樂視和郭德英：各取所需？

Eastland

樂視要的是酷派集團的殼

Data Dreamland系酷派創始人郭德英家族通過信托計劃間接持有的全資子公司，截至2015年5月底持有16.62億股酷派集團股票，占比38.3%，為單一大股東。

2015年6月27日，Data Dreamland出售名下7.8億股，持股比例降至20.3%。買方最終權益持有人是賈躍亭，交易后完成后持有酷派集團已發行股票的18%。Data Dreamland首次售股單價為3.508港元/股，總對價超過27.4億港元。

虎嗅2015年7月1日文判斷，《酷派引入樂視是賣殼的節奏》。

對熟悉資本市場的人來講，這是顯而易見的。如果不太熟悉可以從以下兩個方面分析：

首先，對酷派集團來說，二股東地位至關重要，特別是當大股東持股20%出頭、僅比二股東高2個百分點。如果僅僅從業務層面的合作考慮，酷派可與樂視簽訂一系列排他或不排他的戰略合作文件。再不行就象與奇虎360那樣成立合資子公司。在上市公司層面讓外部產業投資人占據第二大股東地位非同小可。

其次，從樂視立場看近38億港元資金（27.4億+10.5億）不是投入酷派集團發展手機業務，而是給了郭德英個人。

2015年8月，阿里向蘇寧注資293.4億，投入物流平臺建設、云店發展、互聯網金融及IT項目，張近東不把這筆巨款拿回家是天經地義的。遠不如阿里富裕的樂視，拿38億港元給郭德英個人，不圖殼圖什么？

再換個角度：郭德英想在上市公司酷派集團之外搞項目，樂視愿意出38億港元。樂視理應在項目公司占股，分享自己投資38億港元產生的收益。而樂視拿的是酷派集團股票，那里面沒有樂視的38億港元。樂視為什么要在香港買殼？

萬達、中旺、TCL們因估值低從香港退市，樂視為什么要在香港買殼？為的是融資方便。

2015年，新上市企業在香港募資金2631億港元，而已上市公司通過增發募8525億港元。僅就金額而論，香港資本市場再融資潛力似乎不及大陸。但A股市場的“再融資”不是“定向增發”就是“資產重組”，直接向公眾增發新股的案例少之又少。上文提及阿里向蘇寧投資293億就屬于“定增”。

即便“定增”也不是想搞就可以搞的，要經過層層審批，還要看“運氣”，樂視對此深有體會。

香港是世界四大金融中心之一，資本市場高度發達，企業上市、融資、再融資是純市場行為。對優秀企業來說（講故事也無妨，只要投資人信），在香港資本市場，資金可以隨用隨取。

樂視發展最急需的是資金，在A股市值雖高融資卻不順暢：“定增”難獲批，質押股票風險大（再說已無多少股票可押），減持“人人喊打”……

另外，樂視采取的不是“A+H架構”，而拿不同的業務分別在大陸、香港上市融資。在香港上市的業務估值低，對樂視網沒有直接影響。樂視的選擇并非上策

不妨先看一下國美在香港借殼上市的案例：

第一步：2000年12月，香港上市公司京華自動化（0493.HK）以1200萬港元現金加代價股購買黃光裕名下兩套房產。交易后，黃光裕獲得上市公司16%的股權，成為第二大股東（第一大股東持有22%）。

第二步：2002年3月黃光裕通過一家英屬維爾京群島公司——Shinning Crown以每股0.1港元的價格認購上市公司新股13.5億股，黃光裕持股比率一舉升至85.6%。

第三步：2004年6月，黃光裕才將國美電器作價88億注入香港上市公司。

為什么拖到2004年才注入國美電器？因為香港監管機構要求新晉第一大股東在24個月內不得注入名下資產。黃光裕2002年3月成為0493大股東，只好干等兩年。

黃光裕之后，聰明的買家將第二步與第三步合二為一：以名下資產換取標的公司股票，在注入資產的同時成為第一大股東。

2015年賈躍亭獲得酷派集團第二大股東地位，給人的預期是將擇時注入樂視致新或其他資產并成為酷派大股東。如今他卻采取黃光裕的做法，直接做了酷派集團的第一大股東，注入資產要兩年再說了，這當然不是上策。

樂視借殼酷派集團為什么會走到今天這步，恐怕是因為賈、郭雙方在2015年有協議：樂視將在12個月內注入資產，讓郭德英持有的約10億股酷派集團股票享受升值。否則，賈躍亭要用現金向郭德英購買股票（比如說已發行股本的11%）。交易前，酷派集團20日均價為1.52港元，賈躍亭斥資10.476億港元購股的價格為1.9港元，溢價率剛好是25.0%。

本來，向酷派集團注入樂視致新是順理成章的上策。或許因為致新業績不理想，或其他技術上的原因，賈躍亭沒來得急注入資產就成了酷派集團的第一大股東。除了給02569改字號，什么也做不了。

不過有失亦有得。兩年以后，可以注入的選項多了不少：樂視致新、樂視體育、樂視汽車、網酒網、易到用車……