我國上市公司分紅現狀及強制分紅制度評析

【摘要】現金分紅作為企業對投資者的回報，一直以來都是政府、企業、投資者等各方參與者所關注的問題，自1990年兩所證券交易所創立以來，呈現出明顯的階段性，這與證監會出臺的半強制、強制分紅制度有著密切的關系。但近年來，通過對市場反應的觀察，各方對強制分紅制度的評價褒貶不一。

【關鍵詞】上市公司分紅現狀 強制分紅

一、引言

分紅是股份公司在贏利中每年按股票份額的一定比例支付給投資者的紅利，它不僅是上市公司對股東的投資回報，更是上市公司的責任和義務，屬于企業的自治行為。Fama&French（2001）的研究表明世界范圍內都出現了股利消失的現象，我國上市公司的股利政策在20世紀90年代也呈現出股利支付率低且不分配公司逐年增多等異象（李常青，1999）。針對逃避分紅的現象，證監會出臺了一系列半強制性、強制性股利政策，試圖通過行政手段保護投資者利益。強制性股利政策，一般是在已有法律和資本市場都無法促使企業的內部人主動發放現金股利時保護外部股東的一種措施（肖星和陳曉，2002）。近年來，不少學者對強制分紅制度的實施效果提出了質疑。李常青、魏志華、吳世農（2010）對半強制分紅制度的市場反應進行了研究并指出此政策干預了企業決策，有“越俎代庖”之嫌，可能使那些確有再融資需求或潛在的再融資需求的上市公司陷入困境。另外，強制上市公司分紅是否能夠真正保護投資者利益也尚難斷言。

本文對我國上市公司現金分紅現狀進行描述并對其成因做出分析，并針對我國上市公司的分紅現狀和強制分紅制度的實施效果提出了幾點建議。

二、我國上市公司現金分紅的現狀及成因分析

（一）我國上市公司現金分紅現狀

1.現金分紅公司的數量不斷增長，但呈現出明顯的階段性：自1990年兩所證券交易所創立以來，隨著上市公司數量的不斷增長，進行現金分紅的公司的數量也不斷增長，但呈現出明顯的階段性。大致可以將其分為三個階段：1990～1999年間只有較少公司進行派現；2000～2009年間2000年現金分紅公司的數量急劇上漲，并在之后幾年維持穩定，2004年也出現了小幅上漲；2010年至今，現金分紅公司的數量則處于穩步上升的狀態。

2.現金分紅公司所占比例不斷上升，也呈現出明顯的階段性：雖然現金分紅公司的數量不斷增長，但同時，上市公司的數量也與日俱增。統計發現，雖然1999年之前只有少數公司派現，但其所占的比例卻較高，尤其是在1994年，所占比例達到了72.5%，但隨后又不斷下降到1997年的29.4%。

3.分紅相對集中，且普遍存在超能力派現的同時又進行再融資的現象：深圳證券交易所綜合研究所研究報告顯示，我國股利支付集中度在2000年之后不斷提高。截至2010年，我國股利支付集中度僅低于英國，高于其他市場。此外，2010以來，在我國上市公司中興起了分紅熱，有些公司在經營情況欠佳甚至現金流出現負值的情況下仍然派現，這種現象值得我們反思。

（二）成因分析

本文認為，我國上市公司現金分紅的現狀，是多種原因共同作用的結果，但政府、企業及其所有者作為直接參與者，對該現狀的形成產生了主要影響。

1.政府政策的影響。為了改變20世紀90年代初上市公司鮮有分紅的局面，多年來，證監會發布了眾多相關政策，企圖提高我國上市公司的分紅水平，優化分紅結構，從而保護廣大中小股東的權益。在強制與半強制分紅制度的引導與約束下，越來越多的上市公司逐步開始向股東發放現金股利，今年來，甚至出現了分紅熱的局面，但總體上也呈現出明顯的階段性。此外，稅收政策也是影響上市公司分紅的重要因素。

2.企業自身的需求。現實中，一些公司，尤其是那些盈利能力較差或即使盈利能力較強但正處于成長期的公司，都亟需資金的注入幫助其度過難關或把握較好的投資機會促進其發展，但由于制度因素的存在，要想滿足企業自身迫切的融資需求，就必須先進行分紅，致使我國上市公司中普遍存在超能力派現的同時又進行再融資的現象，這不僅違反了財務管理的一般規律，加重了企業負擔，也無疑嚴重扭曲了分紅作為投資者回報的初衷。

3.大股東權利的濫用。在我國，股權相對集中，在公司決策中大股東通常具有較大的話語權，他們往往會濫用權利，有目的地選擇分紅的時間、數量，促使事態向有利于自身的方向發展。從決策動機來看，如果上市公司在增發股票前先分配現金股利，不僅可以降低增發日股價的波動，而且可以對舊股東進行股權稀釋的補償；如果上市公司在增發股票后再分配現金股利，往往涉及對增發后形成的新利益格局中的大股東進行利益輸送。無論是前者還是后者，都會損害中小股東的利益，降低分紅的效用。

三、完善我國上市公司現金分紅的建議

（一）政府要逐步改革強制分紅制度，給予上市公司更大的自主空間

不容置疑，證監會出臺強制分紅制度的出發點是好的，但在其實際運用中也顯現出不少問題。一方面，強制分紅雖然看上去很美，但實際上并未能讓投資者享受到應得的回報，甚至在分紅熱中還要時刻警惕企業高分紅背后的圈錢動機。另一方面，我國上市公司的盈利能力，所處的行業、發展階段都不盡相同，強制分紅制度的“一刀切”不僅會影響企業自身的經營，而且還很有可能會向市場釋放扭曲的信息，影響投資者的決策。因此，我們要逐步改革強制分紅制度，給予上市公司更大的自主空間。

（二）企業要努力加強分紅的自覺意識，為強制分紅制度的逐步退市奠定基礎

分紅作為企業的自治行為，是上市公司的責任和義務，雖然外力的約束在一定條件下是必要的，但如果不能從企業自身出發，樹立堅定的分紅意識，終究無法從根本上解決分紅少甚至不分紅的問題。因此，企業必須努力加強分紅意識，自覺履行其社會責任與義務，為強制分紅制度的逐步退市奠定堅實的基礎。

（三）投資者要不斷提高自身的專業素養與公共意識，為市場的健康有序發展提供保障

股東作為公司的出資者享有剩余追索權、重大決策權以及選擇管理者等權利，但由于所持份額的不同，在我國普遍存在大股東利用控制權優勢為自己謀取私人收益或與經理層合謀共同侵占少數股東權益的現象，致使廣大中小股東被迫選擇用腳投票，投機盛行，這對我國資本市場造成了嚴重的危害。因此，投資者需要不斷提高自身的專業素養與公共意識，優化股東質量，為市場的健康有序發展提供有力保障。

參考文獻

[1]Fama，E.F.，and K.R.，French，2001，Disappearing Dividends：Changing Firm Characteristics or Lower Propensity to Pay”，Journal ofFinancial Economics，60（1）：3—43.

[2]李常青，魏志華，吳世農.《半強制分紅制度的市場反應研究.經濟研究》，《經濟研究》，2010第3期.

作者簡介：王慧美（1990-），女，山西陽泉人，碩士研究生在讀，北京工商大學商學院，專業：財務管理。