日元國際化啟示

劉功潤+魯儀詩+強正量

隨著中國經濟實力不斷增強，中國在地區經濟事務中的影響力不斷提高，人民幣國際化將成為必然趨勢。特別是隨著“一帶一路”的不斷推進，人民幣在區域性貿易、投融資領域的使用范圍和使用規模不斷擴大，“一帶一路”對人民幣國際化既是機遇，亦是挑戰，更廣大的市場隨之可能帶來更大的金融市場波動風險。隨著人民幣國際化水平的提高，人民幣也將面臨“特里芬難題”，人民幣使用范圍的擴大將使得通過貨幣政策調控我國宏觀經濟的難度增加。

中國與日本同為亞洲國家，均為世界重要經濟體，對外貿易占GDP的比重都很大，常年貿易順差積累了大量的外匯儲備，吸取日元的國際化經驗對人民幣有一定借鑒作用。

日元的國際化道路

日元國際化程度的提高，與日本的金融制度改革密不可分。1970年代初，國際通貨體制由固定匯率制轉向浮動匯率制，日元出現升值，規避匯率風險，把出口貿易由美元結算改為日元結算，成為日元國際化的最初動因。1973年，日本開始發行日元債券，推進日元國際化，一些國家開始將日元納入外匯儲備。1980年，日本政府修改了《外匯及對外貿易管理法》，從“原則上禁止”修改為“原則上自由”使用日元，取消外匯管制和對外匯貸款的限制，基本取消了經常項目及資本項目的管制，原則上實行了外匯交易自由化。1986年，東京離岸金融市場開始營業，這一系列開放金融市場、取消外資流出限制以及取消對歐洲日元債券和居民海外存款的限制措施，掀起了一次日元國際化的高潮。

此外，日本亦效仿美國的“馬歇爾計劃”，于20世紀80年代推行了“黑字回流計劃”，將國際貿易盈余、外匯儲備和國內私人資本，通過政府發展援助和商業貸款等渠道引向發展中國家，從而達到緩解國際壓力、削減國際收支順差、促進日本對外投資、改善日本對外關系等目標。該計劃于1986年到1992年實施，總額約為650億美元。事實表明，該計劃幫助日本與受援國建立了良好的政經聯系，擴大了貿易出口，拓寬了海外投資渠道，在促進日元國際化上發揮了至關重要的作用。

日元國際化的進程離不開日本政府的積極推動以及日本國內的金融改革，同時日本采取積極的對外援助政策也增強了日元在亞洲地區的影響力，這些經驗都值得我們學習和借鑒。

國際化受阻探因

在1997年東南亞危機之后，日本泡沫經濟的破裂使得日元的國際化道路停滯不前，尤其是日元匯率大幅度的波動，對日本以出口為導向的經濟造成了很大的沖擊，一些進出口企業為了規避匯率風險都傾向選擇美元代替日元進行支付結算，這在很大的程度上弱化了日元充當計價貨幣的職能。

除此之外，日本中央銀行還實施了降低利率“量化寬松”的政策，以此來刺激國內經濟，但是日本長期低迷的經濟使得其他國家的央行減少了日元作為其儲備貨幣的數量，又進一步地弱化了日元作為儲備資產的職能，從此日元國際化的勢頭減弱，發展不前。

人民幣在國際化進程中所遇到的困境和日元有著許多相似點，例如對外貿易占GDP的比重都很大，均為世界重要經濟體，常年貿易順差積累了大量的外匯儲備，給本國貨幣帶來了升值的壓力等情況，但是日元失敗的原因主要在于日元匯率的頻繁波動和國內不發達的金融市場。在1980年代后期，日元兌美元匯率的大幅度波動，使國內的金融體制遭到嚴重威脅，造成了日元國際化滯后的后果，尤其是在1985年，美國聯合英國、法國、德國與日本在紐約簽訂“廣場協議”，逼迫日元升值，以此來平衡美日貿易中的國際逆差。

其次，日本國內金融的落后制約了日元國際化的發展，日本國內的金融市場和美國、西歐相比存在著很大的差距，使得日元不能在金融市場上進行回流，即政府對金融市場的嚴格保護，導致國內的金融體制建設達不到日元國際化的要求。

人民幣國際化的路徑選擇

只有本國經濟實力達到并保持在較高水平以后，才能實現本國貨幣的國際化。因此，推進人民幣國際化，首要的條件就是要讓我國經濟繼續保持平穩較快的發展勢頭，用強大的經濟實力為人民幣的價值背書。同時應抓住亞投行設立的機遇，利用這一平臺，加強與周邊國家和地區的經濟政治交流，積極創造良好的國際經濟、政治條件，并借“一帶一路”建設的東風，促進與周邊國家乃至世界各國的直接投資與貿易，提升我國實體經濟的實力。我國還應當擔負起維持人民幣匯率穩定的重任，保持人民幣的幣值穩定，提升人民幣作為儲備貨幣的作用。

相較日本，我國現階段的金融市場與金融體系發展還不成熟。“一帶一路”的建設和亞投行的設立，將使得人民幣在周邊國家的使用和儲備增加，也就意味著更大的離岸人民幣市場和更多的人民幣投資需求。繼續改革和完善目前的金融市場與金融體系成為當務之急，穩步推進人民幣資本項目可兌換進程，積極穩妥開展離岸金融業務，發展建立一個以人民幣計值、開放活躍的國際資產市場。廣泛發行以人民幣計值的債券及其他金融產品，為投資者提供更多的人民幣金融資產選擇，不斷提高人民幣作為投資貨幣的價值，也是人民幣國際化不可逾越的過程。

此外，人民幣國際化還應當循序漸進。我國大陸地區以及港、澳、臺四地使用四種貨幣，然則四地問經濟、金融、貿易等往來非常頻繁，文化上也同出一脈，只是政治制度上存在差異，若能實現統一的貨幣區域，人民幣就能夠同時結合大陸地區龐大的經濟總量和香港、臺灣地區較高的金融發展水平及開放水平的特點，在國際化道路上邁進一大步。

現階段，人民幣已基本上實現了周邊化，在東南亞地區、西南邊境地區、中亞、東北亞及港澳地區得到廣泛認可和使用，我們應當充分利用“一帶一路”建設契機，積極與區域內各國家及地區進行貿易、援助和投資。由此出發，大力促進區域內采用人民幣作為結算、投資和儲備貨幣，并推動與更多的國家簽署貨幣互換協議，一步一步增強人民幣匯率的可控性和穩定性。

所以，繼續穩步推進人民幣區域化，通過人民幣周邊化、區域化進而發展到人民幣國際化，無疑是人民幣國際化的優先路徑。