程中對殼公司的企業文化進行全面的分析，在充分掌握殼公司企業文化的情況下，將自身的企業文化融合到殼公司企業文化之中，從而避免文化整合風險的出現；第二要在換殼的過程中充分利用老員工，并幫助老員工建立起集體意識，從而實現在企業組織上的充分融合，避免組織融合風險；第三要對企業的技術融合進行全面的規劃，仔細分析融合中可能出現的風險，并根據實際情況嚴格按照預定計劃進行操作，從而避免技術融合風險；最后要在企業文化融合的基礎上，完成對企業換殼后的管理整合，通過對管理結構的調整來避免管理整合風險。

五、總結

民營企業買殼上市在當前的社會中逐漸成為一種常態，這對我國的經濟發展而言有極大的促進作用，并且能夠實現民營企業經營規模的擴展和效益的提升。但是在開展買殼上市活動的過程中，民營企業必須要完成對風險的全面控制，避免買殼上市中的風險對企業的經營造成嚴重影響。

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作者簡介：冉莎莎（1994.07- ），女，重慶市墊江縣人，重慶市涪陵區長江師范學院財經學院財務管理（金融與投資）專業