股權融資成本對FDI溢出效應的影響

董曉宇

（西北工業大學，西安 710100）

股權融資成本對FDI溢出效應的影響

董曉宇

（西北工業大學，西安 710100）

從股權融資市場的功能出發，采用了我國1995-2014年的時間序列數據，研究了股權融資的成本對FDI溢出效用的影響。并分析了這種結果的可能的原因，當前FDI在推動國民經濟增長中的作用；并就如何進一步發揮FDI的溢出效應，從發展國內金融市場的角度給出了建議。

FDI；溢出效應；金融市場；股權融資

1 引言

FDI的溢出效應主要來自兩個方面：一是通過資本溢出，二是通過技術溢出。中國當前的金融體制環境下，金融市場是否發揮了這種促進FDI溢出效應吸收的作用，是本文研究的核心內容。

2 實證檢驗

理論模型：lgPG=α0+α1lgFDI+α2lgFDI×lgFINANCE

2.1 指標選取

PG：人均國內生產總值，以1995年為基期，其后各年度均為剔除物價波動因素的實際值；FDI：實際利用外商直接投資額，各年度數據均按當年平均匯率換算為人民幣，再以1995年為基期，其后各年度均為剔除了物價波動因素的實際值；FINANCE：選取滬市與深市的年平均市盈率來衡量中國金融市場的股權融資成本，分別用HPE與SPE表示；lgFDI× lgFINANCE：用以衡量股權融資成本對FDI的溢出效應的影響。分別用HPE與SPE兩個指標替換FINANCE。本文選取了各變量1995-2014年的年度數據并且取對數消除異方差。

2.2 ADF單位根檢驗

了防止偽回歸，對時間序列數據進行平穩性檢驗，采用ADF單位根檢驗。

檢驗結果表明，除LFDI×LSPE外其余三個變量均存在單位根，不是平穩的時間序列，因而無法直接進行回歸分析。因此，對數據進行差分后，再進行ADF檢驗，以確定各變量是否同階單整。二階差分后ADF單位根檢驗結果表明，各變量二階差分以后，均在5%的顯著性水平下通過了ADF檢驗，因而各變量是同階單整的，可以進一步通過協整檢驗，判斷各變量之間有無長期均衡關系。

2.3 Johansen協整檢驗

（1）模型一：lgPG=α0+α1lgFDI+α2lgFDI×lgHPE

首先建立VAR向量自回歸模型，以確定最優滯后階數。

VAR模型的最優滯后階數檢驗結果表明，最優滯后階數為4，則Johansen協整檢驗所建立的模型中滯后區間（lag interval）為“1 to 3”。

Johansen協整檢驗結果表明t統計量與5%顯著性水平下t分布臨界值的比較可知，模型分別拒絕“不存在協整關系”，“至多只存在一個協整關系”，“至多只存在兩個協整關系”這3個原假設。因此，LPG，LFDI，LFDI×LHPE這3個變量之間存在3個協整關系。

三變量之間有長期均衡關系，可以進行回歸分析。（2）模型二：lgPG=α0+α1lgFDI+α2lgFDI×lgSPE

首先建立VAR向量自回歸模型，以確定最優滯后階數。

VAR模型的最優滯后階數檢驗結果表明，最優滯后階數為4，則Johansen協整檢驗建立的模型中滯后區間（lag interval）為“1 to 3”。

Johansen協整檢驗結果表明，t統計量與5%顯著性水平下t分布臨界值的比較可知，模型分別拒絕“不存在協整關系”，“至多只存在一個協整關系”，“至多只存在兩個協整關系”這3個原假設。因此，LPG，LFDI，LFDI×LHPE這三個變量之間存在3個協整關系。

三變量之間存在長期均衡關系，可以進行回歸分析。

2.4 OLS回歸

2.5 計量結果分析

（1）回歸的結果顯示，在5%的顯著性水平下，FDI對經濟發展具有顯著的正效應，在兩個模型中LFDI的系數分別為2.97、3.07，即FDI每增長一個單位，就會引起人均GDP增長2.97和3.07個單位。

（2）股權融資成本與FDI的相互作用對人均GDP的影響卻并不顯著。在兩個模型中，t統計量的絕對值（分別為-0.87、0.64）均小于其臨界值（2.1009）。這說明現階段中國股票市場的發展尚不足以支持FDI溢出效應的發揮。

3 結論與建議

（1）FDI對經濟增長的促進作用，在中國尚沒有被完全開發。相對于中國利用外資的規模來說，股權融資的成本依然較高，股權融資的規模依然較小。

（2）中國“市場換技術”的條件尚未成熟。資本是技術的孵化器，對于無法通過金融市場籌集到足夠資本的中小企業來說，要吸收FDI帶來的技術溢出效應是十分困難的。

（3）中國股權融資市場對FDI溢出效應的作用正處于一個臨界狀態。由上文的實證檢驗結果可以發現，股權融資的成本水平對FDI溢出效應的發揮既沒有顯著的促進作用，也沒有顯著的抑制作用。

建議：①中國人民銀行在使用利率調節宏觀經濟時，應該更加審慎，必須遵循市場規律，要有一個長遠穩健的規劃。②萬眾創新可期，大眾創業不必。創新確實是推動經濟增長的重要因素，但是跟風性的創業對經濟發展并沒有好處。綜上所述，中國的政府應當引導金融市場形成規范合理的市場秩序，減少政府行為對市場的劇烈擾動，讓市場充分發揮價格發現、資源配置的職能。充分吸收FDI的溢出效應，提高自身生產技術、經營管理的實力，實現轉型升級，最終帶動整體經濟的增長。

10.3969/j.issn.1673-0194.2016.15.055

F830.33

A

1673-0194（2016）15-0096-01

2016-05-24