這是一個書寫歷史的時代

姜懿翀

時光如白駒過隙，轉(zhuǎn)眼間即將告別2016。站在歲末年初的時間點上，是時候?qū)?016年的資本市場進行全面的梳理和總結(jié)了。

2016年開年后，熔斷機制實施導(dǎo)致股市劇烈波動、打新新規(guī)實施，以及之后的欣泰電氣因欺詐發(fā)行被強制退市、萬科控制權(quán)之爭、A股舉牌盛行、深港通開通……2016年的中國資本市場，注定會在資本史上留下濃墨重彩的一筆。《中國民商》記者特從眾多的新聞事件中，篩選出對中國資本市場的改革和發(fā)展，產(chǎn)生重大影響的新聞和事件，是以為記。

制度創(chuàng)新的風(fēng)險和機遇

1月4日，A股新年開市第一天，也是實行熔斷機制的第一天。這一天，中國股市和匯市的巨幅波動引發(fā)了全球金融市場的高度緊張。當(dāng)日，A股兩次觸及熔斷機制的兩級閾值提前停市，上證綜指暴跌6.86%，深成指暴跌8.28%。A股的恐慌迅速傳導(dǎo)到周邊市場，亞歐股市普遍大跌。

此后幾天，恐慌的情緒四處蔓延和擴散，股市、匯市的血雨腥風(fēng)讓全球金融市場一片哀鴻。從1月4日至1月27日，短短的18個交易日，滬綜指從3539.18一路下挫，擊穿了2015年8月26日國家隊救市時創(chuàng)下的低點2580.71，直到1月27日下摸2638.30之后才止跌。

反思2016年年初股市的大幅調(diào)整（業(yè)內(nèi)將其稱為“第三次股災(zāi)”），雖然有多個方面的原因，但是熔斷機制（CircuitBreaker）是一個避不開的重要因素。根據(jù)上證所、深交所、中金所此前發(fā)布的指數(shù)熔斷機制相關(guān)規(guī)定，A股設(shè)定了5%和7%兩檔熔斷閾值、漲跌雙向熔斷。由于熔斷機制的磁吸效應(yīng)和我國A股制度設(shè)計本身的一些缺陷，加大了A股的系統(tǒng)性風(fēng)險，導(dǎo)致4個交易日內(nèi)兩次觸發(fā)兩檔熔斷，1月7日晚間，上海證券交易所、深圳證券交易所、中國金融期貨交易所被迫宣布暫停實施指數(shù)熔斷機制。

實施僅4天的熔斷機制不得不引發(fā)我們對中國證券監(jiān)管制度的反思。分析人士認(rèn)為，首先，由于涉及眾多投資者的利益，證券監(jiān)管制度的推出一定要審慎，需經(jīng)過認(rèn)真科學(xué)的論證，并做市場模擬實驗。其次，證券監(jiān)管制度的出臺要考慮制度實施所處的環(huán)境。在借鑒發(fā)達市場經(jīng)驗時，應(yīng)考慮中國市場的適用性及風(fēng)險性。再次，證券監(jiān)管制度的實施要考慮時機及實施效果。熔斷機制的實施時點，恰逢很多其他政策實施的交匯點。最后，證券監(jiān)管制度的制定要放在全球金融體系的大環(huán)境下充分考量。

如果說熔斷制度是中國證券制度創(chuàng)新的一道敗筆，那么自今年1月份開始實施的IPO打新新規(guī)，則是應(yīng)該寫入監(jiān)管層政績的一件令市場皆大歡喜的制度創(chuàng)新。

從2016年1月1日起，新股發(fā)行按照新的制度執(zhí)行，根據(jù)證監(jiān)會公布的《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷管理辦法〉的決定》，其中最大的變化是打新不需要提前打款凍結(jié)資金，而是在中簽后才進行繳款，小盤股將直接定價發(fā)行。

新股申購新規(guī)實施后的效果是值得稱贊的。通過近一年的實施，此前新股發(fā)行時凍結(jié)萬億元打新資金的情況已不復(fù)存在，這有效減輕了市場的資金壓力，避免新股發(fā)行“抽血效應(yīng)”造成的二級市場周期性的大幅波動。

更為重要的是，從當(dāng)前新股每天1-2只，甚至3只的發(fā)行節(jié)奏來看，并沒有對市場造成太大的負面影響，這對于解決中國IPO的“堰塞湖”無疑至關(guān)重要。因此，綜合來看，此次IPO打新新規(guī)的改革可以說是非常成功的。

除了熔斷機制和打新新規(guī)之外，在另外一個市場——新三板，在千呼萬喚之中，新三板分層實施方案的“靴子”于2016年5月27日落地。與征求意見稿相比，定稿對分層標(biāo)準(zhǔn)、維持標(biāo)準(zhǔn)、層級劃分及調(diào)整等進行了6處修改。這些標(biāo)準(zhǔn)的改變，更強調(diào)了企業(yè)投資交易和融資的價值，有利于更好吸收質(zhì)地優(yōu)良的企業(yè)到創(chuàng)新層來，這對新三板的進一步發(fā)展無疑具有重要的意義。

到了年末，就在記者即將截稿時，11月25日晚間，中國證監(jiān)會與香港證監(jiān)會聯(lián)合公告，已批準(zhǔn)深港通于2016年12月5日正式交易。回顧當(dāng)年滬港通消息落地后，在短短兩個月的時間里，滬指收獲近四成漲幅，其中多只券商股翻倍增長。而深港通開通的預(yù)期近期已經(jīng)在券商股的走勢上有所體現(xiàn)，大盤的連創(chuàng)新高也算是預(yù)演。那么，接下來A股會走出一波大漲行情嗎，我們不妨拭目以待。

醞釀多時的深港通終于落地，不僅可以看做是滬港通的升級版，更宣告這一全新的資本市場雙向跨境資金流通模式，在實踐層面上獲得初步成功。那么，在推進資本市場雙向開放、促進人民幣國際化的宏觀背景下，下一步滬美通、滬歐通等全球資本市場的聯(lián)通則是值得期待的。

今年11月11日，財政部發(fā)布第八次中英經(jīng)濟財金對話政策成果，其中特別提到，上海證券交易所和倫敦證券交易所關(guān)于滬倫通聯(lián)合可行性研究，取得了重要的階段性成果，雙方同意下一步將開展相關(guān)操作性制度和安排的研究與準(zhǔn)備。這表明，滬倫通已經(jīng)在路上了。

2016年，在中國資本市場的創(chuàng)新改革中，從熔斷機制實施后股市的劇烈波動，完全超出了監(jiān)管層的預(yù)期，到市值配售、先申購再繳款的打新新規(guī)取得良好市場效果，再到備受公眾和市場期待的深港通的落地實施以及滬倫通的推進，可以看出，中國資本市場的制度創(chuàng)新正在不斷探索和推進。雖然部分探索遭遇了挫折和批評，但總體來說是紅利遠遠大于風(fēng)險的。

需要強調(diào)的是，中國資本市場的進一步發(fā)展，依然需要更多的創(chuàng)新和改革，比如要繼續(xù)推進證券法修法、進一步完善定向增發(fā)、放開股票發(fā)行價格的行政管制、推出新三板轉(zhuǎn)板和競價交易制度等。這些需要監(jiān)管層和業(yè)內(nèi)去共同的努力。

與此同時，在我們推出這些制度之前，要更加的慎重，更多考慮中國資本市場的實際。而在制度推行之后，如果出現(xiàn)預(yù)期之外的情況，也要有及時校正的勇氣。這無疑對決策層和監(jiān)管層提出了更高的要求。

中國資本市場步入嚴(yán)監(jiān)管時代

2016年2月20日，54歲的劉士余接替肖鋼成為中國證監(jiān)會主席。此時有評論說，劉士余接任證監(jiān)會主席后，要將股市導(dǎo)向眾所期待的“牛市有余”，就必須在制度除弊上下更多功夫，將中國資本市場中現(xiàn)有的那些“非健康基因”盡力剔除。而這種除弊，就是盡量讓市場回歸市場，讓監(jiān)管和調(diào)控從不該插手的地方抽身，夯實、完善以投資者利益保護為基底的基礎(chǔ)性制度建設(shè)，進而讓“市場在資源配置中起決定性作用”原則在股市中得以切實體現(xiàn)，而非動輒以行政調(diào)控之手人為制造“牛市”，在前端扭曲市場本位價值。

劉士余沒有辜負公眾的期待。3月5日，他首次公開發(fā)聲，稱“新主席的首要任務(wù)就是監(jiān)管，依法監(jiān)管，從嚴(yán)監(jiān)管，全面監(jiān)管，只有監(jiān)管才能保證改革的措施順利實施”。此后，我們從監(jiān)管部門下發(fā)的一系列的制度文件，以及監(jiān)管行為和動向中，充分地感受到，中國資本市場由此進入了嚴(yán)監(jiān)管時代，依法監(jiān)管、全面監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管已經(jīng)成為中國資本市場監(jiān)管的新常態(tài)。

首先，是一系列的監(jiān)管新規(guī)的發(fā)布。

為了從源頭降低杠桿的風(fēng)險，4月8日，中國證監(jiān)會就修訂《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》及其配套規(guī)則公開征求意見。5月31日，證監(jiān)會發(fā)布《證券投資基金管理公司子公司管理規(guī)定》和《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險控制指標(biāo)指引》，擬對基金公司子公司提高資本約束、加強風(fēng)險控制，嚴(yán)格通道業(yè)務(wù)。

6月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布被稱為“史上最嚴(yán)借殼標(biāo)準(zhǔn)”的新版《上市公司重大資產(chǎn)重組辦法（征求意見稿）》，修訂稿完善了重組上市事前準(zhǔn)入條件，從源頭上規(guī)范重組上市行為，對構(gòu)成借殼上市的資本運作的監(jiān)管明顯趨嚴(yán)。

7月14日，中國證監(jiān)會公布《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運作管理暫行規(guī)定》，將風(fēng)險較高的股票類、混合類產(chǎn)品杠桿倍數(shù)上限由10倍下調(diào)至1倍等，該文件被視為資管業(yè)新“八條底線”。

10月28日，中國證監(jiān)會通報，證監(jiān)會對《期貨公司風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)管理辦法》進行了修訂，提高最低凈資本要求至3000萬元，加強結(jié)算風(fēng)險防范。

進入11月份，針對黑色系大宗商品價格快速上漲，為防止市場出現(xiàn)過度投機，大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海期貨交易所等國內(nèi)3家商品期貨交易所頻繁發(fā)布包括提高交易保證金標(biāo)準(zhǔn)、提高交易手續(xù)費、調(diào)整漲跌停板、限額交易等市場監(jiān)管措施，防止市場過度投機行為。

其次，是對市場行為進行嚴(yán)格的監(jiān)管，對違法行為采取零容忍的態(tài)度。

據(jù)統(tǒng)計，今年以來已有26宗操縱市場案件被證監(jiān)會行政處罰，占同期行政處罰案件的近兩成。僅2016年上半年，證監(jiān)會新立案市場操縱案件52起，比2015年同期增長68%。至于并購重組、信息披露、二級市場個股的異常波動等，監(jiān)管層下發(fā)監(jiān)管函更是成為一種常態(tài)。

6月24日，中國證監(jiān)會宣布，已專門部署IPO欺詐發(fā)行及信息披露違法違規(guī)執(zhí)法行動，并且第一批違法違規(guī)線索已經(jīng)進入執(zhí)法程序。

新三板方面，對主辦券商以及掛牌企業(yè)的監(jiān)管亦在加強。

6月8日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主辦券商內(nèi)核工作指引（試行）》，進一步明確了主辦券商內(nèi)核職責(zé)及工作要求，以全面提高主辦券商推薦業(yè)務(wù)及內(nèi)核工作質(zhì)量。6月24日，掛牌企業(yè)施可瑞因違規(guī)使用募集資金，其高管被全國股轉(zhuǎn)公司約見談話。

中國證監(jiān)會副主席趙爭平透露，截至2016年10月，今年已對223家新三板掛牌公司及其相關(guān)市場主體實施了自律監(jiān)管措施，對4家未按時披露定期報告的公司實施了強制摘牌；對投資者累計采取自律監(jiān)管措施1800多人次；對35家主辦券商采取了56次自律監(jiān)管措施。

而在資本市場的另一個主戰(zhàn)場——債券市場的監(jiān)管力度也在加強。

6月21日，中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布消息稱，在針對綠地集團和云峰集團涉嫌信息披露違規(guī)等事項開展調(diào)查的過程中，因瑞華會計師事務(wù)所未按照要求提供相關(guān)資料，給予瑞華會計師事務(wù)所公開譴責(zé)處分，并做出責(zé)令改正、暫停相關(guān)業(yè)務(wù)一年的處分。這是交易商協(xié)會首次對會計師事務(wù)所這類中介機構(gòu)做出暫停業(yè)務(wù)資格的自律處分。

在嚴(yán)監(jiān)管的事件中，博元投資因重大信披違規(guī)被終止上市、欣泰電氣因欺詐發(fā)行被強制退市絕對是中國資本市場的標(biāo)桿事件。

在今年3月29日進入退市整理期，并交易了30個交易日之后，*ST博元于5月11日正式告別A股，成為自2014年11月16日退市新規(guī)實施后首家啟動退市機制的公司，同時，也成為A股首家因重大信息披露違法而被退市的公司，打破了A股“不死鳥”的神話。這標(biāo)志著管理層對退市制度的嚴(yán)格執(zhí)行拉開序幕。

7月8日，欣泰電氣收到證監(jiān)會的《行政處罰決定書》和《市場禁入決定書》。證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，深交所將啟動欣泰電氣退市程序，退市后不得重新上市。他同時強調(diào)，對這類重大違法公司，資本市場將采取零容忍態(tài)度，堅決執(zhí)行重大違法強制退市制度，將其清除出資本市場。欣泰電氣由此成為中國證券市場第一家因欺詐發(fā)行被退市的上市公司。

強制退市機制的真正落地實施，對于規(guī)范中國資本市場將起到重要的推動作用。只要企業(yè)不遵紀(jì)守法，就有可能成為下一個博元投資或欣泰電氣。根據(jù)監(jiān)管部門披露的信息，截至今年3月份，滬深兩市共有31家公司因涉嫌信息披露違法違規(guī)處于立案調(diào)查階段。

上市公司控制權(quán)爭斗大戲不斷

2016年的中國A股市場，可謂是異常的熱鬧。其中最具有代表性的無疑是管理層、寶能、華潤、恒大等混戰(zhàn)的萬科控制權(quán)之爭，以及在資產(chǎn)荒的大背景下，以恒大、寶能、安邦為代表的各路資本紛紛舉牌上市公司，由此引發(fā)的漣漪效應(yīng)。

由于寶能、安邦的不斷舉牌，寶能系成為萬科第一大股東，管理層為了捍衛(wèi)對公司的控制權(quán)，萬科于去年11月18日停牌。2016年3月13日晚間，萬科A發(fā)布公告，稱與深圳市地鐵集團簽署合作備忘錄，萬科將購買地鐵集團下屬公司的全部或部分股權(quán)，初步預(yù)計交易對價在400億-600億元之間。

6月17日，萬科董事會7：3通過引入深鐵重組預(yù)案。根據(jù)公告，萬科擬以發(fā)行股份的方式購買地鐵集團持有前海國際100%股權(quán)，初步交易代價456.13億元，股份發(fā)行價格為每股15.88元。

不過，萬科引入深鐵的重組方案遭到了寶能和華潤的強烈反對。6月23日晚間，寶能系發(fā)布公告稱，明確反對萬科發(fā)行股份購買資產(chǎn)預(yù)案，后續(xù)在股東大會表決上將據(jù)此行使股東權(quán)利。同日，華潤發(fā)布公告，重申反對萬科重組預(yù)案，高度關(guān)注萬科存在的內(nèi)部人控制等公司治理問題。6月26日下午，寶能系提案罷免萬科王石、郁亮等12名董事。

針對公司大股東的強烈反對，萬科管理層亦針鋒相對。6月27日下午，萬科2015年度股東大會在深圳召開。會上，萬科董事長王石、萬科總裁郁亮就“寶能提議罷免董事”、“重組深圳地鐵”等做出了詳細解答。7月3日，萬科稱董事會否決寶能系逼宮提議。

7月5日，寶能系再增持萬科0.682%股份，持股達24.972%；7月6日，寶能系持股比例達25%。在萬科A復(fù)牌之后股價一路下跌，外界擔(dān)憂寶能系的股票會否爆倉之時，中國恒大充當(dāng)了“白騎士”。在恒大的一路狂買之中，萬科A創(chuàng)出歷史新高，寶能的危局就此解開。截至11月23日，恒大總計持有萬科A股票11.04億股，占萬科總股份10%。

根據(jù)已經(jīng)公告的情況，目前寶能、華潤、恒大和安邦合計持有的萬科股票占總股份的比例超過了55%，其中，寶能、華潤、恒大、安邦對萬科的持股比例分別為25.4%、15.24%、10%、6.177%，萬科管理層掌控的資管計劃則合計持有約7.12%股權(quán)，幾大角力方手中合計持有的萬科股權(quán)比例已高達約63.94%。

目前，萬科控制權(quán)的爭斗遠遠還沒有結(jié)束，萬科深鐵重組股東大會面臨逾期，萬科管理層仍在為深鐵引入方案四處奔走，何時會召開股東大會？如果召開了這幾大股東將如何投票？最終結(jié)果如何？一系列的疑問唯有時間才能給出答案了。

但是，不管這場爭斗最終的結(jié)果如何，萬科控制權(quán)之爭對于我國資本市場完善公司治理，探索金融和實業(yè)相融相濟的法制化和市場化進程，無疑有著重要的現(xiàn)實意義。一家公司到底是資本說了算還是管理層說了算，這是值得整個中國資本市場和企業(yè)界思考的問題。

在A股市場，除了萬科控制權(quán)之爭外，還發(fā)生了多起類似的事件。

2016年11月12日，莫高股份發(fā)布公告稱，截至2016年11月11日，西藏華富及其一致行動人金陵控股合計持有本公司普通股股票4816.91萬股，占本公司總股本的15%，成為公司第二大股東。在未來12個月內(nèi)，信息披露人將繼續(xù)增持不低于100萬元的莫高股份股票。

盡管西藏華富及其一致行動人金陵控股的持股比例，離莫高股份第一大股東甘肅農(nóng)墾集團合計持有的28.71%還有較大的距離，但面對二股東來勢洶洶，莫高股份的控股股東也坐不住了。2016年7月和9月，甘肅農(nóng)墾集團及其一致行動人分別就金陵控股及其涉嫌一致行動人故意隱瞞一致行動關(guān)系、未按《上市公司收購管理辦法》披露股權(quán)變化情況、涉嫌虛假陳述、內(nèi)幕交易等事項，先后向中國證監(jiān)會及甘肅監(jiān)管局、上海證券交易所進行了情況反映和舉報。

與此同時，11月15日，莫高股份向上交所申請停牌。11月16日，莫高股份對外稱，因公司控股股東表示要籌劃非公開發(fā)行股票事項，公司股票從臨時停牌變成了重大事項繼續(xù)停牌，大股東捍衛(wèi)公司控制權(quán)的意圖明顯。

而A股另一家公司意圖通過定增稀釋其他股東股份，增強公司控制權(quán)的行動，則因為諸多股東的不配合而胎死腹中。

2016年2月22日，格力電器發(fā)布公告稱，本公司由于正在籌劃重大資產(chǎn)收購事項，公司股票于2月22日開市起停牌。8月19日，格力電器再次發(fā)布公告稱，公司擬以15.57元/股向珠海銀隆全體股東發(fā)行8.35億股購買珠海銀隆100%的股權(quán)，收購總價款為130億元。同時以15.57元/股向不超過10名特定投資者非公開發(fā)行股份募資不超過100億元，發(fā)行股份數(shù)量上限約為6.42億股。

盡管格力電器董事長董明珠多次對外界表達珠海銀隆是埋在沙子里的金子，但這樁收購從宣布起便一直遭遇質(zhì)疑。10月28日，格力電器130億元收購珠海銀隆的方案在臨時股東大會上獲得通過，相關(guān)的配套融資方案卻被否定。此后，格力電器調(diào)整了相關(guān)配套融資方案。

不過，11月16日晚間，格力電器宣布收到珠海銀隆發(fā)出的書面告知函，被告知調(diào)整后的交易方案未能獲得珠海銀隆股東會的審議通過，珠海銀隆基于表決結(jié)果決定終止本次交易。至此，格力電器不得不做出終止定增的計劃。

大股東與管理層之間的矛盾，處理不好很容易引起公司的震蕩。11月16日，中國南玻集團股份有限公司發(fā)布公告稱，包括董事長曾南、CEO吳國斌在內(nèi)7名高管集體請辭。17日，南玻集團再次公告，董事會秘書丁九如辭職。業(yè)內(nèi)分析人士指出，上市公司高管如此大規(guī)模的集體出走“極為少見”，亟須引起關(guān)注。

有專家表示，南玻集團管理層集體出走無疑會引發(fā)公司內(nèi)部震蕩，損及公司治理。目前市場中大股東與管理層的紛爭呈增多態(tài)勢，但為了公司長遠發(fā)展，確保“沉默的大多數(shù)”——中小股東的權(quán)益，各方都應(yīng)保持理性與克制，防范“意氣用事”損傷公司整體利益與全體股東利益。

隨著資本市場并購事件的增多，如何防范“并購后遺癥”，對于上市公司管理層和大股東都提出了更高要求。《中國民商》記者了解到，越來越多的上市公司修改公司章程防范“野蠻人”的入侵。據(jù)不完全統(tǒng)計，今年以來，超過600多家的上市公司修改了公司章程、增設(shè)反惡意收購條款。

在長端利率趨勢性下滑背景下，恒大人壽、前海人壽、安邦系等資本砸下巨資購買中國A股上市公司的股份，掀起了一陣又一陣的舉牌狂潮。是做真正的財務(wù)投資者，還是獲得公司的控制權(quán)，我們不得而知。但可以肯定的是，在即將到來的2017年，關(guān)于上市公司股權(quán)之間的博弈仍將上演精彩紛呈的故事。

回顧2016年中國資本市場上的諸多新聞和事件，其中驚心動魄的細節(jié)和精彩的程度，遠遠超過任何一部在銀幕上上映的影片。由于篇幅的限制有太多的內(nèi)容無法在此一一記錄，甚是遺憾。但是，我們有幸生活在這個偉大的時代，作為見證者或親歷者，去感受和記錄這些改革和變遷。我們也希望，在即將到來的2017年，中國資本市場在服務(wù)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的大目標(biāo)下，上演更多精彩的戲碼。