資本賬戶開放與人民幣國(guó)際化

[摘要] 資本賬戶開放是人民幣國(guó)際化的必要條件，但人民幣國(guó)際化不能成為加快資本賬戶開放的依據(jù)。盲目加快資本賬戶的開放，不僅對(duì)人民幣國(guó)際化的作用有限，而且有害于人民幣國(guó)際化進(jìn)程。面對(duì)全球資本大規(guī)模無(wú)序流動(dòng)的現(xiàn)實(shí)，放棄資本賬戶完全開放的目標(biāo)，堅(jiān)持開放和管制的相機(jī)抉擇，加快國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)調(diào)整，完善國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，才能更好地推動(dòng)人民幣國(guó)際化。

[關(guān)鍵詞] 人民幣國(guó)際化 跨境人民幣結(jié)算 離岸人民幣市場(chǎng) 資本管制

[中圖分類號(hào)] F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1004-6623（2016）05-0052-05

[作者簡(jiǎn)介] 公衍照（1967— ），山東蒙陰人，山東理工大學(xué)商學(xué)院副教授，碩士生導(dǎo)師，研究方向：國(guó)際貨幣與金融。

自2009年來(lái)，人民幣跨境結(jié)算不斷推進(jìn)，離岸人民幣市場(chǎng)建設(shè)取得了突破。由此，不少人對(duì)人民幣國(guó)際化表現(xiàn)樂觀，很多人提出加快資本賬戶開放以推動(dòng)人民幣國(guó)際化，此種觀點(diǎn)十分有害。

一、貨幣國(guó)際化與資本賬戶管制

（一）貨幣國(guó)際化與國(guó)際貨幣

貨幣國(guó)際化是指一國(guó)貨幣在國(guó)際范圍內(nèi)逐步發(fā)揮計(jì)價(jià)、結(jié)算和價(jià)值儲(chǔ)藏職能，成為各國(guó)貿(mào)易和投資的計(jì)價(jià)、支付貨幣，以及私人機(jī)構(gòu)的價(jià)值儲(chǔ)藏和官方國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的過程。一國(guó)貨幣國(guó)際化是一國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)和軍事等在世界范圍內(nèi)崛起的漫長(zhǎng)過程，如英鎊、美元，而歐元也不是一步到位的，它是從歐洲貨幣單位甚至可以說(shuō)是德國(guó)馬克演變而來(lái)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，一個(gè)主權(quán)貨幣要么是通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融深化來(lái)推進(jìn)貨幣國(guó)際化，如英鎊；要么是通過國(guó)際貨幣體系的制度安排來(lái)實(shí)現(xiàn)本幣國(guó)際化，如布雷頓體系下的美元；要么是通過區(qū)域貨幣制度安排來(lái)實(shí)現(xiàn)，如歐元。可以直觀判斷，人民幣國(guó)際化將沿用第一種模式，而受既有國(guó)際貨幣的網(wǎng)絡(luò)外部性、歷史慣性以及國(guó)際政治因素的制約，人民幣國(guó)際化將是一個(gè)漸進(jìn)過程。

國(guó)際貨幣的最基本的特征有三，一是可自由兌換；二是成為交易雙方之外的第三方貨幣而被廣泛使用，即所謂的載體貨幣（Vehicle Currency）。以美元為例，在全球美元外匯交易中接近80%屬于“第三方交易”。從這一點(diǎn)上講，人民幣跨境結(jié)算只涉及中外交易雙方，與此相差甚遠(yuǎn)；三是作為各國(guó)重要的儲(chǔ)備貨幣。從國(guó)際貨幣層次上看，居于核心的是國(guó)際核心貨幣，在全球經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮最重要的計(jì)價(jià)、結(jié)算和國(guó)際儲(chǔ)備功能，與該貨幣之間的匯率是各國(guó)最重要的雙邊匯率，或者是各國(guó)匯率安排中的錨貨幣或參考貨幣，而且擁有最大份額的離岸貨幣市場(chǎng)，如美元；其次非核心的國(guó)際貨幣，如歐元、日元和英鎊等。從市場(chǎng)演進(jìn)的邏輯和市場(chǎng)對(duì)效率的選擇角度，國(guó)際核心貨幣只有一個(gè)，沒有其次。

（二）資本賬戶放開與貨幣國(guó)際化的關(guān)系

從政策的結(jié)果上論，一個(gè)完全國(guó)際化的貨幣必然是可自由兌換貨幣，資本賬戶必然放開。但是，資本賬戶放開的貨幣未必是國(guó)際化貨幣，全球?qū)崿F(xiàn)資本賬戶自由化的貨幣比比皆是，國(guó)際貨幣卻屈指可數(shù)。所以，資本管制不是人民幣國(guó)際化的主要障礙，通過進(jìn)一步放開資本賬戶來(lái)推動(dòng)人民幣國(guó)際化邏輯上講不通，如果人民幣國(guó)際化的其他條件真正成熟，資本管制也早就沒有必要了。

從政策的動(dòng)力機(jī)制上看，前者是以供給為導(dǎo)向的，后者則是以需求為導(dǎo)向的，即前者是一國(guó)根據(jù)國(guó)情而主動(dòng)決策的過程，后者則主要是由非居民的需求偏好決定的，雖然政府在一定程度上可以延緩或者加速這一進(jìn)程。資本賬戶開放和貨幣國(guó)際化都強(qiáng)調(diào)資本的自由進(jìn)出，強(qiáng)調(diào)貨幣的自由兌換，但后者強(qiáng)調(diào)的是實(shí)現(xiàn)本幣的境內(nèi)外輸出輸入，特別是本幣的境外循環(huán)，而這主要取決于非居民的需求。

從過程上講，貨幣國(guó)際化進(jìn)程并不以資本賬戶的完全放開為條件。因?yàn)橘Y本賬戶的自由化，不僅服務(wù)于貨幣國(guó)際化進(jìn)程，而且還受制于一系列國(guó)內(nèi)宏微觀經(jīng)濟(jì)條件，事實(shí)上也往往滯后于貨幣國(guó)際化的需求。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在貨幣國(guó)際化初期，一國(guó)也往往伴隨著必要的資本管制，只是隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展，資本管制變得越來(lái)越無(wú)效或沒有必要，一國(guó)當(dāng)局便順勢(shì)取消。相反，如果以貨幣國(guó)際化為導(dǎo)向，不適當(dāng)?shù)募涌熨Y本賬戶自由化，結(jié)果適得其反，損害一國(guó)貨幣國(guó)際化。

二、資本管制視角下的跨境人民幣結(jié)算

（一）跨境人民幣結(jié)算是有條件的資本賬戶開放

跨境人民幣結(jié)算和離岸人民幣市場(chǎng)本質(zhì)上就是資本賬戶的開放，屬于貨幣自由化措施。它允許資本跨境進(jìn)出，但必須是通過人民幣的形式，而不是通過其他貨幣如美元等形式，而且必須服務(wù)于跨境貿(mào)易和直接投資。由此，境外輸入的人民幣總量是可控的，因?yàn)檫@些人民幣必定是先前貨幣互換和貿(mào)易投資結(jié)算輸出的。如果說(shuō)，以人民幣形式的資本流動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)有什么沖擊的話，理論上仍是可控的。

（二）人民幣跨境結(jié)算和資本項(xiàng)目開放之間有很大的替代性

跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算項(xiàng)目下，境外短期資本可以更方便地利用貿(mào)易賬戶進(jìn)出，如人民幣升值期間或升值預(yù)期下，高報(bào)出口/低報(bào)進(jìn)口人民幣價(jià)格可實(shí)現(xiàn)短期資本的流入，人民幣貶值期間或貶值預(yù)期下，則相反；而離岸人民幣市場(chǎng)對(duì)于短期資金進(jìn)出國(guó)內(nèi)提供了更直接的途徑。因而跨境結(jié)算尤其是間接投資的人民幣跨境結(jié)算本質(zhì)上就是資本賬戶的雙向放開，境外人民幣市場(chǎng)越大，短期資本進(jìn)出國(guó)內(nèi)的規(guī)模就越大，因此人民幣跨境結(jié)算實(shí)質(zhì)上使原有的資本管制部分失效。

（三）人民幣跨境結(jié)算和離岸人民幣具有無(wú)法克服的矛盾

跨境人民幣結(jié)算作為人民幣國(guó)際化的政策措施，其實(shí)質(zhì)是基于政策推動(dòng)的，并在一定的資本管制條件下實(shí)施的。其原因是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化改革遠(yuǎn)未完成，特別是利率市場(chǎng)化和匯率機(jī)制仍不完善，而且國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)依舊十分幼稚和脆弱。毋庸置疑，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，境內(nèi)外的人民幣利率和匯率必然存在差異，并隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化而變化，跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算項(xiàng)下的虛假套匯，以及離岸和在岸人民幣市場(chǎng)間的套利和套匯將無(wú)法避免，人民幣國(guó)際化隨著在岸和離岸之間的利率和匯率波動(dòng)，會(huì)出現(xiàn)加快和延緩的反復(fù)循環(huán)，這種狀況將難以避免。endprint

眾多的研究表明，以人民幣輸出入指標(biāo)衡量的人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加快與延緩，與人民幣貶值與升值導(dǎo)致的貿(mào)易結(jié)算貨幣不斷轉(zhuǎn)化直接相關(guān)，也與在岸與離岸人民幣市場(chǎng)之間的套利和套匯活動(dòng)相關(guān)，很難說(shuō)人民幣國(guó)際化是由非居民真實(shí)的貿(mào)易和投資需求推動(dòng)的。如果人民幣升值或存在升值預(yù)期下，人民幣的吸引力增強(qiáng)，跨境結(jié)算更多的會(huì)出現(xiàn)在進(jìn)口端，人民幣的輸出增加而輸入減少，人民國(guó)際化表現(xiàn)為加快，但在我國(guó)目前國(guó)際收支整體保持順差的條件下，這必然導(dǎo)致我國(guó)際儲(chǔ)備增加，而人民幣升值將導(dǎo)致國(guó)際儲(chǔ)備價(jià)值縮水，這種賠本賺吆喝的貨幣國(guó)際化動(dòng)力很難持久。而在人民幣貶值期間，跨境人民幣結(jié)算更多的出現(xiàn)在出口端，人民幣輸入增加而輸出減少，與人民幣國(guó)際化初衷相悖。

（四） 目前進(jìn)一步放松資本管制對(duì)人民幣國(guó)際化作用有限

1. 人民幣跨境結(jié)算及離岸人民幣市場(chǎng)等措施不等同于人民幣國(guó)際化

準(zhǔn)確地說(shuō)，人民幣跨境結(jié)算實(shí)質(zhì)上是跨境結(jié)算的人民幣化，是基于供給層面，而非基于非居民需求層面的制度安排，是為擺脫貨幣錯(cuò)配對(duì)我國(guó)涉外經(jīng)濟(jì)的掣肘所主動(dòng)采取的措施。作為供給層面的制度安排，第一步是官方之間的貨幣互換，具體的實(shí)施是在現(xiàn)有的資本管制條件下進(jìn)行的，而且是服務(wù)于中方與相關(guān)國(guó)家之間雙邊貿(mào)易和投資，至于實(shí)際交易中人民幣是否作計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣，則取決于中外交易雙方，更可能是外方的選擇。目前，人民幣要成為各國(guó)經(jīng)濟(jì)交易中普遍使用的“載體貨幣”的條件并不完全具備，尤其是在歐美國(guó)家市場(chǎng)，人民幣作為計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣的意愿很低。離岸人民幣市場(chǎng)的建設(shè)也依舊是政策推動(dòng)的，非居民投資需求仍不是基礎(chǔ)的推動(dòng)因素。從參與市場(chǎng)的主體上看，人民幣債券的發(fā)行主體由最初的內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大到非金融企業(yè)及國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，但發(fā)行主體中80%是大陸居民。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，離岸市場(chǎng)建設(shè)與發(fā)展不是貨幣國(guó)際化的因，而是果。由于人民幣離岸市場(chǎng)建設(shè)基于政策推動(dòng)，人民幣離岸市場(chǎng)無(wú)法支撐起足夠體量的人民幣境外循環(huán)，越來(lái)越呈“純往返型”離岸市場(chǎng)特征（本國(guó)居民之間借助離岸市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資金融通），而且相關(guān)政策偏重于人民幣回流，這和典型的“純離岸型”（資金的來(lái)源方和運(yùn)用方都是非居民），和“國(guó)際借貸流出型”（資金從居民流向非居民）離岸貨幣市場(chǎng)完全不同。

2. 人民幣跨境結(jié)算下的人民幣國(guó)際化的模式是不可持續(xù)的

從人民幣的輸出入機(jī)制上看，根據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，人民幣的輸出是依靠跨境貿(mào)易結(jié)算中的對(duì)外支付，即進(jìn)口實(shí)現(xiàn)的，資本賬戶下人民幣基本上是凈輸入。概括地講，人民幣是通過經(jīng)常賬戶實(shí)現(xiàn)貨幣輸出，資本賬戶實(shí)現(xiàn)貨幣輸入。理論上，如果要在我國(guó)對(duì)外貿(mào)易和直接投資中完全采用人民幣結(jié)算，人民幣通過經(jīng)常賬戶輸出、資本賬戶輸入的模式必然導(dǎo)致我國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)：-CA+KA（不含儲(chǔ)備變動(dòng)），即經(jīng)常賬戶逆差、資本金融賬戶順差。然而，依靠金融賬戶持續(xù)為經(jīng)常賬戶融資是不可持續(xù)的，這樣的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期必然導(dǎo)致一國(guó)貨幣貶值和信譽(yù)掃地，不是金融危機(jī)就是經(jīng)濟(jì)危機(jī)，貨幣國(guó)際化根基就垮掉了，事實(shí)上我國(guó)目前不會(huì)容忍長(zhǎng)期大規(guī)模的經(jīng)常賬戶赤字。這樣的情況只在一種條件下可行，即金本位破產(chǎn)進(jìn)入信用貨幣時(shí)代后，一國(guó)完成貨幣國(guó)際化并成為國(guó)際核心貨幣后的美元，但長(zhǎng)期看美元仍然受到這個(gè)規(guī)則的約束，其表現(xiàn)就是“特里芬難題”。貨幣國(guó)際化的典型模式是通過資本賬戶實(shí)現(xiàn)貨幣輸出，經(jīng)常賬戶實(shí)現(xiàn)貨幣輸入，國(guó)際收支必然是+CA-KA（不含儲(chǔ)備變動(dòng)），歷史上的英鎊、早期的美元、后來(lái)的日元和馬克概莫能外。

3. 資本賬戶的進(jìn)一步開放對(duì)人民幣國(guó)際化的實(shí)質(zhì)作用有限

因此，對(duì)人民幣跨境結(jié)算不要抱有過高的期待，而資本賬戶的進(jìn)一步開放對(duì)人民幣國(guó)際化也不會(huì)帶來(lái)實(shí)質(zhì)的推動(dòng)作用。從人民幣國(guó)際化的視角下看，再加快資本賬戶的開放，唯一的理由是人民幣國(guó)際化的市場(chǎng)需求（非居民需求）已經(jīng)超越目前的人民幣跨境結(jié)算所能提供的發(fā)展空間，資本管制已成為人民幣輸出入的主要障礙，這顯然不是事實(shí)。在國(guó)際貨幣基金組織列出的資本項(xiàng)目40項(xiàng)中，我國(guó)已經(jīng)開放了35 項(xiàng)，其他5 項(xiàng)涉及短期資本流動(dòng)的項(xiàng)目，雖有管制但沒有一項(xiàng)是完全封閉的。可以斷定，在我國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)建設(shè)滯后，相關(guān)配套改革未完成之前，再加大加快資本賬戶的開放步伐，最有可能的結(jié)果是人民幣國(guó)際化不但沒有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，反而大大刺激了短期資本投機(jī)，造成利率、匯率的無(wú)序波動(dòng)，給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成極大的干擾，增加宏觀調(diào)控的難度。

三、人民幣國(guó)際化不能

主導(dǎo)資本賬戶的進(jìn)一步開放

（一）人民幣國(guó)際化不可大躍進(jìn)

作為一個(gè)發(fā)展中的大國(guó)，中國(guó)的制造業(yè)、對(duì)外貿(mào)易和投資在世界中的比重遠(yuǎn)沒有達(dá)到英鎊和美元稱霸時(shí)的水平，對(duì)外開放面臨著新的挑戰(zhàn)。從內(nèi)外部因素看，人民幣國(guó)際化短期內(nèi)難有實(shí)質(zhì)作為，我國(guó)央行大量持有美元儲(chǔ)備的局面在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)難以改變，對(duì)人民幣國(guó)際化抱有過高期望，甚至以替代美元為目標(biāo)的國(guó)際化，都是不合實(shí)際的，而以資本賬戶開放來(lái)推動(dòng)人民幣國(guó)際化是錯(cuò)開藥方。

我國(guó)的工業(yè)化、城鎮(zhèn)化遠(yuǎn)未完成，與發(fā)達(dá)國(guó)家存在明顯的差距，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)失衡問題依然嚴(yán)重，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、地區(qū)結(jié)構(gòu)以及收入分配失調(diào)，服務(wù)業(yè)滯后，就業(yè)壓力依然是嚴(yán)重的社會(huì)問題；人口老齡化加快，社會(huì)保障體系建設(shè)滯后于社會(huì)發(fā)展的要求。改革開放以來(lái)制造業(yè)雖獲得巨大發(fā)展，但在國(guó)際分工中未占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈高端，比較優(yōu)勢(shì)在不斷弱化，基于出口和粗放式投資的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式還未根本改變；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與資源、生態(tài)環(huán)境之間的矛盾依舊突出，可持續(xù)性發(fā)展受到越來(lái)越大的挑戰(zhàn)。更重要的是我國(guó)市場(chǎng)化改革尚未完成，宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控機(jī)制并不完善，一些重要的生產(chǎn)要素和公共產(chǎn)品的市場(chǎng)化并不徹底，利率市場(chǎng)化以及人民幣匯率機(jī)制建設(shè)尚在完善，資本市場(chǎng)無(wú)論是規(guī)模還是質(zhì)量，距離成熟的市場(chǎng)相距甚遠(yuǎn)。中國(guó)的根本問題依舊是自身的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展問題，人民幣國(guó)際化并不能為解決以上問題提供直接的幫助。很難想象在以上問題得到解決前，人民幣國(guó)際化會(huì)有多大的發(fā)展。

從外部看，人民幣國(guó)際化面對(duì)諸多挑戰(zhàn)。首先，人民幣面對(duì)的既有的國(guó)際貨幣的寡頭格局，除非發(fā)生顛覆性的技術(shù)革命和重大的國(guó)際政治沖突導(dǎo)致國(guó)際政治格局的改變，國(guó)際貨幣體系不會(huì)發(fā)生重大變化，中國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)不可能擺脫美元的影響，對(duì)此我們要有清醒的認(rèn)識(shí)。國(guó)際貨幣演變的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，無(wú)論是貨幣霸權(quán)的更迭抑或一國(guó)貨幣的國(guó)際化都要經(jīng)歷漫長(zhǎng)演變過程，英鎊被美元所替代，以及后來(lái)的馬克和歐元，都是經(jīng)歷了幾十年，日元相對(duì)時(shí)間短一些，但是正是日元國(guó)際化中急功近利導(dǎo)致日元國(guó)際化的失敗。其次，除了經(jīng)濟(jì)因素之外，國(guó)際貨幣的網(wǎng)絡(luò)外部性和歷史慣性，貨幣霸權(quán)國(guó)對(duì)新生國(guó)際貨幣的打壓，也是不可忽視的障礙。當(dāng)今美國(guó)采取遏制中國(guó)崛起的戰(zhàn)略，在地緣政治上不斷擠壓中國(guó)的戰(zhàn)略空間，在經(jīng)濟(jì)上通過主導(dǎo)經(jīng)貿(mào)規(guī)則（如TPP以及 TTIP等）來(lái)圍堵人民幣，對(duì)人民幣國(guó)際化構(gòu)成了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。endprint

（二）以人民幣國(guó)際化倒逼資本賬戶加快開放將加劇內(nèi)外均衡沖突

克魯格曼之三元悖論表明，開放經(jīng)濟(jì)體系只能在貨幣政策自主、資本流動(dòng)和匯率穩(wěn)定之間三選二，而只有在資本管制的情況下，才能實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定及貨幣政策較大程度的獨(dú)立性，而這正是中國(guó)目前及未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)間所必須的。放松資本管制，實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的可兌換是人民幣國(guó)際化之必須，但卻與中國(guó)目前及未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求沖突。面對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的艱巨任務(wù)，我國(guó)更需要強(qiáng)有力的宏觀調(diào)控能力，減少外部經(jīng)濟(jì)沖擊。而人民幣國(guó)際化的加快以及資本賬戶的放開，首先是擾亂了國(guó)內(nèi)貨幣供給和利率政策，其次是導(dǎo)致匯率的雙向波動(dòng)將嚴(yán)重干擾我國(guó)對(duì)外貿(mào)易和投資，甚至出現(xiàn)過國(guó)際收支的大幅度波動(dòng)；而價(jià)格、利率以及匯率的波動(dòng)將大大刺激對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)毫無(wú)意義的投機(jī)，尤其是在轉(zhuǎn)型期，缺乏經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)因素、實(shí)體投資乏力的情況下，必將加大經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)而損害真實(shí)資本的積累，最終銷蝕可持續(xù)增長(zhǎng)的能力。

2015年以來(lái)歐美國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)明顯的分化，人民幣國(guó)際化進(jìn)程面臨更多困擾。隨著美國(guó)貨幣政策的預(yù)期收緊，我國(guó)將面臨資本外流的壓力，人民幣將處于貶值趨勢(shì)或貶值預(yù)期下，不但人民幣跨境結(jié)算可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)很可能發(fā)生強(qiáng)烈震蕩。2015年以來(lái)，人民幣匯率以及我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的波動(dòng)深刻佐證了這一點(diǎn)。為此，資本賬戶不但不可加快開放，反而應(yīng)該適當(dāng)收緊。

（三）資本賬戶加快開放帶來(lái)巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)

上個(gè)世紀(jì)80年代，短期資本大規(guī)模流動(dòng)成為世界經(jīng)濟(jì)的重要特征，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力下主要國(guó)家貨幣政策濫用導(dǎo)致信用膨脹和投機(jī)的泛濫，成為全球和各國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重大威脅。短期資本在地緣政治和頻繁多變的政策的刺激下橫沖直撞，一些國(guó)家往往處于資本流入催生資產(chǎn)泡沫、資本流出導(dǎo)致泡沫破裂的循環(huán)之中。資本管制的盲目放松結(jié)果往往是金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，發(fā)展中國(guó)家往往淪為西方金融資本剪羊毛的對(duì)象。上個(gè)世紀(jì)80年代以來(lái)，發(fā)展中國(guó)家歷次危機(jī)深刻揭示了資本賬戶開放與金融危機(jī)之間的因果聯(lián)系，也深刻表明了發(fā)展中國(guó)家資本賬戶的自由化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和收益存在著嚴(yán)重的不對(duì)稱性。面對(duì)覬覦中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)紅利而虎視眈眈的金融大鱷，我們應(yīng)該做的不是加快資本管制放松，而是扎好籬笆防患于未然。

資本賬戶的基本管制之地位應(yīng)高于人民幣國(guó)際化，合理有效的資本管制應(yīng)是我國(guó)長(zhǎng)期的政策選擇。要根據(jù)具體的資本流動(dòng)項(xiàng)目和性質(zhì)，開放與管制相結(jié)合，甚至必要時(shí)政策可以完全逆轉(zhuǎn)。事實(shí)上，過去倡導(dǎo)資本自由流動(dòng)的IMF，近年來(lái)認(rèn)為資本賬戶管制應(yīng)該與宏觀經(jīng)濟(jì)政策、宏觀審慎監(jiān)管一起，構(gòu)成新興市場(chǎng)國(guó)家管理資本異常流動(dòng)的工具箱。而本輪全球金融危機(jī)爆發(fā)后，一些完全開放資本賬戶的國(guó)家又重啟資本管制，如巴西、韓國(guó)等，值得我們深思。面對(duì)高度一體化和越來(lái)越金融化的全球市場(chǎng)，資本賬戶管制政策作為我國(guó)應(yīng)對(duì)外部沖擊的終極手段，在資本管制政策上要堅(jiān)持自主、有序與可控的原則，寧可慢一點(diǎn)甚至保守一點(diǎn)，萬(wàn)不可激進(jìn)而冒險(xiǎn)。

四、總 結(jié)

歷史上，從來(lái)沒有一個(gè)國(guó)家把貨幣國(guó)際化作為一國(guó)發(fā)展的重要目標(biāo)。不顧宏微觀經(jīng)濟(jì)條件，以人民幣國(guó)際化為導(dǎo)向開放資本賬戶是非常危險(xiǎn)的。人民幣國(guó)際化必須以中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體戰(zhàn)略為依托，不能制定不切實(shí)際的目標(biāo)。就目前人民幣國(guó)際化的動(dòng)因來(lái)考察，恰恰是以往過度依賴出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，造成了中國(guó)較高的對(duì)外依存度，凸顯了貨幣錯(cuò)配對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的制約作用，從而強(qiáng)化了對(duì)國(guó)際貨幣體系改革的強(qiáng)烈需求和人民幣國(guó)際化的動(dòng)機(jī)，但這一切都是在我國(guó)的國(guó)際分工地位未實(shí)現(xiàn)根本改變，以及其他國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)條件和制度條件尚未成熟的情況下發(fā)生的，人民幣國(guó)際化是一個(gè)“早產(chǎn)兒”，而人民幣跨境結(jié)算只不過是在現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系下我國(guó)的一個(gè)次優(yōu)選擇。

人民幣國(guó)際化不是解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)問題的良方，沒有國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)條件支持的人民幣國(guó)際化也是不可持續(xù)的。要從中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體戰(zhàn)略審視人民幣國(guó)際化和資本賬戶的開放，將國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)金融安全和人民幣國(guó)際化以及資本管制政策統(tǒng)籌考慮，不要舍此求彼；要堅(jiān)持資本管制和放松結(jié)合，確保我國(guó)經(jīng)濟(jì)安全，實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期可持續(xù)的發(fā)展，從而更有利于人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。

全方位的開展跨境結(jié)算的實(shí)質(zhì)意義不大，加快資本賬戶開放也不是明智之舉。目前的跨境人民幣結(jié)算應(yīng)該結(jié)合一帶一路戰(zhàn)略，立足于構(gòu)建我國(guó)區(qū)域經(jīng)貿(mào)網(wǎng)絡(luò)、推動(dòng)我國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)裝備出口和投資、緩解過剩產(chǎn)能為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整創(chuàng)造空間。中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的種種問題，諸如過高的貿(mào)易依存度、國(guó)際收支失衡以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的乏力，應(yīng)當(dāng)著眼于內(nèi)部政策的調(diào)整，特別是要大幅消除收入分配差距，逐步提高工資水平，即通過內(nèi)部升值來(lái)逐漸平衡國(guó)際收支，降低對(duì)外依存度并發(fā)揮消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)作用；長(zhǎng)期看，建立以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，深化市場(chǎng)化改革，穩(wěn)步推動(dòng)利率市場(chǎng)化和匯率形成機(jī)制改革，完善資本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)區(qū)域結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)發(fā)展，從而增強(qiáng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)內(nèi)外沖擊的彈性，資本賬戶的開放和人民幣國(guó)際化就順理成章。

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Abstract： Capital account liberalization is prerequisite for currency internationalization， but the internationalization of RMB cannot provide good basis for speeding up opening of the capital account. Aggressively speeding up the opening of capital account will not be only of limited positive effect， but also likely detrimental to the process of internationalization of the RMB. Facing the reality of disorderly flows of large scale global capital， to ensure China's economic and financial security， we should give up the target of complete liberalization of capital account while sticking to discretionary rule in the option of liberalization and regulation. Only through the domestic economic transformation， industrial restructuring and improving the market economy system， can we achieve the sustainable development of the real economy to promote the internationalization of RMB.

Key words： RMB internationalization； RMB cross-border settlement； offshore RMB market； capital control

（收稿日期：2016-06-16 責(zé)任編輯：垠 喜）endprint