高端白酒企業盈利能力分析

靳姍姍

[提要] 盈利能力是評價企業經營水平的重要指標之一。本文以高端白酒企業貴州茅臺為研究案例，以財務學相關理論為基礎，采取杜邦分析方法，對經濟新常態背景下貴州茅臺盈利能力情況進行分析，并提出建議。

關鍵詞：經濟新常態；高端白酒；盈利能力；杜邦分析法

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

收錄日期：2016年11月30日

一、研究背景

自2008年美國金融危機后，世界經濟復蘇舉步維艱，我國經濟也邁入新常態，經濟增速逐步換擋，經濟結構亟待轉型，經濟驅動全面轉化，經濟復蘇的緩慢也制約了高端白酒企業的發展，高端白酒的銷量開始下滑。與此同時，政府為優化自身服務職能，改進工作作風，密切聯系群眾，從中央到地方都陸續出臺了“八項規定”、“六項禁令”、“反對四風”、“九個嚴禁”等工作條例，進一步限制了三公消費中的高端白酒消費，高端白酒企業在新常態的宏微觀環境下開始出現盈利能力下滑的態勢。

二、文獻綜述及研究意義

國外對酒類行業的研究較早，但主要集中在酒類行業的宏觀層面，微觀層面的研究以葡萄酒類公司為研究對象的文獻較多。W.J.Baumol（1982）等人的“可競爭性理論”和“進退無障礙理論”進一步推動了傳統SCP范式，改變了市場結構與廠商的簡單邏輯關系，更加注重潛在競爭者對市場結構與績效的影響。Kym Anderson（2001）利用可計算的一般均衡模型（CGE）作為分析工具對全球葡萄酒市場進行分析，認為新世界葡萄酒國家出口增長解釋了全球葡萄酒市場的增長。

國內對酒類行業的研究雖然起步晚，但也取得了較為突出的成果。郭家虎、崔文娟（2004）用EVA計算出釀酒行業的公司價值，發現我國釀酒行業與發達國家存在著一定的差距。陳志啟、李彥華（2007）等對2006年釀酒行業上市公司的業績通過因子分析法作出了一個綜合評價。張若欽（2008）運用Malmquist指數分析法，對我國的白酒類上市公司2003～2007年的綜合效率進行了分析，表明國家政策對其綜合生產效率有影響，外來的競爭是一種壓力也是一個發展的良好時機。

綜上所述，國內外關于酒類行業的研究散見于酒類行業的營銷策略、酒類行業的生產效率、酒類公司的品牌化戰略、酒行業上市公司的市場競爭力評價和綜合經營績效等方面，有針對性的分析上市酒類公司盈利能力的研究并不多。由此，本文以中國高端白酒代表企業貴州茅臺為例，分析新常態背景下高端白酒企業在盈利能力方面是否有所下降，并提出相關改善建議。

三、基于杜邦分析的貴州茅臺盈利能力分析

為深入分析經濟新常態下高端白酒企業的盈利能力，本文以高端白酒企業貴州茅臺為研究案例，以財務學的相關理論為基礎，采取杜邦分析方法，對經濟新常態背景下貴州茅臺盈利能力的情況進行分階段分析，根據我國白酒行業的銷售情況，分為三個階段。

第一階段，貴州茅臺的權益凈利率在集聚下降，這說明貴州茅臺在治理舌尖腐敗的初期受到了市場需求的極大沖擊，其盈利能力大幅降低。但值得注意的是，貴州茅臺的銷售凈利率卻并未有大幅的波動，且貴州茅臺的資產周轉率卻在舌尖腐敗治理過程中大幅下降。（表1）

結合前文的理論分析和現狀描述，可以得到一個結論：貴州茅臺對于高端白酒銷售極其依賴，產品結構畸形化嚴重。但從2013年四季度的杜邦分解指標顯示，貴州茅臺已經開始著手品牌經營戰略的轉型，加速調整產品結構，力爭擺脫對政府機關和事業單位的消費依賴，其盈利能力有一定回升。特別要注意的是，春節期間酒類消費量通常較高，也不排除市場需求的回暖給貴州茅臺的銷售凈利潤帶來利好。

第二階段，貴州茅臺的銷售凈利率仍較為穩定，但轉型期間公司的資產周轉率仍未有得到明顯的改善，這在一定程度上說明公司轉型戰略的執行尚未真正到位，其盈利能力仍處于中下段，雖然趨勢上仍在向上攀升。此外，貴州茅臺的權益乘數較為穩定，這說明公司的整體經營的風險仍在可控范圍內。但從長遠來看，若不能擺脫對高端白酒銷售收入的過度依賴，未來公司的發展瓶頸將日趨顯現。（表2）

第三階段，可以看出貴州茅臺的盈利能力正處于一個緩慢的復蘇期。在世界經濟復蘇艱難，國內經濟增速換擋、經濟結構轉型、經濟驅動換代的新常態時期，貴州茅臺仍能保持穩定的銷售凈利率，說明公司的經營能力較強。雖然權益乘數有所上升，但是公司總體經營風險可控。資產周轉率仍然處于低位，這說明公司對資產的利用不夠充分，未來的轉型需要注重該方面，以期快速、大幅度、可持續的提高自身的盈利能力。（表3）

四、研究結論及對策建議

（一）研究結論。綜合本文的理論分析探討與對貴州茅臺的實證研究，得出以下結論：經濟新常態背景下，貴州茅臺的盈利能力呈現出“U”型分布特征，這說明在經濟增速換擋、結構轉型、驅動轉化的過程中，優秀高端白酒企業的經營水平也在提升，這非常值得其他酒類企業學習與推廣。

在剛開始邁入經濟新常態階段，由于需求的降低，高端白酒類企業在銷售端受到極大沖擊，例如貴州茅臺的盈利能力出現下降；隨著經濟增速的進一步放緩與政府公款畸形消費情況的扭轉，高端白酒類企業盈利能力降至最低，但由于各大公司開始審視自身情況，進行“經營自救”，公司的盈利能力出現觸底反彈的跡象；在進入經濟新常態的一段時間內，部分酒類公司的轉型策略初顯成效，公司的盈利能力得到不同程度的回升，但要想快速恢復到高位的盈利水平仍需時日。

在這里值得特別指出的是，政府規范三公消費是進一步引發酒類行業發展受挫的“導火索”，而非根本性原因，高端白酒企業不注重多元化產品的銷售、不重視經營戰略的調整以及經營發展，對政府部門和事業單位存在極大的消費需求依賴是三類酒品公司發展受阻的本質性原因。相反，政府治理三公消費恰恰是拯救高端白酒的重要措施，是一種倒逼改革動作。因為規范三公消費的過程中揭露了中國白酒類行業的發展短板和經營弊端，這暴露了我國長期以來白酒行業存在產品結構和市場結構極度畸形的現狀，酒類公司的經營發展對政府部門和事業單位存在極大的消費需求依賴，以至于在短期難以調整自身的經營戰略。毫無疑義，政府治理三公消費對于酒類行業來說是一次“倒逼式”改革，促使優秀的酒類公司加速轉型，注重自身核心競爭力的打造，以期不斷提升自身的盈利能力。

（二）對策建議。結合宏觀經濟政策、中觀行業發展、微觀消費趨勢等情況，本文對于我國酒類行業提出相關政策建議，以期促進我國高端白酒行業的有序、健康、持續發展。從我國的酒類消費習慣與市場環境來說，白酒行業現在的盈利能力強于啤酒和葡萄酒行業，尤其是高端白酒行業，其盈利能力的回暖跡象更為明顯，但這并不意味著高端白酒行業的發展便可高枕無憂。第一，高端白酒企業要積極應對消費需求的變化。與政府治理三公消費類似，隨著消費意識和生活習慣的改變，未來高端白酒的消費需求會受到高端葡萄酒和啤酒的擠壓，因此高端白酒企業應該注重高端白酒新品種的開發，以確保酒類消費需求格局改變后，高端白酒企業仍能處于不敗之地；第二，不可否認的是，高端白酒并不是市場消費的主要選擇，中低端白酒的需求將會越來越旺，由此高端白酒企業應該注重發展多元化戰略，以期強化盈利能力；第三，隨著國家對白酒行業監管的日益完善，壟斷性競爭的可行性大幅降低，未來白酒行業的競爭會日趨激烈，因此白酒公司要注重酒品牌的塑造，形成軟性競爭力。

主要參考文獻：

[1]張先治，陳友邦.財務分析[M].大連：東北財經大學出版社，2010.

[2]沙潔.公司財務報表分析[J].財會研究，2004.

[3]楊菁，李睿等.中國上市公司內部控制經營效率效果指數分析[J].中央財經大學學報，2013.