基于杜邦分析法的M公司盈利能力研究

王璨?王艷麗?楊德祿

摘要：本文對M股份有限公司（以下簡稱M公司）2012-2015三年的年度財務報告進行整理、分析，運用杜邦分析法研究M公司盈利能力，結合因素分析研究各指標的影響程度，結合行業平均指標進行對比，從而分析M公司盈利的基本狀況。

關鍵詞：杜邦分析法；盈利能力分析；影響

盈利是企業的基本且最終的目標，企業盈利能力的評價對其分析綜合經營能力來說至關重要，首先，利潤的相關指標反映了其在一定時期內的收益狀況和經營活動進行的效果，其次，企業需要根據合理的盈利能力分析結果制定下一期間的戰略計劃。企業管理者需要分析影響企業盈利的因素并需要針對性的應對，持續的盈利能力是企業實現股東財富最大化目標的根本途徑。

一、相關概念界定和研究綜述

（一）相關概念界定

杜邦分析法（DuPont Analysis）由美國杜邦公司首先創造，是一種通過利用主要的財務比率之間的關系來綜合評價企業財務狀況的方法。

（二）研究綜述

楊妍瓏[1]認為杜邦分析體系能夠闡釋財務指標的變動原因和趨勢，有助于優化經營結構，但杜邦分析法過度重視企業短期財務結果，企業應當結合因素分析法與杜邦分析法綜合考慮企業長期的價值創造。

張宇[2]結合江鈴汽車股份有限公司案例分析，指出杜邦模型具有強目的性，但不能反映信息時代中顧客、技術等非財務指標的影響，稍有局限性。

二、M公司經營狀況

M股份有限公司成立于1992年，1993年A股在深上市，是一家著名的電器制造商，總部位于安徽合肥，專注于制冷技術，主導冰箱、冰柜和洗衣機多種產品。其中冰箱是國家出口免檢產品。該公司在國內享有極高的名聲，擁有三大冰箱制造基地，產品遠銷國外超過120個國家和地區，連續三年保持銷量同比增長20%以上。在行業內具有良好的聲譽和代表性。

三、基于杜邦分析法的M公司盈利能力影響因素研究

本文在杜邦分析模型的基礎上結合因素分析法分析各指標的影響程度。根據杜邦分析法基本等式，對2012-2015年報的數據進行計算整理（數據均來源于巨潮資訊），得出相應指標值。（見表1）

下面對2014-2015年凈資產收益率變化進行三因素分析。

2014年凈資產收益率=2.6*1.23*2.62 =8.38%；銷售凈利率替代，0.2*1.23*2.62 = 1.53%；總資產周轉率替代，0.2*1.15* 2.62 =6.03%；平均權益乘數替代，0.2* 1.15* 2.65 =0.61%。

2015年銷售凈利率的影響程度為1.53%-8.38%=-6.85%；總資產周轉率的影響程度為6.03%-1.53%=4.5%，平均權益乘數的影響程度為0.61%-6.03%=-5.42%，總影響程度為-6.85%+4.5%-5.42%= -7.77%，運用前文的連環替代法，均以上一年為基期，計算出2012-2015年各指標對凈資產收益率的影響。

2013年銷售凈利率的影響程度為2.79%；總資產周轉率的影響程度為-0.35%，平均權益乘數的影響程度0.03%，總影響程度2.47%。

2014年銷售凈利率的影響程度為-0.06%；總資產周轉率的影響程度為0.69%，平均權益乘數的影響程度-0.13%，總影響程度0.5%。

通過三因素分解可以看出，2013年銷售凈利率與平均權益乘數的增加使得當年凈資產報酬率增長，2014年銷售凈利率和平均權益乘數降低的影響程度使凈資產報酬率減少0.19，但總資產周轉率增加0.69，因此凈資產收益率增加，2015年情況顯而易見，銷售凈利率與平均權益乘數下降過多，引起凈資產收益率下降了7.77%。下面對銷售凈利率、總資產周轉率、平均權益乘數這三個因素進一步分解。

（一）銷售凈利率

縱觀M公司2012-2014三年間的利潤總額都相對穩定，唯有2015年利潤總額大幅下降，凈利潤下降91%導致銷售凈利率的下降，因此銷售利潤率能夠從成本控制和銷售收入兩個方面反映企業盈利狀況。

（二）總資產周轉率

總資產周轉率反映的是企業資金的周轉狀況，2012-2015四年間M公司的總資產周轉率變化幅度很小，說明該企業的資產利用率相對穩定。

（三）平均權益乘數

平均權益乘數越大，財務杠桿就越大，表明普通股每股收益的波動幅度大于利潤總額的波動幅度。M公司四年間平均權益乘數的變動幅度非常小，因此每股收益對其利潤總額的影響很小。（見表2）

綜上所述，M電器股份有限公司的凈資產收益率在前三年的變動幅度均不大，但再2015年大幅度降低7.77%，主導原因是凈利潤的下降，盡管總的資產利用效率較高，但2015年M公司投資收益科目損失過多、營業外支出也增加18%，直接導致利潤總額下降，主要從銷售凈利率這個方面，導致凈資產收益率降低。

四、M公司盈利能力分析的總結及建議

（一）總結

通過對M公司的盈利能力進行一般分析以及杜邦分析，能夠對M公司的盈利能力做出以下總結。一是其成本費用控制較好，格力電器的成本費用率基本高于M公司15個百分點左右，成本費用率低說明M公司能夠有效降低營業成本。二是銷售能力較弱，銷售凈利率較同行業的龍頭老大格力電器相比，要低于格力平均水平將近10個百分點。

通過資料收集，發現2015年產生盈利能力突然降低的原因主要是國內家電行業市場萎靡，先前的下鄉補貼取消，導致冰箱和空調為主的家電銷售行業不景氣，M公司主打產品就是冰箱、空調，導致營業收入下滑，加上M公司冰箱的銷售毛利率快速下降，導致凈利潤的下降幅度高于營業收入下降幅度。

（二）建議

首先，加快多元化轉型。M公司應當明確其多元化發展是否能實現盈利，明確轉型方向是否有利于企業長遠發展，市場競爭越來越激化，企業必須加快多元化轉型，提高研發能力，致力于多個領域的產品銷售。

其次，加快產品結構升級，充分意識到信息技術的重要性。智能化時代已經到來，支持其發展的科學技術，已經影響到多個領域，M公司必須以智能化為目標，開發智能化、高端化的產品滿足當前社會的需要。

最后，關注市場變化，一是針對境內市場特點和針對海外市場特點，制定不同的銷售計劃，改進產品的銷售模式，關注區域化戰略模式；二是要關注宏觀經濟政策的變化，政策性風險往往會帶來巨大影響，M公司要提高自己的綜合能力，以便在政策環境變化時能找到新的盈利增長點，提高企業盈利穩定性。

五、有關杜邦分析法的總結

（一）優勢

能夠體現企業的財務管理目標。不論是中國市場還是歐美市場，現代企業的目標基本都是實現股東財富最大化。而在我國，隨著市場經濟不斷擴大，曾經落后的“產量最大化”觀點以及不能滿足當代市場的需求。此外，作為杜邦分析法的核心指標，凈資產收益率最能反映股東財富增減狀況。

能夠反映指標變動的趨勢與方向。運用杜邦分析法進行因素分解能夠進一步反映杜邦分析體系中各相關指標的變動方向及趨勢，企業能夠根據變動情況及影響程度制定下一期的工作計劃。

（二）不足

缺乏動態對比。企業在運用杜邦分析法時，往往只注重當期的經營狀況和財務比率，沒有進行橫向或者縱向的動態對比，這在一定程度上導致分析的結果不夠可靠。

沒有引進現金流量。盡管杜邦分析能較為全面的反映企業的綜合財務狀況，但對于現金流動性高、有關現金的項目多的企業，杜邦分析法顯然不能反映真實的市場情況。

（三）注意事項

企業在使用杜邦分析法時應當注意以下幾點。一是要觀察分析構成因素之間的相關性，挖掘各個指標的客觀聯系，按照杜邦分析圖，從上至下依次分解來觀察內在聯系，查明每項財務比率的影響程度。二是要結合其他分析方法，我國上市公司財務分析方法有許多種，比較財務比率法、比較百分比財務報表法，企業應當綜合運用各種方法更加精準的分析。三是企業需要根據自身主營業務狀況，至少選取三期比率作為比較，同時選擇同行業龍頭公司和規模相似的公司作為參照，使用其數據進行比對，才能更好地運用杜邦分析法。

參考文獻：

[1]楊妍瓏. 淺議杜邦分析法和因素分析法在財務管理中的應用[J]. 財政監督，2010（20）：34-36.

[2]張宇. 基于杜邦模型的江鈴汽車財務管理研究[D].西北大學，2006.

[3]夏凌. 基于杜邦財務分析體系的W股份公司盈利能力研究[D].云南師范大學，2014.

（作者單位：王璨 安徽財經大學會計學院；王艷麗 安徽財經大學經濟學院；楊德祿 安徽財經大學經濟學院）