3500億，撬動力有多大

文/見習記者　張佩玉

3500億，撬動力有多大

文/見習記者張佩玉

9月26日，3500億龐大規模的基金落地，可謂是國企結構調整中一個具有里程碑意義的事件。那么，它具體投向哪些方面，用什么方式投資，它的撬動力究竟有多大？

中國國有企業結構調整基金股份有限公司9月26日在北京成立，基金總規模為人民幣3500億元，受國務院國資委委托，由中央企業國有資本運營公司試點企業中國誠通控股集團有限公司牽頭，9家國企共同發起。

國務院國資委主任肖亞慶指出，服務供給側結構性改革，支持重點行業國有企業實施行業整合和專業化重組，促進國有企業轉型升級、提質增效、做強做優做大是中國國有企業結構調整基金的主要任務。

服務供給側

中國國有企業結構調整基金是國務院批準設立的“國家級”基金。基金采用股份有限公司的組織形式，由10家國企出資組建，已在北京市西城區注冊，總規模為人民幣3500億元，首期募集資金1310億元，它是目前國內規模最大的私募股權投資基金。中國誠通作為主發起人出資300億元，郵儲銀行出資500億元，招商局出資200億元，中國兵器、中石化、神華集團、中國移動、中國交建、北京金融街集團各出資50億元，中國中車出資10億元。

此前，中國國有資本風險投資基金于8月18日成立，基金總規模約2000億元人民幣，主發起人和控股股東為中國國新。業內人士指出，兩大基金的設立有利于推動中央企業積極參與新興產業發展，促進中央企業科技成果產業化，有利于加快中央企業結構調整，進一步優化國有資本布局結構，推進中央企業加快產業升級。

3500億龐大的基金規模，可謂是國企結構調整中一個具有里程碑意義的事件。國資委主任肖亞慶指出，服務供給側結構性改革，支持重點行業國有企業實施行業整合和專業化重組，促進國有企業轉型升級、提質增效、做強做優做大是中國國有企業結構調整基金的主要任務。基金各方股東和管理團隊要牢牢把握基金的定位和任務，堅持依法合規運作，按照市場化的組織形式，建立規范的法人治理結構和獨立的投資決策體制。當前中央企業既有部分行業產能嚴重過剩，又有一些行業供給嚴重不足，既有很多低端產品銷售不暢，又有不少中高端產品滿足不了需求。設立國有企業結構調整基金，便于集中優勢資源推動企業加快創新發展步伐，也有利于推動國有資本向戰略性前瞻性產業集中，向產業鏈中高端集中，擴大中高端供給。中央企業間產業重組整合是實現結構調整轉型升級、優化資源配置的有效手段，是企業應對下行壓力、實現提質增效的有力措施。

今年7月國務院辦公廳印發《中央企業結構調整與重組的指導意見》，要求通過兼并重組、創新合作、淘汰落后產能、化解過剩產能、處置低效無效資產等途徑，形成國有資本有進有退、合理流動的機制。專家表示，國有企業結構調整基金是供給側改革的加油站，是國企改革的啟動基金。“目前煤炭、鋼鐵等產能過剩行業，主要在國企”，國務院國資委研究中心研究員胡遲認為，改革所強調的“結構調整與重組”與央企需要壓縮過剩產能有很大關系。中國企業研究院首席研究員李錦認為，去產能的真正解決之道，就是大范圍兼并重組。央企整合對國資布局而言，整體結構將得到優化，產業集中度進一步提升。

轉向管資本

從資本運營維度看，國企改革涉及如何實現由管資產向管資本的過渡，理念轉變將使國有企業更多地觸及資本領域。

國務院發展研究中心副研究員賈濤認為，成立基金相對于過去的方式有很大進步，尤其是在減少行政命令干預、打破軟預算約束貫徹商業原則、切實由“管企業”向“管資本”轉變、吸引社會資本參與國企改革、實現國有資本的放大和帶動作用。

國企結構調整基金是一種新的投資模式，使國企的資金找到新的空間，讓資本要素活躍起來，也可以彌補民間投資的不足。業內認為，風投基金出于盈利性和回報率的考慮，不會進入處置僵尸企業和去產能領域，而結構調整基金將滿足這方面的需求。

李錦表示，國企結構調整基金的關鍵是解決國企供給側改革的資金問題，是國企改革的啟動基金。該基金實際是“政府搭建平臺-央企資金投入-銀行跟隨-社會資本參與”，是一種新的資金要素聚集模式。該基金最突出的作用一是“雪中送炭”，二是“錦上添花”。去產能正處于關鍵時期，該基金的設立有利于推動去產能進程，同時推進產業轉型升級。預計未來各省、市、自治區將仿效設立類似基金。國投、國新、誠通以及央企成立的各大資本平臺，將開始對龐大的國有資產進行管理，而其功能還會進一步向新的平臺延伸，進行新的聚焦，這或許會誕生新的央企重組方式。

中國國有企業結構調整基金成立，對于國企實施整合重組意義重大。

近年來，在國家層面設立的基金并不少，但是真正發揮作用并產生明顯效果的，并不是很多，甚至不僅沒有發揮作用，反而造成了資源的損失浪費，出現了許多違法亂紀和貪污腐敗問題。所以，對國企結構調整基金的成立，業內既充滿期待，也充滿擔心。

基金成立后，國務院國資委成立了基金協調領導小組，指導基金開展工作，督促落實國家戰略，協調有關事宜。作為央企的出資人，國資委對投資基金加強監管是需要的，也是出資人的職責所在。在實際操作過程中，減少干預，多給支持，給基金管理者更多的市場自主權。

對于基金管理者來說，面對如此龐大規模的資金，要充分考慮決策者設立此項基金的目的，在基金的投資、管理、決策、項目評估等方面，體現基金設立的初衷，也是非常重要的。畢竟，此項基金不是一般的私募基金，而是帶有目的性的基金，其中，如何推動國有企業改革和重組、推動企業轉型升級等是今后投資的重點，也是基金能否實現保值增值的關鍵。

國有企業結構調整基金應充分發揮國有資本杠桿放大作用和多種所有制資本相互促進作用，更好地發揮國有資本在結構調整中的引導作用，推動解決產業重點領域和薄弱環節的資金、市場、技術等瓶頸制約，最大限度地提高資源配置效率和國有資本使用效益，加快央企的結構調整和發展方式的轉變。

投向四領域

作為牽頭企業的中國誠通控股集團總裁、國企結構調整基金董事長朱碧新介紹，基金采用股份有限公司的組織形式，設股東大會、董事會和監事會，實現資金組成多元化、投向集中化、運作市場化、管理專業化。

結構調整基金出資階段有10家企業，其中央企8家，有產融結合比較好的招商局，有一帶一路布局非常好的中交集團，也有大產業的中石化、中車、中國移動、神華集團。基金80%希望投資于國有重點骨干企業的結構調整，基金的名字可見其用來調結構的使命，可以說，基金是促進央企產業重組整合的重要紐帶。

國企結構調整基金的運作將著重于戰略投資、轉型升級、并購重組和資產經營這四大領域。

在戰略投資領域，重點投資于國防軍工、戰略物資儲備、石油天然氣主干管網、電網、通信基礎設施、戰略性礦產資源開發利用等涉及國家安全、關系國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域的重大項目、行業基礎科研或國家重大專項任務等。基金將支持中央企業實施上述領域的投資項目，重點針對項目主導方的投資需求，以靈活多樣的方式提供融資支持，并獲取相對穩定的投資回報。如可考慮以優先股、債權形式獲取穩定的股息、債息收入，并預備一個相對較長的投資持有期限。其中，對有利于國家利益的重大戰略性投資項目，不排除長期戰略性持有的投資策略。

在轉型升級領域。基金將發揮平臺和橋梁作用，通過并購重組實現傳統產業與戰略新興產業、消費升級領域、養老與健康產業的優質資產與技術等的對接，推動央企轉型升級；促進優勢產業集團與科研院所的重組整合，加大新技術、新產品、新市場聯合開發力度；搭建支持企業轉型升級的金融平臺和國際產能合作平臺；利用國際經濟周期的波動，進行全球資源及優勢產能的投資并購，提升央企參與國際市場競爭的能力。對于具有較強技術、商業模式創新能力和優勢資源條件的境內外標的企業，基金可考慮單獨或聯合相關央企實施股權收購，通過業務優化、并購重組、管理層激勵等投后管理實現核心業務增值后，整合進入央企或其持股上市平臺，在實現基金退出收益的同時，服務于央企的轉型升級。

在并購重組領域，重點助力裝備制造、建筑工程、電力、鋼鐵、有色金屬、航運、建材、旅游和航空服務等領域中央企業間的強強聯合；推動煤炭、電力、冶金等領域優勢中央企業實施產業鏈整合，打造全產業鏈競爭優勢；促進通信、電力、汽車、油氣管道、海工裝備、航空貨運等領域中央企業間的專業化重組整合；重點支持優勢中央企業為獲取關鍵技術、戰略資源、知名品牌、市場渠道等方面開展的境內外并購，培養一批具有創新能力和國際競爭力的世界一流跨國公司。基金將聯合上述領域的龍頭中央企業共同實施并購重組項目，其中基金主要進行財務投資，重在為行業整合者提供資金、專業咨詢和網絡資源支持，旨在提高行業集中度，將資源向優勢龍頭企業集中，形成資源合力，提升資源配置效率。

在資產經營領域。重點助力鋼鐵、煤炭、電解鋁、水泥等產能過剩行業的“去產能”，僵尸企業、低效無效資產的清理，以及與中央企業主業無互補性、協同性的低效業務和資產的退出，建立退出機制和通道。基金的介入將致力于加快資產變現效率，推動國有資本有序進退，引導將退出資本集中投向更需集中的領域和行業，實現國有資本形態轉換和資產、業務布局結構的調整優化。基金可通過自主直接投資，或對子基金的優質項目進行選擇性跟投，對包括未上市公司的股權投資和已上市公司的股權再融資和股權轉讓。也可參投子基金，在堅持推動國有企業結構調整的總體戰略方向下，發揮國有資本的示范和帶動作用，采取參投子基金的方式，以借助市場力量，提高基金運營規模、項目渠道、專業化運作能力和管理水平，縮短市場拓展時間，盡快產生效益。

此外，基金的債權投資工具將更多體現出夾層資本的特征，可考慮采用兼具債權投資和股權投資雙重性質的可轉換債券、附帶認股權證的債券等作為債權投資形式。

蘇寧金融研究院貿易金融中心主任黃志龍認為，與國有資本風險投資基金不同，國有企業結構調整基金主要是對存量國有資本的結構調整、布局進行市場化運作，將有利于國有企業結構優化目標更好地實現，進一步提高產業集中度，提升資本配置效率，實現國有企業和國有資本快速做大做強做優。

考慮到基金投資的市場性，特別是供給側結構性改革的任務相當重，而國有企業、特別是央企在供給側結構性改革中，又必須起好示范帶頭作用。因此，此項基金作用發揮的好壞，對供給側結構性改革的影響很大，對國有企業改革和轉型升級的影響更大。

按照供給側結構性改革的目標和任務，3500億的規模要真正發揮結構調整基金的作用，要在投資過程中發揮“四兩撥千斤”的作用，以吸引更多的非國有資本進入到結構調整基金的投資項目中來，使結構調整基金能夠產生乘數效應。

國企結構調整基金通過‘政府搭建平臺—央企資金投入—銀行跟隨—社會資本參與’，展現了一種新的資金要素聚集模式，該基金突出的作用一是‘雪中送炭’，二是‘錦上添花’。

國企結構調整基金作為“國家級”基金，能否與中國民營資本投資基金以及地方設立的類似基金合作，也是一個值得關注的問題。因為，其他類似基金也希望參與到國企改革與重組、國企轉型升級中來，如果能夠借助國企結構調整基金這個平臺，無疑能更好地撬動其他基金或資本參與到國企改革中來。

責任編輯/藍玉才