內生增長與外延擴張的典范

孫玉

摘要：魚躍醫療是我國重要的康復護理、醫用供氧及醫用臨床系列醫療器械的專業生產企業，該公司將產品經營和資本運營并舉，實現了內生式增長與外延式擴張。文章基于利益相關者治理視角，對其“內生式增長”的品牌塑造和“外延式擴張”的產業鏈延伸的價值管理模式進行了梳理與分析。

中圖分類號：F272 文獻標識碼：A 文章編號：1002-5812（2016）16-0045-02

關鍵詞：利益相關者 品牌建設 并購整合 價值管理

一、引言

關于利益相關者理論，王竹泉（2008）提出企業的利益相關者可以劃分為內部利益相關者（或企業的所有者）以及外部利益相關者兩部分。內部利益相關者即是參與企業契約集體選擇的那些利益相關者，而且他們的集體選擇決定了企業的所有權歸屬，外部利益相關者雖然不能直接參與企業的集體選擇，但卻對企業的經營活動及價值創造產生影響或制約，相應的企業的經營活動也會對他們的利益產生影響。企業的目標應是實現利益相關者價值最大化，而企業價值是依賴企業內、外利益相關者之間的高效合作才能實現和創造的。企業不斷優化內部利益相關者，引入各種要素資本參與企業剩余價值分配，有利于企業治理結構的不斷完善，激發企業價值創造的活力，提升價值創造效率。企業與外部利益相關者的合作，新的戰略合作方式往往會產生高效的商業模式，這對于企業價值的實現和提升也有著重要的推動作用。由此可以看出基于利益相關者治理視角的企業價值管理更有利于企業的可持續發展及企業價值的實現。這種價值效應是一種互利共贏的模式，不僅能夠使企業實現其經濟價值而且能夠創造更多的社會價值。

本文以魚躍醫療的價值管理過程為例，對上述問題進行深入分析，以期能夠為其他相類似企業的價值管理提供一些有益的啟示和借鑒。

二、案例簡介

（一）公司基本情況

江蘇魚躍醫療設備股份有限公司前六大產品有制氧機、霧化器、血壓計、聽診器、超輕微氧氣閥五個產品的市場占有率達到國內第一，其中制氧機產品更是達到了全球銷量第一的水平。輪椅車、電子血壓計的市場占有率國內第二。經過10多年的發展，以及多次并購整合，公司形成了以江蘇魚躍醫療設備股份有限公司為核心企業，與其子公司共同形成了以醫療器械及其相關產業的研發、生產、銷售、出口和包裝為一體的大型全方位現代化專業醫療器械企業集團。

（二）公司發展歷程簡介

江蘇魚躍醫療設備股份有限公司自成立以來，不斷發展壯大，公司治理結構與經營管理逐步完善，公司發展大體經歷了三個階段。

第一階段：創立與發展（1998—2004 年）。江蘇魚躍醫療設備股份有限公司的前身是江蘇魚躍醫療設備有限公司，成立于1998年10月，逐步形成了以研究開發為核心競爭力的企業競爭優勢。

第二階段：自主研發，創造品牌（2004 —2007 年）。公司堅持以自主創新為主題，加大研發投入力度，積極與相關高校和研究機構建立緊密的產學研合作關系，目前擁有100多項國家專利。其“魚躍牌血壓計”和“魚躍牌輪椅車”分別被國家質量監督檢驗檢疫總局評為“中國名牌”，是國內惟一一家擁有兩個“中國名牌”的醫療器械生產企業。2007 年 8 月，該公司“魚躍”商標被國家工商行政管理總局評為“中國馳名商標”。企業品牌建設為該公司的產品銷售奠定了良好基礎，加之公司一直以來秉承“品質鑄就品牌”的核心價值理念，其多個產品國內市場占有率第一。目前已成為康復護理和醫用供氧醫療器械細分領域的行業龍頭。

第三階段：技術革新，資本運作（2007 年至今）。2008年4月，江蘇魚躍醫療設備股份有限公司股票在深圳證券交易所發行上市，意味著該公司發展踏上新的臺階。隨著業務的發展，公司不僅通過自身積累實現規模擴張，并通過收購兼并來加快發展步伐。該公司以上市為契機，實現公司持續、快速、平穩發展，不斷提升其價值。事實上，魚躍醫療上市以來圍繞富庶的長三角展開了一次次的并購，讓它完成了從小到大的蛻變。魚躍醫療以在資本市場借并購擴大規模著稱，公司股價一路上揚。

三、魚躍醫療價值管理模式分析

魚躍醫療并購整合、強有力的分銷渠道及良好的客戶關系、超群的費用控制能力似乎能解釋其為何能夠取得如此成就。其實就其深層次而言，基于利益相關者管理視角回顧魚躍醫療的發展歷程，該公司成功的企業價值管理得益于其內、外部利益相關者的不斷優化。

（一）內部利益相關者優化和價值創造分析

1.引入戰略投資者。首先，魚躍醫療在2014年引入戰略資本，與國內知名私募股權投資基金——紅杉資本開展股權合作，對促進公司未來在互聯網和國際化方向發展意義重大。其次，母公司魚躍科技收購華潤萬東和上海醫療器械集團，上海醫療器械集團的注入增厚上市公司2015年業績。魚躍醫療在2014年實施的資本并購必然會被寫進并購史，其對華潤萬東和上械集團的收購不僅是民營企業收購央企下屬競爭性資產的經典案例，更在醫療器械上市公司并購史中具有里程碑意義。

2.股權式內部融資。魚躍醫療作為一家高新技術企業，本身對資本就有很大的需求。加之，魚躍醫療自設立以來經歷了一個快速發展期，無論是前期不斷的增資，還是2008年上市后一次次圍繞富庶的長三角而展開的并購，讓其完成了從無到有、從小到大蛻變的同時也對魚躍的資金供給提出了一次次的挑戰。股權式內部融資能夠有力地支持魚躍醫療前期的起步與不斷發展壯大。而后的幾年魚躍醫療則踏上了不停的并購道路。歷經數次并購，魚躍醫療并沒有因此而債務高企，相反卻一直保持在一個很低的水平上。即便是在其快速并購擴張期，該公司的資產負債比率一直維持在15%左右的低水平上。而這樣低的資產負債比率可以為公司進行債權融資奠定很好的基礎。公司有很強的再融資能力，這也能夠為魚躍醫療后期的并購整合和整個互聯網布局的資金需求提供保證，最終有利于公司戰略的順利實施和公司價值的提升。最終，魚躍醫療的價值管理得到市場的認可，其良好的財務業績也為公司的發展前景增色不少。雖然它上市時間才8年，但已成長為國內最大的康復護理和醫用供氧系列醫療器械的專業生產企業。魚躍醫療的總市值相比凈資產的溢價很高，這源于魚躍醫療出色的財務業績和行業地位。

（二）外部利益相關者管理

1.戰略并購打造完整產業鏈，實現業務迅速成長。公司通過一系列并購形成了一條完整的醫療產品產業鏈，有利于增強營銷渠道的協同性和公司抗風險能力。事實上，家用醫療器械領域技術壁壘要比醫療器械的其他細分領域低得多，所以進入也比較容易。但是魚躍醫療的多個產品的市場占有率依然很高，這是因為魚躍醫療憑借不斷的資本并購和渠道建設，不斷豐富企業的產品線已經增強分銷渠道，進而形成了產品集群優勢和渠道優勢。公司的一站式采購方式讓客戶可以體驗更輕松的購物過程，這對增強消費者終端粘性有很大幫助，通過這樣的一站式平臺銷售還可以降低公司自身的銷售費用，這些正是產品集群優勢的體現，而渠道優勢則為魚躍醫療產品銷售帶來幫助，兩方面互相配合，形成疊加效應，公司產品市場份額和銷量必然不斷提升。此外，公司也不斷通過并購的方式來加速互聯網醫療領域的布局，實現線上線下全面布局。目前公司是“OTC院線電商”三管齊下。首先可通過以往在OTC渠道優勢，增加對產品終端的掌控力；醫院渠道方面，公司有望通過并入上械集團，補充增強醫院渠道力；在線上電商渠道方面：公司2013年通過開發天貓 、京東等網上商城并搭建自有網站社區，切入醫療器械的電商領域，線上線下形成協同效應，促進產品快速增長。

2.建立創新戰略聯盟，保持技術領先。公司是江蘇省高新技術企業，擁有國內同行中規模較大的醫療器械研究開發中心，研發力量雄厚，擁有13項國家專利。公司保持對研發體系建設的高度重視，加大研發投入，形成的三大研發中心始終以市場需求為導向，以提高產品性能及降本增效為目標，使企業持續獲得技術優勢。公司注重與高校以及研究機構建立緊密的產學研合作關系，并建設有博士后科研工作站。公司與清華大學、東南大學和江蘇大學等著名高校建立了研發合作關系，充分利用其人才、科研手段優勢，使公司的研發能力得到補充和延伸。公司形成了良好的技術創新機制和技術創新優勢，從而保證公司產品技術水平在行業內一直處于領先地位。

四、評價

產品經營和資本運營是企業獲得持久競爭優勢的有效途徑。魚躍醫療的發展過程就是內生式增長和外延式擴張的過程，并伴隨著對企業利益相關者的治理。魚躍通過資本擴張來拓展業務，實際上不僅是資本的輸出也是能力的輸出。企業不斷改善內部利益相關者關系，通過引入戰略投資者實現企業股權結構的逐步合理化，這對于企業的長遠發展和價值的提升也是具有重要作用的。而對于魚躍的外部利益相關者，公司與供應商和客戶保持互惠互利合作共贏的良性關系。公司也注重于合作伙伴的共同成長，注重對中小供應商的培養以及對有暫時困難的供應商提供不損害公司利益的支持，使供應商間形成公平競爭、優勝劣汰的機制，經過多年的努力，公司逐步與信譽良好的上游產品供應商建立戰略合作關系，有效地保證公司供應鏈安全和穩定。同時企業也懂得保持自身的技術優勢，建立產學研相結合的研發模式，讓技術迅速轉化為企業的現金流，保持領先地位。

事實上對于上市公司而言，良好的利益相關者關系管理可以幫助企業減少利息不對稱，也有助于改善企業的市場形象，分享市場溢價，最終增強企業的價值創造能力。Z

參考文獻：

[1]王竹泉.利益相關者會計[J].上海立信會計學院學報，2008，（6）.

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[3]王秀華.利益相關者企業價值管理研究[D].中國海洋大學，2012.

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