新常態下多維度金融供給側結構性改革

李錦成+王保利

【摘要】自黨的十八以后，中國經濟進入新常態，經濟增速呈現長期“L”型，為應對可能出現的“中等收入陷阱”，黨中央提出了供給側結構性改革。強調“結構性”就意味著中國的供給側改革不是照搬西方模式，而是符合中國國情的多維度改革。其中，金融維度的改革意義重大，牽一發動全身。本文將從多維度來分析金融結構性改革。

【關鍵詞】新常態 中等收入陷阱 供給側改革 金融改革

中國的金融改革按照中國人民銀行研究局局長陸磊（2014）所指出的一共經歷了三次改革：第一次是以1993年國務院推出了《關于金融體制改革的決定》為起始的一系列改革；第二次是1999年國有銀行的經營與業務方面的改革；第三次是2012年中央頒布的《中共中央關于全面深化改革的若干重大問題的決定》為起始的一系列改革。三次改革奠定了中國金融改革的藍圖。新常態背景下，中國金融業面臨著方方面面的問題，那么以供給側改革為中心對金融業的去杠桿就首當其沖。但是，僅僅以供給側改革是不夠的，必須多維度的進行改革才可以真正使中國金融業穩定發展，對新常態下的新經濟保駕護航。從維度方面看：

首先，要建立多層次資本市場，中國當前的金融市場是以商業銀行間接融資為主的市場，那么，從供給側改革的去庫存和去杠桿角度看，力度把握不好就會對商業銀行的不良率和資產端產生不良影響。建立多層次資本市場可以有效平衡金融市場的融資系統，使直接融資和間接融資逐漸達到平衡。中國國企一直是過度依賴商業銀行間接融資，一旦經濟下行，產能過剩行業就會產生信用風險。多層次資本市場建設，比如發展新三板、主板、創業板、產權交易中心等是可以有效轉嫁商業銀行信用風險的。創業板從開通以來推動了民營新興產業的發展，那么，就應該首先加大對創業板的進一步開放。同時，也要建立退出機制，注重投資端，使中小創業型企業既可以融到資，又可以使廣大人民群眾通過投資創業板公司股票進行資產管理，應該先加大對創業板和新三板的各要素投入。另一個角度看，時間上可以先放開創業板的注冊制試點，通過實驗來檢驗注冊制的有效性。

第二個維度就是利率和匯率要進行市場化改革。利率方面：要按照市場化原則徹底推進利率市場化，貫徹執行十八屆三中全會中央提出的使市場在資源配置中起決定性作用。中國金融市場長期發展不平衡的一個重要因素就是利率的管制，這導致的就是金融資源錯配和銀行業獨大，券商、基金、信托等金融機構處于劣勢。利率管制導致息差固定，商業銀行缺少了創新的動力，投入大量資本進行存貸業務，這使中國的商業銀行在短短的十幾年里就成為了超級大型銀行。銀行規模越大導致其客戶類型也更趨于大型的國有企業，資源配置集中到了增長力較差的國企體系，資源錯配現象嚴重，那么，真正推動中國經濟增長的中小民營企業就越來越難以從商業銀行得到信貸支持，從而推動了中國影子銀行的泛濫，扭曲攤高了市場實際利率，對整個金融系統產生潛在危害性。利率市場化維度金融改革可以加大資金價格的競爭，從而使資金價格下降，對整個社會融資的降成本有很大益處。匯率維度的改革也是同樣，要繼續推動匯率市場化，匯率長期僵化會導致大量的套利產生，降低企業競爭力，使企業更注重國家對匯率管控而帶來的出口盈利，而不是自身產品競爭力。但是，匯率在現有國情下快速實現市場化也有其弊端，所以要把握好度和時點，當不具備推行市場化的時點上，就要漸進式改革，或者緩慢改革，這樣可以防范休克式改革帶來的陣痛和系統性風險。

第三個維度改革可以建立以自貿區為代表的增長極和增長點引擎，在自貿區進行實驗資本與貨幣的自由化，這樣，可以使自貿區的金融資源按照市場化進行配置。經過試點，如果成功可以向全國進行推廣。這就是在時間上先對自貿區進行試點，然后再鋪向全國。

第四個維度就是放開民營資本進入金融投融資壟斷領域，比如在2014年首批的五家民營銀行牌照的頒發，這可以促進金融業的競爭力。資源配置的高效率是金融業競爭力的直接表現，競爭加強可以促進金融消費端的更多剩余價值，這是一個良性循環。按照連平（2014）的研究：從2009年小貸公司發展起來至今，一共8000多家小貸公司一共的信貸規模不超過1萬億元，根本無法滿足中國4000多家小微企業，這4000多家小微企業里有90%從來沒有銀行信貸的歷史。同時，類似小貸公司這樣的影子銀行是輕資產的，因為其沒有存款資質，導致一旦產生兌付危機，就會產生一系列社會問題。所以，需要民營小型銀行進入金融服務領域，獲得大型銀行的存款資質，這樣，就可以解決中小企業融資難的問題。在時間上可以是每年批準幾家民營銀行，頻率上可以是在經濟好的時候多批準，經濟差的時候少批準，順周期調節管理。

第五個維度就是要解決金融監管分割，上世紀90年代設立一行三會的監管模式是為了平衡金融機構的發展，避免銀行業獨大，逐步加大對證券業、保險業、基金、信托等的發展，使金融資源、直接、間接融資可以更好的配置。然而，經過長期發展以后，非銀類金融機構已經壯大，繼續保持監管分割會導致一系列金融傳染效應，比如：銀監會的一道整頓信托通道業務發文就可能會導致A股市場的暴跌。所以，監管分割需要重新規劃改革。

第六個維度是要在全球一體化的背景下，推進中國金融業的全球戰略，以上幾點都是在分析中國本土的金融改革，而本土金融改革和國際金融改革是相輔相成，辯證統一的。向松祚（2014）指出1979年至2010年，國際金融市場發生了147次貨幣危機，而這些危機都是有著溢出效應的，對中國有著或多或少的負面影響。從國際經驗看，由于國際貨幣體系的無秩序和非約束化，導致了例如上世紀70年代和90年代的拉美和亞洲經濟危機。在全球金融資本主義的擴張下，金融脫實向虛，1980年全球金融資產占全球GDP在100%左右，而到了2015年，這個比值按照不完全統計已經超過700%，美國達到了1200%。而這種國際金融資本的擴張又導致了國際收入分配兩極化、信用資源兩極化、虛擬經濟與實體經濟兩極化。對中國在世界金融市場的的直接影響就是：首先，中國是世界最大的原材料進口國，但是中國卻沒有大宗商品的定價權；其次，中國對美元的過度依賴導致中國央行在貨幣政策的實施與調整上就面臨很大的“美聯儲依賴性”，即美聯儲的貨幣政策導致美元變化，而美元的變化又會對人民幣產生溢出效應，從而抑制中國央行對貨幣政策的調整靈活度；最后，導致中國無法對國際貨幣進行定價。由于中國自身的貨幣不能成為國際貨幣，對中國的國際金融安全產生潛在的風險。所以，應該在以下幾個維度進行改革，即首先應該輸出以人民幣計價的金融資產，同時，輸出中國金融機構；其次，建立自身的金融中心，以上海和深圳為金融增長極形成大東亞金融輻射面；積極參與國際金融改革體系，比如絲路基金、亞洲基礎設施投資銀行、金磚組織開發銀行和上合組織開發銀行。努力成為國際儲備貨幣和國際金融結算貨幣。

參考文獻

[1]陸磊.中國金融改革的邏輯和思路[J].經濟導刊，2014，01：74-76.

[2]向松祚.全球金融資本主義[J].新財經，2014，02：18.

[3]連平.新形勢下中國銀行業發展呈現五大新趨勢[J].中國銀行業，2014，09：32-35.

作者簡介：李錦成（1982-），漢，男，籍貫：山西臨縣，中國社會科學院數量經濟與技術經濟研究所博士后，研究方向：資本市場；王保利（1975-），漢，男，河北無極人，工作單位：中國民生銀行總行公司部。