避險產(chǎn)品“量身而用”

文/張傳炬 編輯/王亞亞

避險產(chǎn)品“量身而用”

文/張傳炬 編輯/王亞亞

匯率避險產(chǎn)品沒有最好或最差之分，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的業(yè)務(wù)狀況選擇最適合自身的避險產(chǎn)品，切忌與市場對賭以博取效益最大化的行為。

當前，在匯率雙向大幅動蕩的市場環(huán)境下，匯率走勢的不可預(yù)測性大大加強，匯率波動對企業(yè)經(jīng)營狀況的影響日益突出。銀行作為匯率避險工具的主要提供者，其避險產(chǎn)品也不斷發(fā)展創(chuàng)新。如何在雙向波動的市場中構(gòu)建合理的套期保值策略，選擇適合自身的避險工具，也是企業(yè)外匯避險的重點。本文從銀行提供的避險產(chǎn)品的特性出發(fā)，結(jié)合當前企業(yè)在海外投資、進口、出口等業(yè)務(wù)方面的實際外匯避險需求，對各項外匯避險產(chǎn)品進行了深入的應(yīng)用分析，以期幫助企業(yè)化解匯市風險。

內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)

內(nèi)保外貸是指境內(nèi)企業(yè)向境內(nèi)銀行申請開立擔保函，由境內(nèi)銀行出具融資性擔保函給境外銀行，再由境外銀行憑收到的保函向境外企業(yè)發(fā)放融資款項。

前幾年，人民幣處于單邊升值通道，內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)的發(fā)展可為跨國集團公司以及境內(nèi)“走出去”的企業(yè)大幅節(jié)約財務(wù)成本，獲得境外融資便利，內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)逐漸成為新興貿(mào)易融資產(chǎn)品，受到銀行及廣大企業(yè)的歡迎。但“8·11”匯改后，市場對于人民幣走勢的調(diào)整準備不足，境內(nèi)外價差空間消失，導(dǎo)致辦理境內(nèi)外錯幣種融資的企業(yè)損失較大。

主要匯率風險點：企業(yè)境內(nèi)開具人民幣保函，境外融資外幣，在人民幣貶值情況下，企業(yè)如未鎖定匯率風險，人民幣保函金額將出現(xiàn)不足以覆蓋境外融資金額的情況，逐漸形成匯率敞口。屆時，境外融資銀行會要求境外融資企業(yè)在限定時間內(nèi)補繳保證金以彌匯率敞口，此舉可能導(dǎo)致企業(yè)資金鏈條緊張甚至出現(xiàn)斷裂情況，存在風險隱患。

案例：境內(nèi)企業(yè)A在境內(nèi)銀行C存入5000萬元保證金，申請開立人民幣融資性保函，境內(nèi)銀行C根據(jù)境內(nèi)企業(yè)A的申請向境外銀行D開立金額為5000萬元的人民幣融資性保函，境外銀行D根據(jù)境內(nèi)銀行C開立的人民幣融資性保函，為境外企業(yè)B提供融資734萬美元，期限1年。境內(nèi)開立人民幣保函，境外融資美元，構(gòu)成錯幣種融資，存在潛在匯率風險。

匯率防范措施1：簽約遠期售匯

境外企業(yè)B同時與境外銀行D續(xù)作遠期售匯業(yè)務(wù)，鎖定1年后融資到期日購匯匯率為6.81元，提前鎖定購匯成本，防范人民幣進一步貶值的風險。到期日將出現(xiàn)以下情形：

（1）若到期市場即期購匯價格為6.76元，則企業(yè)仍需要按照6.81元的價格進行購匯，企業(yè)即面臨500BPS的損失；

（2）若到期市場價格為6.81元，則企業(yè)既無損失也無收益；

（3）若到期市場價格為6.86元，企業(yè)可按6.81元的約定匯率進行購匯還款，企業(yè)將獲益500BPS。

匯率防范措施2：買入美元看漲期權(quán)

境外企業(yè)B同時與境外銀行D續(xù)作期權(quán)業(yè)務(wù)。境外企業(yè)B向境外銀行D購買一筆看漲期權(quán)，執(zhí)行價為6.75元，交割日為融資到期日，期權(quán)費為0.11元/美元。即境外企業(yè)B在境外銀行D支付1100BPS的期權(quán)費后獲得在融資到期日以匯率6.75購得美元的權(quán)利。因此，境外企業(yè)B需提前向境外銀行D支付人民幣：7340000美元×0.11元/美元=807400元作為期權(quán)費以達成交易。到期日情況見表1。

綜上，購買看漲期權(quán)后，境外企業(yè)B最大的購匯成本即為期權(quán)費損失，同時還可以享受到期價格朝著企業(yè)有利方向變動時所獲得的收益。而簽訂遠期購匯后，到期必須按約定價格進行交割，也就喪失了到期價格朝著企業(yè)有利方向變動時按即期價格購匯的權(quán)利。相比之下，在匯率雙向波動的背景下，期權(quán)交易則更為靈活。境外企業(yè)B進行匯率鎖定后，也減輕了境內(nèi)銀行C巨大的市值評估壓力，以及境內(nèi)企業(yè)A的擔保壓力，能夠?qū)R率風險進行較為有效的防范。

進口項下外匯避險

銀行進口項下的國際業(yè)務(wù)主要包括進口付匯、進口信用證、進口押匯及進口代付、外幣流貸等產(chǎn)品。這些產(chǎn)品均涉及到在業(yè)務(wù)到期日企業(yè)對外支付或歸還外幣的需求，企業(yè)也就需要向銀行申請購匯，用于對外付款或還款。受前幾年人民幣對美元單邊升值的影響，企業(yè)已經(jīng)形成既有的交易模式，即習(xí)慣于在到期日再進行即期購匯對外付款或歸還融資款項，此種交易方式在人民幣單邊升值的時期，有利于獲取因人民幣單邊升值產(chǎn)生的匯差和利差收益。但對于當前人民幣匯率雙向波動且下行預(yù)期明顯的市場環(huán)境下，企業(yè)進口項下業(yè)務(wù)面臨較大的匯率風險。因此，企業(yè)必須摒棄固有的交易觀念，提前采取必要的匯率避險措施，防范匯率波動風險。與此同時，銀行應(yīng)在業(yè)務(wù)辦理過程中加以引導(dǎo)，進行必要的風險提示。

主要匯率風險點：企業(yè)在辦理進口項下業(yè)務(wù)后，未鎖定業(yè)務(wù)到期日購匯價格，存在匯率敞口。一旦人民幣處于貶值通道，企業(yè)的購匯成本將迅速增加，資金壓力增大，為到期日正常購匯支付或還款帶來負面影響，也為銀行留下匯率風險隱患。

案例：企業(yè)A計劃在銀行辦理美元流動資金貸款一筆，金額200萬美元，期限1年，用于對外支付信用證項下到期款項。待業(yè)務(wù)到期日，企業(yè)將以自有人民幣資金向銀行申請購匯，用于歸還該筆美元流動資金貸款。因匯率大幅波動，企業(yè)A擬通過套期保值產(chǎn)品進行匯率風險防范。

表1 美元看漲情況期權(quán)應(yīng)用一覽（單位：元）

匯率防范措施1：弱勢貨幣融資+即期外匯買賣

企業(yè)A可向銀行申請歐元流動資金貸款，融資金額181萬歐元，同時與銀行續(xù)作歐元對美元即期外匯買賣交易，即期賣出歐元，執(zhí)行價為1.10498，買入200萬美元，用于對外支付信用證項下到期款項。因歐洲地區(qū)經(jīng)濟持續(xù)下行，加上英國脫歐影響，當前市場對歐元并不看好，與美元比較，歐元則處于相對弱勢，見附圖。企業(yè)融資歐元后，一旦歐元有走弱時點，可向銀行申請進行遠期購匯價格鎖定，需要注意的是，此種方式并不能完全規(guī)避企業(yè)匯率風險，只是相對于直接融資美元，根據(jù)市場預(yù)期判斷，匯率風險會有所降低。

匯率防范措施2：海鷗期權(quán)組合

首先是企業(yè)需和銀行簽訂一個1年期外匯看漲風險逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合交易，區(qū)間在（6.7150元/6.8150元），也就是買入一個執(zhí)行價格較高（6.8150元）的外匯看漲期權(quán)，賣出一個執(zhí)行價格較低（6.7150元）的外匯看跌期權(quán)，買入、賣出兩個期權(quán)的期權(quán)費總支出為0，再賣出一個1年期執(zhí)行價格更高（7.0元）的外匯看漲期權(quán)，期權(quán)費收入150BP。3個期權(quán)在業(yè)務(wù)到期日的執(zhí)行情況如下：

（1）若到期市場匯率低于6.7150元，則賣出的外匯看跌期權(quán)被執(zhí)行，購匯匯率為6.7150元，再去掉收入的期權(quán)費150BPS，企業(yè)實際購匯成本為6.7元；

（2）若到期市場匯率在（6.7150 元/6.8150元）則上述三個期權(quán)都不執(zhí)行，企業(yè)實際購匯成本為市場即期匯率扣除期權(quán)費收入150BPS；

（3）當?shù)狡谑袌鰠R率在（6.8150 元/7.0元），也只一個期權(quán)執(zhí)行，即買入的執(zhí)行價格為6.8150元的外匯看漲期權(quán)執(zhí)行，實際購匯成本為6.8150元扣除期權(quán)費收入150BPS，即6.8元；

（4）當?shù)狡谑袌鰠R率在（7.0元/+無窮大），有兩個期權(quán)執(zhí)行，一個為買入的執(zhí)行價格為6.8150元的外匯看漲期權(quán)執(zhí)行，一個執(zhí)行價格為7.0元的賣出外匯看漲期權(quán)被執(zhí)行，即企業(yè)以6.8150元購匯，再以7.0元結(jié)匯，企業(yè)收益1850BPS。屆時，企業(yè)實際購匯成本為市場即期匯率扣除企業(yè)收益1850BPS及期權(quán)費收入150BPS。

表2 看跌風險逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合應(yīng)用（單位：元）

匯率防范措施3：隨著人民幣跨境使用規(guī)模的逐步擴大以及中國金融市場的進一步開放，人民幣作為計價貨幣的發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｆ髽I(yè)在與國外客戶交易的過程中，可要求以人民幣計價簽訂合同，向銀行申請開立人民幣信用證，信用證到期直接對外支付自有人民幣資金或向銀行申請人民幣融資后對外支付。人民幣信用證代替外幣信用證能有效降低企業(yè)結(jié)算成本，降低對外幣尤其是美元的依賴，促進人民幣國際化，更為重要的是企業(yè)可以借此規(guī)避匯率波動風險。

匯率防范措施4：對于有收匯也有付匯需求的進出口企業(yè)，可以合理安排自身同幣種業(yè)務(wù)的收付匯日期，對收匯資金先不予結(jié)匯，而是直接安排用于滿足本企業(yè)的進口付匯需求，做到不購匯或者少購匯，最大限度地規(guī)避匯率波動風險，有效提升企業(yè)外幣資金的使用效率。

除上述防范措施之外，企業(yè)也可與銀行簽訂遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)或以直接支付期權(quán)費的方式買入外匯看漲期權(quán)，鎖定到期日購匯匯率，此方式已在以上內(nèi)保外貸部分介紹，不再贅述。

出口項下外匯避險

銀行出口項下國際業(yè)務(wù)主要包括出口收結(jié)匯、出口押匯等產(chǎn)品。人民幣貶值走勢，對于出口企業(yè)來說是利好消息，利潤空間變大，競爭力變強，有利于增加出口額。但我國出口企業(yè)還是以加工型為主，對于新訂單，國外客戶會通過降低價格的方式將因人民幣貶值增加的成本轉(zhuǎn)嫁給國內(nèi)企業(yè)承擔，所以，出口企業(yè)因人民幣貶值可獲得的額外收益實際上十分有限。同時，當前的人民幣匯率出現(xiàn)日間雙向大幅度波動的情況已成新常態(tài)。因此，出口企業(yè)同樣應(yīng)該做好必要的匯率風險防范，及時就匯率風險進行鎖定操作，切忌再次走上賭人民幣單邊升、貶值的老路。

主要匯率風險點：在客戶收匯外幣未及時進行即期結(jié)匯，也未鎖定遠期結(jié)匯價格的情況下，當人民幣對外幣匯率朝不利于企業(yè)的方向波動時，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)匯兌損失。

案例：2016年7月底，A企業(yè)向東南亞出口一批電子產(chǎn)品，價值200萬美元，預(yù)計3個月后開始回收貨款。因近期人民幣對美元匯率波動較大，A企業(yè)擬通過銀行套期保值產(chǎn)品進行匯率風險防范操作。

匯率防范措施1：簽約遠期結(jié)匯

A企業(yè)與銀行簽訂遠期結(jié)匯協(xié)議，金額200萬美元，簽約結(jié)匯匯率6.64元，交割期限為2016年11月1日—2016 年11月30日。在遠期履約期間，A企業(yè)將面臨以下情形：

（1）當遠期到期日的即期價格低于6.64元時，假設(shè)為6.63元，客戶仍按6.64元進行履約結(jié)匯，客戶綜合匯兌損益為200萬元×（6.64元-6.63元）=2萬元；

（2）當遠期到期日的即期價格高于6.64元時，假設(shè)為6.65元，客戶仍舊必須按6.64元進行履約結(jié)匯，客戶綜合匯兌損益為200萬元×（6.64元-6.65元）=-2萬元；

匯率防范措施2：簽約外匯看跌風險逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合。

A企業(yè)與銀行簽署外匯看跌風險逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合協(xié)議，在買入一個看跌期權(quán)的同時賣出一個看漲期權(quán)，從而形成一個結(jié)匯匯率的履約區(qū)間。具體為A企業(yè)買入一個期限為3個月，金額200萬美元，執(zhí)行價為6.63元的美元看跌期權(quán)，同時賣出一個期限為3個月，金額200萬美元，執(zhí)行價為6.6550元的美元看漲期權(quán)，該期權(quán)組合期權(quán)費為0，A企業(yè)的結(jié)匯期間為（6.63元/6.6550元）。到期日執(zhí)行情況見表2。

歐元歷史月平均中間價

從上文可以看到，遠期結(jié)匯業(yè)務(wù)以及外匯看跌風險逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合，在防范匯率風險的同時也有自身的局限性，即企業(yè)損失了匯率朝自己有利方向發(fā)展時候的收益機會。

總而言之，匯率風險將伴隨著企業(yè)的整個生命周期，不同經(jīng)濟環(huán)境下，企業(yè)面臨的匯率風險不同，對于避險產(chǎn)品的偏好也不一樣，企業(yè)管理者要轉(zhuǎn)變過去人民幣單邊升值而形成的固定思維，明白匯率雙向波動已成為新常態(tài)，認識到通過套期保值工具對沖匯率風險的重要性，了解套期保值的核心是風險對沖，是風險管理、成本管理，而非盈利手段。同時，銀行也會根據(jù)不同的企業(yè)業(yè)務(wù)需求設(shè)計、推廣不同的匯率避險方案，為企業(yè)提供全流程的避險服務(wù)。匯率避險產(chǎn)品沒有最好或最差之分，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的業(yè)務(wù)狀況選擇最適合自身的避險產(chǎn)品，切忌與市場對賭以博取效益最大化的行為。

作者單位：中信銀行泉州分行國際業(yè)務(wù)部