浙江省創業板上市企業研發投入的影響因素分析

王 威

（東北財經大學，遼寧 大連 116025）

浙江省創業板上市企業研發投入的影響因素分析

王 威

（東北財經大學，遼寧 大連 116025）

在知識經濟和競爭激烈的市場經濟背景下，研發活動已逐步演變為企業賴以生存和發展的核心競爭力的一部分。我國企業研發投入近幾年即使穩步增長，但還存在明顯的缺陷。本文在了解浙江省創業板上市企業研發投入現狀的基礎之上，初步得出5個可能的影響因素，并以浙江省創業板上市企業2009-2013年的114個數據為樣本，以各公司公開披露的年報為數據來源，對這些影響因素實施回歸分析。結果表明：高管持股比例與研發投入不存在顯著的相關關系，企業規模、企業所處行業與研發投入正線性相關，內部現金流、政府補助與研發投入存在非線性關系。

研發投入；影響因素；實證研究

在2012年底召開的黨的“十八大”明確提出：科技創新是提高社會生產力和綜合國力的戰略支撐，必須擺在國家發展全局的核心位置。研發投入的多少與創新能力的強弱密不可分。從國家角度來說，我國想要走向創新驅動發展的道路，就必須加大研發投入力度，不斷優化研發環境，提高研發投入產出，從而帶來經濟效益。從企業角度來說，作為研發活動的主體，其核心競爭力越發偏向于研發能力，研發投入的多少與產出效果已逐漸成為衡量企業活力和潛在發展能力的重要標尺。

創業板作為主板市場的重要補充，在資本市場中舉足輕重。目前在創業板市場上市的企業普遍存在以下特征：成立時間不長，規模與主板市場上市企業相比較小，經營業績亦不突出，但其具有較高的成長性，大部分主營高新技術產業。高新技術企業認定條件中有這樣一項，研發經費投入總額與營業收入總額之比最少不得低于3%，可以看出研發對于高新技術企業而言極為重要。創業板已演變為提升我國創新能力的強勁力量。因此，研究是哪些因素影響了創業板的研發投入，各個因素是如何影響研發投入的以及不同因素對研發投入的影響程度有哪些不同，可以為企業合理確定研發投入的金額，提高資金的利用效率，調整各因素的比重以優化研發投入結構提供決策依據，進而提升企業自身競爭優勢。

1　浙江省創業板上市企業研發投入現狀

浙江省創業板上市企業處于經濟發達的浙江地區，一個改革開發的前沿陣地，是我國創新驅動發展戰略的新生代主力軍。截至2015年年初，浙江地區主板、中小板、創業板上市企業共265家，其中包括了39家創業板上市企業，占浙江上市企業總數的15%，占全國創業板10%，位居第五名，前四名分別為廣東、北京、深圳、江蘇。可見，浙江創業版上市企業已成為全國創業板市場中不容忽視的強勁力量。在浙江創業板上市的39家企業中，共包括信息技術、電子、金屬材料、機械儀表等九大門類。屬于高新技術產業的企業有31家，占浙江創業板的79%。浙江所有創業板上市企業總資產均值達14.6億元，平均資產負債率為44.06%，平均利潤率為26.23%。正因為浙江創業板企業在我國投資市場中具有舉足輕重的地位，而其中又多為高新技術產業，必然要求更多的研發投入，因而分析其研發投入情況顯得尤為重要。

通過對近幾年數據的觀測，可以發現浙江省創業板上市企業研發投入總體存在以下特征：①研發投入強度處于我國中上等水平，但與發達國家此類指標的差距很大；②總體研發投入呈逐年增長態勢；③不同企業間研發投入相差懸殊，差距過大。

2　研究假設

根據優序融資理論，留存收益和折舊共同構成了內源融資的資金來源。由于其資本成本低、抵御風險的能力強、來源相對原始、企業可自主進行控制，因此進行研發活動時應將內源融資作為第一考慮，所以本文作出第一個假設。

假設一：企業內部現金流對研發投入具有促進作用。

企業規模的不同將直接導致研發投入的不盡相同。大規模企業更易具備研發所需的人力、財力資源，同時由于研發活動耗時長、風險大，其防范風險的能力強于小企業，更可能形成規模效應，并且大規模企業更具備從研發活動中獲得更高收益的能力，所以本文作出第二個假設。

假設二：企業規模對研發投入具有促進作用。

企業所處行業可分為兩類：高新技術產業（如信息技術、新材料技術）與傳統產業（如制鞋、制衣采掘機械）。根據國家統計局數字顯示的結果，高新技術產業與傳統產業研發投入有相當大的差距。高科技產業需要創新能力，而研發活動為創新能力提供直接源泉，所以本文作出第三個假設。

假設三：高新技術產業比傳統企業需要更高的研發投入。

為解決所有權與經營權相分離導致的股東和管理層的目標不一致的現象，企業通常會采用高管持股的方式，將管理層與所有者相捆綁，以期達到利益一致性，迫使管理層能夠從企業長遠利益考慮來進行研發決策，那些對短期盈利產生負面影響但從長期看來是益于企業發展的研發投入，便不會被放棄，所以本文作出第四個假設。

假設四：高管持股比例對研發投入具有促進作用。

政府補助促進了企業投入資源進行研發活動的信心，企業會根據國家主導的主流趨勢增加研發投入，所以本文作出第五個假設。

假設五：政府補助對研發投入具有促進作用。

3　模型設計

在研究影響研發投入的因素這一復雜的經濟現象中，有關的自變量有多個，因此一個因變量Y要用多個自變量聯合進行估計，才能得出比較滿意的結果。在此，建立多元線性回歸模型來描述研發投入這一因變量與上述五個自變量之間的數量關系。數學模型如下：

式中：ε是隨機項，服從正態分布N（0，σ2）。b0，b1，b2，b3，b4，b5為未知參數，b0為常數項，bj為Y對Xj（j=1，2，3，4，5）的回歸系數，表示各變量對研發投入的影響程度。

各變量定義如下。

（1）因變量：研發投入。本文選用各企業每年的研發投入金額作為因變量。

（2）自變量。①內部現金流：用企業的累計折舊、盈余公積、未分配利潤之和來衡量內部現金流的多少。②企業規模：采用資產總額作為衡量企業規模的指標。③企業所處行業：采用設置虛擬變量的方法。若企業所處行業屬于高新技術產業，則虛擬變量取值為1，若企業屬于傳統行業，則虛擬變量取值為0。④高管持股比例：通過企業披露的高管所持股份數/公司股份總額得到。⑤政府補助：政府補助金額可通過企業業績報告中的“非經常性損益的項目及金額”得到。

本文初步選取的樣本企業為2009-2013年在深交所上市的所有浙江創業板公司，共39家。隨后，在剔除了ST公司、*ST公司和無法獲得所需變量數據的公司后，共計統計了36家公司的114個樣本。

以上所有數據均來源于大智慧、巨潮資訊網和金融界。

4　研究結論與建議

4.1結論

（1）內部現金流與研發投入存在顯著的正相關關系，但非線性關系。當企業內部現金流充足時，可以提供活動所需的各類資源，也為研發的成功帶來更大的可能性。內部現金流短缺時，管理者將主要精力集中于經營活動以避免經營風險和財務風險，因而此時不會過多關注研發活動。由于二者之間是非線性關系，內部現金流的增加不會帶來研發投入的成比例增長，應正確認識二者關系的度。

（2）企業規模與研發投入存在顯著的正相關關系，且為線性關系。企業規模對研發投入的正向促進作用很大，大規模企業通常在經營活動中表現優異且穩定，因而更樂于關注提升企業創新能力來穩固現有地位，這些企業通常擁有專門的研發部門和研發設備，他們極為關注企業產品、服務或管理機制的研究。而小規模企業專注于保持現有產品的成長性，沒有精力進行研究或開發，即使意識到研發活動的重要性，也會由于缺乏條件而被迫遏制。

（3）高新技術產業的研發投入高于傳統產業。高新技術產業面對的消費者更追求產品的創新性，消費者需求變化快，這使這些產品更新換代快，產品生命周期縮短，這一切都迫使高新技術產業不斷加強自身的研發能力，走在行業前列。傳統產業相較而言對創新性要求不高，R&D自然小于高新技術產業。

（4）高管持股比例與研發投入沒有顯著的相關關系。這與目前我國的股權激勵政策還不成熟有很大關系。理論上講，為使管理者站在所有者角度進行決策，企業會授予高管一定數量的股份，使其盡力為企業服務。但從目前我國的實際來看，這一激勵方法并未完全付諸實施，僅從分析的114份樣本中便可見一般。由于大多數企業不存在高管持股，因此也很難探究高管持股比例對研發投入的作用程度如何。

（5）政府補助與研發投入之間存在顯著的正相關關系，但非線性關系。政府補助引導了企業進行研發的方向，增強了企業的信心和決心，也一并解決了研發資金不足的問題。因此，政府補助正向促進了研發投入。但應注意二者并非絕對的線性相關，研發投入并不是隨著政府補助的增加而成比例的增加，而是存在著非線性的關系。

4.2建議

針對浙江省創業板上市企業存在的問題，提出以下幾點建議。

4.2.1建立研發投入專項資金

企業為保障R&D活動順利進行，必須留有足夠的財力補給，避免擁有良好的研發能力卻因缺乏資金導致夭折。企業應留撥一定數量的資金專用于研發投入，在缺乏合適的研發項目時，這些資金可用來進行短期投資或存放銀行，待有合適機會時便可投放于研發活動，以期提升企業創新能力。

4.2.2積極鼓勵、引導大規模企業的研發活動

想要鼓勵大規模企業的研發活動，政府可以發布相關政策積極引導大規模企業進行研發投入，為其相關活動開辟專門的綠色通道；鼓勵大規模企業建立專門的研發部門，并定期考察其研發活動進展情況及效率；將研發投入指標作為評價企業業績的一項內容，使其與政府對企業的補助直接掛鉤。

4.2.3鼓勵高新技術產業科技創新

高新技術產業作為創新活動的中堅力量，對研發活動有極強的需求，政府應利用這一產業特征，調動其科技創新的積極性，鼓勵這一產業內部的良性競爭和行業內互動交流，使某些資源實現共享；加強針對這一產業的優惠政策，降低進入門檻，使更多的企業參與到創新科技的浪潮中來；政府還可借鑒發達國家的相關經驗，積極扶持我國的高科技產業。

4.2.4建立健全股權激勵制度

由于管理者與所有者之間存在“道德風險”，股權激勵作為平衡二者間矛盾的方式逐漸被企業所接受。為此，要增強研發投入，企業應考慮自身實際情況建立股權激勵制度，已建立的企業應結合這一制度實際執行中發現的問題及時修改校正。高管持有的股權越多，越可能站在企業的角度加大研發投入。同時，可將研發投入作為衡量高管業績的一項標準，促使管理者加大研發投入的力度。

4.2.5增加政府的研發投入補助

由于政府補助會正向促進企業的研發投入，為此政府應評估各企業的研發能力，對研發能力強的企業增加政府補助，并可將某些補助指定用途，讓其專用于研發投入，這對增強企業的研發投入亦是一項有利措施。

10.3969/j.issn.1673 - 0194.2016.20.019

F275

A

1673-0194（2016）20-0030-01

2016-09-20