從投資銀行角度試析中國電信與中國聯通合并重組

劉鎧瑞

摘要：隨著中國電信運營商之間的競爭日益加劇，處在弱勢地位的電信運營商合并成為一種趨勢，以確保其處于不敗之地。投資銀行作為國際資本市場上活躍的投資主體，其企業并購業務日益為一些大型企業重組和合并所青睞。本文以研究投資銀行為視角，意欲尋求中國電信與中國聯通合并的可能性。

關鍵詞：投資銀行；中國電信；中國聯通；合并

中圖分類號：F626.5 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）030-000-02

一、引言

隨著現代移動通信市場的發展，電信運營行業均面臨著盈利空間縮小、行業發展空間縮小、手機用戶飽和，營改增政策減小、降低費用等諸多挑戰。與此同時，它對于移動運營商而言，合并將是必然的發展趨勢之一。選擇重組、合并方式，將改變著移動運營商的經營格局，強化其經營效能。聯通和電信的合并將成為必然的發展趨勢。就現有情況而言，鼓勵國企并購重組，增強運營能力，互補優缺勢，將有其可能性。

基于現有的發展趨勢，中國電信和中國聯通相較于中國移動的盈利狀況，其盈利能力有所減弱，經營發展趨勢減緩。站在國家戰略和網絡融合的角度，中國電信和中國聯通合并是大勢所趨，投資銀行在企業兼并與收購中，因公司法律、財務狀況等諸多因素的影響，制定交易額，以確保收購成本最小化。鑒于兩者的機構組織和利益分配復雜，投資銀行的介入將進一步促進中國電信和中國聯通的合并。

二、中國電信與中國聯通的基本面分析

1.中國電信與中國聯通業績不佳

現代電信業是一個高速發展的產業界，電信運營商之間的競爭激烈程度不言而喻。為了適應現代化經濟的發展，中國電信運營商先后經歷了四次深入改革，包括政企分開、引入競爭者、縱向切分、橫向切分。2014下半年以來，中國移動一直處于電信運營商龍頭地位，在4G發展上可謂是業績驕人，而中國電信和中國聯通一直令人擔憂；為了擺脫困境，中國電信和中國聯通合并成為不可避免的趨勢。

中國電信和中國聯通用戶群龐大，一旦二者合并不論在技術層面還是在用戶基數上都回有全新的突破。

2.中國電信與中國聯通行業現狀

中國聯通作為一家電信運營商，其提供的服務屬于綜合性服務，其使用的WCDMA網絡覆蓋全球，已經在全球范圍內形成相當規模；同時3G、4G技術用戶基數大，其技術和商業應用也是相當成熟的。從聯通目前的經營狀況來看，中國聯通在A股價格中的巨幅波動已經預示著重組的到來。于此同時，中國電信相對應中國聯通來說其在南方的固網業務上處于領導地位；那么中國聯通不言而喻，則在北方的業務上略勝一籌。在高速發展的市場經濟下，電信行業也不例外，業內各個電信運營商之間的競爭可謂異常慘烈；電信運營商的競爭日趨白日化，電信運營商的業績開始出現下滑，國有資產的保值增計劃也面臨著考驗。增強中國聯通及中國電信的市場競爭能力，二者合并則具有現實的現實性。

三、投資銀行在中國聯通和中國電信合并中的作用

隨著中國移動4G業務以及低價光寬業務的捆綁推出，中國電信和中國聯通市場上愈發壓力大、回報低，面對競爭；重組顯然是一個不錯的選擇。中國聯通與中國移動合并如果合并將產生一系列合并成本，如品牌與新資產問題。2008年原中國聯通和原中國網通合并為中國電信和中國聯通重組提供了很好的參考；再加上投資銀行的鼎力相助，中國聯通和中國電信合并將具有現實的可能性。我們都知道如果做一個合并，再到產品這需要非常高有成本才能整合起來。①

1.投資銀行雙向操作，搓合企業并購

投資銀行作為專業的企業合并咨詢實體，其內部擁有一個龐大專業人才團隊，精通財務、法律、市場分析、跨國談判，能夠全面而真實得掌握并購雙方的信息。首先，投資銀行可以根據其所掌握的信息對企業并購進行指導。其次，投資銀行可以節約企業并購的交易成本。在此，投資銀行在并購過程對資金匱乏的合并提供融資平臺，幫其度過難關。在談判過程中，投資銀行往往能在關鍵問題上提出最有利于委托方的條件和要求，從而節省大量成本，加快并購過程。從某種意義上說，中國聯通要與中國電信并購，需要投行對雙方的財務狀況進行分析、評估，設立評級系統影響投資者的決策；投資銀行作為雙方并購搓合者、顧問，擁有巨大的信息優勢與專業的財務手段，為中國聯通和中國電信提供一個合作與交流的平臺。

2.簽訂“對賭協議”，降低合并雙方的投資風險

“對賭協議”，是企業合并實體間所簽訂一種協議，以應對投資方與融資方無法預知的未來；當不確定情形發生時，企業之間并可以根據協議內容履行彼此權利和義務。在企業并購中，并購方和被并購方之間往往會存在信息不對稱或不準確的問題，進而帶來一系列問題。為此，投資方與融資方通過簽訂“對賭協議”來避免合并過程中出現的各種風險。

中國聯通和中國電信的合并最令人擔心的便是因合并而產生風險，而“對賭”協議作為一種“價格回補機制”，其以企業業績或預期業績為議價基礎，來確定投資條件。中國聯通和中國電信若要順利實現合并，就需要投資銀行助力來實現，通過簽訂“對賭協議”以確保雙方無任何后顧之憂并應對未來不確定情況。但如果不能滿足對賭要求，企業將付出高昂代價，或是背上沉重的債務，或是陷入現金流吃緊等不可預知的困境。②

3.推動中國電信和中國聯通全面融合，提升雙方技術

中國聯通和中國電信作為通信產業，這種融合不再是簡單的產業延伸，而是全面的、綜合的、深遠的融合。我們對融合的理解包括以下幾個方面：產業的融合、服務的融合、人的融合、終端融合、信息融合、體驗的融合和商業模式的融合。這種融合不僅會改變中國電信和移動本身，也將實實在在的改變人們的通信方式、生活方式。從電信與聯通的合并將極大地促進雙方優勢互補并這對吉利培養人才和提升技術的意義重大。由此可見，中國電信和中國聯通的融合將是電信業一場革新。

4.改變品牌形象，提升品牌價值

如果中國聯通和中國電信增強競爭力，合并顯然是一個不錯選擇，這將涉及到兩家公司相關業務的重組。中國電信和中國聯通在電信行業的品牌形象在電信用戶中已有深刻的定位，因此其固有的市場形象一時很難更改，因此選擇投行進行專業的企業品牌策劃和提升顯然是一個不錯的選擇。

5.為企業并購安排融資，為委托方提供財務支持

得益于4G網絡及低價光寬策略，中國移動的市場優勢不斷凸顯，而中國電信和中國聯通在市場份額占有率大幅下降；中國聯通和中國電信通過投行合并，其資金實力和技術優勢將會有很大的突破。中資企業早期并購因為目標企業規模較小，一般都使用自有資金進行。

中國聯合和中國電信并購所涉項目標的額大，而單獨依賴其現有資金顯然是不夠的，而投資銀行有著一個強大功能便是幫助并購企業進行融資；由此可見，投資銀行的介入，可以在短期內通過發放債務、股票，及銀行貸款等方式，快速幫助中國聯想和中國聯通融到其合并所需的資本。

中國電信的聯合無疑是電信業一次強強聯合，但二者缺各自有從在市場競爭劣勢以及財務困難，因此中國聯通和中國電信在重組以及業務升級中難免會遇到財務困難問題。因此作為并購顧問的投資銀行，可以在中國電信和中國聯通并購后提供基金募集服務，進而使中國聯通和中國電信獲得資金上的支持并獲得有價值的信息。

四、中國電信和中國聯通合并的延伸討論

作為上市公司，合并是為了更好的優化國有企業資源，實現國有企業的社會責任和社會價值，因此企業重組合并更應當致力于優化資產，達到最佳資產重組，綜合資本成本最低，實現收益最大化。

1.優化償債計劃，強化經營效能

優化合理的償債計劃是公司未來須重視的問題，只有制定相關的年度償債計劃，我們才能確保資金的有效性，并進一步提高企業資金的運作效能。我們可以將公司的償債時間作為我們的基礎，并制定相關的償債計劃，為此我們公司在制定償還債務計劃時，必須結合資產負債表、公司債務合同的情況，并將企業的生產預算、財務預算、銷售預算等納入有效的范圍之內。公司償債是企業的重要的經濟活動，如果我們不能綜合分析，其將會影響到企業的形象和信譽，也會影響企業后期的融資和經營活動。

2.優化公司籌資結構體系，降低利率風險

如何增強資金運作，將直接地影響到其后期的融資以及信譽和形象，進而影響其盈利水平的大小。為此，仍須增強公司的融資能力，并重新整合企業的資源，才能實現公司的持續發展。針對公司資產負債率以及債務總額的不同情況，從兩方面入手，衡量其融資能力。

就一般而言，公司短期債務越少，資產負債率越低，證明其融資能力越強。針對而言，公司須按照其自身指標值及其變化趨勢，實現短間隔監控資產負債率以及債務總額的動態變化，經過內部經營上或財務上的調整，使財務指標能夠更好地發展，確保公司融資能力的增強。在優化資金運作體系中，最優化實現資源配置，增強公司的融資能力，從而切實地提升公司經營水平。

3.強化投資管理，優化資金架構

公司投資環境的變化，將決定其未來的發展。合理控制投資風險，仍須重視其人才的培養，通過投資風險的管理，公司須借助于其自身的資源，并整合其資源，努力實現其最優化管理。通過客觀環境的分析，判斷其內部的潛在風險。

目前，就優化公司的資金架構而言，制定合理的償債計劃是公司合并后盈利能力增強的綜合體現。然而，無容置疑的是公司債務比重較為大，其關鍵因素在于因它們沒制定合理的償還債務計劃。作為領先于同行的企業，更應以債務償還時間作為基礎，制定償還債務的計劃，因此企業在制定償還債務計劃表后，必須考慮到其資產負債表、不同的債務合同的情況，并將企業的運營指標、庫存、市場銷售額、生產效能等納入可供考慮的范圍。通過合理有序的資金框架構建，將更好地增強企業的盈利能力。

4.降低資金風險，強化財務管理

作為上市公司，須控制財務風險，在維持內部財務杠桿時，降低財務風險，不能因為盲目合并而不考慮會引起的公司財務危機。須知道，其負債比率以及流動負債比率高，盡管對企業降低綜合成本起到至關重要的作用，與此同時，增加財務管理風險，在分析負債比率和流動比率之時，重視短期以及長期償貸能力，綜合這四點進行考慮權衡。若一味地盲目負債經營，嚴重的甚至會引起企業內外交困，最終落入破產的深淵。因此，企業應周全考慮，最大化的降低財務風險，保全企業安危。

無論是降低負債還是增強償債能力抑或是控制風險等，它們都是基于我國的整體市場狀況加以考慮的。為此，在充分發揮企業的財務杠桿正效應的時候，應將這個基礎性的因素考慮進去。若是整體經濟情況都是處于一個繁榮發展的狀況，那企業就不應該止步不前，一味的降低負債等。審時度勢這一點就應該是企業在實際發展中所需要做到的。

改變傳統管理模式，強化內部財務管理，它對于企業生存發展將是必不可少的，須借鑒同行業優秀企業的管理模式等。限于整篇論文是研究的合并企業可行性，因而不重點闡述此對策。

五、總結

綜合中國聯通與中國電信存合并的可能性及問題分析，中國聯通與中國電信短期合并的可能性不大，特別是現在中國聯通已經被國資委和工信部列為混改試點單位，繼而引入更多的民間資本，這將會給中國聯通與中國電信合并重組的前景蒙上一層紗，當然，也可以理解“混改”是為將來的合并重組掃清障礙。

無論怎樣，長遠來看，正如本文上文分析所得，中國聯通與中國電信的合并能大大提高企業效能，避免重復競爭，增加企業盈利能力，增強企業在經濟全球化的大背景下的發展空間，同時通過資源的整合優化進而降低中國通信運營的成本，也會帶來進一步的流量資費的降低和互聯網公司網絡成本的下降，對整個互聯網行業是促進和推動作用，這是社會資源的再優化、符合“十三五”換聯網+各行各業的國策。因此，中長期來看，隨著越來越多的“國”字頭企業加入到合并大軍中，中國電信與中國聯通的合并也是經濟環境下發展的必然結果。

注釋：

①李艷.中國投資銀行參與企業并購的問題和對策[D].清華大學，2004.

②楊明赫，杜爽.創業投資之對賭協議.現代商業，2010，（7）：123.

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