英國“脫歐”不確定性對英鎊匯率的影響分析

周麗華

英國“脫歐”不確定性對英鎊匯率的影響分析

周麗華

英國“脫歐”的不確定性，不僅造成英鎊的大幅度貶值，而且給全球金融市場帶來了巨大的震蕩，“脫歐”事件因英國270萬公民請愿“重新公投”再次推向錯綜復雜的邊緣，英鎊何去何從成為困擾英國乃至全球經濟的一個難題。

英國；“脫歐”；不確定性；英鎊匯率

一、引言

從2015年5月卡梅倫政府大選時聲稱英國將舉行“脫歐”公投，到2015年11月①《全球經濟前景跟著英國脫歐公投走》中國網2016.6.23.卡梅倫政府宣布擬于12月就英國“脫歐”公投立法，到2016年2月20日卡梅倫政府宣布6月23日是“脫歐”公投日，到6月24日英國“脫歐”公投結果公布，到2018年英國“脫歐”最終結果的落實，再到6月25日270萬英國公民簽名請愿：重新公投，這一系列因為英國“脫歐”的不確定性，不僅給英國經濟與金融，而且給全球經濟，特別是金融市場帶來了動蕩，市場焦慮情緒一次次攀升，而每一次英國“脫歐”的消息出臺，都會引起英鎊匯率的波動，英國“脫歐”將英鎊置于全球風險最大的資產行列。

2015年11月，當卡梅倫宣布英國“脫歐”公投立法消息一出，英鎊與美元匯率大漲至1英鎊兌換1.55美元，三個月后的2016年2月24日，因為受英國“脫歐”預期的影響，英鎊被大舉拋出，當天英鎊兌美元跌至1.3965，突破自1993年布雷頓森林體系崩潰，牙買加體系實施以來，1英鎊兌換1.4美元的最低線，英鎊兌美元下跌12%。進入6月份以來，英鎊兌美元匯率再次呈現大起大落態勢，先是6月1日至3日英國公民45%贊同“脫歐”，41%贊同“留歐”的民調結果，因為主張脫離歐盟的支持率領先，這一消息沖擊了市場持有英鎊的信心，做空勢力壓倒做多勢力，英鎊兌主要外幣全部走跌，6月6日英鎊兌美元跌至1.4389。隨后，在英國留歐陣營情緒活躍的影響下，6月14日，英鎊兌美元匯率從1.4關口上升至1.4747。然而6月16日英國留歐派議員遇刺身亡，使得英鎊兌美元匯率觸及自3月份以來的新低1.4010，短短5天之后，英鎊兌美元匯率漲至自1月中旬以來的高位1.4781，累計漲幅5.5%，創自2008年以來的最大單日升幅。緊接著，英國博彩公司于6月22日發布最新賭注稱英國留歐幾率高達78%，留歐情緒再次推高，緩解了市場避險情緒，英鎊兌美元匯率大漲，創年內新高至1.4849。至此，英鎊兌匯美元匯率開始發生逆轉，6月23日，英國脫歐公投開始后不久，英鎊兌美元短線跳水約60點，最低至1.4743，6月24日，就在英國“脫歐”公投正式結果尚未公布之前，英鎊兌美元匯率在盤中一度下跌了11%，低至1.3305，創自1985年以來的最大跌幅。當英國脫歐支持率51.89%，留歐支持率48.11%的結果公布后，英鎊一度跌至30多年最低水平，當天北京時間19點，英鎊兌美元匯率報1.3686，跌幅8.75%。

實際上，英國退歐的威脅自2015年年底以來就占據了主導地位，推動英鎊貿易加權匯率下跌超過10%，英鎊看跌期權購買量大增。英鎊兌換美元的波動率也創七年來新高，從5月26日11%，大漲到6月10日的26.55%。

雖然，英國“脫歐”公投結果已經結束，但是退歐還需要至少兩年的時間才能最后確定，加上就在宣布退歐的第二天，英國270萬公民簽名請愿要求重新公投的呼聲，再次增加了英國“脫歐”的不確定性，而這種不確定性將會帶來英鎊匯率的進一步動蕩，英鎊匯率將會何去何從呢？

二、“脫歐”與否對英鎊匯率影響的國際預判

國際上著名的銀行及投機家索羅斯認為，如果英國退出歐盟，將會引起英鎊兌美元或者兌歐元的貶值，貶值幅度在5% ～30%不等。②《英國退歐公投四大“沖擊波”席卷國際市場》新京報2016.6.24.國際投機家喬治？索羅斯6月22日發表文章稱，英國選民“大大低估”了投票脫離歐盟的真實代價，英鎊會“陡然”下跌，預計至少15%，甚至可能超過20%。③《英國“脫歐”會引發又一場英鎊危機嗎？》新京報2016.3.3.全球最大資產管理公司貝萊德發布報告稱，假如英國公投決定脫離歐盟，可能會出現一次“英鎊危機”。瑞銀分析師團隊發布報告稱英國退歐會導致英鎊兌歐元跌至22%以上。巴克萊銀行分析師認為，英國脫歐，會使英鎊下跌10%。BBC預計英國脫歐，英鎊跌10%。美銀美林認為，脫歐，英鎊兌美元匯率將跌向1.2美元區間中部。花旗銀行集團認為，英國脫歐，英鎊兌美元或將下跌至1.38甚至更低水平，當天下跌5%，之后一個月最多下跌12%。德意志銀行認為，英鎊兌美元年底前達到1.15，英鎊貿易加權匯率將下跌10%。高盛集團預測，脫歐，英鎊可能會最多貶值20%，英鎊兌美元會跌至1.15～1.30區間，英鎊貿易加權匯率將下跌10%；匯豐銀行發布警告稱“脫歐”可能導致英鎊進一步下跌20%。摩根大通預測英鎊將跌至1.32。摩根士丹利預計英鎊兌美元年底前達到1.30。加拿大銀行預測英鎊跌至6月底的1.15。裕信銀行預測英鎊兌美元將在數周內跌至10%。

反之，如果英國公投選擇留在歐盟，英鎊兌美元或者英鎊兌歐元將會升值，幅度會超過英國長期保持的1英鎊兌換1.4美元的關口，沖向1.5甚至更高。美銀美林認為，留歐，英鎊兌美元將會升值至1.45。花旗認為，留歐，英鎊兌美元當天上漲2%，當月上漲6%，英鎊將會超越其他貨幣。高盛認為，留歐，歐元兌英鎊將向12個月預測目標0.70移動。匯豐銀行認為，留歐，英鎊兌美元在第三季度將達到1.55。摩根大通認為，留歐，英鎊兌美元反彈至1.51，歐元兌英鎊跌至0.7550。摩根士丹利認為，留歐，英鎊兌美元年底前達到1.41。加拿大皇家銀行認為，留歐，英鎊兌美元6月底前達到1.55。裕信銀行預測，留歐，英鎊兌美元將向年底目標1.50上升。

實際情況是6月24日英國“脫歐”公投結果未公布之前和公布之后，英鎊兌美元創下了自1985年以來貶值幅度最大的歷史記錄，盤中英鎊對美元貶值達11%。很顯然，只要英國選擇退出歐盟，英鎊對美元或英鎊對歐元就會貶值，只要英國選擇繼續留在歐盟，英鎊對美元或英鎊對歐元就會升值，然而，英鎊的升值與貶值都是因為英國“脫歐”公投不確定性這個偶然因素造成的，真正決定英鎊幣值長期走向的因素應該是英國的經濟狀況，那么，英國的經濟狀況對英鎊幣值的影響如何呢？

三、英鎊匯率走勢的經濟基礎分析

決定一國貨幣幣值的長期因素是一國的經濟發展速度和一國的國際收支差額狀況。一般而言，一國的經濟發展越好，一國的國際收支順差，一國的貨幣就會升值；否則，一國貨幣就會貶值。

英國是一個外向經濟程度很高的國家，①《退歐經濟賬能不能算清英國人的據誒的那個將影響你我》第一財經2016.6.23.其對外貿易依存度在50%以上，作為支柱行業的服務業對外貿易依存度在20%左右，對GDP貢獻在70%左右，2015年高達79.2%，金融業是英國服務業的核心。英國“脫歐”會對其金融業和商務服務業帶來沖擊，影響GDP的增長，長期來看，其經濟規模將在15年內萎縮6.2%，平均家庭收入每年下跌4300英鎊，占家庭收入10%，短期來看，其商業投資會萎縮、消費情緒下降及跨國企業撤資等造成其GDP的增長只能在1%的水平。

近兩年來，英國的經常賬戶赤字在不斷攀升，經常賬戶赤字占GDP的比重，由歷史水平的2%，發展到2013年前的3.7%，增加到2014年的6%，創下自1955年以來的最高水平。由于，英國國際金融中心的地位，每年吸引大約700億英鎊的國際資本流入，以此彌補經常賬戶赤字，從而穩定了英鎊兌美元或英鎊兌歐元的匯率。由于脫歐，英國與歐盟成員國之間的互惠貿易條款將重新擬定，對外貿易面臨收縮風險，進而影響倫敦國際金融中心及資金避風港的地位，加上一系列不確定因素的影響，會引起資本從英國流出，在負面情緒的影響下，英國依靠資本流入彌補經常賬戶赤字的途徑將會受阻，國際收支順差規模的減少，甚至逆差的出現都會導致英鎊貶值。

如果選擇留在歐盟，上述英國經濟發展中突出的問題就會得到緩解，對英鎊貶值的影響也將會減弱。

四、英國“脫歐”的經濟影響

雖然英國“脫歐”的最終結果目前還不確定，但是，“脫歐”對英國和國際金融市場的影響已經顯現。

“脫歐”直接導致英鎊貶值11%，創自1985年以來的最高紀錄。“脫歐”導致英國股市大震，比1987年10月19日的股災影響更大，《泰晤士報》稱，“脫歐”后不到一刻鐘，由于英鎊狂跌導致英國GDP從世界第五跌到了第六。

“脫歐”造成了全球資本市場最大的“黑天鵝”事件，匯率、原油、黃金、股票等市場發生了一系列的連鎖反應，特別是對全球股票市場的影響堪比2008年的國際金融危機，②《英國脫歐結果成定局GDP瞬間從世界第5變第6》環球時報2016.6.25.歐洲、美國及亞洲的股市經歷了幾十年來最恐怖的一個“黑色星期五”。倫敦證交所24日開盤下挫8%，倫敦股市《金融時報》100種股票平均價格指數跌7.5%，英國富時100指數下跌500點，創2008年金融危機以來最大跌幅，銀行股下挫30%。歐洲主要股市24日開盤大跌，歐洲銀行類股票遭受重挫，法蘭克福股市DAX指數下跌超過1000點，跌幅9.94%，巴黎股市CAC40指數跌7.7%，盤中跌幅近10%。紐約股市三大股指大跌，道指跌2.22%，標普指數跌2.01%，納斯達克指數跌3.8%。日本股市重挫7.25%，韓國、澳大利亞股市跌幅超過3%。

“脫歐”也增加了人民幣匯率的波動，英鎊飆升，人民幣匯率巨震，6月23日人民幣對美元匯率中間價上調277點，報6.5658，離岸人民幣貶值約150點，巨震0.24%。人民幣對歐元匯率貶值360點、對英鎊貶值567點、對日元升值249點。6月24日，人民幣對英鎊匯率從9.865升值至8.7479，升值幅度超過11%。

［1］英國退歐公投四大“沖擊波”席卷國際市場 ［N］.新京報，2016-6-24.

［2］退歐經濟賬能不能算清，英國人今天的決定也將影響你我［N］.第一財經，2016-6-23.

周麗華，新疆財經大學金融學教授，碩士生導師，研究方向：國際金融。

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1008-4428（2016）10-104-02