互聯網企業并購及價值創造效應研究——以百度收購91無線為例

中共江蘇省委黨校 姚坤

浙江財經大學 胡曼

互聯網企業并購及價值創造效應研究——以百度收購91無線為例

中共江蘇省委黨校 姚坤

浙江財經大學 胡曼

為更好地迎接移動互聯網時代，互聯網企業紛紛掀起了并購熱潮。本文以百度收購91無線為例進行研究，結合市場背景以及并購雙方的相關情況，以企業的財務報表為研究對象，從企業的價值增值效應、財務杠桿效應、資本成本效應這三方面對百度收購91無線的價值創造進行分析，研究其價值創造過程，并對企業的財務狀況進行簡要分析。

移動互聯網 企業并購 價值創造 財務分析

為了更好地迎接移動互聯網的到來，互聯網企業掀起了并購的熱潮。中國互聯網企業公認有三座大山：騰訊、阿里巴巴、百度。騰訊的微信，被外界一致公認為“拿到了移動互聯網的第一張船票”。在這種戰略布局落后的局勢下，百度為了實現互聯網行業的戰略轉型，拿到通往移動互聯網業界的“船票”，以19億美元巨資收購了91無線。百度這次收購91無線，一是為了在移動互聯網占得一席之地，二也是因為91無線與百度有很多重合型業務，業務上具有很大的互補性。那么，在企業并購之后，這種并購會給企業帶來多少價值增值？又是怎樣的一個價值創造過程？這些是本文要研究的主要問題。

1　企業情況及并購過程

1.1并購方——百度

百度是全球最大的中文網站和搜索引擎，它于2001年1月在北京中關村創立，并于2005年在納斯達克上市，打破多項紀錄，成為進入美國納斯達克成分股的首家中國公司。從近年以來的數據表現可以看出，百度憑借其優異的業績、值得信賴的回報等成為中國企業價值的代表，在全球資本市場傲然屹立。百度如今已經是最具價值的中國品牌之一。

1.2被并購方——91無線

在此次并購中，被并購方備受矚目，它正是網龍公司的91無線，它從誕生于2007年的91手機助手中的91無線起步，數年前在最大的中國第三方應用分發平臺中占據一席之地。91無線的核心產品是其旗下的兩大移動應用平臺，即91手機娛樂、安卓網。在移動應用界，91無線的發展路徑較為成熟，在移動互聯網領域占據著起跑點領先的優勢，因為百度要并購91無線，目的在于開拓移動互聯網。

1.3并購事件始末

百度于2013年7月16日上午宣布擬全資收購91無線的業務，總的購買價是19億美元，相關各方已經簽署好諒解備忘錄。2013年8月14日，百度收購91無線股權的57.41%，且有意將其剩余的42.59%股權也收購掉，其他股東如果在該日期之前愿意出售股份，百度將依據條款收購，總價達到19億美元。百度于2013年10月1日正式完成收購91無線的事宜。

2　價值創造

隨著移動互聯網時代的到來，百度作為中國最大的搜索引擎公司，找到了一個極為關鍵的切入口——91無線。而衡量并購是否成功是一個多財務因素綜合評價的過程，衡量標準中最顯而易見的便是價值的創造效應。本文將從企業的價值增值效應、財務杠桿效應、資本成本效應、時間價值效應這四個方面對企業的價值創造效應進行分析。

2.1價值增值效應

自百度2013年7月16日宣布收購91無線到10月2日完成并購，百度的股票價格一路飆升，從105.69美元每股漲到159.94美元每股，市值飆升到了495億美元,納斯達克指數增長了大約18%。這說明投資者都很看好百度收購91無線后的前景，盡管付出了19億美元的高昂代價，但是百度不僅僅是為了拿下91無線，另一個目的是也想讓納斯達克看到百度的決斷，這一次并購在一定程度上改變了市場對其股票的評價。從表1我們可以很直觀地看出，百度總負債在逐年上升，融資成本的下降使得企業更加容易使用外部資金來發展自己的移動互聯網業務，企業的核心競爭力得以進一步增強。從表1可知，百度總資產在此次并購完成后明顯增加，總資產從2012年的45669百萬元增加到了2013年的70986百萬元，增幅是十分顯著的，所以這一次并購給百度公司帶來了不容忽視的有形資產增值效應。因此，有形的、無形的資產同時給百度公司帶來價值增值效應，幫助企業創造出巨大的價值。

表1　百度公司2011年～2014年資產負債數據表 (百萬元)

2.2財務杠桿效應

對物理學而言，杠桿的功效是增加力，而財務杠桿在企業里有類似的功效，即增大股東的權益。通過將91無線全資并購，百度把91無線變成它的控股公司，其真正的目的是控股公司具備的負債能力能發揮杠桿效應，幫助企業逐漸擴大規模，從而逐漸形成金字塔式的控制體系，而百度公司正是依賴這一體系，在資本相同的情況下獲得更多的借款，進而提高公司的負債能力，資產與收益帶來的杠桿功效異常顯著。從表1可以發現，百度在完成并購以后，其資產負債率較以前有顯著提升，從2012年的43%增加到2013年的46%，且之后兩年資產負債率一直在上升，這與企業的費用開支和凈利潤率下降有很大的關聯。可以說，百度對91無線的并購,在一定程度上盤活了企業的資產，增強了企業的營運能力和投融資能力，使得企業的營運現金流由2012年的11996百萬元增加到2014年的17937百萬元，增幅達到了49.52%(見表2)。因此我們可以知道，此次并購91無線，擴大了企業的經營規模，加上91無線核心業務與企業自身業務的完美整合，使得并購后的百度全資子公司91無線煥然一新，有了新的生命活力，營運能力得到了很大提升，能為百度提供更多的營運現金流。由于巨額收購91無線，導致企業投資現金流從2012年的13749百萬元增長到23063百萬元，再加上百度之前的一系列收購動作，百度布局的移動互聯網生態圈慢慢開始顯現出來，2013年到2014年企業的投資現金流略微下降，幅度較小。

表2　百度公司2011年～2014年現金流數據表 (百萬元)

2.3資本成本效應

當百度并購了91無線之后，它就能優化組合91無線的現有資源，包括其非專利技術、管理水平、客戶資源、科研能力以及供應渠道、專利等，而這些均是百度挺進移動互聯網領域的壁壘，從經濟學的角度來說叫做進入障礙，此舉大大減小了百度進入移動互聯網的進入成本。并購91無線后，財務風險的減低，企業融資成本的下降使得企業的資本成本有所下降。降低成本標志著企業收入有所增加，進而提高財務能力、增加員工福利、優化企業環境等，使企業獲得各種各樣的隱性收益。從表3數據可以看出，百度在完成并購后的總收入、凈利潤均有所增長，所以該次并購給百度公司帶來了不容忽視的資本成本效應。

表3　百度公司2011年～2014年收入利潤數據表 (百萬元)

3　結語

百度是中文搜索的領頭羊，它全資并購的91無線成為其打開新市場的利劍，快速挺進移動互聯網市場，并在移動互聯網領域走上了前沿位置，在共享資源的基礎上對資源進行更優的配置，成為保持百度核心競爭力、促進百度多元化經營的絕佳催化劑。百度不但以最快的速度在最短時間里占據移動互聯網的沃土，贏得時間價值，還大大降低百度公司挺進新市場的壁壘所產生的各種各樣的費用、成本等，幫助百度公司贏得了客觀的資本成本。通過這一次并購，百度的股價上漲，股東財富也因此有顯著的增加，形成了巨大的財務杠桿效應，仿佛“給我一個支點，我能撬動地球”。 綜合分析后的財務狀況表現良好，更為百度進行轉型提供了強大的自信心。

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2096-0298(2016)11(a)-163-02