商業銀行發行小微企業金融債的凈收益研究

成　榕

（黑河學院，黑龍江　黑河　164300）

商業銀行發行小微企業金融債的凈收益研究

成榕

（黑河學院，黑龍江黑河164300）

小微企業金融債是商業銀行發行的、募集專項資金用于發放小微企業貸款的金融債券，是增加小微企業貸款資金來源、優化小微金融服務的新型融資工具。小微企業金融債的發行政策一經出臺，立刻引起了許多商業銀行的關注。通過小微企業金融債成本收益的研究，可獲知金融債發行的可執行性和操作性，本著低成本高收益的原則實現商業銀行金融債發行凈收益的最大化，從而解決了小微企業的融資瓶頸問題。

商業銀行；小微企業；金融債；成本；收益

一、小微企業金融債發行的成本與收益

小微企業金融債發行成本主要包括發行成本、利息成本和擔保成本，其中，發行成本包括主承銷商及承銷團費用、律師事務所、會計師事務所和信用評級機構相關費用。小微企業金融債發行收益主要包括顯性收益和隱性收益兩大類，其中，顯性收益主要指發放小微企業貸款的利息收入、貸款余額累積總額、貸款專項資金來源拓展；隱性收益主要指債券變現對持續經營的推進，存貸比變化減低成本變相增加收益，資本充足率提高對貸款融資的積極作用。

二、商業銀行發行小微企業金融債的成本-收益分析

1、成本分析

（1）發行成本。主承銷商在小微企業金融債發行過程中主要負責前期開展盡職調查、設計債券發行方案，該成本一般占發行成本的14%左右；協調各中介機構并組建承銷團，具體成本包括人脈交際及交通費用、承銷通訊費用等，該成本占發行成本的25%；由主承銷商和承銷團一起審閱債券發行相關材料、確定債券銷售方式，并協助安排債券發行后的上市交易及后續服務，該項任務的成本支出占發行成本的31%。主承銷商及承銷團費用與融資規模成一定比例關系，根據不同融資規模設定一定的費率區間，在債券發行成功后一次性收取。

發行小微企業金融債的其他中介機構主要包括律師事務所、會計師事務所和信用評級機構。其中，律師事務所主要負責解決債券發行過程中的法律問題，并出具法律意見書，律師服務費用占到商業銀行發行成本的12%；會計師事務所主要負責出具近三年審計報告，并確認提交的申請材料內容與審計報告內容無矛盾之處，整個審計成本占發行成本的10%；信用評級機構負責出具債券評級報告，給出發行債券的信用評級，并在債券存續期內進行跟蹤評級，評級費用占發行成本的8%。上述中介機構的收費方式多為按單收費，具體收費標準由債券發行人與中介機構協商確定。

（2）利息成本。利息成本是指發行債券的商業銀行根據票面利率水平支付給債券投資者的利息，也就是通過發行債券進行融資的資金使用成本，是商業銀行要付給那些存款人的、同時使用資金變相發債貸放出去應付出的代價。不同期限的小微企業金融債票面利率存在差異，同一期限不同銀行之間也存在顯著差異。在不考慮發行費用的情況下，商業銀行發行5年期的小微企業金融債融資成本相對較低，但是大部分小微企業金融債的發行成本己經超出了商業銀行吸收存款的利率，如果再考慮商業銀行資金期限結構錯配，1年期存款基準利率為2.75%，活期存款利率為0.35%。在同樣發放小微企業貸款的情況下，商業銀行通過小微企業金融債融資發放貸款的存貸利差將進一步縮小，這個利息差的成本大概在1.25%左右。

（3）商業銀行發行小微企業金融債產生成本的影響因素分析。經過發行成本和利息成本具體分析，可歸納出九點影響因素：一是主承銷商的能力，包括其資產負債的把控能力、經營能力、商業信譽，與兄弟機構之間的協調互助關系；二是商業銀行決策參考的智庫支出能力，具體是給那些聘請的專家思想創意的費用；三是主承銷商的人脈關系和交際網絡化建設能力的強弱，即公關能力的強弱；四是調整糾紛的協調能力，即能夠應用法律手段理性解決問題的能力；五是審計過程的嚴謹度和流程化程度；六是跟蹤評級人員的素養，包括其職業守信誠信度和專業素養，七是把握市場和實際情況的敏感度，也就是如何在時間和空間上把握利差的問題；八是信用風險評級的高低，債券信用評級越高，信用風險越低，則相對成本就越低；九是商業銀行發行信譽度，受發債行所有制的影響，國有商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行以及農村金融機構對發行債券的隱性擔保作用依次下降，則發債成本依次上升。

2、收益分析

（1）商業銀行發行小微企業金融債的顯性收益。一是發放貸款的利息收入。發放小微企業貸款的利息收入是商業銀行發行小微企業金融債獲得的最直接收益。當前，1年期貸款基準利率為5.6%，出于對風險的考慮，商業銀行發放小微企業貸款的利率通常要上浮30%—40%，即占顯性收益的7.28%—7.84%，最高上浮60%，達到8.96%。

小微企業金融債的推出有著積極的影響，可在不占用原有可貸資金的基礎上新增資金來源。在人民銀行規定的信貸限額之內，商業銀行可以將原有小微企業貸款占用的可貸資金重新配置，優化銀行內部的信貸結構。同時將籌集的資金發放小微企業貸款，對應的利息收入是在原有信貸額度以外新增的利潤來源。另外，監管部門允許提高小微企業不良貸款的容忍度，在融資成本和風險容忍度同時上升的情況下，商業銀行有動力通過上浮貸款利率來覆蓋成本和風險，從而獲得顯性收益。

二是貸款余額累積。在政策推動下，小微企業貸款規模不斷擴大。央行數據顯示，截至2014年10月末，全國金融機構貸款（本外幣口徑）余額為85.21萬億元，其中小微企業貸款余額達19.78萬億元，占比23.22%，較年初增加2.16萬億元，較2013年同期增速13.77%，比各項貸款增速高0.91個百分點。

為督促商業銀行承擔起支持小微企業發展的社會責任，國務院和監管部門在2011年為各家金融機構明確了小微信貸“兩個不低于”的增長目標，即小微企業貸款增速不低于全部貸款平均增速、增量高于上年同期水平。但是，在我國利率市場化機制日趨成熟的情況下，通過吸收存款和經營性累積獲得可貸資金的數量已經很難跟上銀行經營規模快速擴張的步伐，特別是在政府不斷收緊銀行信貸、強化銀行業監管的背景下，各家商業銀行完成小微信貸增長目標的壓力也在不斷上升。小微企業金融債推出的目的是為商業銀行發放小微企業貸款提供資金來源，緩解由于市場環境偏緊加劇小微企業融資困難的現狀。

三是貸款專項資金來源拓展。近年來，國內越來越多的商業銀行開始認識到小微金融對商業銀行持續發展的戰略意義，在“差異化生存、特色化發展”戰略思想的指導下，通過細分市場、創新業務品種、改造業務流程，努力打入小微信貸市場。目前，已經涌現出一系列具有針對性、便利性、適用性的小微金融服務模式，如中國銀行的“信貸工廠”、民生銀行的“商貸通”、浦發銀行的“網貸通”、北京銀行的“小巨人”等產品。

小微企業金融服務是商業銀行有待開采的一片藍海。在未來，積極探索可持續的小微金融服務經營模式將成為銀行同業的必爭之地。完善小微企業金融服務體系，積極拓展小微信貸業務是商業銀行優化信貸結構的重要途徑，也是銀行產品營銷理念和風險管理理念的重要轉變。

（2）商業銀行發行小微企業金融債的隱性收益。除了上述顯性收益之外，商業銀行還能從發行小微企業金融債中獲得更多的隱性收益。

一是變現能力提升，增強流動資產的使用效率。從2012年5月開始，我國大型金融機構的存款準備金率調整為20%，中小型金融機構的存款準備金率為16.5%。換言之，發行小微企業金融債所募集的資金使用率比吸收存款高出16.5-20%。在商業銀行存款準備金率較高的情況下，發行小微企業金融債募集資金的使用率遠遠超過其他負債。

商業銀行發行小微企業金融債融資的期限一般為3年或5年，屬于長期負債的范疇，而商業銀行發放小微企業貸款的期限大部分不超過1年，屬于流動資產的范疇。也就是說，通過發行小微企業金融債募集的資金發放小微企業貸款只會增加流動資產，而不會對流動負債產生影響；與吸收存款發放貸款相比，有提高商業銀行流動比率的功效。商業銀行發行小微企業金融債能夠緩解流動性不足的壓力，節約的資金在信貸額度允許的范圍內，可進一步擴大業務規模；按現政策規定，商業銀行發行金融債券募集資金還無需繳納存款準備金。

二是存貸比變化，減低成本變相增加收益。目前，我國對于存貸比的監管標準不高于75%，對分子項的扣除可以降低存貸比數值，使銀行釋放出更多的貸款資源。不過，享受存貸比扣除的小微企業貸款需要滿足一定的條件，并獲得監管部門審核同意。因此，小微企業金融債發行成功后，降低存貸比的功能將逐步發揮作用。

由于我國商業銀行的凈利潤與可貸資金額度高度相關，擴大市場份額、提高凈利潤的最有效手段就是不斷擴大貸款規模。在同業競爭日趨激烈、產品同質化日趨嚴重的情況下，商業銀行吸收存款的壓力不斷上升，貸款增速與存款增速的不同步使得商業銀行的存貸比不斷接近監管部門設定的75%紅線。為了緩解商業銀行的資金壓力，把服務小微企業的信貸政策“落地”，監管部門不但解除了商業銀行在存貸比方面的后顧之憂，而且在貸款總額和投向上更加傾斜于小微企業，使其融資成本減低了15%左右。

三是資本充足率提高，支撐小微企業信貸籌融資。2013年1月1日開始實施的《商業銀行資本管理辦法》，預計將使商業銀行的資本充足率普遍降低0.5到1個百分點，銀監會要求系統重要性銀行2013年底前達標，非系統重要性銀行2016年年底前達標。隨著規定時間的到達，商業銀行資本充足的壓力逐漸顯現出來。《補充通知》中明確規定，對符合條件的小微企業貸款，在利用權重法計算資本充足率時適用75%的優惠風險權重。

由此可見，發行小微企業金融債籌集資金雖不能如次級債一樣直接補充銀行的資本，但是將資金轉化為貸款后，在計算風險資產的過程中，風險權重由100%下調為75%。也就是在分子不變的情況下，分母變小，這使得商業銀行的資本充足率指標上升，且會使原有資本規模可以支撐更大規模的信貸業務。

（3）商業銀行發行小微企業金融債產生收益的影響因素分析。經過顯性收益和隱性收益的具體分析，可歸納出三點影響因素：一是小微企業金融的發行規模。債券發行規模是反映債券流動性溢價的指標，小微企業金融債的發行規模取決于發債銀行小微企業信貸投放的意愿及額度。在一般的債券發行過程中，發行規模越大，債券流動性就越好。二是發行期限。通常情況下，債券發行期限越長，未來收益不確定性越大，貨幣的時間價值越高，投資者要求的風險補償也就越高。三是發債行資產規模及盈利能力。發債行的資產規模越大，經濟實力越好，對債務的保障程度也應越高，發行成本越低，間接的隱性收益越大。商業銀行的利潤是其兌付債券本息的主要來源，所以盈利能力是債券投資者判斷金融債違約概率的主要依據，發債行的經營狀況越好，盈利能力越強，債券的兌付就越有保障。

三、商業銀行發行小微企業金融債凈收益最大化的解決對策

商業銀行作為小微企業金融債發債主體，基于成本收益的綜合考慮對是否發債應作出不同選擇。但是，選擇發債的商業銀行肩負著助力小微企業發展的重任，保證募集的資金能夠真正用于服務小微企業是小微企業金融債能否存活下來的關鍵。因此，發行小微企業金融債的商業銀行實現凈收益最大化的根本是保證募集資金真正注入小微金融市場。要根據小微企業金融成本收益的具體分析，切實保障商業銀行發行小微企業金融債的作用落到實處，需要發債行自身、監管機構和政府部門的共同努力。

總體來說，小微企業金融債的發行主體是商業銀行，債券違約的可能性較小。不過，不能忽視可能存在的風險，具體要做到以下三點。

1、要解決商業銀行的發債決策問題

普通金融債在以往商業銀行經營過程中并沒有引起足夠的重視，但是隨著小微企業金融債的出現，普通金融債的發行也掀起了史無前例的高潮。針對這樣的市場環境，各家商業銀行應該謹慎做出發債決策以及適當的發債規模，不能盲目跟風，也不能由于小微企業金融債較高的融資成本造成銀行較高的盈利壓力。具體對策如下：一是要提高智庫決策的科學性、可執行性、可操作性，對特殊的專家給予物質和精神激勵；二是加大商業銀行的公關能力，及時的與兄弟銀行互通信息，積極召開金融行業峰會和小微企業融資峰會，規避信息不對稱的風險；三是密切關注市場行情，把脈國家宏觀政策，因地制宜的解決小微企業的實際融資困難，做好實地調研，發行特色金融債，服務小微企業的實際運營。

2、解決風險防范的問題

對已經發行小微企業金融債的商業銀行來說，應該適應負債結構由被動向主動的轉變，合理配置募集資金的流向和期限，并保證充沛的資金按時償還債券本息，防范和控制債券不能按時兌付的風險。具體對策如下：一是實時監控資產負債的總額和比重；二是對小微企業的信用評級進行核準，必要時尋求擔保抵押；三是積極與信譽好的商業銀行聯合發行特種金融債券，形成利益捆綁；四是加強小微企業財務審計工作的推進。

3、解決小微企業貸款的發放問題

發債行不能因為資金來源的增加而盲目擴大小微信貸規模和授信額度，而應依據監管部門要求，對專項小微企業貸款實行專業化經營、集中式管理，改變傳統的針對大中型企業依靠財務報表識別信用風險的做法，應更多的關注企業生產經營狀況、發展前景等非財務信息，提高風險識別能力。同時加強貸后跟蹤檢查，關注經營出現困難的企業，及時做好風險防范和控制工作。具體對策如下：一是在時間和空間上把握利差；二是設置專門部門對小微企業貸款的審核和監督；三是尋求政府和關聯上下游企業進行聯保；四是加大小微企業貸款的金融優惠創新；五是對信貸人員加強培訓和激勵。

四、結論

小微企業金融債的出現是小微金融市場供需矛盾激化和政府支持力度加大等因素共同作用的結果。隨著小微企業金融債發行政策的實施，引起了許多中小商業銀行的關注。從已發行小微企業金融債的融資成本來看，利用小微企業金融債發放小微企業貸款的成本高于通過吸收存款發放小微企業貸款的成本。商業銀行對于低成本小微企業貸款表現冷淡的情況下，對發行小微企業金融債卻表現積極。

小微企業金融債的高成本是多種因素共同作用的結果，但是商業銀行發行小微企業金融債的收益卻不單單來自于發放小微企業貸款獲得的收益，而是更看重增強其流動性、緩解其存貸比和資本充足壓力等方面，商業銀行基于凈收益最大化的原則作出有效地發債決策。但是實現收益最大化的過程卻面臨著諸多障礙和阻力，需要商業銀行、監管機構和政府部門共同努力并加以解決。

[1]鄧道才：商業銀行發行小微企業金融債的成本收益研究[D].安徽大學，2014.

[2]張艷花：關注小微企業金融債[J].中國金融，2012（5）.

（責任編輯：李桐希）

黑龍江省普通本科高等學校青年創新人才培養計劃，新常態下黑龍江省對俄邊境貿易結算風險防控機制研究，編號：UNPYSCT-2015115；2015年度黑河學院人文社會科學研究重點項目，基于黑龍江省對俄邊貿小微企業的金融服務創新研究，編號：RWZ201503。