消費(fèi)信貸資產(chǎn)證券化

張靜

一、當(dāng)前消費(fèi)信貸資產(chǎn)證券化的大環(huán)境

現(xiàn)階段我國國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)緩慢增長，受到需求減弱、經(jīng)濟(jì)下行下結(jié)構(gòu)調(diào)整的困難等因素的影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)“新常態(tài)”；預(yù)計(jì)未來經(jīng)濟(jì)下行在短期內(nèi)難以緩解，長期來看經(jīng)濟(jì)增長波動(dòng)趨于平緩，但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨較多的不確定性。

在此經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，資本市場正面臨崛起與轉(zhuǎn)型的階段，對(duì)證券市場中風(fēng)險(xiǎn)把控以及運(yùn)營操作做出更嚴(yán)格的規(guī)范。同時(shí)國家為大力鼓勵(lì)資本市場的發(fā)展，適時(shí)出臺(tái)一系列有益于證券市場發(fā)展的政策和措施，致力于減少證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)規(guī)范發(fā)展，從而推動(dòng)資本市場健康發(fā)展。

另一方面，近年來互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展與熾手可熱的金融不期而合，在大數(shù)據(jù)、云計(jì)算成為可能，科技引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的當(dāng)代，金融如虎添翼，互聯(lián)網(wǎng)金融急速滲透到人們的生活中，人們無處不在體驗(yàn)互聯(lián)網(wǎng)金融帶來的便利，為互聯(lián)網(wǎng)金融拓開了更為廣闊的市場，互聯(lián)網(wǎng)金融伴隨著多種多樣的金融產(chǎn)品日益壯大。

在經(jīng)濟(jì)下行中，證券市場的一些特性發(fā)揮著不可比擬的作用，如資產(chǎn)證券化的杠桿性、流動(dòng)性等緩解了銀行的束縛作用。我國市場曾以銀行借貸為主，降低了投資者的積極性，資產(chǎn)證券化有益于投資者多方面籌集資金，同時(shí)，加快了資金的流動(dòng)性。對(duì)商業(yè)銀行而言，也是可以增加自身的盈利渠道，加快信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、改變經(jīng)營模式、減少資本占用等。在金融行業(yè)與“兩會(huì)”都大力追捧的“消費(fèi)金融”、“資產(chǎn)證券化”巧妙的結(jié)合，不僅滿足了一些消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)本身的融資需求，而且賦予商業(yè)銀行、證券公司、信托機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)更多的獲利空間，極大地加快了資本市場的流動(dòng)性。而消費(fèi)信貸的資產(chǎn)證券化同時(shí)可以滿足多方需求，同時(shí)又符合國家政策的發(fā)展，從而使其的快速發(fā)展成為了可能。

近年來已有不少互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸實(shí)施資產(chǎn)證券化，京東白條、螞蟻花唄等金融產(chǎn)品資產(chǎn)證券化相繼推出，本文以銀行間債券市場上第一波永盈消費(fèi)信貸資產(chǎn)證券化為例，揭示消費(fèi)信貸資產(chǎn)證券化的過程以及其特殊性。

二、永盈消費(fèi)信貸的案例梗概

（一）交易結(jié)構(gòu)

本次消費(fèi)信貸資產(chǎn)證券化在全國銀行間債券市場發(fā)行，本次交易的發(fā)起機(jī)構(gòu)為寧波銀行，受托機(jī)構(gòu)為國元信托，充當(dāng)SPV的作用。寧波銀行作為城商行，零售業(yè)務(wù)發(fā)達(dá)，其中個(gè)人消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)下的資產(chǎn)達(dá)369，919萬元，在經(jīng)濟(jì)下行的壓力下，寧波銀行為增加盈利渠道，盤活資金的流動(dòng)性，將此部分資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，委托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)進(jìn)行對(duì)資產(chǎn)的打包、分級(jí)、處理，設(shè)立永盈2015年第一期消費(fèi)信貸資產(chǎn)支持證券信托，出售給投資者，待去除承銷報(bào)酬和發(fā)行費(fèi)用后支付給發(fā)起機(jī)構(gòu)。

受托機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)分為三層，分級(jí)進(jìn)行信用評(píng)估，分為優(yōu)先A檔資產(chǎn)支持證券、優(yōu)先B檔支持證券和次級(jí)檔資產(chǎn)支持證券，比例為80.99：12.00：7.01，發(fā)起機(jī)構(gòu)同比例持有各檔證券的5%。投資者可根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇產(chǎn)品，受托機(jī)構(gòu)將按稅收、信托費(fèi)用及本期資產(chǎn)支持證券的本金和收益等的支付順序，并以信托資產(chǎn)所產(chǎn)生的的現(xiàn)金為限向投資者支付回報(bào)。

（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)池

本次資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)為寧波銀行持有的個(gè)人消費(fèi)信用貸款債權(quán)，龐大的資產(chǎn)池決定了，信貸的筆數(shù)具多，所以對(duì)入池的資產(chǎn)就有一定的選照標(biāo)準(zhǔn)，就貸款種類、信用等級(jí)、合同期限、貸款賬齡、貸款利率結(jié)構(gòu)、借款人職業(yè)分布、地區(qū)分布付息頻率等多方面標(biāo)準(zhǔn)選擇入池基礎(chǔ)資產(chǎn)，從而相應(yīng)的合格標(biāo)準(zhǔn)及資產(chǎn)保證。

本次資產(chǎn)池中借款人因工作和收入穩(wěn)定，因此具有較強(qiáng)的還款能力和意愿，雖具有很高的地域集中度和職業(yè)集中，但是由于貸款數(shù)量龐大且分散，基礎(chǔ)資產(chǎn)池信用風(fēng)險(xiǎn)極低。另外寧波銀行的個(gè)人消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)開展時(shí)間長，貸款余額規(guī)模較大，整體違約率處于行業(yè)極低水平，循環(huán)購買期有較為充足的購買率。

由于本次交易資產(chǎn)池中的基礎(chǔ)資產(chǎn)個(gè)人消費(fèi)信貸具有期限短的特性，為維持到期日后資產(chǎn)池的資產(chǎn)總量，受托機(jī)構(gòu)在信托交付日后，會(huì)持續(xù)購買符合標(biāo)準(zhǔn)的其他個(gè)人消費(fèi)信貸入池。

（三）信用增級(jí)措施

由于本次資產(chǎn)的采用分層的方式，就風(fēng)險(xiǎn)的水平不同則收益的水平也不同，在采用內(nèi)部增級(jí)的方法的時(shí)候，只有相對(duì)次的證券為相對(duì)優(yōu)的證券提供一定的信用支持，如優(yōu)先A檔資產(chǎn)支持證券可以得到優(yōu)先B檔資產(chǎn)支持證券得到次級(jí)檔資產(chǎn)支持證券信用支持，資產(chǎn)池獲得現(xiàn)金流在不充分的條件下，首先償還A檔，其次B檔和次級(jí)，從而為優(yōu)先優(yōu)先A檔資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)得到了很好的補(bǔ)償，風(fēng)險(xiǎn)降低，以此類推，優(yōu)先B檔資產(chǎn)支持證券得到次級(jí)檔資產(chǎn)支持證券7.01%以上的信用支持。另外證券的超額利差加固了資產(chǎn)池的穩(wěn)定性，對(duì)于資產(chǎn)支持證券的正常支付提供了支持。由此證券的分層出售，明確了各層的風(fēng)險(xiǎn)與收益，也滿足了消費(fèi)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的不同偏好。

本期證券化項(xiàng)目為動(dòng)態(tài)資產(chǎn)池，在信托運(yùn)營期內(nèi)，《信托合同》約定只要信托本金賬戶存在余額，就構(gòu)成標(biāo)的資產(chǎn)持續(xù)買賣行為。為保護(hù)投資者利益，防止發(fā)起機(jī)構(gòu)喪失持續(xù)提供基礎(chǔ)資產(chǎn)的能力等造成的資產(chǎn)池惡化，本期證券化項(xiàng)目中引入了持續(xù)購買提前終止機(jī)制，觸發(fā)加速清償事件情形之一，構(gòu)成終止事由，即《信托合同》約定的標(biāo)的資產(chǎn)持續(xù)買賣的條件。明確了了發(fā)生加速清償事件與發(fā)生違約事件的一些條件。

（四）現(xiàn)金流支付順序

15永盈1在信托項(xiàng)下設(shè)置信托收益賬、信托本金賬、信托儲(chǔ)備金賬，在每個(gè)回收款轉(zhuǎn)付日，全部回收款和其他因信托財(cái)產(chǎn)所取得的款項(xiàng)，將由貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)存入信托賬戶，信托賬戶的回收款，將由資金保管機(jī)構(gòu)分別存入信托收益賬和信托本金賬。加速清償事件及違約事件發(fā)生前信托本金賬、信托儲(chǔ)備金賬分別按各自規(guī)定的分配順序進(jìn)行資金分配。違約事件發(fā)生后，全部回收款依次按照稅費(fèi)、所有中介機(jī)構(gòu)報(bào)酬、證券分層的本金與收益順序進(jìn)行支付。

三、永盈消費(fèi)信貸引發(fā)的借鑒意義

（一）循環(huán)購買的動(dòng)態(tài)資產(chǎn)池

本期產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)區(qū)別于之前的資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池，以期限短的個(gè)人消費(fèi)信用貸款為入池資產(chǎn)，為打破個(gè)人消費(fèi)信用貸款的期限錯(cuò)位問題，采用循環(huán)購買的動(dòng)態(tài)資產(chǎn)池。在此之前由商業(yè)銀行發(fā)起的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，由于還款期限較長，且回收款穩(wěn)定，且大都為企業(yè)貸款，均為靜態(tài)資產(chǎn)池，小貸資產(chǎn)證券化和租賃資產(chǎn)證券化則普遍采用動(dòng)態(tài)資產(chǎn)池。本次個(gè)人消費(fèi)信貸資產(chǎn)證券的銀行間發(fā)行具有一定的創(chuàng)新和突破，使數(shù)量眾多、期限較短的小額貸款的資產(chǎn)證券化的發(fā)行提供了一定的依據(jù)。

動(dòng)態(tài)資產(chǎn)池產(chǎn)品從初始起算日起無法確定并保持固定入池資產(chǎn)，受托機(jī)構(gòu)與主承銷商根據(jù)發(fā)行說明書規(guī)定的信貸資產(chǎn)選擇標(biāo)準(zhǔn)，選取符合標(biāo)準(zhǔn)的參照資產(chǎn)池，在信托財(cái)產(chǎn)交付日后，受托機(jī)構(gòu)將為資產(chǎn)池持續(xù)購買其他個(gè)人消費(fèi)信用貸款。

消費(fèi)信貸具有規(guī)模大、收入穩(wěn)定等特征，合理利用資金的流動(dòng)性為多方創(chuàng)造更多的利益，以此引發(fā)的京東白條、螞蟻花唄等網(wǎng)上個(gè)人消費(fèi)信貸也具有同樣的意義，為以后個(gè)人消費(fèi)信貸的盈利模式增加了新的途徑。

（二）風(fēng)險(xiǎn)分散

本次永盈消費(fèi)信貸的基礎(chǔ)資產(chǎn)池中的入池資產(chǎn)就地域分布方面，其中前三大省份浙江、江蘇、上海貸款余額占比達(dá)95.68%，雖然城商行的業(yè)務(wù)特性導(dǎo)致借款人主要集中在長三角地區(qū)，但本期產(chǎn)品參照資產(chǎn)池貸款筆數(shù)非常多，降低了地域分布相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)。

從借款人職業(yè)分布看，借款人職業(yè)分布以行政人事人員、文教衛(wèi)體人員、醫(yī)療保健人員、金融專業(yè)人員和計(jì)算機(jī)電子工程等為主，收入穩(wěn)定，還款意愿和能力較強(qiáng)，占貸款余額的85.26%。

從以上兩個(gè)方便極大的縮減了基礎(chǔ)資產(chǎn)池入池資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)狀況，同時(shí)也為后期消費(fèi)信貸的資產(chǎn)證券化提供了分散風(fēng)險(xiǎn)的模板，入池資產(chǎn)以穩(wěn)固、分散風(fēng)險(xiǎn)為主。