互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)及價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)研究——以百度收購(gòu)91無(wú)線為例

中共江蘇省委黨校 姚坤

浙江財(cái)經(jīng)大學(xué) 胡曼

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)及價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)研究——以百度收購(gòu)91無(wú)線為例

中共江蘇省委黨校 姚坤

浙江財(cái)經(jīng)大學(xué) 胡曼

為更好地迎接移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛掀起了并購(gòu)熱潮。本文以百度收購(gòu)91無(wú)線為例進(jìn)行研究，結(jié)合市場(chǎng)背景以及并購(gòu)雙方的相關(guān)情況，以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表為研究對(duì)象，從企業(yè)的價(jià)值增值效應(yīng)、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)、資本成本效應(yīng)這三方面對(duì)百度收購(gòu)91無(wú)線的價(jià)值創(chuàng)造進(jìn)行分析，研究其價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程，并對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng) 企業(yè)并購(gòu) 價(jià)值創(chuàng)造 財(cái)務(wù)分析

為了更好地迎接移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的到來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)掀起了并購(gòu)的熱潮。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)公認(rèn)有三座大山：騰訊、阿里巴巴、百度。騰訊的微信，被外界一致公認(rèn)為“拿到了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的第一張船票”。在這種戰(zhàn)略布局落后的局勢(shì)下，百度為了實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，拿到通往移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)界的“船票”，以19億美元巨資收購(gòu)了91無(wú)線。百度這次收購(gòu)91無(wú)線，一是為了在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)占得一席之地，二也是因?yàn)?1無(wú)線與百度有很多重合型業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)上具有很大的互補(bǔ)性。那么，在企業(yè)并購(gòu)之后，這種并購(gòu)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)多少價(jià)值增值？又是怎樣的一個(gè)價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程？這些是本文要研究的主要問(wèn)題。

1　企業(yè)情況及并購(gòu)過(guò)程

1.1并購(gòu)方——百度

百度是全球最大的中文網(wǎng)站和搜索引擎，它于2001年1月在北京中關(guān)村創(chuàng)立，并于2005年在納斯達(dá)克上市，打破多項(xiàng)紀(jì)錄，成為進(jìn)入美國(guó)納斯達(dá)克成分股的首家中國(guó)公司。從近年以來(lái)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)可以看出，百度憑借其優(yōu)異的業(yè)績(jī)、值得信賴的回報(bào)等成為中國(guó)企業(yè)價(jià)值的代表，在全球資本市場(chǎng)傲然屹立。百度如今已經(jīng)是最具價(jià)值的中國(guó)品牌之一。

1.2被并購(gòu)方——91無(wú)線

在此次并購(gòu)中，被并購(gòu)方備受矚目，它正是網(wǎng)龍公司的91無(wú)線，它從誕生于2007年的91手機(jī)助手中的91無(wú)線起步，數(shù)年前在最大的中國(guó)第三方應(yīng)用分發(fā)平臺(tái)中占據(jù)一席之地。91無(wú)線的核心產(chǎn)品是其旗下的兩大移動(dòng)應(yīng)用平臺(tái)，即91手機(jī)娛樂(lè)、安卓網(wǎng)。在移動(dòng)應(yīng)用界，91無(wú)線的發(fā)展路徑較為成熟，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域占據(jù)著起跑點(diǎn)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)榘俣纫①?gòu)91無(wú)線，目的在于開拓移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)。

1.3并購(gòu)事件始末

百度于2013年7月16日上午宣布擬全資收購(gòu)91無(wú)線的業(yè)務(wù)，總的購(gòu)買價(jià)是19億美元，相關(guān)各方已經(jīng)簽署好諒解備忘錄。2013年8月14日，百度收購(gòu)91無(wú)線股權(quán)的57.41%，且有意將其剩余的42.59%股權(quán)也收購(gòu)掉，其他股東如果在該日期之前愿意出售股份，百度將依據(jù)條款收購(gòu)，總價(jià)達(dá)到19億美元。百度于2013年10月1日正式完成收購(gòu)91無(wú)線的事宜。

2　價(jià)值創(chuàng)造

隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的到來(lái)，百度作為中國(guó)最大的搜索引擎公司，找到了一個(gè)極為關(guān)鍵的切入口——91無(wú)線。而衡量并購(gòu)是否成功是一個(gè)多財(cái)務(wù)因素綜合評(píng)價(jià)的過(guò)程，衡量標(biāo)準(zhǔn)中最顯而易見(jiàn)的便是價(jià)值的創(chuàng)造效應(yīng)。本文將從企業(yè)的價(jià)值增值效應(yīng)、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)、資本成本效應(yīng)、時(shí)間價(jià)值效應(yīng)這四個(gè)方面對(duì)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)進(jìn)行分析。

2.1價(jià)值增值效應(yīng)

自百度2013年7月16日宣布收購(gòu)91無(wú)線到10月2日完成并購(gòu)，百度的股票價(jià)格一路飆升，從105.69美元每股漲到159.94美元每股，市值飆升到了495億美元,納斯達(dá)克指數(shù)增長(zhǎng)了大約18%。這說(shuō)明投資者都很看好百度收購(gòu)91無(wú)線后的前景，盡管付出了19億美元的高昂代價(jià)，但是百度不僅僅是為了拿下91無(wú)線，另一個(gè)目的是也想讓納斯達(dá)克看到百度的決斷，這一次并購(gòu)在一定程度上改變了市場(chǎng)對(duì)其股票的評(píng)價(jià)。從表1我們可以很直觀地看出，百度總負(fù)債在逐年上升，融資成本的下降使得企業(yè)更加容易使用外部資金來(lái)發(fā)展自己的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力得以進(jìn)一步增強(qiáng)。從表1可知，百度總資產(chǎn)在此次并購(gòu)?fù)瓿珊竺黠@增加，總資產(chǎn)從2012年的45669百萬(wàn)元增加到了2013年的70986百萬(wàn)元，增幅是十分顯著的，所以這一次并購(gòu)給百度公司帶來(lái)了不容忽視的有形資產(chǎn)增值效應(yīng)。因此，有形的、無(wú)形的資產(chǎn)同時(shí)給百度公司帶來(lái)價(jià)值增值效應(yīng)，幫助企業(yè)創(chuàng)造出巨大的價(jià)值。

表1　百度公司2011年～2014年資產(chǎn)負(fù)債數(shù)據(jù)表 (百萬(wàn)元)

2.2財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

對(duì)物理學(xué)而言，杠桿的功效是增加力，而財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)里有類似的功效，即增大股東的權(quán)益。通過(guò)將91無(wú)線全資并購(gòu)，百度把91無(wú)線變成它的控股公司，其真正的目的是控股公司具備的負(fù)債能力能發(fā)揮杠桿效應(yīng)，幫助企業(yè)逐漸擴(kuò)大規(guī)模，從而逐漸形成金字塔式的控制體系，而百度公司正是依賴這一體系，在資本相同的情況下獲得更多的借款，進(jìn)而提高公司的負(fù)債能力，資產(chǎn)與收益帶來(lái)的杠桿功效異常顯著。從表1可以發(fā)現(xiàn)，百度在完成并購(gòu)以后，其資產(chǎn)負(fù)債率較以前有顯著提升，從2012年的43%增加到2013年的46%，且之后兩年資產(chǎn)負(fù)債率一直在上升，這與企業(yè)的費(fèi)用開支和凈利潤(rùn)率下降有很大的關(guān)聯(lián)。可以說(shuō)，百度對(duì)91無(wú)線的并購(gòu),在一定程度上盤活了企業(yè)的資產(chǎn)，增強(qiáng)了企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力和投融資能力，使得企業(yè)的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流由2012年的11996百萬(wàn)元增加到2014年的17937百萬(wàn)元，增幅達(dá)到了49.52%(見(jiàn)表2)。因此我們可以知道，此次并購(gòu)91無(wú)線，擴(kuò)大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，加上91無(wú)線核心業(yè)務(wù)與企業(yè)自身業(yè)務(wù)的完美整合，使得并購(gòu)后的百度全資子公司91無(wú)線煥然一新，有了新的生命活力，營(yíng)運(yùn)能力得到了很大提升，能為百度提供更多的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流。由于巨額收購(gòu)91無(wú)線，導(dǎo)致企業(yè)投資現(xiàn)金流從2012年的13749百萬(wàn)元增長(zhǎng)到23063百萬(wàn)元，再加上百度之前的一系列收購(gòu)動(dòng)作，百度布局的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈慢慢開始顯現(xiàn)出來(lái)，2013年到2014年企業(yè)的投資現(xiàn)金流略微下降，幅度較小。

表2　百度公司2011年～2014年現(xiàn)金流數(shù)據(jù)表 (百萬(wàn)元)

2.3資本成本效應(yīng)

當(dāng)百度并購(gòu)了91無(wú)線之后，它就能優(yōu)化組合91無(wú)線的現(xiàn)有資源，包括其非專利技術(shù)、管理水平、客戶資源、科研能力以及供應(yīng)渠道、專利等，而這些均是百度挺進(jìn)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的壁壘，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)說(shuō)叫做進(jìn)入障礙，此舉大大減小了百度進(jìn)入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的進(jìn)入成本。并購(gòu)91無(wú)線后，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的減低，企業(yè)融資成本的下降使得企業(yè)的資本成本有所下降。降低成本標(biāo)志著企業(yè)收入有所增加，進(jìn)而提高財(cái)務(wù)能力、增加員工福利、優(yōu)化企業(yè)環(huán)境等，使企業(yè)獲得各種各樣的隱性收益。從表3數(shù)據(jù)可以看出，百度在完成并購(gòu)后的總收入、凈利潤(rùn)均有所增長(zhǎng)，所以該次并購(gòu)給百度公司帶來(lái)了不容忽視的資本成本效應(yīng)。

表3　百度公司2011年～2014年收入利潤(rùn)數(shù)據(jù)表 (百萬(wàn)元)

3　結(jié)語(yǔ)

百度是中文搜索的領(lǐng)頭羊，它全資并購(gòu)的91無(wú)線成為其打開新市場(chǎng)的利劍，快速挺進(jìn)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，并在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域走上了前沿位置，在共享資源的基礎(chǔ)上對(duì)資源進(jìn)行更優(yōu)的配置，成為保持百度核心競(jìng)爭(zhēng)力、促進(jìn)百度多元化經(jīng)營(yíng)的絕佳催化劑。百度不但以最快的速度在最短時(shí)間里占據(jù)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的沃土，贏得時(shí)間價(jià)值，還大大降低百度公司挺進(jìn)新市場(chǎng)的壁壘所產(chǎn)生的各種各樣的費(fèi)用、成本等，幫助百度公司贏得了客觀的資本成本。通過(guò)這一次并購(gòu)，百度的股價(jià)上漲，股東財(cái)富也因此有顯著的增加，形成了巨大的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，仿佛“給我一個(gè)支點(diǎn)，我能撬動(dòng)地球”。 綜合分析后的財(cái)務(wù)狀況表現(xiàn)良好，更為百度進(jìn)行轉(zhuǎn)型提供了強(qiáng)大的自信心。

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2096-0298(2016)11(a)-163-02