互聯網企業并購的財務風險研究

鐘山職業技術學院 顧娟

互聯網企業并購的財務風險研究

鐘山職業技術學院 顧娟

2013年中國互聯網企業進入了并購熱潮，可互聯網企業并購面臨著財務風險，導致“十個并購七個以上會失敗”的局面，基于此，本文從估值風險、融資支付風險和整合風險去分析并購中的財務風險，并提出了一些控制的建議。

互聯網企業 并購 財務風險

隨著互聯網的快速發展，從2013年開始，中國互聯網則掀起了并購熱潮。據清科集團數據顯示，2014年中國互聯網企業并購125起，涉及金額528億元；2015年304起，涉及金額1456億元；2016年上半年完成260起并購，涉及金額1108億元(數據來源：中商情報網，2016年上半年中國互聯網行業完成260起并購交易，http://www. askci.com/news/finance/20160725/09054345897.shtml)，無論是從并購數量還是并購金額來看都呈快速增長的趨勢。當前互聯網企業并購是一個必然趨勢，互聯網新的模式催生了并購模式。然而不能忽略的是，當前互聯網并購還面臨“十個并購七個以上會失敗”的局面，互聯網企業并購面臨著很多風險，其中并購中的財務風險就是一個重大風險。

1 互聯網企業特點及其對并購財務風險的影響

與傳統行業類似，互聯網企業并購中存在很大的財務風險，主要包括財務估值風險、融資風險和支付風險。然而，由于互聯網企業本身具有一些獨特的特點，如無形資產占據資產比例大等，使其并購的財務風險與傳統并購會有所不同。

1.1 互聯網行業的輕資產特點導致估值困難

由于互聯網企業是典型的輕資產行業，它的價值往往體現在品牌的文化、用戶資源及銷售渠道等方面，因此，非財務資源在價值創造中發揮了重要的作用。而這些輕資產往往很難通過會計手段去衡量，這就導致對企業估值的困難產生。

1.2 互聯網產業融合加劇，財務風險顯著提高

自2013年以來，互聯網企業并購進入高峰期，并呈逐漸增長的態勢，如今，買賣互聯公司，已經成為互聯網的“新常態”。“并購是找死，不去并購是等死。”可見，當前互聯網企業并購是一個必然趨勢，當前互聯網用戶的消費習慣改變迅速，如果只是專注于某一方面的事，將面臨很大的經營風險，因此，要想占領市場，必須全面發展，做到面面俱到，而企業之間的合作并購無疑是一個最佳的選擇。互聯網產業的競爭不斷加劇，使產業內部與外部的融合加速。這種產業融合使互聯網企業的業務向多元化發展，這直接導致財務風險的提高，并購后整合的難度也更高。

1.3 互聯網企業并購的融資結構股權特征明顯，財務風險增加

由于互聯網企業是典型的資本密集型和技術密集型企業，具有高投入和高風險的特點，其融資結構也具有明顯的股權融資偏好。由于我國目前金融體系和法律的限制，且互聯網企業本身風險比較大，擔保體系弱，存在信息不對稱問題，使互聯網企業很難通過傳統的融資途徑來擴大經營。因此，大部分互聯網企業是通過風險投資、私募資金以及資本合作來滿足資金需求。這種融資結構會使企業的資產負債率非常低。然而，隨著并購后企業投資規模的逐漸增大，負債也會逐步增大，從而使資產負債率上升，財務風險也逐步增大。

1.4 互聯網企業的現金流量比較大且增長態勢不確定

一般來說，互聯網企業在其不同的發展時期具有不同的現金流。在其發展初期和成長期，現金流入非常少，但市場推廣支出和研發支出卻非常大，此時，企業關注的是用戶數量和市場份額。如滴滴專車在投入市場之初，幾乎沒有業務現金的流入，卻要大量的現金流出去補貼乘客和司機，以達到快速占領市場的目的。只有隨著企業的發展，用戶數量逐漸增大，市場份額逐步提升，企業才會有較大的現金流入，此外，隨著業務的萎縮，用戶也流失得非常快，現金流入也在快速減少。因此，互聯網企業比傳統企業面臨更大的財務風險，其現金流具有比較大的波動和不確定性。

2 互聯網企業并購的風險分析

2.1 財務估值風險分析

由于互聯網企業是典型的輕資產企業，因此，對其進行估值的問題被認為不是一個難題，最常見的就是估值過高。比如百度在并購91無線時金額為19億美元，但在業界認為估值過高，究其原因在于，百度希望能在移動互聯網中快速搶占市場，不惜以高價來購買時間效應，以期能與騰訊、阿里競爭。此外，互聯網企業并購中存在擊鼓傳花效應，互聯網企業十幾億元甚至幾十億元的估值，是非常普遍的現象，當中一些項目缺乏理性的價值判斷，存在較大的估值泡沫。如海科融通定增預案表明，截至2015年10月31日，其未經審計凈資產為4.4億元，而在12月31日評估基準日的預估值卻高達約30億元，增值率約為581.81%。類似這種現象普遍存在于互聯網企業并購中，其估值體系尚不完善，存在估值虛高的風險。

2.2 融資支付風險分析

互聯網企業并購的融資風險是指企業所籌資金能否保證并購的需要，企業所選擇的融資方式和數量對企業日后的經營都會產生影響。因此，融資的方式和融資的數量直接關系著并購的成敗。此外，互聯網企業通常都在通過大規模的融資活動來完成 并購的，且并購的數量大，頻率高。如阿里巴巴集團從2005年到2015年期間，開展了40多次并購活動。僅2015年就完成了10次并購，其中最大一筆是以45億美元收購優酷土豆集團。大規模的投資并購活動使其財務風險迅速增加。對此，我們可以從阿里巴巴近年來的資產負債率及負債占息稅前利潤比兩個指標來看。從表1我們可以看出，阿里巴巴的負債率有較高增長，其增長速度遠高于其利潤，因此可以得出，阿里巴巴大規模融資的重要來源之一就是公司負債率的提升。

表1 阿里巴巴2015年～2016年資產負債率和負責占息稅前利潤比

企業并購的支付也是存在風險的，特別是采用現金支付方式進行的并購的活動。對于并購方現金并購會加大并購者的現金壓力，一旦融資不成可能會造成經營困難，而對于被并購者來說則會失去稅收減免的優勢。如阿里巴巴在連續的并購中，還斥資33億美元現金并購恒生電子，這在一定程度上降低了阿里巴巴的融資能力，提高了其資產負債率，產生了一定的資金流周轉壓力。

2.3 并購后財務整合風險分析

企業并購后還存在一定的整合風險，包括財務人員和財務制度的整合風險，以及經營整合風險等。如攜程、去哪兒和途牛的并購并沒有帶來利潤的持續增長，相反是利潤和股價的一路下跌。去哪兒更是虧損嚴重，此外，人員的離職更是讓企業面臨更大的經營風險。

3 互聯網企業并購的財務風險控制

3.1 互聯網企業并購前估值風險控制

在企業并購中，應根據不同類型的互聯網企業采取不同的估值方式，而不要一概而論的采用期權定價模型來進行估值。對此，還要充分考慮行業的生命周期，根據其經營狀況、財務情況及客戶資源等，合理選擇期權定價模型、P/E法、DEVA法及DCF法進行估值。

3.2 互聯網企業并購中支付風險和融資風險控制

互聯網企業的并購往往呈大規模連續性并購，對此，如果涉及到現金支付應不要超過并購方的承受能力，確保現金的周轉，同時控制好負債率。如果涉及到股權支付并購，則要把握好股權被稀釋的風險，避免喪失公司控制權的風險。總之，并購雙方要充分考慮雙方的需要，同時制定出科學合理的財務結構，確保資金周轉的安全。在融資方面也需要根據需要合理選擇融資方式，確保最大限度降低融資風險。

3.3 互聯網企業并購后整合風險控制

互聯網企業并購的整合風險控制需要從財務組織結構的整合、財務管理目標及制度的整合，以及并購后資產的整合三大方面去控制。

4 結語

互聯網企業并購對企業的經營發展具有重大意義，但當中的財務風險不可忽略，因此企業應充分分析并控制好估值風險、融資風險、支付風險及并購后的整合風險。

[1] 鄧倩妮.阿里巴巴并購恒生電子的財務風險研究[D].遼寧大學,2015.

[2] 李曉光,張路坦.基于百度并購91無線案例的互聯網企業并購財務風險研究[J].商業會計,2014(17).

F253.7

A

2096-0298(2016)10(c)-037-02

顧娟(1981-)，女，漢族，江蘇揚州人，講師，本科，畢業于南京工業大學會計學專業，主要從事會計、財務管理方面的研究。