應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的沖擊研究

趙文靖+徐陳

【摘要】美聯(lián)儲(chǔ)退出次貸危機(jī)以來(lái)的量化寬松政策，開(kāi)始走上加息周期。而美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期，則會(huì)引起美元的回流和其他國(guó)家貨幣的貶值。為了應(yīng)對(duì)這種情況，中國(guó)可以不斷發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提供產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力；另外，也可不斷升級(jí)基本管制，嚴(yán)防資本外逃。

【關(guān)鍵詞】美聯(lián)儲(chǔ) 加息 沖擊

一、美聯(lián)儲(chǔ)加息

2016年12月14日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間提升至0.50%～0.75%的水平。此次會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)聲稱經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正溫和擴(kuò)張，勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)一步強(qiáng)勢(shì)。最近數(shù)月平均就業(yè)增長(zhǎng)保持穩(wěn)健，失業(yè)率持續(xù)下滑。家庭支出保持溫和增長(zhǎng)，但企業(yè)固定投資仍然疲軟。通脹持續(xù)自2016年初增加，但仍低于委員會(huì)2%的長(zhǎng)期目標(biāo)水平，部分是因?yàn)橹澳茉磧r(jià)格以及非能源進(jìn)口價(jià)格的下降。以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的通脹補(bǔ)償指標(biāo)已大幅上升，但仍保持較低水平，多數(shù)基于調(diào)查的指標(biāo)顯示，近幾個(gè)月較長(zhǎng)期通脹預(yù)期基本上變化不大。

美國(guó)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以溫和速度擴(kuò)張，勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁。個(gè)人收入和開(kāi)支均呈現(xiàn)不同程度的增長(zhǎng)，家庭收入和開(kāi)支差額收窄后呈現(xiàn)微弱拉開(kāi)趨勢(shì)，消費(fèi)者信心指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)新高，但作為經(jīng)濟(jì)重要支柱的商業(yè)固定投資仍然疲軟。新增就業(yè)人數(shù)平均來(lái)看保持穩(wěn)健，失業(yè)率下降至4.6%。通脹水平仍在2%的長(zhǎng)期目標(biāo)以下，部分原因是因?yàn)橹暗哪茉磧r(jià)格和非能源進(jìn)口價(jià)格的下跌。工業(yè)產(chǎn)值同比下降但新宅開(kāi)工數(shù)目有所上升，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（見(jiàn)表1）顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，支持美聯(lián)儲(chǔ)的加息決定。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)網(wǎng)站。

二、美元回流對(duì)世界的沖擊

從歷史上看，美元回流和美國(guó)國(guó)債收益率進(jìn)入上周期易于對(duì)新興市場(chǎng)造成局部甚至是全面的金融危機(jī)（如：94年的墨西哥危機(jī)、97年的亞洲金融危機(jī)）。近期隨著美國(guó)國(guó)債收益率的快速上升，墨西哥、巴西和阿根廷等國(guó)的國(guó)債遭到了更猛烈地拋售。而墨西哥比索、土耳其里拉、印尼盧布以及馬來(lái)西亞林吉特的匯率也遭到了較大的沖擊。自2015年以來(lái)，俄羅斯盧布、哈薩克堅(jiān)戈等發(fā)展中國(guó)家貨幣不斷貶值；2016年發(fā)生的英國(guó)退歐事件又使得英鎊和歐元短期劇烈貶值。這種沖擊可能只是開(kāi)始，隨著美元回流的持續(xù)，美元保持強(qiáng)勢(shì)，外匯儲(chǔ)備的不斷減少，新興市場(chǎng)國(guó)家仍將面臨資本外流可能引發(fā)的各種金融風(fēng)險(xiǎn)。

三、中國(guó)可能采取的應(yīng)對(duì)策略

美元升值帶來(lái)的資金回流和其他國(guó)家貨幣貶值的預(yù)期影響較大。但從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，決定匯率根本因素還是兩國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)效率。2016年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中向好，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間，質(zhì)量和效益提高。2016年經(jīng)濟(jì)L型探底軟著陸，效果超出年初預(yù)期，GDP增速6.7%。整體來(lái)說(shuō)，我國(guó)能較好的應(yīng)對(duì)美元加息帶來(lái)的沖擊。

（一）振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)

著力振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)，避免房地產(chǎn)金融過(guò)度繁榮。堅(jiān)持以提高質(zhì)量和核心競(jìng)爭(zhēng)力為中心，發(fā)揚(yáng)？工匠精神，培育更多百年老店，實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，既要推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，也要注重用新技術(shù)新業(yè)態(tài)全面改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。2010～2013年影子銀行過(guò)度發(fā)展，2014～2016年在貨幣超發(fā)下房地產(chǎn)金融過(guò)度繁榮，與之相對(duì)應(yīng)的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)空心化風(fēng)險(xiǎn)加劇。面對(duì)特朗普減稅、吸引制造業(yè)等政策，2017年將通過(guò)減稅等政策鼓勵(lì)資金回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

（二）升級(jí)基本管制，嚴(yán)防資本外逃

外部風(fēng)險(xiǎn)上升對(duì)國(guó)內(nèi)最直接的影響就是對(duì)人民幣匯率形成沖擊。2016截止至11月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備減少了近2788億美元（遠(yuǎn)小于去年的5127億美元），然而今年至11月人民幣的貶值幅度卻接近6%，明顯高于去年的貶值幅度（4.4%）。這主要就是受到了美元走強(qiáng)、美國(guó)進(jìn)入加息周期等外部因素引發(fā)貶值預(yù)期加強(qiáng)的影響。在目前國(guó)內(nèi)經(jīng)常帳順差保持穩(wěn)定，結(jié)售匯明顯改善，人民幣收支有明顯改善的背景下，政策上不會(huì)選擇選擇利用收緊貨幣政策來(lái)降低人民幣的貶值預(yù)期。事實(shí)上，政策已經(jīng)選擇通過(guò)加強(qiáng)資本管制來(lái)作為應(yīng)對(duì)外部沖擊、資本外流以及人民幣貶值的主要手段。

今年以來(lái)資本外流的主要壓力已經(jīng)從熱錢流出、負(fù)債端調(diào)整轉(zhuǎn)向?qū)ν馔顿Y大幅增長(zhǎng)的需求上。2016四季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)資本管制政策或輿情再次集中出現(xiàn)，力度顯著加大，資本管制的針對(duì)性明顯加強(qiáng)。資本管制的重心從“堵熱錢”轉(zhuǎn)向“限制對(duì)外投資”。如果按照這個(gè)資本管制力度，明年資本外流的壓力將會(huì)得到進(jìn)一步緩解。明年人民幣匯率雖仍有貶值預(yù)期，但是貶值的幅度有望比今年有所縮窄。預(yù)計(jì)在強(qiáng)力資本管制的限制下，明年人民幣匯率的貶值幅度有望回到3%～5%的區(qū)間之內(nèi)。

參考文獻(xiàn)

[1]馬利軍.美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響及策略應(yīng)對(duì)[J].農(nóng)村金融研究，2016，（1）.

[2]郭田勇，楊帆.美聯(lián)儲(chǔ)加息，中國(guó)準(zhǔn)備好了嗎[J].經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，2015-09-28.

作者簡(jiǎn)介：趙文靖（1980-），男，江蘇泰州人，碩士研究生，中國(guó)石油（香港）有限公司，從事財(cái)務(wù)管理相關(guān)工作；徐陳（1984-），男，安徽蚌埠人，碩士研究生，中國(guó)聯(lián)合石油有限責(zé)任公司，從事財(cái)務(wù)管理相關(guān)工作。