上市公司盈利質量分析研究

項華彬

【摘要】隨著上市公司利潤操縱現象的日益增加，廣大利益相關者越來越關注企業的盈利質量。本文根據盈利質量的五大特征構建盈利質量綜合評價體系，并利用此體系對格力電器進行質量分析，進而發現其存在的問題，最后提出了旨在提高我國上市公司盈利質量的建議。

【關鍵詞】盈利質量利潤操縱成長性

【中圖分類號】F272.3F324

近年來上市公司財務造假的事件不斷增多，且采用的手段都比較隱蔽、高明。顯然投資者僅僅依據單一指標來評價企業的財務狀況和經營成果是無法發現其中的隱患。如何有效地利用過去和現在的會計信息來分析上市公司的盈利質量，已經成為廣大利益相關者迫切需要解決的問題。

一、盈利質量的評價要素

（一）盈利質量的真實性

真實性是指企業盈利信息是真實可靠的，即利潤表所反映的利潤是以實際發生的經濟業務為依據的，內容真實、資料可靠；采用適當、嚴謹的會計政策，數字準確；不存在任何利潤操縱現象，報告和披露不加任何掩飾。盈利只有是真實的，才是有質量的。

（二）盈利質量的現金保障性

現金保障性是指企業收益轉化為現金的能力。收益轉化為現金的能力越強，盈利質量越好；反之越差。由于企業是按照權責發生制和配比原則進行會計處理的，營業收入中有一部分并沒有收到現金而是以應收賬款的形式存在。如果應收賬款長期掛賬、無法收回，則會影響企業的資金運轉、導致企業的資產虛增，企業的盈利質量低；另外其大范圍的存在，可能形成三角債，進而影響整個市場的盈利質量。因此，現金保障程度可以真實反映企業盈利的含金量，避免了以權責發生制進行計量給企業帶來的虛盈實虧的現象。

（三）盈利質量的持續穩定性

盈利的持續穩定性是指企業現在的盈利在多大程度上會持續下去，反映了企業綜合發展能力和競爭能力。盈利的持續穩定性越好，盈利質量越好。判斷一個企業的盈利的持續穩定性，要觀察利潤構成情況。主營業務收益所占比例高，最終表現為企業盈利水平的持續穩定性。另外盈利的持續穩定性又受到現金保障性、穩健性原則等因素的影響。

二、盈利質量的影響因素

盈利質量除了受傳統的收入、費用等的影響，其影響因素還包括會計政策和會計估計的選擇、公司結構與治理機制、公司經營、行業環境、現金流量狀況、資產狀況、人為操縱與盈余管理等。下面對會計政策和會計估計的選擇與運用、公司結構與治理機制、行業環境、公司經營進行重點分析。

（一）會計政策和會計估計的選擇與運用

按照穩健性原則進行會計核算時，應合理預計可能發生的損失和費用，而不應預計可能發生的收入和過高估計資產的價值，例如在物價上漲時存貨采用后進先出法進行計價，期末計提充足的壞賬準備等。然而經營者和企業出于績效報酬、維持股價等自身利益考慮，往往選擇對自己有利的會計政策來反映經濟業務，這樣就很有可能導致賬面記錄與經濟實質之間發生偏離，從而降低了盈利的真實性。同時，從上文可以了解到穩健性原則會影響盈利的持續性。另外，會計政策使用的正當性及持續性等都會對盈利產生影響。因此，管理層對會計政策和會計估計的選擇與運用是影響盈利質量的重要因素。

（二）公司結構與治理機制

現代企業制度下，公司所有權與經營權的分離產生了代理關系。由于所有者和經營者信息不對稱及薪酬制度設計不合理，經營者可能從自己的利益出發，采取短期財務行為（道德風險和逆向選擇現象），從而降低了企業的盈利質量。好的公司結構與治理機制能夠協調股東和管理層的關系，抑制管理層盈余管理的動機；反之則會刺激管理層盈余管理的行為。

另外，獨立董事和監事會的監督機制也會影響公司的盈利質量。良好的監督機制可以防止和減少管理層的盈余管理行為，提高審計（尤其是內部審計）的真實性，從而提高盈利質量；反之，則會降低盈利質量。最后，公司的經營效率及盈利質量還受股權集中程度的影響。股權若過于集中，控股股東就有機會采取各種方式來攫取控股權私有收益從而間接影響了盈利質量。

（三）行業環境

企業盈利質量與所處的行業環境息息相關，其好壞會直接影響公司的盈利質量的高低。若行業處于成長期或者成熟期，市場競爭處于良性狀態，企業受到國家產業政策支持、享受稅收優惠，同時資金來源充裕，這些對企業的經營都是有好處的，從而對企業盈利質量產生良性影響。

（四）公司經營

公司經營會從多方面影響企業的盈利質量，筆者主要介紹兩個方面——公司整體風險和關聯方交易。公司整體風險由經營風險和財務風險構成，經營風險用經營杠桿系數來衡量，而財務風險則通過財務杠桿系數來反映。經營杠桿系數越大，經營銷售水平變化引起的盈利波動幅度越大，投資者承擔的風險越大，企業盈利質量也就越低；財務杠桿系數越大意味著財務風險越高，企業籌資難度加大，這使得企業可能未及時籌集到資金而錯過有利的投資機會進而影響到企業未來的發展；另外它表明企業還債的資金成本很高，會加大企業的財務負擔、造成盈利波動，從而影響了企業的盈利質量。Gordon和Henry（2003）通過大量數據說明，關聯方交易確實與盈余管理有關。由于我國在關聯方交易方面的法律監管與懲罰機制尚未成熟，且關聯方之間進行交易的成本（信息、監督、管理等方面）很低，很多上市公司利用關聯方交易操縱利潤以達到避稅、獲得配股資格、發行新股、扭虧摘帽等目的，從而影響了上市公司的盈利質量。

三、盈利質量綜合評價體系——基于格力電器的分析

（一）格力電器公司簡介

珠海格力電器股份有限公司（以下簡稱格力電器）成立于1991年，是世界最大的集研發、生產、銷售、服務于一體的國有控股專業化空調企業，其業務遍及世界100多個地區和國家，空調產銷量連續10年領跑全球，用戶超過3億。2012年格力電器實現營業總收入1001.10億元，成為中國首個超過千億的家電上市公司；2013年實現營業總收入1200.43億元，凈利潤108.71億元，納稅超過102.70億元，是中國首家凈利潤、納稅雙雙超過百億的家電企業，連續12年上榜美國《財富》雜志“中國上市公司100強”。

（二）格力電器盈利現狀分析

根據盈利質量的特征，筆者將從相應的5個角度構建盈利質量綜合評價指標體系（圖1）來對格力電器的盈利現狀進行分析。

1.真實性定性分析

對于真實性目前并沒有合適的指標予以測定，只能通過定性分析相關的財務行為來予以判斷。若企業采用了不嚴謹的會計政策或會計方法，非規范或者頻繁地變更會計政策或者會計估計，遞延或提前確認費用或收入，增加諸如資產重組、股權轉讓等一次性收入來源、發生眾多非規范的關聯方交易、虛擬資產如長期待攤費用等占比高、應收賬款異常增長或者長期掛賬、被出具非標準的審計報告或者出具時間過晚、頻繁地變更會計事務所和注冊會計師等，則有理由認為企業盈利的真實性存在問題，盈利質量發生了下降。圖2列示了我國去年以來上市公司的造假事件，如此之多，說明了我國上市公司財務信息的真實性受到很大挑戰。

盡管造假現象屢見不鮮，然而仔細審閱格力電器2009～2014年由中審亞太會計師事務所按時出具的審計報告，期間并未經常更換注冊會計師，且都是標準無保留意見，說明格力電器的財務報表編制基礎是符合會計準則要求的。同時從格力電器歷年的財務報告中并未發現其他可疑現象，所以本文以下的分析是在格力電器盈利信息真實可靠的基礎上進行的。

2.獲利性指標分析

銷售毛利率、銷售凈利率、總資產報酬率、每股收益、凈資產收益率等都是衡量傳統盈利能力的指標，下面我們對其中幾個指標給予簡要介紹。

（1）銷售毛利率=（銷售收入-銷售成本）÷銷售收入×100%

該指標表示每1元的銷售收入扣除銷售成本后，大概有多少錢可以用于支付企業經營過程中各項期間費用和形成企業的盈利。

（2）總資產報酬率=息稅前利潤÷平均資產總額×100%

該指標反映企業資產的運營效率，即企業的盈利能力和投入產出之間的關系。

（3）凈資產收益率=凈利潤÷平均股東權益×100%

該比率主要反映企業股東權益的收益水平。一般來說，該指標越高，說明該企業自有資本獲取收益的能力越強，企業對其資產的運營效率就越高。

（4）每股收益=（凈利潤-優先股股利）÷平均普通股股數×100%

在通常情況下，一個企業的每股收益越高，說明該企業的盈利能力就越強。

通過表1和圖2，我們可以發現，盡管格力電器的銷售毛利率和凈資產收益率在前三年有下降的趨勢，但是在最近三年里有較大幅度的上升且兩者最近六年都保持在較高的水平；銷售凈利率和資產報酬率近6年都在穩步提升并且在2014年達到了10%以上；同時攤薄每股收益6年來分別為1.56、1.53、1.88、2.48、3.64、4.74，除2010年略有下降外其余年份都保持較大金額的增長，6年增長到原來的3倍左右，表明格力電器每股的盈利能力逐步提高。綜上說明格力電器有較好的獲利能力。

3.現金保障性指標分析

反映現金保障程度的指標有銷售收入現金比、盈利現金比、總資產現金回收率等，其公式如下：

（1）銷售現金比率=銷售產品、提供勞務收到的現金÷主營業務收入×100%

該指標反映每1元銷售收入收回的現金，越大說明企業收款能力越強。若此指標大于1，則表示本期銷貨款全部收回且以前掛賬的應收賬款也得以收回，盈利質量好；越小則表明企業采取的信用賒銷政策越積極或者存在盈余管理，甚至表明企業資金短缺，從而盈利質量越低。格力電器2009～2014年的銷售現金比率分別為99.04%、59.46%、63.44%、70.56%、59.19%、62.09%。從中我們可以發現2009年格力電器的銷售現金比率為99.04%，即每獲得1元銷售收入就有0.99元的現金流入，說明其當期銷售款基本能收回。然而，近六年來其總體呈下降趨勢并且都遠小于1，這表明格力電器應收款項長期掛賬或者出現大量的壞賬損失，其銷售收款能力較差，大大影響了公司的盈利質量。

（2）營業利潤現金比=經營活動現金凈流量÷營業利潤×100%

該指標表示每1元的營業利潤中實際收到的現金，越高則當期營業利潤的現金保障程度越高，盈利質量越好。格力電器2009～2014年的盈利現金比指標分別為3.18、0.22、0.74、2.29、1.06、1.18。可以發現2009年的比值3.18，即獲得1元利潤就有3.18現金流入，表明格力電器的現金流量非常充裕；但是，2010年和2011年兩年的比值驟降、非常低，現金十分短缺；而在2012年數值猛升到2.29；2013年比值又下降了1倍多，但仍保持在1以上； 2014年在上年的基礎上略有上升。從近6年的趨勢來看，其營業利潤的現金保障程度波動很大，財務風險較大，從而使得盈利質量時好時壞。

（3）總資產現金回收率=經營活動現金凈流量÷平均資產總額×100%

該指標反映了公司資產生產現金的能力，此比率越高，表明公司資產的利用效率越高，資產生產現金的能力越強，企業的盈利質量也越好。同營業利潤現金比的情況一致，盡管最近兩年有好轉趨勢，但格力電器的總資產現金回收率總的來看很不穩定，即總資產創造的現金時多時少，所以盈利的現金保障程度存在問題。

4.持續穩定性指標分析

其衡量指標包括主營業務利潤比重、營業利潤比重、非經營性損益在凈利潤中所占的比重等，下面主要介紹主營業務利潤比重。

（1）主營業務利潤比重=主營業務利潤÷利潤總額×100%，其中主營業務利潤=主營業務收入-主營業務成本-主營業務稅金及附加

該指標反映了主營業務的鮮明程度，當該比重遠小于1時，表明企業盈利的主要來源是非主營業務項目，盈利具有較大的偶然性，說明企業的盈利質量不佳；當該比重趨于1時，則企業盈利主要來源于公司主營業務，說明盈利持續性強；當該比重大于1時，說明公司其他經營活動及資產處置、對外投資等非經常性項目發生虧損，需要靠主營業務利潤彌補。2009～2014年格力電器該比值分別為2.99、2.47、2.3、2.91、2.89和2.89，說明了格力電器其他經營活動的盈利不佳，主營業務的盈利能力相對較好，表明公司的盈利持續性較好。

（2）營業利潤比重=營業利潤÷凈利潤×100%

（3）非經營性損益后的凈利潤比率=扣除非經常性損益÷凈利潤×100%

從表3可以發現盈利持續穩定性的后兩個指標數值也非常好，營業利潤比重自2010年以來穩步上升并且在最近三年都維持在90%以上。而非經常性損益在凈利潤中所占的比重盡管變動較大且在2010年達到56.63%，但是最近5年占比有縮小趨勢，2014年更是達到了負值。所以綜合三個指標來看，格力電器盈利的持續穩定性比較好。

5.盈利成長性指標分析

反映盈利成長性的指標包括主營業務收入增長率、主營業務利潤增長率、營業利潤增長率等，其計算公式如下：

（1）主營業務收入增長率=本年主營業務收入增長額÷上年主營業務收入×100%

（2）主營業務利潤增長率=本年主營業務利潤總額增長額÷上年主營業務利潤總額×100%

（3）營業利潤增長率=本年營業利潤增長額÷上年營業利潤總額×100%

通常情況下，這些指標越好，企業的盈利具有較好的成長性，盈利質量越好；反之，盈利質量越差。

從表4和圖3可以發現格力電器的營業利潤增長率和主營業務利潤增長率波動較大，但是最近三年他們都保持在30%以上，同時主營業務收入增長率從2009年的1.01%上升到2010年的42.33%，盡管近幾年有所下降，但仍維持在15%以上。所以綜上所得，格力電器的盈利成長性比較好。

四、上市公司盈利質量存在的問題及原因分析

格力電器作為空調制造業的龍頭企業，其盈利現狀對整個市場而言具有一定代表性，因此其反映的問題也是整個上市公司的共性問題。通過以上分析可以發現上市公司盈利質量存在的問題主要在兩個方面：盈利的真實性和現金保障性。具體原因包括以下幾個方面。

（一）相關法律法規不完善

1.監管與披露法律法規存在缺陷

目前，對盈利預測信息披露起著指導作用的法律法規仍然存在一些缺陷。首先，這些法規雖然要求對相關會計信息進行強制披露，但是對披露中出現的違法行為的懲罰措施規定還不夠完善。其次，會計信息披露規則體系比較零散、不健全，其中一些規則難以適應市場變化，一些規則的調整企業又難以掌握。惡意的上市公司則會利用這些法律法規的缺失，進行虛假的盈利預測，從而降低了盈利質量。

2.發行股票、配股、特別處理及摘牌政策不完善

公司法規定上市公司發行股票應具有持續盈利能力，財務狀況良好；需要獲得配股資格，其最近3個會計年度的凈資產收益率平均要在10%以上（每年不低于6%）。同時規定若上市公司在最近兩年連續虧損應被特別處理；在最近3年連續虧損，且在規定的期限內沒有彌補虧損，應終止上市（摘牌）。發行股票、配股、特別處理及摘牌衡量指標的單一且缺乏靈活性，使得上市公司為了發行股票、獲得配股資格或避免被特別處理及摘牌進行盈利操縱，從而降低了盈利質量。

（二）上市公司治理結構不完善

現代企業制度造成的信息上的不對稱、契約上的不完善和責任上的不對等，為披露不真實的盈利信息創造了條件，從而降低了盈利的真實性。目前，我國公司治理結構主要存在以下幾個方面的不足。

1.股權結構不合理

我國上市公司股權結構一個突出的特點就是過度集中——第一大股東占據絕對控股地位，大股東往往派自己的代表或者直接擔任總經理，一人擔任董事長和總經理的現象很普遍。在這種情況下，公司的決策實際上是為大股東服務，大股東可以根據自身需要進行影響企業盈利質量的活動。

2.監事會成員和獨立董事參與程度低

在我國，監事會是受董事會管轄并對經理層實施監督的機構。通過對管理層的監督，使其盡職盡責履行義務，避免其濫用權力。然而目前上市公司普遍存在監事會成員和獨立董事參與程度低、獨立董事成員少的問題，監事會成員和獨立董事礙于各種原因諸如薪酬低、權力小等不積極參與監督，導致管理層隨意高估企業的盈利狀況，從而影響了盈利質量。

3.管理層激勵機制不完善

目前，我國上市公司管理層薪酬考核與激勵方式單一，多數是依據年度財務數據，不能有效地把管理層與企業的目標聯系起來，缺少長期激勵。為實現自身利益的最大化，管理層會充分利用各種機會美化業績，以獲得更多的報酬，從而降低了盈利的真實性。

（三）公司營運資金的管理效率低下

營運資金包括貨幣資金、應收賬款、存貨、應付賬款等，對他的管理直接影響到企業的現金流及盈利狀況。在市場上流行這樣一句話“現金為王”，說明了現金對一個企業的重要性。然而，由于缺乏合理的現金預算和盲目地擴張、投資，現在很多上市公司的現金十分緊張甚至缺乏，影響其日常經營。面對激烈的市場競爭，很多上市公司都采取了寬松的信用賒銷政策以擴大銷售收入，但是企業應收賬款增加了，發生壞賬的可能性也隨之增大；企業很多資金被其他企業占有，容易錯過有利的投資機會，影響商業運作，進一步影響了企業盈利。沒有對存貨進行科學管理，大批量的采購，占用大量資金；同時存貨管理混亂，易發生毀損、盜竊的問題；另外，缺少市場調研與科學預測，盲目進行產品生產導致產品積壓占用資金，從而影響盈利質量。

五、提高盈利質量的對策

（一）完善相關法律法規，健全上市公司考核和評價體系

1.加強中介機構監督

上市公司在對外公布財務報表前必須經注冊會計師審計，注冊會計師及其事務所對財務報表負有審計責任。加強注冊會計師對上市公司的監督有利于改善盈利質量，具體措施包括增加上市公司更換會計師事務所的成本和難度；注冊會計師在發表審計意見時，應對較差的盈余質量做出評價等。

2.完善上市公司考核與評價體系

改進上市公司的發行制度、配股政策、特別處理政策和退市制度，使得這一體系具有較強的綜合性和可操作性，以便對上市公司進行全方位全過程的審查和評估。例如連續3年虧損可改為連續3年平均虧損、采用多個盈余指標作為配股條件、將現金流量信息融入盈利考核指標中等，盡量防止上市公司進行盈余管理。

（二）完善上市公司的公司治理結構

1.改善股權結構

針對上市公司股權過度集中這一狀況，可以通過向社會增發新股、定向配售、股票回購等方式，使上市公司形成相對分散的股權結構。主要股東之間的相互制衡，有利于完善上市公司法人治理結構，進而保護中小股東的利益。此外，還應該建立相關制度和規則如股東訴訟制度等來保證股東權利與義務的對等，以防大股東只享受權利謀取私利而不履行義務，進一步加強對中小股東權益的保護。

2.完善監事會和獨立董事相關制度

首先要改進獨立董事和監事會成員的任免機制，避免管理層干預，這是保證兩者獨立性的前提。其次，明確獨立董事和監事會的權力、職責與義務，加強獨立董事和監事執行監督職能的保障措施；第三，將獨立董事和監事會成員薪酬與工作業績掛鉤，給予其工作動力；最后，加大對不作為行為和違規行為的懲罰力度，增強其責任意識，施加一定的壓力，提高其工作的主動性。

3.優化管理層激勵機制

為避免發生道德風險和逆向選擇現象，應將管理層的績效收益與公司價值聯系起來，如實施長期股票期權計劃等；同時完善業績考核指標，建立公正、公開、透明的考核標準和程序，比如需經過董事會或股東大會的批準。另外，應加強對管理層報酬的披露，提高透明度。

（三）提高營運資金的管理效率

1.加強現金管理

建立現金預算，在現金流出方面，要注重節約，掌握時間點合理避稅，同時大宗資金流出需經過層層授權；在現金流入方面，要加速資金回籠，大宗現金流入需專人負責；對資金進行集中管理，提高資金使用效率。

2.加強應收賬款的管理

首先，要時刻關注市場環境的變化以及本身的經營狀況，合理、科學地制定應收賬款的信用賒銷策略，收賬方法以及收賬程序。其次，對掛賬時間較長或者金額較大的應收賬款應由專人負責催收和管理。最后，遵從謹慎性原則，不斷提高壞賬預測水平，以此減少壞賬引發的損失和應收賬款所占用的資金，以促進企業更好的發展。

3.加強存貨的管理

根據市場需求對銷售量進行合理預測，建立銷售預算，從而合理把握存貨采購量和庫存量，減少采購成本和儲存成本。將存貨儲備與采購上升到企業戰略高度，使企業存貨控制在一個合理的范圍內，避免存貨積壓、占用大量資金。只有加快了企業的存貨周轉，企業的資金才可以良性循環。

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