我國上市商業銀行股權結構對經營績效影響的實證研究

【摘要】商業銀行股權結構對經營績效的影響一直是學術界研究的重點，但至今學者們仍沒有得出統一的結論。本文在國內外已有文獻的基礎上，首先對股權結構對經營績效的影響進行理論分析。然后在理論分析的基礎上，從商業銀行經營的特殊性出發，用因子分析法得出商業銀行綜合績效得分，并從股權屬性、股權集中度、股權制衡度三個角度分別對股權結構對商業銀行經營績效的影響進行實證分析。最后，在實證研究的基礎上，分析實證研究結果并提出相關的政策建議。

【關鍵詞】股權結構 股權屬性 股權集中度 股權制衡度 經營績效

一、引言

（一）研究背景及意義

1.研究背景。自2005年4月29日股權分置改革以來，如何在商業銀行經營的過程中構造一個合理有效的股權結構模式，以促進其經營績效最大化，成為學者和經營管理者們關注的首要問題。按照西方的公司治理理論和委托代理理論，股權結構在公司治理中占據著基礎性的地位，在股權屬性方面，流通股、國有股、法人股由于利益驅動和專業技能等的不同，導致他們在企業經營管理的過程中具有不同的激勵動機進而對企業的經營績效產生不同的影響。在股權集中度方面，股權的分散和集中程度決定了企業控制權的分布，進而影響企業內部所有者和經營者之間的委托代理關系，并最終對企業的經營績效產生影響。而我國商業銀行業務經營相對于一般企業來說具有一定的特殊性，因此，本文在此背景下擬研究商業銀行股權結構的不同對其經營績效的影響。

2.研究意義。本文的研究具有一定的理論和實際意義，在理論方面：目前的學者們在研究商業銀行股權結構對其經營績效的影響時，更多采用的是截面數據分析法和時間序列分析法，而本文采用的是面板數據分析法，對現有的研究是一種有益的補充。在實踐方面：通過對商業銀行股權結構對其經營績效的研究，可以在此基礎上探索出通過商業銀行股權結構的改進而提升其績效的方法。

（二）文獻綜述

1.國外文獻綜述。在國外有關的研究中，績效的衡量多采用托賓Q，股權結構的衡量多使用內外部股東持股比例，以下是本文所總結的國外學者有關的研究：Mcconnell和Servaes（1990）通過對1100多家公司的研究，發現公司的股權結構對其經營績效的影響具有非線性性。Lodener和Martin采用托賓Q值作為績效的衡量指標，對公司股權結構對其經營績效的影響進行實證研究，研究結果表明大股東持股與公司價值之間沒有顯著的相關性，而管理層持股與公司價值之間存在弱相關關系。

2.國內文獻綜述。由于我國的市場經濟還不夠完善，不滿足托賓Q值的使用條件，因此在國內的有關研究中，在績效衡量方面，更多是采用財務指標。以下是國內學者的有關研究成果：在股權屬性對績效影響方面的研究成果主要有：施東暉（2000）通過對1999年在上交所上市的484家上市企業的研究發現法人控股相對與國有控股來說，更有助于公司績效的提升；國有股東和流通股東的持股比例與公司績效沒有顯著關系[2]。劉瑩、譚利（2008）通過研究發現流通股持股比例與企業績效之間存在負相關關系，但并不顯著；而國有股持股比例與企業績效之間存在顯著的倒U型關系[3]。在股權集中度對績效的影響方面的研究成果主要有：高明華、楊靜（2002）[4]針對2001年的327家上市公司的實證研究和譚韻清、伍中信（2005）[5]針對923家上市公司的實證研究以及王宇潔、周夏飛（2004）采用因子分析法作為績效的衡量方法，針對上市公司的實證研究均表明股權集中度的提高有助于公司經營績效的提升。王建林、劉鳳序（2008）經過研究發現，過低或過高的股權集中度都對公司績效有不良影響，即股權集中度與績效之間呈倒U型關系。

（三）本文的創新點

本文的創新之處主要體現在兩個方面：一是，在績效指標的選取方面，考慮到商業銀行經營的特殊性，本文并非簡單的選取諸如資產收益率和每股收益等單一指標，而是運用因子分析法，從盈利性、安全性、流動性、發展性這四個方面選取財務指標，進而得出商業銀行的綜合績效得分。這種處理方法不僅避免了單一指標的偶然性和易被操縱性，而且也將商業銀行經營的三性原則充分體現在了績效的衡量中。二是，在現有的文獻中，一般是針對商業銀行股權結構的某一方面進行研究，而本文為了使研究更加全面，將分別從股權屬性、股權集中度和股權制衡度三個方面對股權結構對商業銀行績效的影響進行研究，并針對每個方面的研究結果，提出相應的對策建議。

二、股權結構對經營績效影響的理論分析

本文將股權結構劃分為三個層次，將從股權屬性、股權集中度、股權制衡度這三個方面來分別說明股權結構對經營績效的影響。

（一）股權屬性對經營績效的影響

從股權屬性的角度看，我國商業銀行的股權可分為流通股、國有股、境內法人股、境外法人股。對流通股來說：一方面，流通股股東可以通過股東大會對公司的經營管理進行有效的監督；另一方面，流通股股東通過在市場上買賣流通股，可以對股價施加一定的影響，進而影響公司的市場價值和經營績效。綜合這兩個方面來看，流通股比例與公司績效具有正相關關系。對國有股來說：一方面，由于國有股的特殊性，他在對企業持股的過程中往往帶有一定的政治目的，實施一定的行政干預，從而影響企業利潤最大化目標的實現；另一方面，國有股股東并不直接參與企業的經營管理和分享企業的經營收益，因此，存在較嚴重的代理問題和內部控制問題，綜合以上兩個方面，國有股比例的提升不利于提升銀行的經營績效。對法人股來說：一方面，法人股相對于流通股來說，所進行的一般是長期投資，他們投資的目的在于與被投資企業進行戰略合作，實現規模經濟以及獲取長期股權價值增值等，因此，他們會利用自身的專業性和關系網絡積極參與被投資企業的經營管理，以提高被投資企業的經營業績從而實現投資目的。因此，法人股比例的提高與商業銀行經營績效呈正比。

（二）股權集中度對經營績效的影響

一方面，公司股權結構越分散，委托人對代理人的有效監督程度就會越低，導致代理成本的增加，因此，股權的集中可能會有利于公司經營績效的提升。但另一方面，股權結構過于集中，可能會導致控股股東利用其控制權損害中小股東利益。因此，過高和過低的股權集中度都不利于銀行經營績效的提升，而是應該存在一個比較適度的股權集中度。

（三）股權制衡度對經營績效的影響

一方面，為了防止控股股東利用控制權對公司的經營決策進行操縱，在公司股權結構的設置中將股權分散在一個相互制衡的股東手中，可以避免控股股東和實際控制人對為了自身的利益對企業進行獨裁統治，進而損害中小股東的利益。但另一方面，如果將企業的控制權分散在幾個股東手中，可能會導致幾個大股東之間為了各自的利益相互之間進行抗衡，或者一個大股東通過聯合損害中小股東的利益，從而銀行企業的經營管理，進而對企業的績效產生不利的影響。

三、實證研究設計

（一）變量的選取

1.被解釋變量的選取。本文實證研究的被解釋變量是商業銀行的經營績效，本文從商業銀行經營的特殊性出發，將從盈利性（凈資產收益率、總資產凈利率）、發展性（營業收入同比增長率、總資產同比增長率）、安全性（不良貸款率、資本充足率、撥備覆蓋率）、流動性（存貸款比例）這四個方面來對其經營績效進行評價。然后通過因子分析法得出各個商業銀行各個年度的綜合績效作為本文的被解釋變量。被解釋變量用Y表示。

2.解釋變量和控制變量的選取。本文的解釋變量分為三個方面：1、股權屬性變量：本文選取的是流通股比例、國有股比例、境內法人股比例、境外法人股比例這四個指標，為了研究的方便，對其分別標號為L1、L2、L3、L4。2、股權集中度變量：本文選取了三個指標，分比為：第一大股東持股比例、前五大股東持股比例之和、前十大股東持股比例之和，且依次標號為M1、M2、M3。3、股權制衡度變量：本文選取了兩個指標，分別為：第二大股東持股比例/第一大股東持股比例（N1）、第二到第十大股東持股比例之和/第一大股東持股比例（N2）。為了防止不同上市商業銀行資產規模和資產質量的影響，本文選取資產負債率（Z1）和總資產額（Z2）作為控制變量。

（二）樣本數據的選取

考慮到數據的完整性，本文選取了在滬深A股市場上市的14家股份制商業銀行作為研究樣本。考慮到股權分置改革和數據的可得性，本文的樣本期間為2007年至2014年。所涉及的數據來自同花順數據庫以及銀行的財務報表。

四、我國上市銀行股權結構與經營績效相關性的實證分析

（一）綜合績效的確定

根據前文所提及的8個財務指標，運用因子分析法來計算商業銀行的綜合績效，通過主成份分析法本文提取了4個公因子，它們的累計貢獻率為78.217%。運用SPSS的因子得分功能分別對各銀行各時期在四個主要因子上進行評分，然后將每個因子旋轉后的方差貢獻率與四個公因子累計方差貢獻率的比重作為權重進行加權匯總，得到銀行的總因子得分。四個因子的方差貢獻率分別為24.869%、22.637%、16.964%、13.747%，四個因子的累計方差貢獻率為78.217%，因此得到反映商業銀行績效狀況的綜合得分：

Y=（24.869%*F1+22.637%*F2+16.964%*F3+13.747%*F4）/ 78.217%。

（二）股權屬性與經營績效相關性的實證分析

為了避免變量之間有多重共線性，本文在研究股權結構的三個方面對銀行經營績效的影響時，均針對每個股權結構變量分別進行回歸分析，以下是針對股權屬性的影響，所建立的四個回歸模型：

模型一：Y=C+C1*L1+C2*Z1+C3*Z2+ε；

模型二：Y=C+C1*L2+C2*Z1+C3*Z2+ε；

模型三：Y=C+C1*L3+C2*Z1+C3*Z2+ε；

模型四：Y=C+C1*L4+C2*Z1+C3*Z2+ε。

從回歸結果上來看，流通股比例與上市商業銀行經營績效呈顯著正相關關系，因此得出結論，流通股比例的提高對上市商業銀行經營績效有積極正面的影響。而從回歸的結果來看，國家股的持股比例與經營績效之間存在負相關關系，且相關系數在1%置信水平下顯著，由此可以看出國有股持股比例的提高不利于商業銀行經營績效的提高。在法人股持股比例方面，本文考慮到境內外法人股性質的不同，分為境內法人股和境外法人股分別進行研究。研究結果表明：盡管境內法人股持股比例與上市銀行績效的相關系數為正，但是未能通過顯著性檢驗。境外法人股比例與上市銀行績效的相關系數為負，回歸系數在1%置信水平下顯著，由此可以得出境外法人股比例對上市銀行經營績效有著負面的影響。

（三）股權集中度與經營績效相關性的實證分析

以下是本文針對股權集中度對商業銀行經營績效的影響所建立的三個回歸模型：

模型五：Y=C+C1*M1+C2*Z1+C3*Z2+ε

模型六：Y=C+C1*M2+C2*M22+C3*Z1+C4*Z2+ε

模型七：Y=C+C1*M3+C2*M32+C3*Z1+C4*Z2+ε

從本文的回歸結果可以看出：第一大股東持股比例與上市商業銀行經營績效之間存在負相關關系，且相關系數在5%的水平下顯著，由此可以得出第一大股東持股比例的提高不利于上市商業銀行經營績效水平的提升。另外，股權集中度指標M22、M32回歸系數分別為-2.49053、-2.657765都為負值，說明拋物線的開口向下，即前五大股東持股比例之和、前十大股東持股比例之和均與上市銀行績效呈倒U型關系。

（四）股權制衡度與經營績效相關性的實證分析

以下是本文根據股權制衡度對經營績效的影響所建立的兩個回歸模型：

模型八：Y=C+C1*N1+C2*N12+C3*Z1+C4*Z2+ε

模型九：Y=C+C1*N2+C2*N22+C3*Z1+C4*Z2+ε

從回歸結果來看，我國上市銀行股權制衡度指標Z1、Z2與經營績效呈倒U型關系。N12、N22的回歸系數分別為-1.552776、-0.055185均為負數，說明拋物線開口向下。因此我們可以從實證結果中得出我國上市銀行股權制衡度指標N1、N2與經營績效呈倒U型關系，即隨著上市商業銀行股權制衡度的提高，經營績效先上升后下降。

五、結論及政策建議

從上文的實證研究中可以得出以下的結論：1、股權屬性與經營績效的關系：流通股比例與銀行績效正相關；國有、法人股比例與銀行績效負相關。2、股權集中度與經營績效的關系：第一大股東持股比例與銀行績效負相關；股權集中度與銀行績效呈倒U型關系。3、股權制衡度與經營績效的關系：股權制衡度與銀行績效呈倒U型關系。在上述研究結論的基礎上，本文提出了以下的針對我國商業銀行股權結構優化的建議：1、減持國有股份，增加流通股及境內法人股的持股比例；2、維持適當的股權集中度；3、積極引進合格境外機構投資者。

參考文獻

[1]McConnell.J.and Servaes.H.Additional Evidence on Equity Ownership and Corporate Value[J].Journal of Financial Economics：1990，27：595-612.

[2]施東暉.股權結構、公司治理與績效表現[J].《世界經濟》，2000年第12期.

[3]譚利，劉瑩.股權分置改革下股權結構與公司績效的實證研究[J].《中國管理信息化》，2009年08期.

[4高明華，楊靜.中國上市公司治理績效的影響因素[A].《與時俱進開拓進取》，2002.09.16.

[5]譚韻清，伍中信.我國上市公司股權集中度與公司績效的理論與實證研究[J].《當代經濟管理》，2005年06期.

作者簡介：丁月（1993-），女，漢族，安徽蕪湖人，現就讀于蘇州大學東吳商學院（研究生），研究方向：金融。