消費信貸資產證券化

張靜

一、當前消費信貸資產證券化的大環境

現階段我國國民經濟平穩緩慢增長，受到需求減弱、經濟下行下結構調整的困難等因素的影響，經濟發展呈現“新常態”；預計未來經濟下行在短期內難以緩解，長期來看經濟增長波動趨于平緩，但經濟運行仍面臨較多的不確定性。

在此經濟大環境下，資本市場正面臨崛起與轉型的階段，對證券市場中風險把控以及運營操作做出更嚴格的規范。同時國家為大力鼓勵資本市場的發展，適時出臺一系列有益于證券市場發展的政策和措施，致力于減少證券市場的系統性風險，加強規范發展，從而推動資本市場健康發展。

另一方面，近年來互聯網的快速發展與熾手可熱的金融不期而合，在大數據、云計算成為可能，科技引導經濟發展的當代，金融如虎添翼，互聯網金融急速滲透到人們的生活中，人們無處不在體驗互聯網金融帶來的便利，為互聯網金融拓開了更為廣闊的市場，互聯網金融伴隨著多種多樣的金融產品日益壯大。

在經濟下行中，證券市場的一些特性發揮著不可比擬的作用，如資產證券化的杠桿性、流動性等緩解了銀行的束縛作用。我國市場曾以銀行借貸為主，降低了投資者的積極性，資產證券化有益于投資者多方面籌集資金，同時，加快了資金的流動性。對商業銀行而言，也是可以增加自身的盈利渠道，加快信貸資產周轉率、改變經營模式、減少資本占用等。在金融行業與“兩會”都大力追捧的“消費金融”、“資產證券化”巧妙的結合，不僅滿足了一些消費金融機構本身的融資需求，而且賦予商業銀行、證券公司、信托機構等金融機構更多的獲利空間，極大地加快了資本市場的流動性。而消費信貸的資產證券化同時可以滿足多方需求，同時又符合國家政策的發展，從而使其的快速發展成為了可能。

近年來已有不少互聯網消費信貸實施資產證券化，京東白條、螞蟻花唄等金融產品資產證券化相繼推出，本文以銀行間債券市場上第一波永盈消費信貸資產證券化為例，揭示消費信貸資產證券化的過程以及其特殊性。

二、永盈消費信貸的案例梗概

（一）交易結構

本次消費信貸資產證券化在全國銀行間債券市場發行，本次交易的發起機構為寧波銀行，受托機構為國元信托，充當SPV的作用。寧波銀行作為城商行，零售業務發達，其中個人消費信貸業務下的資產達369，919萬元，在經濟下行的壓力下，寧波銀行為增加盈利渠道，盤活資金的流動性，將此部分資產進行資產證券化，委托給受托機構，由受托機構進行對資產的打包、分級、處理，設立永盈2015年第一期消費信貸資產支持證券信托，出售給投資者，待去除承銷報酬和發行費用后支付給發起機構。

受托機構將資產分為三層，分級進行信用評估，分為優先A檔資產支持證券、優先B檔支持證券和次級檔資產支持證券，比例為80.99：12.00：7.01，發起機構同比例持有各檔證券的5%。投資者可根據自己的風險偏好選擇產品，受托機構將按稅收、信托費用及本期資產支持證券的本金和收益等的支付順序，并以信托資產所產生的的現金為限向投資者支付回報。

（二）基礎資產池

本次資產證券化的基礎資產為寧波銀行持有的個人消費信用貸款債權，龐大的資產池決定了，信貸的筆數具多，所以對入池的資產就有一定的選照標準，就貸款種類、信用等級、合同期限、貸款賬齡、貸款利率結構、借款人職業分布、地區分布付息頻率等多方面標準選擇入池基礎資產，從而相應的合格標準及資產保證。

本次資產池中借款人因工作和收入穩定，因此具有較強的還款能力和意愿，雖具有很高的地域集中度和職業集中，但是由于貸款數量龐大且分散，基礎資產池信用風險極低。另外寧波銀行的個人消費信貸業務開展時間長，貸款余額規模較大，整體違約率處于行業極低水平，循環購買期有較為充足的購買率。

由于本次交易資產池中的基礎資產個人消費信貸具有期限短的特性，為維持到期日后資產池的資產總量，受托機構在信托交付日后，會持續購買符合標準的其他個人消費信貸入池。

（三）信用增級措施

由于本次資產的采用分層的方式，就風險的水平不同則收益的水平也不同，在采用內部增級的方法的時候，只有相對次的證券為相對優的證券提供一定的信用支持，如優先A檔資產支持證券可以得到優先B檔資產支持證券得到次級檔資產支持證券信用支持，資產池獲得現金流在不充分的條件下，首先償還A檔，其次B檔和次級，從而為優先優先A檔資產支持證券的風險得到了很好的補償，風險降低，以此類推，優先B檔資產支持證券得到次級檔資產支持證券7.01%以上的信用支持。另外證券的超額利差加固了資產池的穩定性，對于資產支持證券的正常支付提供了支持。由此證券的分層出售，明確了各層的風險與收益，也滿足了消費者對風險的不同偏好。

本期證券化項目為動態資產池，在信托運營期內，《信托合同》約定只要信托本金賬戶存在余額，就構成標的資產持續買賣行為。為保護投資者利益，防止發起機構喪失持續提供基礎資產的能力等造成的資產池惡化，本期證券化項目中引入了持續購買提前終止機制，觸發加速清償事件情形之一，構成終止事由，即《信托合同》約定的標的資產持續買賣的條件。明確了了發生加速清償事件與發生違約事件的一些條件。

（四）現金流支付順序

15永盈1在信托項下設置信托收益賬、信托本金賬、信托儲備金賬，在每個回收款轉付日，全部回收款和其他因信托財產所取得的款項，將由貸款服務機構存入信托賬戶，信托賬戶的回收款，將由資金保管機構分別存入信托收益賬和信托本金賬。加速清償事件及違約事件發生前信托本金賬、信托儲備金賬分別按各自規定的分配順序進行資金分配。違約事件發生后，全部回收款依次按照稅費、所有中介機構報酬、證券分層的本金與收益順序進行支付。

三、永盈消費信貸引發的借鑒意義

（一）循環購買的動態資產池

本期產品的基礎資產區別于之前的資產證券化資產池，以期限短的個人消費信用貸款為入池資產，為打破個人消費信用貸款的期限錯位問題，采用循環購買的動態資產池。在此之前由商業銀行發起的資產證券化產品，由于還款期限較長，且回收款穩定，且大都為企業貸款，均為靜態資產池，小貸資產證券化和租賃資產證券化則普遍采用動態資產池。本次個人消費信貸資產證券的銀行間發行具有一定的創新和突破，使數量眾多、期限較短的小額貸款的資產證券化的發行提供了一定的依據。

動態資產池產品從初始起算日起無法確定并保持固定入池資產，受托機構與主承銷商根據發行說明書規定的信貸資產選擇標準，選取符合標準的參照資產池，在信托財產交付日后，受托機構將為資產池持續購買其他個人消費信用貸款。

消費信貸具有規模大、收入穩定等特征，合理利用資金的流動性為多方創造更多的利益，以此引發的京東白條、螞蟻花唄等網上個人消費信貸也具有同樣的意義，為以后個人消費信貸的盈利模式增加了新的途徑。

（二）風險分散

本次永盈消費信貸的基礎資產池中的入池資產就地域分布方面，其中前三大省份浙江、江蘇、上海貸款余額占比達95.68%，雖然城商行的業務特性導致借款人主要集中在長三角地區，但本期產品參照資產池貸款筆數非常多，降低了地域分布相對集中的風險。

從借款人職業分布看，借款人職業分布以行政人事人員、文教衛體人員、醫療保健人員、金融專業人員和計算機電子工程等為主，收入穩定，還款意愿和能力較強，占貸款余額的85.26%。

從以上兩個方便極大的縮減了基礎資產池入池資產的風險狀況，同時也為后期消費信貸的資產證券化提供了分散風險的模板，入池資產以穩固、分散風險為主。