上市公司業(yè)績評價中EVA指標有效性的實證研究

芮航帆

摘要：本文以我國滬市上市公司2013– 2015年間568家上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，對EVA指標和傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標在我國上市公司業(yè)績評價中的有效性進行了比較檢驗，發(fā)現(xiàn)以EVA作為衡量我國上市公司業(yè)績的指標不僅可行而且更有效。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟增加值；傳統(tǒng)指標；相關(guān)性；解釋能力

傳統(tǒng)的公司業(yè)績評價指標主要是財務(wù)指標：凈利潤、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)凈利率、每股收益等。它們雖然操作方便，但有許多缺陷：只計量債務(wù)資本成本，忽略了權(quán)益資本成本；沒有考慮企業(yè)經(jīng)營的風險因素……

EVA由美國思騰思特（Stern Stewart）管理咨詢公司率先提出。它是公司業(yè)績度量的指標，正數(shù)說明企業(yè)創(chuàng)造了價值；反之，則表示企業(yè)發(fā)生了價值損失。

EVA=稅后營運利潤（NOPAT）-稅后資本成本（稅后資本成本率×占用資本）

一、研究假設(shè)

在我國上市公司管理者業(yè)績評價中，EVA指標相對于傳統(tǒng)業(yè)績評價指標更科學(xué)、更客觀，更具有有效性。

二、數(shù)據(jù)樣本與模型

以2013.1.1日前在上交所上市的公司為研究對象，剔除了2013–2015年間ST、PT、金融行業(yè)和三年間新增的上市公司，篩選出568家上市公司作為樣本。

建立計量經(jīng)濟模型：一元線性回歸函數(shù)Y=β0+β1×X+μ1。Y：被解釋變量托賓Q值（TBQ）。X：解釋變量，E/S每股收益，ROE凈資產(chǎn)收益率，ANIT資產(chǎn)凈利率，EVA。μ1：隨機擾動項。Year：控制變量，年度為2013年時Year1=1，其他=0；年度為2014年時Year2=1；年度為2014年時Year2=1。

利用SPSS、Pearson進行回歸分析，擬合優(yōu)度越大，說明解釋能力越強，該指標用來衡量上市公司的業(yè)績更有效。

三、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

分別對2013-2015年的TBQ、股票價格、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)凈利率和EVA六大數(shù)據(jù)指標的離散程度、集中程度進行分析，以找出這些數(shù)據(jù)之間的變化趨勢和內(nèi)在關(guān)系。

樣本上市公司中各項指標的均值為正值，說明總體上是盈利的。EVA與TBQ的標準差都相對較高，說明二者的變化波動性均較強。EVA與TBQ的變化趨勢最具有趨同性。

（二）公司市場價值與傳統(tǒng)業(yè)績評價指標的回歸分析

1. TBQ與E/S的回歸分析

2013年Y=1.306+0.088X，2014年Y= 2.315+0.057X，2015年Y=2.474-0.128X。E/S與TBQ的擬合優(yōu)度（R?）極低，甚至2014、2015年調(diào)整后的R?為負數(shù)，說明有很多無用變量。整個模型的P值都超過了顯著水平0.05，說明模型的擬合優(yōu)度不顯著。X的P值均大于顯著水平0.05，系數(shù)均小于1，說明E/S的變化對TBQ的變化影響極小。甚至2015年X的系數(shù)值為負數(shù)，說明E/S與TBQ呈現(xiàn)負相關(guān)。用E/S評價上市公司業(yè)績不具有效性。

2. TBQ與ROE的回歸分析

2013年Y=2.984+1.308X，2014年Y=1.87+2.278X，2015年Y=1.46+2.378X。三年中ROE與TBQ回歸模型的R?極低，模型檢驗的P值都超過了顯著水平0.05，說明模型的擬合優(yōu)度不顯著。除2015年X的P值通過了檢驗，另外兩年的檢驗結(jié)果均不顯著。說明ROE對TBQ的解釋能力不具有很強代表性，用ROE評價上市公司業(yè)績不具有效性。

3. TBQ與ANIT的回歸分析

2013年Y=1.252+0X，2014年Y= 2.157+0X，2015年Y=2.263+0X。2013—2015年X的系數(shù)全部為0，ANIT的變化對TBQ的變化幾乎不造成影響，說明ANIT與公司資本的市場價值、經(jīng)營業(yè)績無直接關(guān)系，用ANIT評價上市公司業(yè)績不具有效性。

（三）公司市場價值與EVA的回歸分析

2013年Y=1.35+2.378X，2014年Y =2.38+5.079X，2015年Y=2.417+3.612X。EVA與TBQ的回歸模型在三年中的擬合優(yōu)度和調(diào)整后的擬合優(yōu)度很接近，說明變量都相對有效。模型檢驗的P值低于顯著水平0.05，甚至解釋變量檢驗的P值為0，說明模型顯著。EVA對TBQ的解釋能力具有很強的代表性，用EVA評價上市公司業(yè)績具有很強的有效性。

四、研究結(jié)論

EVA作為衡量上市公司業(yè)績的指標具有更強的有效性。對于投資者來說，利用傳統(tǒng)指標評價上市公司業(yè)績的同時，更應(yīng)該重視利用EVA對上市公司業(yè)績進行評價。

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（作者單位：南京航空航天大學(xué)）