職業董秘對信息披露質量影響的模型構建
——基于投資者保護視角

西南財經大學天府學院 鐘男

職業董秘對信息披露質量影響的模型構建
——基于投資者保護視角

西南財經大學天府學院 鐘男

本文以我國中小企業板上市企業的數據為研究對象，以信息披露質量為標準，構建理論模型，分析職業董秘對企業投資者利益保護的影響。此次研究的目的就在于上市企業提升職業董秘在企業內部管理、信息披露、投資者關系等方面所發揮作用的認識，為提高企業信息披露質量，提高企業投資者的利益保護水平提供參考。同時促進職業董秘的職能行為規范化，并為其工作業績的考核提供一定的參考標準。

職業董秘 信息披露質量 投資者保護 企業治理

董秘的責任主要有兩個方面：首先，負責企業內部信息對外披露和與其相關的一切事務；其次，處理好投資關系與企業的投資者，協調企業與政府相關機構、投資者以及證券機構之間的關系，并通過自己的工作提高企業投資者利益的保護水平。可以說，董秘職能由三大模塊組成：完善企業內部治理、規范信息披露流程、企業投資者關系管理。從當前的研究趨勢來看，很多研究學者都從信息披露質量與董秘之間的關系入手，進行深入的研究。大量研究表明，職業董秘與信息披露質量之間有一定的關系，而已有研究表明，信息披露質量對投資者保護水平存在一定影響。隨著我國經濟的發展和市場結構改革，職業董秘在上市企業的作用已經變得越發重要，相信在不就的將來職業董秘將會成為企業投資者利益保護的重要保證。

1 文獻綜述

1.1 國外研究

Ulrich and Erismann-Peyer (2009)研究發現，“安然事件”“世通事件”等企業治理問題出現的背后都與職業董秘有著必然的聯系。為了能夠更好地穩定企業內部環境，提高企業治理水平，職業董秘應該承擔起自己的責任，做好“企業治理官”CGO的相應工作，只有這樣才能夠更好地提高企業的信息披露質量，保護企業投資者的利益。Berkman等(2012)研究顯示，證監會監管能夠為企業投資者的利益提供一定的保護。但是這一保護能力主要是以國家法律效力為依據的，如果法律效力較低，那么證監會的這種保護職能也就變的有限，那么企業的中小投資者就容易受到經濟利益上的損失。Klapper and Love (2011)在研究信息披露質量、交易量和收益率之間的關系時，以收益率對交易量的斜率系數作為信息披露質量的代理指數等。這種研究方式雖然比較簡單，也不能全面發掘其中的關系。他們認為上市企業可以通過信息披露范圍和建立全面的獨立董事會就可以很好地保障中小投資的利益。

1.2 國內研究

杜興強、馮文滔和裴紅梅(2013)以上市企業職業董秘非常規離職為研究角度，分析這種行為為企業帶來的經濟損失。他們在研究之后發現，企業出現違規操作時這種情況出現的幾率就會變大。同時也發現，企業會計業績和經濟活動與此之間的聯系不大。宋洪琦、魏建(2011)在研究信息披露質量的影響因素時主要使用的是嫡模型，從企業的內部管理、董事會形成特質和當前財務狀況以及市場經濟結構和外部因素等多方面進行研究，使得信息披露質量有了量化的參考標準。同時，因為盈余質量是衡量財務指標的一個重要的依據，所以企業盈余的平滑度和損失規避程度又是以信息披露質量來反應的。葉康濤等(2012)發現獨立董事這一影響因素具有很強的內生性，也就是說獨立董事保護中小企業投資利益時具有十分用力的作用。其可以有效地遏制控股股東通過不正當行為損害中小股東的利益。

1.3 文獻評述

在對國內外研究資料和文獻進行查閱整理后發現，國內外研究人員對這方面的知識已經有了較為全面的了解。本文的研究目的是以這些研究成果為基礎，進一步對職業董秘的相關責任和作用進行深入的研究和了解。同時發現已有的研究在一些地方仍有一定的不足：(1)國內研究過于注重職業董秘在IPO發展中的作用，而忽視了職業董秘在信息披露質量、企業治理與投資者利益保護上的作用；(2)現有研究主要是以該群體對研究對象，對其職能和作用的研究不足；(3)研究成果中沒有提到職業董秘對中小投資者利益保護的作用，該方面研究仍然落后；(4)國內研究人員主要是針對信息披露質量的研究，所研究地方多為兩個變量間的關系，并沒有以信息披露質量為中介變量的職業董秘和投資者利益之間的關系研究。本文針對以上研究的不足展開深入有效的研究。

2 理論分析和研究假設

職業董秘可以通過充分的發揮自身作用加強企業與投資者之間的聯系，提高企業中小投資者的利益保護水平；通過自身的努力使得企業的運作更加規范化和正規化，使得企業在面對市場風險時能夠做出最為有效和合理的防范措施，基于此，本文做出以下的假設。

H1：與非職業董秘相比，職業董秘對投資者的保護作用更大。

目前我國大部分上市企業的董秘都來自于會計事務所或者財務總監之類，對企業的各項事務有著充分的了解，并且對經濟、金融、會計等領域有著一定的認識，他們的這種工作經歷將會在董秘工作中提供巨大的幫助，這也就使得目前我國很多上市企業的職業董秘都能夠在企業內部關系處理的過程中獲得很大的認可。以此為基礎，提出了以下的假設。

H2：職業董秘在上市企業的信息披露過程中起到重要的作用。

上市企業的信息披露質量與投資者的投資行為有著直接的聯系，所以提高信息披露的質量能夠有效提高信息的傳遞效率，并且能夠降低企業高層對投資者的利益進行操控的幾率，同時提高信息披露質量還能夠提高投資者利益的保護水平。所以以此為研究方向提出了以下的假設。

H3：上市企業信息披露質量對投資者保護水平之間成正比例關系。

職業董秘擁有更為專業的知識素養，能夠通過自己的工作使得信息披露的質量得到保障，并且能夠確保信息的真實性和透明性。投資者獲得企業信息更加真實，也就更容易以此做出相應的投資調整。有效地確保信息的對稱性，也能夠監督企業高管或者控股股東，防止其通過不正當的方式壓迫中小投資者的利益。由此，提出以下待檢驗假設：

H4：信息披露質量在職業董秘影響投資者保護水平過程中具有中介作用。

表1 投資者保護指標體系及賦分原則

3 研究設計

3.1 樣本選取和數據來源

以中小企業板上市企業數據為研究樣本。并按照如下標準做相應的剔除處理：(1)剔除金融、保險類的企業；(2)剔除相關數據缺失的企業樣本；(3)剔除ST, *ST企業樣本。

3.2 變量選取

3.2.1 被解釋變量

投資者保護(Prot)。本文建立的投資者保護指標由五大項目，共六個指標組成。五大項目依次包括：上市企業誠信、董事會獨立性、投資收益權、投票權、潛在侵占。對企業內的各項指標進行了統一分配和劃分，對各參考指標進行評分，最后將得分進行總和，其總分越高就說明投資者受到的保護越全面。具體操作方法如表1所示。

3.2.2 解釋變量

職業董秘(Prof)。本文對職業董秘有著明確的界定，主要是指在企業董事會中擔任的董事會秘書，并且在會計事務所等相關的中介機構有過工作經歷，或曾經在上市企業擔任過董秘或者財務總監及相關職業的工作人員。對上市企業的董秘信息進行研究之后，如果滿足上述條件則為職業董秘，記為“1”；如果不滿足，則為非職業董秘，記為“0”。

3.2.3 中介變量

信息披露質量(Disc)。深證所從2001年就開始對上市企業的信息披露工作進行監督和管理，以確保這類信息的真實性，同時會將企業的信息在相關的網站公布。這一監督管理系統是對企業信息披露質量的有力保證。證券交易所還需要對企業在一年之內受到的獎勵和懲罰情況以及在證券交易所的交易情況進行研究分析，結合相關的評估系統，得出真實有效的信息，并統一進行公布。這也是以往在進行信息披露質量研究時采用這一指標的原因。所以本文將這一評價標準當做對信息披露質量進行判定的代理變量。如果上市企業的信息評級為良好或者優秀則為“1”，如果評價結果為合格或者不及格則為“0”。1代表信息披露質量較高，0代表信息披露質量較低。

3.2.4 控制變量

本文根據以往研究還選取了股權集中度(Fir)、財務杠桿(Lev)、是否國有控股(Sta)、上市企業規模(Size)、審計機構類型(Aud)作為控制變量

本文的主要變量如表2。

表2 變量說明

3.3 模型建立

參考已有研究成果，本文采用多元回歸分析的方法對信息披露質量、投資者利益保護與職業董秘三者之間的關系進行研究，建立起以下的回歸模型。

為了驗證假設1，構建回歸模型1：

為了驗證假設2，構建回歸模型2：

為了驗證假設3，構建回歸模型3：

為了驗證假設4，構建回歸模型4：

[1] 杜興強,馮文滔,裴紅梅.IPO企業“董秘”非正常離職的經濟后果:基于中國資本市場的經驗證據[J].投資研究,2013(8).

[2] 宋洪琦,魏建.上市企業信息披露質量測度研究[J].山東社會科學,2011(5).

[3] 葉康濤,陸正飛,張志華.獨立董事能否抑制大股東的“掏空”?[J].經濟研究,2012(4).

F272

：A

：2096-0298(2016)12(b)-166-02