各成長階段創新型中小企業融資方式研究

【摘要】：在不同的發展時期，企業的特點也各不相同，具體表現在它的融資方式和資本結構上。學界對此進行了探討和研究，目前，國外在這這一領域主要有兩種觀點，一種是融資次序論，還有一種是生命周期理論。本文以國外學者的理論研究為基礎，認為在不同的發展階段，創新型中小企業在融資方式和資本結構方面，介紹其所展現的特點。

【關鍵詞】：創新型；中小企業；融資方式；資本結構

一、初創期融資結構和特征

創新型企業在發展的初期階段主要包含兩個重要時期，即種子期和與初建期。種子期也可以被稱作籌建期，在這一時期，企業還沒有完全成立，還在進行技術開發，具有一些實驗成果，但離最終的產品還有一定距離。就創立者而言，其對這一技術抱有信心，認為能夠在市場上形成競爭力，具備消費群體。所以，在籌建期，其資金來源主要是創立者自己的儲蓄存款以及家庭、朋友的資金支持。然而，這些內部資金是有限度的，很可能無法滿足企業籌建初期的資金需求，所以，創立者還需要依靠外部資金的注入。但企業自身沒有成型，對于市場前景、經營回報等都無法確定，沒有抵押品能夠與銀行進行合作。因此，在這一時期，企業成立比較艱難，一方面難以尋求到可以合作的銀行，另一方面難以得到專業性的風險投資。愿意進行投資的外部資金主要是種子基金，其投資者要么是具有冒險精神、市場眼光獨到的個人，也就是天使投資者，要么是當地的政府機構。比如，美國的大部分天使投資者其個人就是自己創業成就事業的富豪，完全依靠自身的能力獲得財富。所以，他們一方面具有深厚的財力基礎，且商業眼光獨到，另一方面其理解創業的不易和辛酸。所以，當他們認可一個投資項目，便會積極支持，在企業成立的早期就進行投資。

在企業剛開始建立時，產品還處在研發階段，企業的管理系統沒有真正建立，資金收入基本沒有，但承擔的產品研發費用卻很多。與前一個時期相比，在這一時期，企業在資金方面的需求更多。一旦產品研發成功，其回報也是巨大的，會吸引很多風險資金注入到企業。就企業而言，在這一時期，它的資金需求主要是RD活動。熊彼特的理論提出，因為創新活動具有高壁壘性，其對市場力量的要求比較高，通常只有大企業具備這方面的實力。事實上，有許多現實對這一理論提出了挑戰。與大企業的創新活動相比，大部分中小企業在這方面的活動存在差異，其資源具有差異，創新動機也具有差異。就中小企業而言，當地的總體環境、該行業的整體結構以及市場研發狀況等等，這些都會激發中小企業進行創新活動。相關研究也表明，在傳統行業中，中小企業在創新方面的成就可以與大企業相媲美，同時，在資金密集型行業中，也會發現中小企業的身影。但是因為 RD活動具有高風險性，許多企業在進行投資時，效果并不好，甚至損失較大。

與傳統商業銀行理想幣，風險投資家應對風險的辦法具有一定的獨特性。一般而言，投資者只負責對項目投入資金，而沒有對其經營活動進行干涉。然而，就創新型中小企業而言，尤其是當它處于初創時期，風險投資者在投資金的同時，還會參與其經營和管理。這也是風險投資者與其他普通投資者的差別，他也會為企業分擔初創時期的風險。所以，風險投資家在對初創企業進行投資時，會要求具有控制權，從而能夠參與企業的經營和管理。然而，這種要求會對創立者的利益產生影響，一旦投資者掌握的權利太多，很可能會對創立者產生消極影響，使得其只接受投資，而沒有付出全部去進行項目研發，對其結果和效益也不再重視。所以，融資契約的訂立如果沒有讓投資者和創立者達到平衡，讓雙方都能夠滿意，那么會對創新項目產生不利的結果。

二、成長期融資結構和特征

和其他中小企業不同，創新型中小企業只有不斷發展。不斷擴充規模，加強自身實力，它才能夠在市場上立足，并不但擴大市場份額，創新相關技術。所以，在成長時期，創新型中小企業對于資金需求逐漸加大，過去單一的投資主無法適應企業發展的需求，企業不得不繼續尋找外部資金，滿足其資金需求。Giancarlo等人提出，在成長時期，創新型企業的資金需求大部分是由市場銷售費用、資產投資費用以及RD活動開支這三方面所產生的。這些費用支出在創新型中小企業的發展過程中，是始終存在的，只是在不同的發展時期，其占據的份額不同。在創新型企業度過初創時期后，其不僅需要擴大資產，還需要在市場推廣等方面繼續投入資金。因為資產投資會使得有形資產的產生，所以，當創新型企業發展到這一階段，它就可以向銀行貸款，并以資產作為抵押。同時，在企業的資本結構中，第一次出現負債。就創立者而言，享有控制權是非常關鍵的，所以，一旦企業具備向銀行借款的條件，他們會選擇以負債的方式獲取資金。

在企業的成長時期，因為產品走向市場，因為行業不同，其內部特征也逐漸顯現。Butchart把科技企業依據行業特征劃分成高科技制造業與高科技服務業這兩部分。高科技制造業主要有電子行業以及計算機硬件行業。高科技服務業主要有網絡服務業以及通訊行業。Giancarlo等人基于對意大利創新型中小企業的分析和研究，提出高科技行業的類別不同，資產性質也會存在差異。所以，在企業的成長時期，其資本結構會受到行業特征也就是技術的影響。

所以，就處于成長期的創新型企業而言，資產投資占據了其資金需求的大部分，且行業特征不同，資產結構也不同。因此，依據行業的劃分，不同行業的企業，其融資結構也會存在差異。

三、成熟期融資結構和特征

成熟期也可以被稱作獲利期，同時，它也是企業的上市期。企業在市場上具有一定的影響力，占據了一定的市場份額，逐漸盈利，并形成較為完善的管理系統。但其行業整體成長率會逐漸下降，利潤率逐漸下降。企業要想實現持續盈利，就必須控制成本，尤其是對于大規模的生產而言。同時，因為社會上的技術不斷進步，創新型企業如果不能緊跟時代的步伐，不斷更新技術，改善經營管理，那么它很容易落后于市場上的同類企業，并逐漸被淘汰。和其他中小企業不同，創新型中小企業的技術因素十分重要，這也是其能夠具備競爭力的關鍵條件，從而獲得不斷發展與進步，并最終成為大型企業。因此，在成熟階段，企業的資本投入仍然需要加大。

在這一階段，企業的融資途徑逐漸增多，融資能力逐漸增強。這主要是猶豫企業的市場前景比較明朗，有可觀的較為穩定的收入，同時，其資產比較固定，企業規模較大，具有一定的社會信譽。因此，在成熟時期，企業具備上市的條件，能夠在市場上公開發行債券和股票。同時，就風險投資者而言，其希望把高價出售手中持有的股份，從而為之前的投資獲取相應的回報。就創立者而言，部分人希望高價售出企業，并創立新的項目進行投資。還有部分人希望企業能夠上市，以此來重新享有對企業控制權，就當前而言，公開資本市場的方式能夠滿足這些需求。

參考文獻：

[1]胡小平.中小企業融資[M].經濟管理出版社，2000.

[2]陳曉紅.建立中小企業融資體系的良策[J].金融經濟，2002（01）.

[3]王宗潤，陳曉紅.競爭環境下的中小企業[J].融資創新科研管理，2004（02）.

[4]凌智勇，陳曉紅，楊維剛.我國中小企業融資狀況的實證分析[J].財經理論與實踐，2005（03）.

作者簡介：孫家靖（1991.01.05—），男，漢族，山東濟寧人，云南民族大學管理學院2016級研究生。