深圳前海 “境內(nèi)關(guān)外”黃金產(chǎn)業(yè)一體化發(fā)展的問題、關(guān)系與策略分析

郭劍光

（西交利物浦大學(xué)西浦國(guó)際商學(xué)院，蘇州 215123）

深圳前海 “境內(nèi)關(guān)外”黃金產(chǎn)業(yè)一體化發(fā)展的問題、關(guān)系與策略分析

郭劍光

（西交利物浦大學(xué)西浦國(guó)際商學(xué)院，蘇州 215123）

本文認(rèn)為，隨著中國(guó)對(duì)黃金需求的急劇增加以及人民幣國(guó)際化的進(jìn)展，國(guó)際黃金定價(jià)中的中國(guó)元素愈來愈重要。目前，中國(guó)境內(nèi)的黃金產(chǎn)業(yè)鏈怎樣在這個(gè)全球西金東移的大環(huán)境下，就上海、深圳及香港的黃金市場(chǎng)作出整合，以尋求市場(chǎng)與產(chǎn)品上的創(chuàng)新是為至關(guān)重要。本文分析整體的發(fā)展形勢(shì)和境內(nèi)外實(shí)體與金融的關(guān)系，初步提出可操作模型。

境內(nèi)關(guān)外；黃金倉(cāng)庫(kù)；產(chǎn)業(yè)整合；人民幣國(guó)際化

1 深圳前海“境內(nèi)關(guān)外”黃金產(chǎn)業(yè)一體化發(fā)展的問題概述

據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)2015年數(shù)據(jù)顯示以及中國(guó)黃金協(xié)會(huì)資料顯示，2014年中國(guó)繼續(xù)成為世界上最大的黃金市場(chǎng)，約占全球黃金市場(chǎng)需求量的三分之一。 預(yù)計(jì)2017年底，中國(guó)的黃金需求量至少還將增長(zhǎng)20%。中國(guó)儼然已對(duì)全球黃金市場(chǎng)有了舉足輕重的影響力。同時(shí)，中國(guó)人民幣已納入IMF的特別提款權(quán)(SDR)國(guó)際籃子貨幣組織，走向國(guó)際化。黃金作為最重要的儲(chǔ)備貨幣，其定價(jià)將對(duì)人民幣在國(guó)際貨幣金融領(lǐng)域里產(chǎn)生極其重要的影響，中國(guó)需要參與到國(guó)際黃金定價(jià)中去。

隨著中國(guó)境內(nèi)黃金產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展，目前的市場(chǎng)格局是，除了分布在全國(guó)的黃金開采和鑄煉上游企業(yè)外，黃金加工和零售的中下游實(shí)體企業(yè)的絕大部分集聚在深圳為中心的珠江三角洲，以深圳為最。黃金交易所和期貨交易所則位于上海。上海黃金交易所是國(guó)家批準(zhǔn)的全國(guó)唯一的黃金要素交易平臺(tái)，除了在國(guó)內(nèi)完善黃金合約買賣的運(yùn)作，并積極開拓國(guó)際市場(chǎng)，同香港、新加坡等金交所開展合作往來，2014年9月推出上海黃金國(guó)際版，以期吸引更多的國(guó)際客戶參與進(jìn)來，從而使上海金逐步走向國(guó)際。

同時(shí)，市場(chǎng)是錯(cuò)綜復(fù)雜的，中國(guó)的黃金市場(chǎng)迅速發(fā)展至今，仍一直被久而未絕的問題所困擾，尤其對(duì)于黃金實(shí)體企業(yè)來說，主要可以歸納為3點(diǎn)：

（1） 最大的黃金需求國(guó)家，進(jìn)口黃金的大買家，卻沒有價(jià)格自主權(quán)，即國(guó)際黃金定價(jià)權(quán)在英美等國(guó)手中。

（2） 產(chǎn)業(yè)（深圳）和平臺(tái)（上海）的相對(duì)分離狀態(tài)。

（3） 黃金進(jìn)口手續(xù)相對(duì)耗時(shí)和冗長(zhǎng)。

這些都導(dǎo)致有用金需求的實(shí)體企業(yè)，無論在用金的時(shí)間、物流成本，還是買金的資金成本都高于國(guó)際平均水平。由此，在現(xiàn)今全球黃金市場(chǎng)西金東移的趨勢(shì)下，整合市場(chǎng)，尋求市場(chǎng)和產(chǎn)品上的突破和創(chuàng)新至關(guān)重要，以降低用金成本，活躍市場(chǎng)，吸引國(guó)際客戶參與中國(guó)黃金市場(chǎng)，從而在國(guó)際黃金市場(chǎng)上提高地位，獲取相應(yīng)的定價(jià)權(quán)。

由此，深圳前海“境內(nèi)關(guān)外”黃金產(chǎn)業(yè)一體化發(fā)展的模式是否可以對(duì)國(guó)內(nèi)黃金產(chǎn)業(yè)進(jìn)行整合，是否可以為市場(chǎng)帶來新的血液和更強(qiáng)動(dòng)力？

簡(jiǎn)單地說，此模式是利用香港交易平臺(tái)進(jìn)行境外交易，通過上海黃金交易所登記后，在深圳前海境內(nèi)保稅倉(cāng)庫(kù)進(jìn)行實(shí)金交割并經(jīng)離岸賬戶結(jié)算的一體化運(yùn)作和服務(wù)系統(tǒng)。此模式的關(guān)鍵是“境內(nèi)關(guān)外”的黃金倉(cāng)庫(kù)，且選擇設(shè)立在深圳前海，使得絕大多數(shù)的用金實(shí)體企業(yè)極大地縮短了交割運(yùn)輸?shù)臅r(shí)間，縮短流程，用金成本可有效降低。其次，充分利用香港國(guó)際主要黃金市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，更國(guó)際化的運(yùn)作和成熟經(jīng)驗(yàn)，極大地利于吸引國(guó)際客戶參與到深圳前海的黃金市場(chǎng)中來。整個(gè)模式令到深港深度融合，且尋求上海、深圳的互補(bǔ)，三地各有其職，配合聯(lián)動(dòng)，集整個(gè)交易、交割、結(jié)算為一體，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)的大整合，實(shí)現(xiàn)對(duì)黃金行業(yè)上中下游各鏈的匯聚。

市場(chǎng)和企業(yè)是真實(shí)的，筆者基于客觀了解市場(chǎng)需求和行業(yè)專業(yè)人士意見的需求，就深圳前海“境內(nèi)關(guān)外”黃金產(chǎn)業(yè)一體化發(fā)展這一主旨和模式，進(jìn)行了問卷調(diào)查，也對(duì)本文中的觀點(diǎn)和內(nèi)容提供支持。具體如下：

調(diào)查題目：“深圳黃金珠寶交易問卷調(diào)查”

調(diào)查對(duì)象：香港和深圳地區(qū)黃金珠寶加工制造和零售企業(yè)的管理者

發(fā)布渠道：?jiǎn)柧砭W(wǎng)

發(fā)布時(shí)間：2015年12月15日-2016年1月31日

數(shù)據(jù)總量：截至2016年1月27日9時(shí)，共204人次

調(diào)查結(jié)果：如下列表

以上的調(diào)查結(jié)果，基本可以得到以下的結(jié)論：

（1）對(duì)于用金企業(yè),可以看出目前最迫切的需求是縮短交割清算時(shí)間。新模式能較大地幫助他們降低用金的時(shí)間和資金的成本。

（題號(hào)9、10、11）

（2）絕大部分經(jīng)營(yíng)者對(duì)于黃金的需求將以至少10%以上的速度持續(xù)較快增長(zhǎng),除了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需求,越來越多的是投資保值的需求。

（題號(hào)4、5、6）

（3）絕大部分的經(jīng)營(yíng)者對(duì)在前海建設(shè)實(shí)施本模式有著積極的認(rèn)可,并認(rèn)為本模式能夠給他們帶來實(shí)質(zhì)性的幫助。

（題號(hào)3、7、8、14、15、16、18）

2 深圳前海“境內(nèi)關(guān)外”黃金產(chǎn)業(yè)一體化的發(fā)展形式和境內(nèi)外實(shí)體、金融的關(guān)系

2.1 與實(shí)體的關(guān)系

深圳前海 “境內(nèi)關(guān)外”的一體化模式,同企業(yè)實(shí)體關(guān)系緊密,它能實(shí)際幫助到企業(yè)。 除了有效地降低用金的運(yùn)營(yíng)成本,還能減少用金的融資成本。

首先，如何理解模式能降低用金的運(yùn)營(yíng)成本呢？本文在開頭提到目前黃金市場(chǎng)的格局分布，黃金產(chǎn)業(yè)上、中、下游各鏈在黃金流動(dòng)中的所處位置，可以用下圖表示：

進(jìn)口

經(jīng)由香港進(jìn)口與內(nèi)地直接進(jìn)口

聚集深圳的黃金加工企業(yè)在圖中屬“黃金飾品業(yè)”。很明顯對(duì)于實(shí)體企業(yè)，黃金的主要流動(dòng)線路為經(jīng)香港與內(nèi)地進(jìn)口，上海黃金交易所交易，交易所指定倉(cāng)庫(kù)交割，深圳的工廠拿到黃金加工成品，最后進(jìn)入零售市場(chǎng)銷售。

在深圳前海“境內(nèi)關(guān)外”的一體化的模式下,改變了企業(yè)現(xiàn)階段交割和提金的方式，實(shí)體企業(yè)的黃金流動(dòng)呈下圖。

上圖中的黃金流動(dòng)盡可能地避免了耗時(shí)的地域周轉(zhuǎn),令整個(gè)交易交割結(jié)算，在最便捷的地域范圍，以最快的時(shí)間完成運(yùn)作，來實(shí)現(xiàn)成本的降低。譬如, 香港企業(yè)用深圳外發(fā)鑄金設(shè)施加工黃金,制成品入前海境內(nèi)關(guān)外倉(cāng)庫(kù)存儲(chǔ)及交收,再拆售予深圳當(dāng)?shù)刂閷毷罪椆S。直接在深圳交收，對(duì)于深港兩地實(shí)物交易交割需求的金商和珠寶商的粗略估計(jì)，至少可期待節(jié)省10%以上，甚至30%的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用。

其次，對(duì)于用金的融資成本，因利用香港這一國(guó)際黃金市場(chǎng)的平臺(tái)，通過Bullion Bankers,即經(jīng)營(yíng)黃金的銀行、金融機(jī)構(gòu)在前海提供國(guó)內(nèi)黃金需求企業(yè)買賣黃金的服務(wù)，使得買賣雙方用金、借金、遞延操作中的融資成本更低，趨向國(guó)際平均水平，促成更合理的黃金買賣合約的成交價(jià)，則企業(yè)用金的融資成本降低。

幫助到企業(yè)的成本能夠有效降低，實(shí)體企業(yè)能夠穩(wěn)健長(zhǎng)期地發(fā)展，才能保證整個(gè)行業(yè)健康長(zhǎng)效的發(fā)展有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2.2 與金融的關(guān)系

深圳前海“境內(nèi)關(guān)外”的一體化模式，將有助于拓寬國(guó)際黃金交易中的人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算，加速人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

第一，模式中基于“境內(nèi)關(guān)外”交割結(jié)算，將產(chǎn)生大量離岸人民幣CNH的存款，也激活大量CNH的市場(chǎng)，這可以加大并加速市場(chǎng)的成交量和成交金額，加大銀行交易結(jié)算賬戶記錄業(yè)務(wù)(Transaction-Banking)的發(fā)展，令市場(chǎng)有更大規(guī)模的增長(zhǎng)。通過香港CNH資金池，結(jié)合金融產(chǎn)品的創(chuàng)新提供的更方便的融資渠道，能令基于現(xiàn)貨實(shí)金交易為基礎(chǔ)的前海市場(chǎng)，達(dá)到預(yù)期不少于十倍的交投量。這樣增長(zhǎng)的市場(chǎng)規(guī)模，更利于促進(jìn)境內(nèi)人民幣CNY 和離岸人民幣CNH 以及美元的互融互通，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)匯率、利率的平價(jià)理論，促進(jìn)中國(guó)黃金產(chǎn)業(yè)發(fā)展并完善中國(guó)黃金定價(jià)機(jī)制，使國(guó)內(nèi)的黃金定價(jià)能更真實(shí)且有效地反映國(guó)際市場(chǎng)的供需狀況。

第二，因模式通過香港和前海兩地的聯(lián)動(dòng)運(yùn)作，即將在前海形成以人民幣和美元的雙計(jì)價(jià)和清算的現(xiàn)貨黃金離岸交易市場(chǎng)，可以有效完善和豐富國(guó)內(nèi)現(xiàn)有黃金市場(chǎng)體系，并通過商業(yè)銀行等市場(chǎng)參與主體創(chuàng)新交易工具和手段，催生出以人民幣計(jì)價(jià)的金融衍生產(chǎn)品，幫助境內(nèi)黃金企業(yè)更好地規(guī)避國(guó)際市場(chǎng)的價(jià)格及匯率風(fēng)險(xiǎn)。

第三，模式將深港兩地的黃金市場(chǎng)互相融合，利用香港國(guó)際黃金市場(chǎng)的直通道，依托國(guó)內(nèi)巨大黃金產(chǎn)業(yè)鏈和市場(chǎng)需求，以共同提升人民幣和美元雙計(jì)價(jià)結(jié)算的黃金產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的影響力和定價(jià)能力。

3 “境內(nèi)關(guān)外”一體化發(fā)展策略

本模式最終將改變國(guó)內(nèi)目前的黃金市場(chǎng)格局，建立形成國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)“雙核心”的布局，即上海黃金交易所為一核心，深圳（黃金加工實(shí)體）和香港（黃金交易）兩地合為一核心。 也就是說將形成深港融合的區(qū)域黃金中心，以摩根大通及匯豐為代表的外資銀行正是憑借其相應(yīng)的商品清算及交割業(yè)務(wù)領(lǐng)域具備無可爭(zhēng)議的領(lǐng)先地位，才在全球黃金市場(chǎng)擁有了絕對(duì)話語權(quán)。因此，前海建設(shè)“境內(nèi)關(guān)外”的實(shí)物黃金交割倉(cāng)庫(kù)及配套體系，加之香港成熟活躍的國(guó)際市場(chǎng)，深港這一核心則完全有能力直接作用于東南亞，并輻射影響至“一帶一路”的亞洲其他地區(qū)。

圖中：1.官方代表企業(yè)與市場(chǎng)化運(yùn)作模式；2.國(guó)內(nèi)黃金產(chǎn)業(yè)上游與中下游企業(yè)；3.深港深度融合與聯(lián)動(dòng)；4.國(guó)際黃金市場(chǎng)參與者

未來20年中國(guó)在貨幣金融領(lǐng)域?qū)⒚鎸?duì)兩場(chǎng)硬仗：一是人民幣國(guó)際化；二是全球商品資源定價(jià)權(quán)。黃金作為最重要的儲(chǔ)備貨幣，其定價(jià)機(jī)制更是早已超出尋常商品市場(chǎng)的范疇，具有戰(zhàn)略意義。深圳前海“境內(nèi)關(guān)外”黃金產(chǎn)業(yè)一體化的發(fā)展模式，實(shí)際是打造以人民幣和美元雙計(jì)價(jià)產(chǎn)品的跨境黃金現(xiàn)貨交易、交割和清算體系，將為海外離岸人民幣市場(chǎng)帶來新的投資渠道，將離岸人民幣與可交割的實(shí)物黃金直接掛鉤，提供人民幣國(guó)際化的信用加持。中國(guó)黃金市場(chǎng)的雙核心布局，互相補(bǔ)充，共同作用，將能夠提升中國(guó)黃金市場(chǎng)在國(guó)際上的影響力和話語權(quán)，最終為人民幣國(guó)際化提供加持。

[1] Dong He.“Renminbi Internationalisation: A Primer”, Hong Kong Monetary Authority, Hong Kong Institute of Monetary Research, Munich Personal RePEc Archive, 31 July, 2012.

[2] Dong He, Paul Luk, Wenlang Zhang. “The internationalization of the Renminbi as an investing and a funding currency: Analytics and Prospects”, Hong Kong Institute for Monetary Research working paper No. 01/2015.

[3] James B.Ang, Sanjesh Kumar.” Financial development and barriers to the cross-border diffusion of financial innovation”, Journal of Banking & Finance, No.39, 2014, pp.43-56.

[4] Shahin Valee. “The internationalization path of the Renminbi”, Bruegel Working Paper, March 2012.

[5] Zhang Chuanyong. “Review of managing the risks of offshore banking and implications for the China (Shanghai) Pilot Free Trade Zone”, J. Shanghai Jiaotong University (Sci.), No.21(1), 2016, pp.33-43.

[6] 田曉麗.“提升中國(guó)金融地位的關(guān)鍵一步——以上海自貿(mào)區(qū)為先例推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目自由兌換”.河北金融學(xué)院, 2013.

[7] 熊學(xué)慧.“金融創(chuàng)新引領(lǐng)廣東自貿(mào)區(qū) 人民幣雙向流通或有突破”.中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)，2015.2.16（A08）.

An Analysis of Development Problems, Relations and Strategy of Gold Industry Integration of Qianhai-Shenzhen Free Trade Area

Kwok Kim Kwong

Physical supply and demand of bullion products, especially Gold, is rapidly moved from the western market to Asia market. China as the biggest standalone market on the consumption and investment of gold is having a more important role on the pricing of the gold product. Renminbi internationalization process is progressing significantly which created a favorable condition for the commodity market, like gold, to enhance its size and importance. China is having the Shanghai Gold Exchange, the Chinese Gold and Silver Exchange Society in Hong Kong and, along with the upstream and downstream players inside China; the need for an overall integration of them is needed to consider now. The integration is having an impact to the world market. Based on the above, a survey is done on the need of the integration and discussion of the structure and approach is presented in this paper.

bonded operation; gold warehouse; industry integration; Renminbi internationalization

F264.9

A

1005-9679(2017)01-0073-04

郭劍光， 西交利物浦大學(xué)國(guó)際商學(xué)院副教授，英國(guó)特許皇家會(huì)計(jì)師，研究方向：金融創(chuàng)新，策略管理。