經(jīng)濟(jì)周期、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性及企業(yè)投資行為①

東華大學(xué) 李霽友 張笑

經(jīng)濟(jì)周期、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性及企業(yè)投資行為①

東華大學(xué) 李霽友 張笑

本文以2003年～2014年深滬兩市A股上市公司的數(shù)據(jù)為研究樣本，以經(jīng)濟(jì)周期作為控制變量，進(jìn)行總樣本、分經(jīng)濟(jì)周期階段樣本和三大產(chǎn)業(yè)分樣本研究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資行為的影響。結(jié)果表明，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和擴(kuò)張時(shí)期，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)在一定程度上抑制企業(yè)的過(guò)度投資；而在經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)在一定程度上加劇企業(yè)的投資不足。通過(guò)分產(chǎn)業(yè)研究發(fā)現(xiàn)對(duì)于第二產(chǎn)業(yè)，無(wú)論處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的任何階段，越高的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，企業(yè)投資行為越受到約束；而第三產(chǎn)業(yè)樣本研究顯示，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資行為作用較小。

經(jīng)濟(jì)周期 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性 企業(yè)投資行為 三大產(chǎn)業(yè)

1　問(wèn)題的提出

基于信息不對(duì)稱和代理沖突導(dǎo)致的企業(yè)不合理投資行為是當(dāng)今許多國(guó)家面臨的主要問(wèn)題。而在2008年，F(xiàn)ASB與IASB在聯(lián)合概念框架第一階段“目標(biāo)與質(zhì)量特征”的征求意見稿中取消了穩(wěn)健性的質(zhì)量要求。引起了學(xué)術(shù)界對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性及其經(jīng)濟(jì)后果的大量研究。目前，國(guó)內(nèi)已出現(xiàn)很多相關(guān)的研究，但研究結(jié)論并不一致。但都顯示，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性確實(shí)是企業(yè)投資行為的重要影響因素。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是企業(yè)必須面對(duì)的外部環(huán)境，因此在研究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資行為產(chǎn)生影響的同時(shí)，我們不得不考慮其宏觀經(jīng)濟(jì)背景。本文嘗試研究在經(jīng)濟(jì)周期不同的階段，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資行為所產(chǎn)生的影響，再加入行業(yè)因素，使研究結(jié)果更加結(jié)合實(shí)際。

基于以往研究，在不同經(jīng)濟(jì)周期下，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)投資行為關(guān)系機(jī)理描繪如圖1所示。

圖1　會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)投資行為關(guān)系機(jī)理圖

2　對(duì)經(jīng)濟(jì)周期、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與公司投資行為提出假設(shè)

基于上文的理論分析，提出本文的假設(shè)。

假設(shè)1：在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資行為的影響作用不同。

假設(shè)1-a：在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和擴(kuò)張時(shí)期，由于融資約束程度的降低和委托代理問(wèn)題的加劇，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性則會(huì)在一定程度上抑制企業(yè)的過(guò)度投資， 從而對(duì)企業(yè)投資行為產(chǎn)生有利的影響。

假設(shè)1-b：在經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期，信息不對(duì)稱情況嚴(yán)重造成融資約束程度的加劇，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性則會(huì)在一定程度上加劇企業(yè)的投資不足，從而對(duì)企業(yè)投資行為產(chǎn)生不利的影響。

3　研究設(shè)計(jì)與樣本選擇

3.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文2003年～2014年深滬A股上市公司數(shù)據(jù)，并對(duì)樣本進(jìn)行篩選：剔除金融、保險(xiǎn)行業(yè)公司；剔除ST和PT公司、總資產(chǎn)或所有者權(quán)益小于0的公司、資產(chǎn)負(fù)債率大于1或小于0的公司以及當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入小于或等于0的公司；剔除同時(shí)發(fā)行B股、H股的公司；剔除當(dāng)年首發(fā)上市、增發(fā)、配股的公司；剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本。本文數(shù)據(jù)主要來(lái)自WIND數(shù)據(jù)庫(kù)、CCER數(shù)據(jù)庫(kù)。通過(guò)篩選，最終獲得每年814家，共9768個(gè)樣本數(shù)據(jù)。其中防守型行業(yè)95家和周期型行業(yè)719家，第一產(chǎn)業(yè)10家、第二產(chǎn)業(yè)503家、第三產(chǎn)業(yè)301家。

3.2變量選擇

3.2.1投資規(guī)模

目前國(guó)內(nèi)研究中，公司資本性投資有以下衡量方法：(1)現(xiàn)金流量表中“購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”(辛清泉，張功富，宋獻(xiàn)中，2009)；(2)資產(chǎn)負(fù)債表中固定資產(chǎn)、在建工程和工程物資之和的年增加率衡量(李維安等，2009；郝穎等，2009)；(3)現(xiàn)金流量表中“購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”、“取得子公司及其他營(yíng)業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額”、“投資支付的現(xiàn)金”三項(xiàng)之和(魏明海，劉建華，2007)等。

根據(jù)本文研究范圍和研究目的，被解釋變量定義為“ 購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”/期初總資產(chǎn)。

3.2.2經(jīng)濟(jì)周期階段

虛擬變量設(shè)置的關(guān)鍵在于我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期階段的劃分。目前國(guó)內(nèi)外有兩階段、三階段及四階段三種方法。本文在比較研究以往學(xué)者結(jié)論的基礎(chǔ)上，采用三機(jī)制法。因此本文設(shè)置Rec、Exp兩個(gè)虛擬變量，分別代表經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段。

3.2.3會(huì)計(jì)穩(wěn)健性

關(guān)于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的度量方法，國(guó)內(nèi)外主要有Basu(1997)盈余—股票報(bào)酬法、Ball和Shivakumar(2005)應(yīng)計(jì)—現(xiàn)金流模型、Beaver和Ryan(2000)凈資產(chǎn)衡量法及Givoly和Hayn(2000)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目計(jì)量法等。本文經(jīng)過(guò)研究比較，采用累計(jì)負(fù)的累計(jì)應(yīng)計(jì)計(jì)量法來(lái)度量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。

3.2.4控制變量

根據(jù)以往學(xué)者們的研究，本文在模型中加入以下控制變量：營(yíng)業(yè)收入年增長(zhǎng)率、內(nèi)部現(xiàn)金流(現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額－籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~)/期初總資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債比率、資產(chǎn)負(fù)債率、每股收益、企業(yè)規(guī)模、行業(yè)變量(周期型行業(yè)IND=1，防守型行業(yè)IND=0)。

3.3經(jīng)濟(jì)周期、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)投資模型

本文在投資模型中加入會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與經(jīng)濟(jì)周期的交叉項(xiàng)，檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)周期不同階段，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資的影響。借鑒Vogt和羅琦、肖文翀的做法，構(gòu)建 以下模型進(jìn)行檢驗(yàn)。

經(jīng)濟(jì)周期不同階段回歸分析采用：

交互變量Nopacc* Rect、Nopacc*Expt加入了代表經(jīng)濟(jì)周期的虛擬變量，檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)周期階段對(duì) 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的效應(yīng)是否有顯著影響。系數(shù)為正，表明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)促進(jìn)企業(yè)投資行為；系數(shù)為負(fù)，表明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)抑制企業(yè)投資行為。

4　實(shí)證檢驗(yàn)

4.1主要變量的相關(guān)性檢驗(yàn)

通過(guò)對(duì)樣本整體的Spearman相關(guān)性檢驗(yàn)和Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)在Pearson檢驗(yàn)下，投資規(guī)模INV與Rec、Exp為不顯著的負(fù)相關(guān)；而在Spearman檢驗(yàn)下，投資規(guī)模INV與Rec顯著的負(fù)相關(guān)，與Exp為不顯著的負(fù)相關(guān)。 Pearson檢驗(yàn)下， 投資規(guī)模INV與銷售增長(zhǎng)率、資產(chǎn)負(fù)債率、公司規(guī)模、每股收益均有顯著的正相關(guān)關(guān)系，而與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、內(nèi)部現(xiàn)金流、流動(dòng)負(fù)債比率有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，與本文的預(yù)期保持一致。Spearman的檢驗(yàn)結(jié)果基本與 Pearson檢驗(yàn)的結(jié)果保持一致，說(shuō)明模型的控制變量與投資之間有穩(wěn)定的相關(guān)關(guān)系。

4.2經(jīng)濟(jì)周期、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與公司投資的實(shí)證檢驗(yàn)

根據(jù)模型1和模型2，分別對(duì)總樣本和各經(jīng)濟(jì)周期階段的子樣本進(jìn)行回歸。

調(diào)整后的R-sq均大于10%，模擬度較高，尤其是考慮到公司投資的復(fù)雜性，模型的模擬效果是較好的。

全樣本回歸結(jié)果顯示，投資規(guī)模與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、資產(chǎn)負(fù)債率、公司規(guī)模、每股收益、內(nèi)部現(xiàn)金流、流動(dòng)負(fù)債比率關(guān)系與相關(guān)性分析結(jié)果保持一致。

全樣本回歸中， 公司的投資規(guī)模與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性呈顯著的正相關(guān)關(guān)系(0.054，Sig<0.01)，與樣本量大的緊縮期結(jié)果較為相似。全樣本分析中INV與Nopacc乘Rec呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系(-0.076，Sig< 0.01)，與Nopacc乘Exp呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系(-0.141，Sig<0.01)。說(shuō)明在經(jīng)濟(jì)周期不同階段，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資行為影響不同，證實(shí)了假設(shè)1。

分樣本結(jié)果顯示與全樣本結(jié)果一致。 其中， 在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)階段，INV與Nopacc呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系(-0.086，Sig<0.01)；在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段，INV與Nopacc呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系(-0.099，Sig<0.01)。說(shuō)明在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)及擴(kuò)張階段，較強(qiáng)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)約束企業(yè)過(guò)度投資，從而有利于企業(yè)的投資行為，支持了本文的假設(shè)1-a。而在經(jīng)濟(jì)緊縮階段，INV與Nopacc呈顯著的正相關(guān)關(guān)系(0.061，Sig<0.01)，說(shuō)明在經(jīng)濟(jì)緊縮階段，較強(qiáng)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)進(jìn)一步加劇企業(yè)投資不足，從而對(duì)企業(yè)投資行為產(chǎn)生有害影響，支持了本文的假設(shè)1-b。

4.3三大產(chǎn)業(yè)下經(jīng)濟(jì)周期、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與公司投資的實(shí)證檢驗(yàn)

4.3.1第一產(chǎn)業(yè)

由于數(shù)據(jù)較少，所以不進(jìn)行分經(jīng)濟(jì)周期分析，樣本回歸結(jié)果顯示，INV與Nopacc呈顯著的正相關(guān)關(guān)系(0.070，Sig<0.01)，說(shuō)明在國(guó)家監(jiān)督和調(diào)控下相對(duì)規(guī)范的第一產(chǎn)業(yè)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資行為有約束作用。

4.3.2第二產(chǎn)業(yè)

全樣本回歸中，INV與Nopacc呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系(－0.030，Sig<0.01)。這與總產(chǎn)業(yè)全樣本分析相反，這說(shuō)明對(duì)于第二產(chǎn)業(yè)，無(wú)論處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的任何階段，越高的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，企業(yè)投資行為越受到約束，即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)投資行為負(fù)相關(guān)。分樣本結(jié)果顯示與全樣本結(jié)果一致。

4.3.3第三產(chǎn)業(yè)

相比于總行業(yè)樣本分析，第三產(chǎn)業(yè)雖然回歸結(jié)果與總樣本基本保持一致，但模型的擬合程度小于10%以及系數(shù)相關(guān)性大多小于0.05。根據(jù)第三產(chǎn)業(yè)復(fù)雜靈活產(chǎn)業(yè)性質(zhì)，經(jīng)營(yíng)發(fā)展、擴(kuò)張投資雖受經(jīng)濟(jì)階段的影響和制約，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)其企業(yè)投資行為影響較小。

5　研究結(jié)論

如何從提高會(huì)計(jì)質(zhì)量來(lái)促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展，一直是會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)及財(cái)務(wù)管理所追求和發(fā)展的目標(biāo)。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為會(huì)計(jì)的謹(jǐn)慎性原則，較寬松或者較嚴(yán)格的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性則會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)信息產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響企業(yè)的投資行為。本文采集2003年～2014年12年的數(shù)據(jù)，同時(shí)分不同的經(jīng)濟(jì)周期，不同的產(chǎn)業(yè)，跨時(shí)代跨行業(yè)來(lái)研究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資行為的影響。

全樣本研究發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)周期不同階段，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資行為影響不同。分經(jīng)濟(jì)周期階段研究發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)及擴(kuò)張階段，較強(qiáng)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)約束企業(yè)過(guò)度投資，從而有利于企業(yè)的投資行為；而在經(jīng)濟(jì)緊縮階段，較強(qiáng)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)進(jìn)一步加劇企業(yè)投資不足，從而對(duì)企業(yè)投資行為產(chǎn)生有害影響。分行業(yè)研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)于第二產(chǎn)業(yè)，無(wú)論處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的任何階段，越高的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，企業(yè)投資行為越受到約束，即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)投資行為負(fù)相關(guān)；第三產(chǎn)業(yè)下，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)第三產(chǎn)業(yè)企業(yè)投資行為影響較小。

[1] 劉嫦,牟紅.高科技公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性研究—基于我國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].財(cái)會(huì)通訊,2008(10).

[2] 何金耿,丁家華.上市公司投資決策行為的實(shí)證分析[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào),2001(9).

[3] 張功富,宋獻(xiàn)中.我國(guó)上市公司投資:過(guò)度還是不足?——基于滬深工業(yè)類上市公司非效率投資的實(shí)證度量[J].會(huì)計(jì)研究,2009(5).

[4] 王宇峰,蘇逶妍.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率——來(lái)自中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐,2008(9).

F275

A

2096-0298(2016)10(b)-146-02

①本文系國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目—政府綜合財(cái)務(wù)報(bào)告制度研究資助項(xiàng)目(14FJ004)。

李霽友(1969-)，男，漢族，湖南人， 東華大學(xué)副教授，碩士生導(dǎo)師，主要從事會(huì)計(jì)理論、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論與實(shí)踐、金融會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)方面的研究；

張笑(1992-)，女，漢族，河南駐馬店市人，碩士，主要從事公司會(huì)計(jì)理論方面的研究。